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研
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报告日期:2017 年 3 月 24 日
经济增速回暖,期待制造业表现
——从生产端和需求端展望 2017 年二季度中国经济
:孙付 执业证书编号:S1230514100002 胡娟(联系人)
:021-64718888-1308
021-80106009
:sunfu@stocke.com.cn
hujuan@stocke.com.cn
报告导读
➢
本报告从生产端和需求端展望 2017 年一季度、二季度中国经济表现。
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投资要点
2017 年 1-2 月各项经济数据较好,3 月高频数据显示经济活动相对平稳,预测一
季度经济数据如下:生产方面,工业增加值受制造业改善和采掘业增速降幅放缓的影
响,增速保持为 6.3%。需求方面,受房地产和基建投资拉动,固定资产投资升至 9%;
外需回暖,出口增速回升至 5%;主要受大宗原材料价格涨幅放缓的制约,进口下滑至
20%;消费相对稳定,增速为 9%-9.5%;总体而言,2017 年一季度 GDP 增速上升至
7%。
二季度部分经济活动或弱于一季度。生产方面,工业增加值受制造业持续回暖的影响,
增速将继续小幅上升至 6.4%。需求方面,房地产和基建投资将稍有放缓,带动固定资
产投资下降至 8.7%;出口增速持续小幅改善至 6%,受到内需减弱和价格高位回调的
影响,进口增速下滑至 17%;消费增速相对平稳,为 9%-9.5%。二季度 GDP 增速小幅
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报告撰写人: 孙付
数据支持人: 胡娟
回落至 6.8%。
证
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宏观研究
正文目录
实体经济展望:经济增速回暖,期待制造业表现.......................................................................... 4
1. 生产端:工业企业生产仍将微幅扩张 ....................................................................................... 4
1.1. 行业增加值现分化,制造业或持续改善 .................................................................................................................... 4
1.2. 从 PMI 看制造业温和扩张........................................................................................................................................... 7
1.3. 从 ROIC 和 ROE 看行业改善情况 .............................................................................................................................. 8
2. 需求端:投资缓慢回落,净出口逐渐改善,消费保持稳定 .................................................... 10
2.1. 固定资产投资增速回落,投资结构有所改善 .......................................................................................................... 10
2.1.1. 房地产投资暂无明显下滑压力 .......................................................................................................................................... 10
2.1.2. 制造业投资企稳回升 .......................................................................................................................................................... 12
2.1.3. 基建投资逐渐回落 .............................................................................................................................................................. 13
2.2. 出口增速将逐渐回升.................................................................................................................................................. 13
2.3. 消费增速保持稳定...................................................................................................................................................... 14
图表目录
图 1:行业增加值出现明显分化 ................................................................................................................................................. 4
图 2:有色工业增加值与产量增速出现背离 ............................................................................................................................. 4
图 3:受价格大幅上升影响,煤炭企业利润持续改善 ............................................................................................................. 4
图 4:煤炭工业增加值与产量增速出现背离 ............................................................................................................................. 4
图 5:钢铁价格攀升,致企业利润改善 ..................................................................................................................................... 5
图 6:钢铁工业增加值与产量增速出现背离 ............................................................................................................................. 5
图 7:煤炭库存相对历史同期水平偏低 ..................................................................................................................................... 5
图 8:煤炭价格高于前两年同期水平,3 月中旬环比小幅上升 .............................................................................................. 5
图 9:发电设备利用小时数增速回到 0 轴,超过历史同期水平 ............................................................................................. 5
图 10:电厂耗煤量回到 15 年同期水平,3 月上中旬环比上升 .............................................................................................. 5
图 11:17 年初用电量增速创新高,预计近期增速放缓........................................................................................................... 5
图 12:钢铁社会库存相比历史同期偏高 ................................................................................................................................... 6
图 13:钢厂钢铁库存低位,开工率和产能利用率下滑 ........................................................................................................... 6
图 14:3 月中旬板材价格开始下滑,螺纹钢价格走平 ............................................................................................................ 6
