东北证券-从ISM/Markit 制造业PMI指数编制出发看6月二者的背离

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-07-10
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间:2017-7-10 证券研究报告 / 宏观数据 从 ISM/Markit 制造业 PMI 指数编制出发 看 6 月二者的背离 报告摘要: [Table_Summary] 美国 6 月 ISM 制造业 PMI 指数 57.8 远超预期的 55.2,但随后公布的 6 月 Markit 制造业 PMI 终值 52,创 2016 年 9 月份以来新低。ISM 制造 业 PMI 和 Markit 制造业 PMI 出现了明显的不一致。我们通过比较两 种 PMI 指数的编制方法、历史走势以及与其他关键的工业和制造业指 标走势发现两种 PMI 指数走势在大趋势上基本一致,但短时期内变化 方向的不一致也时有发生。ISM 制造业 PMI 通常反应更加敏感,波动 更大,而 Markit 制造业 PMI 相对而言走势更加平缓,在一些转折时点 上相对钝化。在 4、5 月份两个指标都出现了向下的走势,而在 6 月份 ISM 制造业 PMI 反弹,但 Markit 制造业 PMI 继续延续 4、5 月份向下 趋势。我们倾向认为在今年以来制造业整体持续复苏的大背景下,相 对平稳的 Markit 制造业 PMI 在短期转折点上出现了钝化,相对更加灵 敏的 Markit 制造业 PMI 可能更符合现实的制造业景气程度,6 月制造 [Table_Report] 相关报告 《从历史经验看此轮连续加息困境—海外 宏观周度观察(2017 年第 25 周)20170625》 业或出现了企稳反弹,从 ADP 和非农就业数据来看,6 月制造业就业 人数较 5 月也有明显改善。 《美联储 6 月加息兑现,这一次我们不马 ISM 制造业 PMI 指数由美国供应管理协会(ISM)在对 400 多家企业 的采购主管进行商业调查,编制成报告,Markit 制造业 PMI 是由金融 《英“悬浮议会”或是利好,特朗普躲过一 信息数据提供商 Markit 根据对美国 600 多家企业的调查结果,编制成 报告。两者构建 PMI 指数所需指标及权重相同:新订单指数(30%)、 20170611》 上 跟—评美联储 6 月加息 20170616》 劫—海外宏观周度观察(2017 年第 23 周) 制造业产出指数(25%) 、制造业就业人员指数(20%)、供应商交付 (15%)、库存(10%)。 与 ISM 主要通过对企业采购主管相对主观的意见调查不同,Markit 的 PMI 调查信息是基于被调查对象的实际业务操作。Markit PMI 调查样 本量更大,并且与经济的官方结构更为接近。在季节调整方面,Markit PMI 采用了特定的季节性调整方法,每月调整一次,因而 Markit 指数 更为平稳。 从两个指标与其他关键的工业、制造业指标走势的比较以及相关性来 看,ISM 制造业 PMI 对于许多工业制造业关键变量的指示意义略优于 Markit 制造业 PMI。而 Markit 制造业 PMI 对工业产能利用率的指示意 义更好。但 Markit 制造业 PMI 与发电量的相关系数明显高于 ISM 制造 业 PMI。总体而言 ISM 制造业 PMI 比 Markit 制造业 PMI 更加敏感, 波动更加剧烈, Markit 制造业 PMI 整体走势更加平缓,在一些转折时 点上可能反应更加钝化,但二者并没有明显的优劣之分。 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Aut or] 证券分析师:许俊 执业证书编号: S0550516050001 研究助理:沈新凤 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理: 谢林 执业证书编号: S0550116090091 宏观研究报告-数据 目 录 1. 6 月美国两种制造业 PMI 出现明显不一致 .......................................... 3 2. 两种制造业 PMI 指数的编制方法比较................................................. 3 两种 PMI 指数总体上均使用扩散指数法编制 .....................................................3 ISM 制造业 PMI 指数编制 .....................................................................................3 Markit 制造业 PMI 指数编制..................................................................................4 两种制造业 PMI 指数编制的比较 .........................................................................4 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 3. 两种制造业 PMI 指数历史走势以及与其他变量的相关性比较 ........... 