南京银行-表外融资表现低迷,表内贷款推动社融超预期

页数: 5页
作者: 产品策略部
发布机构: 南京银行
发布日期: 2017-07-14
金融同业部 表外融资表现低迷,表内贷款推动社融超预期 2017 年 6 月 · 金融数据点评 点评部门:产品策略部 产品策略部 2017 年 7 月 13 日 联系方式: 025-86775788 联系邮箱:reaitalcherry@sina.com 事项: M1、M2:6 月末,M2 同比增长 9.4%,增速分别比上月末和去年同期 低 0.2 和 2.4 个百分点;M1 同比增长 15%,增速分别比上月末和上年同 期低 2%和 9.6%;1 至 6 月共计净回笼现金 1326 亿元。社融:6 月社融 新增 1.78 万亿元,比去年同期上升 1283 亿元。 点评要点: 1、金融去杠杆背景下 M1、M2 增速双双回落 2、居民中长期贷款增速逐步下降,企业中长期贷款增长仍强 3、社融超预期,表内贷款是主要支撑,表外融资持续低迷 4、资金面稳定性增加,下阶段利率“上有顶、下有底” 正文 1、金融去杠杆背景下 M1、M2 增速双双回落,M1 今后将继续趋于下 降态势 6 月末,M2 同比增长 9.4%,明显低于今年的目标 12%,增速分别比 上月末和去年同期低 0.2 和 2.4 个百分点;M1 同比增长 15%,增速分别 比上月末和上年同期低 2%和 9.6%。主要特点有:一是 M2 增速续创新低, 货币创造活动放缓。主要是近期商业银行一些与表外产品相关的资金运 用科目扩张放缓,由此派生的存款及 M2 增速也相应下降,这是金融体 系降低内部杠杆的客观结果。二是 M1 增速同样继续回落,主要仍然受 地产销售降温、金融去杠杆影响。未来 M1 增速可能随着上述两个要素 的推进继续趋于下降。 2、居民中长期贷款增速逐步下降,企业中长期贷款增长仍强 6 月人民币贷款增加 1.54 万亿元,同比多增 1533 亿元,较上月多 增 4300 亿元。1-6 月人民币贷款共增加 7.97 万亿元,同比多增 4362 亿 元,为历史最高值。 企业贷款增长加快,企业投资意愿仍旧较强。6 月非金融企业及机 关团体贷款增加 7000 亿,其中短期贷款增加 3400 亿,中长期贷款增加 5200 亿,均高于去年同期水平。如果考虑 6 月地方债发行量高企对企业 贷款会造成的冲击,企业中长期贷款的增长更加明显。背景原因可能包 括一方面固定资产投资目前较为稳定,从而对企业信贷需求有一定支 撑;另一方面债券和非标融资成本走高、监管趋严,贷款对其产生一定 的替代作用。三是政策过渡期内,各平台项目的加速提款可能也是造成 贷款增速上升的重要原因之一。 中长期房贷规模持续高位,未来仍处于下行趋势。6 月居民中长期 贷款增加 4800 亿元,比 5 月小幅回升,低于去年同期水平。而居民短 期贷款上升至今年次高水平,达 1500 亿元,可能是房贷受限的情况下, 许多居民选择短期贷款的替代效果。从房贷规模数据来看,去年 3 月以 来,持续处于 4000 亿以上(17 年 2 月除外),一直没有出现明显的下降 态势,显示出房地产投资、销售相关情况强于此前的市场预期。但是预 计今后居民中长期贷款受全国房地产销售增速继续下滑、银行房贷利率 上调等因素影响,依然是回落趋势。 3、社融超预期,表内贷款是其主要支撑,表外融资则持续低迷 6 月社融新增 1.78 万亿元,同比多增 1283 亿元,环比多增 7175 亿 元。6 月存量社融增速为 14.7%,高于全年 12%的增速目标。 社融增量超市场预期的主要因素是对实体贷款新增 1.45 万亿,同 比多增 1300 亿元,在社融占比达 85.3%。说明社融逐渐由表外转向表内, 委托贷款、信用债净融资增长为负,债券、非标融资低迷。值得关注的 是,对于银行而言贷款在融资结构中占比过高,直接融资下降,可能导 致银行资产固化,资产流动性降低。 另外,信托贷款小幅升至 2500 亿元,较上月多增 653 亿元,主要 由于信托成为房企融资收紧后的最重要的融资渠道之一;表外票据增速 较上月多增 1040 亿元,主要可能与银行在表内“保贷款、压票据” ,从 而导致票据融资由表内转表外有关。 综上所言,6 月 M1、M2 整体下滑,而与此同时社会融资规模、新增 人民币贷款均好于预期,M2 与信贷与社融之间产生“剪刀差”,可以看 出实体经济负债增速并未下降,所以去杠杆主要发生在金融系统。央行 也声称,只要实体经济的合理融资需求得到满足,M2 增速放缓无需过度 解读,这代表央行不会因为 M2 增速过低而改变货币政策导向。 货币政策方面,进出口等数据显示目前的经济形势是好于预期的, 经济形势“拖累”从而“倒逼”货币政策的情况出现的可能性不大,经 济基本面对货币政策的影响偏中性。未来,影响货币政策的因素主要有 两点,一是虽然严监管已经有了初步成效,但是降杠杆的任务还未完成, 所以严监管的方向并没有发生变化,对下阶段货币政策仍然构成约束。 更为重要的是包括英国、欧洲、加拿大公开在内的央行都表示货币政策 可能转向紧缩,加拿大央行也开始加息,境外的主要经济体下半年都可 能是紧缩的节奏,也决定了国内央行的操作空间有限。 利率方面,基于上述判断,我们认为下阶段利率“上有顶、下有底”, 央行会维护资金面的稳定性,而利率走廊的“顶部”在 6 月上旬已然出 现,建议在利率阶段性下行阶段、市场情绪较好时尽快配置长期资金。
表外融资表现低迷,表内贷款推动社融超预期
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