图 15:PMI 主要指标均呈上升趋势,仍处于主动补库存阶段 ............................................................................................... 7
图 16:生产活动的核心流程和指标 ........................................................................................................................................... 7
图 17:若原材料与产成品缺口持续收窄,警惕进口增速回落 ............................................................................................... 7
图 18:购进价格回落,工业品价格上升空间有限 ................................................................................................................... 7
图 19:购进价格下滑,PPI 同比将从年内高点回落................................................................................................................. 7
图 20:原油价格短期下行压力较大 ........................................................................................................................................... 8
图 21:钢铁价格短期或走平 ....................................................................................................................................................... 8
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宏观研究
图 22:3 月中旬水泥价格小幅上升 ............................................................................................................................................ 8
图 23:玻璃价格短期将维持高位 ............................................................................................................................................... 8
图 24:出口依赖度高的行业 ROIC 底部反弹 ............................................................................................................................ 9
图 25:出口依赖度高的行业 ROE 底部反弹 ............................................................................................................................. 9
图 26:PPI 维持高位将促进制造业经营状况将进一步改善 ..................................................................................................... 9
图 27:采矿业回报率底部反弹 ................................................................................................................................................... 9
图 28:上游煤炭、有色 ROIC 均有所改善................................................................................................................................ 9
图 29:中游钢铁改善明显,水泥、玻璃小幅改善 ................................................................................................................... 9
图 30:下游房地产 ROIC 底部反弹,汽车相对平稳 ................................................................................................................ 9
图 31:家电结构分化:彩电、空调 ROIC 仍在下滑 ................................................................................................................ 9
图 32:家电结构分化:小家电“异军突起”.............................................................................................................................. 10
图 33:固定资产投资资金来源增速下滑 ................................................................................................................................. 10
图 34:房地产投资增速滞后销售约 6-12 个月 ........................................................................................................................ 10
图 35:三四线城市热销带动投资,对整体投资有较大的扰动影响...................................................................................... 10
图 36:2016 年定金、预收款及个人按揭占房地产投资比例上升......................................................................................... 11
图 37:去年定金、预收款及个人按揭增速较快,支持年初投资 ......................................................................................... 11
图 38:房地产整体库存压力大 ................................................................................................................................................. 11
图 39:3 月上中旬热点城市销售面积增速降幅扩大 .............................................................................................................. 12
图 40:房地产投资资金来源快速下滑,后期投资增速将回落 ............................................................................................. 12
图 41:民间投资增速反弹或助推制造业投资增速 ................................................................................................................. 12
图 42:出口增速持续改善将带动制造业投资继续反弹 ......................................................................................................... 12
图 43:PPI 维持高位,短期制造业企业经营状况将持续改善 ............................................................................................... 12
图 44:制造业经营改善将拉动制造业投资继续向上 ............................................................................................................. 12
图 45:基建投资具有逆周期性 ................................................................................................................................................. 13