4 从历史走势来看两种 PMI 走势基本一致 .............................................................5 两种 PMI 与工业制造业指标的相关性 .................................................................6 3.1. 3.2. 4. 如何解读 6 月两种 PMI 指标的不一致................................................. 7 图 1:ISM 制造业 PMI 与 Markit 制造业 PMI ................................................................................... 5 图 2:两种 PMI 指数与工业总产出指数变化 ...................................................................................... 5 图 3:两种 PMI 指数与工业产能利用率 ............................................................................................. 5 图 4:两种 PMI 指数与制造业新增订单变化 ...................................................................................... 5 图 图 图 图 5:两种 PMI 指数与制造业出货量变化 .......................................................................................... 5 6:ISM 新订单、产出、就业、供应商交付上升 ............................................................................. 7 7:ISM 自有库存下滑,客户库存继续上升 .................................................................................... 7 8:Markit 制造业 PMI 中产出放缓 ................................................................................................ 7 图 9:Markit 制造业 PMI 中就业放缓 ................................................................................................ 7 表 1:Markit 制造业 PMI 和 ISM 制造业 PMI 的编制异同 .............................................................. 4 表 2:ISM 制造业 PMI、Markit 制造业 PMI 与工业制造业关键变量的相关性 ................................. 6 表 3:ISM 制造业 PMI、Markit 制造业 PMI 与发电量相关系数 ...................................................... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2/9 宏观研究报告-数据 1. 6 月美国两种制造业 PMI 出现明显不一致 上周一公布的美国 6 月 ISM 制造业指数 57.8,好于预期的 55.2,以及前值 54.9。美 国 6 月 ISM 制造业新订单指数 63.5,前值 59.5。但随后公布的美国 6 月 Markit 制造 业 PMI 终值 52,创 2016 年 9 月份以来终值新低,预期 52.1,初值 52.1,5 月终值 52.7;新订单指数终值 51.6,也创 9 月份以来终值新低,产出指数终值 52.6,5 月终 值 53.7。ISM 制造业 PMI 和 Markit 制造业 PMI 出现了明显的不一致。如何解读 这一次二者的明显不一致,这两种 PMI 指标有什么区别,它们在历史上表现如何, 我们在这篇报告中进行了详细的分析。 2. 两种制造业 PMI 指数的编制方法比较 2.1. 两种 PMI 指数总体上均使用扩散指数法编制 两种 PMI 指数的编制采用的都是扩散指数法(diffusion index,DI)。扩散指数法 通过经济领先指标的升降变化,来计算出指标的扩散指数,然后根据扩散指数水平 来预测未来的经济景气。扩散指数法利用一组经济指标进行综合考察,避免过度依 赖个别指标做出判断预测导致更多的预测误差。在 ISM 和 Markit 制造业 PMI 指 数的编制过程中,均选取了新订单、制造业产出、制造业就业人员、供应商交付和 库存这 5 个重要的分项指标来构建最终的制造业 PMI 指数。 扩散指数法以经济指标为中心进行景气观测和对未来经济进行预测。在经济系统运 行过程中,景气的变动往往与经济活动之间存在着相对稳定的的对应关系。这样一 来,我们从各经济领域选择出经济意义重要、对景气敏感、统计准确、方便、时效 性好的景气指标,构建一个综合景气指标,从这个综合景气指标的变动来判断经济 景气程度。在实际操作过程中,扩散指数 DI=扩张系列数/采用系列数,每次计算时, 先剔除各系列的季节成分和不规则成分,将剩下的趋势性成分与前一期的趋势性成 分比较,标注该系列的变化方向符号(+、0、-),若变化方向为正极为扩张系列,最 后再计算出扩张系列占综合指标所采用的全部系列的比值,即是扩散指数 DI。在 实际经济运行中,通常该经济领域景气综合指标所采用的经济系列有 50%以上处于 扩张状态,该经济领域即处于景气扩张状态,所以通常 50%是景气度的分水岭。 2.2. ISM 制造业 PMI 指数编制 ISM 制造业 PMI 指数是由美国供应管理协会(ISM)编制发布的 PMI 指标,ISM 每 月都会对其会员企业中的 400 多家企业的采购主管进行 ISM 商业调查,然后编制 成报告,每月的第一个工作日公布。 ISM 向其会员发放的调查问卷所包含的指标:新订单指数、制造业产量、从业人员 指数、供应商交货期、存货量、顾客存货量、价格、积压订货量、新增出口订货量 以及进口。构建 PMI 指数所需 5 个指标及权重:新订单指数(30%)、制造业产出 指数(25%)、制造业就业人员指数(20%)、供应商交付(15%)、库存(10%)。 请务必阅读正文后的声明及说明 3/9 宏观研究报告-数据 ISM 的问卷调查覆盖制造业的 18 个行业:食品、饮料和烟草;纺织;服装,皮革 及相关产品;木制品; 造纸;印刷及相关支援活动;石油和煤制品;化学产品; 塑料橡胶制品;非金属矿产品;主要金属;金属制品;机械;电脑电子产品;电气 设备,组件;运输设备;家具及相关产品;其他制造(如医疗设备和用品,珠宝, 运动用品,玩具和办公用品等产品)。 2.3. Markit 制造业 PMI 指数编制 Markit 制造业 PMI 是由著名的金融信息数据提供商 Markit 公司编制发布的 PMI 指 标,Markit 每月向美国的 600 多家制造业企业进行调查,然后编制成报告,每月的 第一个工作日公布。 Markit 向其会员发放的调查问卷所包含的指标:产出、新订单、新出口订单、产品 积压(backlogs of work) 、产出品价格、投入品价格、供应商交货期、成品库存、购 买量、 积压订货量、 雇佣就业。构建 Markit 制造业 PMI 指数所需指标及权重与 ISM 一样:新订单指数(30%)、制造业产出指数(25%) 、制造业就业人员指数(20%)、 供应商交付(15%)、库存(10%)。 2.4. 两种制造业 PMI 指数编制的比较 与 ISM PMI 指数相比,Markit 公司每月对全球 30 多个国家、2 万多家公司进行 PMI 调查,且调查和数据编制都采用统一的编制原理和编制形式, 各国之间的 Markit PMI 具有较好的可比性。Markit PMI 调查样本量更大,并且与经济的官方结构更为接 近。 表 1:Markit 制造业 PMI 和 ISM 制造业 PMI 的编制异同 Markit 制造业 PMI 发布时间 调查数量 每月的第一个工作日 美国 600 多家企业的采购主 管 根据不同行业在美国经济中 抽样方法 的比重以及公司规模进行分 层抽样 新订单指数(30%)、制造 业产量(25%)、从业人员 指标权重 指数(20%)、供应商交货 期(15%)、存货量(10%) 计算方法 扩散指数法 季节调整 有 IS M 制造业 PMI 每月的第一个工作日 美国 400 多家企业的采购主管 根据不同行业在美国经济中的比重 进行分层抽样,明确 18 个行业 新订单指数(30%)、制造业产量 (25%)、从业人员指数(20%)、 供应商交货期(15%)、存货量(10%) 扩散指数法 有 数据来源:东北证券宏观组整理 3. 两种制造业 PMI 指数历史走势以及与其他变量的相关性比较 请务必阅读正文后的声明及说明 4/9 宏观研究报告-数据 3.1. 从历史走势来看两种 PMI 走势基本一致 从走势来看,ISM 制造业 PMI 与 Markit 制造业 PMI 在大的趋势上走势基本一致, 但短期内出现不一致的情况也时有发生。从二者与多个指标的走势比较来看,ISM 制造业 PMI 比 Markit 制造业 PMI 更加敏感,ISM 制造业 PMI 波动更加剧烈,也更 容易在一段趋势过程中出现偶尔的偏离,Markit 制造业 PMI 整体走势更加平缓,在 一些转折时点上可能反应更加钝化。但从与工业、制造业重要指标的走势匹配程度 来看,二者并没有特别明显的优劣之分。 图 1:ISM 制造业 PMI 与 Markit 制造业 PMI 数据来源:东北证券,Wind 图 2:两种 PMI 指数与工业总产出指数变化 图 3:两种 PMI 指数与工业产能利用率 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 4:两种 PMI 指数与制造业新增订单变化 图 5:两种 PMI 指数与制造业出货量变化 请务必阅读正文后的声明及说明 5/9 宏观研究报告-数据 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.2. 两种 PMI 与工业制造业指标的相关性 为了更加准确地分析这两种 PMI 的表现,我们计算了 ISM 制造业 PMI 和 Markit 制造业 PMI 与关键的工业、制造业变量之间的相关性。从统计结果来看,ISM PMI 与工业总体产出指数、工业总产值、制造业出货量、制造业新增订单的相关系数大 于 Markit PMI 与这些变量的相关系数。而 Markit 制造业 PMI 与工业产能利用率 和用电量的相关系数则远大于 ISM 制造业 PMI 与工业产能利用率相关系数。 从结果来看,ISM 制造业 PMI 对于许多工业制造业关键变量的指示意义略优于 Markit 制造业 PMI。而 Markit 制造业 PMI 对工业产能利用率的指示意义更好。但 从另一个常用的用来分析工业、制造业部门表现的指标——发电量来看,Markit 制 造业 PMI 与发电量的相关系数明显高于 ISM 制造业 PMI。但综合来看,两种指标 并无明显的优劣之分。 表 2:ISM 制造业 PMI、Markit 制造业 PMI 与工业制造业关键变量的相关性 ISM 制造 业 PMI Markit 制 造业 PMI 工业总体 产出指数 工业产能 利用率 0.553 0.507 0.482 0.666 工业总 产值 制造业: 出货量 制造业:存 货量 制造业:新 增订单 0.162 0.515 0.442 0.448 0.124 0.395 0.447 0.264 数据来源:东北证券,wind 表 3:ISM 制造业 PMI、Markit 制造业 PMI 与发电量相关系数 所有部门净发电 量:同比 所有部门净发电 量:累计同比 商业部门净发电量: 同比 ISM 制造业 PMI 0.100 0.143 0.015 Markit 制造业 PMI 0.217 0.520 0.210 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 6/9 宏观研究报告-数据 4. 如何解读 6 月两种 PMI 指标的不一致 从 ISM 制造业 PMI 指数的 5 项分指标来看,新订单、产出、就业和供应商交付指 数在经历了前两个月的放缓趋势之后,6 月出现了明显的加速。库存指数中自有库 存从高位下滑,客户库存继续上行。 由于数据的可获得性,我们无法确切分析 Markit 制造业 PMI 的分项数据。但是从 IHS Markit 的报告来看,新订单指数终值 51.6,创 9 月份以来终值新低,产出指数 终值 52.6,明显低于 5 月终值 53.7,报告同时提到就业指数在 6 月份也有所放缓。 图 6:ISM 新订单、产出、就业、供应商交付上升 图 7:ISM 自有库存下滑,客户库存继续上升 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 从两种 PMI 指标和各主要工业、制造业指标的走势来看,目前制造业整体上仍处在 一个上升的景气周期上,4、5 月份出现了暂时的放缓,但总体而言仍然维持在较高 景气度,在今年以来制造业和总体经济持续复苏的大背景下,我们认为 6 月份制造 业继续放缓的可能性不太高,更可能出现企稳的迹象。从 6 月 ADP 就业数据来看, 制造业 6 月季调新增就业人数为 5810 人,好于 5 月份的 3560 人,也出现了改善迹 象,6 月非农就业中制造业就业人口变动 0.1 万人,虽然低于预期的 0.5 万人,但 好于前值 -0.1 万人,均出现了改善迹象。而在制造业 PMI 数据公布的当天,美股 和美元指数均出现了上涨,这说明市场也更加倾向于认可 6 月 ISM 制造业 PMI 指 数所反映的情况。 图 8:Markit 制造业 PMI 中产出放缓 请务必阅读正文后的声明及说明 图 9:Markit 制造业 PMI 中就业放缓 7/9 宏观研究报告-数据 数据来源:东北证券,IHS M arkit 数据来源:东北证券,IHS M arkit 风险提示:美国经济和制造业复苏不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 8/9 宏观研究报告-数据 分析师简介: 许俊,策略分析师,伦敦政治经济学院硕士,2016年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 生态大街6666号 邮编:130119 券。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公 邮编:100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编:200127 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容 电话:(021)20361009 和意见不发生变化。 传真:(021)20361258 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使 用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210890 手机:185-1501-8255 邮箱:lihang@nesc.cn 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的 来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影 响,特此声明。 手机:136-2169-3507 投资评级说明 手机:186-6457-9712 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 邮箱:qiuxx@nesc.cn 9/9
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