图 46:预计 PPP 项目中的基建投资增速将与去年持平 ......................................................................................................... 13
图 47:土地出让收入支持年初基建保持高增速 ..................................................................................................................... 13
图 48:贸易条件逐渐改善,J 曲线效应呈现 ........................................................................................................................... 14
图 49:出口交货值增速不改向上趋势,出口增速将持续改善 ............................................................................................. 14
图 50:大宗商品指数高位盘整 ................................................................................................................................................. 14
图 51:出口先导指数、信心指数持续攀升,出口增速向好 ................................................................................................. 14
图 52:美欧日持续复苏将带动外需增加 ................................................................................................................................. 14
图 53:年初消费增速下台阶,但将在平台上保持平稳波动 ................................................................................................. 15
图 54:人均 GDP 上升支持长期消费升级的逻辑 ................................................................................................................... 15
图 55:消费升级类零售额保持较高增速 ................................................................................................................................. 15
图 56:房地产下游消费增速下滑压力较小,汽车增速短期或回升...................................................................................... 15
图 57:汽车产销量增速回到去年中枢水平 ............................................................................................................................. 15
图 58:汽车库存系数抬升,预警指数逼近历史新高 ............................................................................................................. 15
图 59:经销商信心指数处于相对低位 ..................................................................................................................................... 15
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实体经济展望:经济增速回暖,期待制造业表现
2017 年 1-2 月各项经济数据较好,3 月高频数据显示经济活动相对平稳,预测一季度经济数据如下:生产方面,
工业增加值受制造业改善和采掘业增速降幅放缓的影响,增速保持为 6.3%。需求方面,受房地产和基建投资拉动,固
定资产投资升至 9%;外需回暖,出口增速回升至 5%;主要受大宗原材料价格涨幅放缓的制约,进口下滑至 20%;消
费相对稳定,增速为 9%-9.5%;总体而言,2017 年一季度 GDP 增速上升至 7%。
二季度部分经济活动或弱于一季度。生产方面,工业增加值受制造业持续回暖的影响,增速将继续小幅上升至 6.4%。
需求方面,房地产和基建投资将稍有放缓,带动固定资产投资下降至 8.7%;出口增速持续小幅改善至 6%,受到内需
减弱和价格高位回调的影响,进口增速下滑至 17%;消费增速相对平稳,为 9%-9.5%。二季度 GDP 增速小幅回落至
6.8%。
1. 生产端:工业企业生产仍将微幅扩张
1.1. 行业增加值现分化,制造业或持续改善
自去年以来,电力和采掘业增加值增速持续分化,制造业和工业整体增加值增速保持平稳。其中,有色和钢铁行
业产量和利润增速自 2016 年 1 季度开始上升,然而工业增加值增速不断下滑。2016 年煤炭行业受供给侧改革影响,
产量增速持续下降,受益于价格飙升,企业利润改善明显,然而煤炭业增加值增速却微幅下降;今年 1-2 月煤炭产量
增速反弹,但工业增加值却出现明显下滑。增加值与产量、利润的背离,主要原因在于:(1)煤炭、钢铁等行业受到
供给侧改革的影响,通过财政补贴分流行业内人员,劳动者报酬显著下降;行业内老旧设备直接报废、新增设备较少
甚至没有,导致折旧的增速明显下降,从而拖累工业增加值增速。
(2)上游产量增速降幅收窄,而房地产、基建需求
上升,导致价格在供给收缩需求回暖的共同作用下快速上升,从而企业利润增速出现明显好转。
图 1:行业增加值出现明显分化
图 2:有色工业增加值与产量增速出现背离
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 3:受价格大幅上升影响,煤炭企业利润持续改善
图 4:煤炭工业增加值与产量增速出现背离
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 5:钢铁价格攀升,致企业利润改善
图 6:钢铁工业增加值与产量增速出现背离
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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采掘业:今年煤炭行业将持续进行供给侧改革,今年目标去产能 1.5 亿吨以上,因此劳动者报酬、折旧或持续减
少,但幅度小于去年。从高频数据看,煤炭的港口、电厂、钢厂的库存相对历史同期均偏低,煤炭产量增速有所上升,
3 月中旬煤炭价格环比上升,预计一季度煤炭企业利润增速将持续改善,改善幅度有所减小。受煤炭下游钢铁、电厂
耗煤需求稍有减弱,以及 7 家火电厂联名要求下调煤价的影响,预计 4 月煤炭价格从高位小幅下调。总体来说,一季
度采掘业工业增加值增速或继续下滑,但降幅放缓,预计增速为-3%,二季度增速为-2.8%。
图 7:煤炭库存相对历史同期水平偏低
图 8:煤炭价格高于前两年同期水平,3 月中旬环比小幅上升
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
电力业:六大电厂日均耗煤量超过 2016 年同期水平,与 15 年同期基本持平;截止 3 月 21 日数据,日均耗煤量
环比 3 月中旬继续小幅上升,反映 3 月企业开工状况自春节后持续恢复;二季度房地产和制造业开工对用电需求仍有
拉动,但受 16 年基数影响,用电量增速可能小幅下降,预计一季度电力工业增加值增速 9%,二季度增速放缓至 8%
附近。
图 9:发电设备利用小时数增速回到 0 轴,超过历史同期水平
图 10:电厂耗煤量回到 15 年同期水平,3 月上中旬环比上升
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 11:17 年初用电量增速创新高,预计近期增速放缓
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资料来源: WIND、浙商证券研究所
制造业:从整体制造业 PMI 采购量、生产量、新订单指数来看,需求暂无明显转弱迹象(详见下一节分析)
。然
而制造业内部各行业或呈现一定分化:
(1)钢铁行业同样受供给侧改革影响,今年淘汰落后产能任务 5000 万吨,劳动
报酬、折旧继续减少,对增加值有负面影响,但影响程度减弱,钢铁行业对制造业整体增加值的拖累或减小;3 月中
旬来看,钢厂库存目前位于低位、社会库存相对较高,超过 15 年同期水平,钢厂开工率和产能利用率下降,钢铁价格
在高位走平,部分钢材价格小幅下跌,反映近期需求稍偏弱;基于对二季度房地产和基建投资增速稍有下滑的判断,
钢铁的需求将放缓,钢企利润增速减小,钢铁业增加值增速或继续下滑。(2)对于出口依赖度较高的制造业企业,随
着出口增速不断上升,将带动制造业将逐渐回暖(详见后文分析)
。预计一季度制造业增加值增速保持平稳,为 6.5%,
二季度持续改善至 6.7%左右。
综合来看,预计一季度工业增加值增速为 6.3%,二季度为 6.4%。
图 12:钢铁社会库存相比历史同期偏高
图 13:钢厂钢铁库存低位,开工率和产能利用率下滑
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 14:3 月中旬板材价格开始下滑,螺纹钢价格走平
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资料来源: WIND、浙商证券研究所
1.2. 从 PMI 看制造业温和扩张
制造业 PMI 对制造业生产活动具有重要的先导意义。
(1)自 2016 年 5 月起,制造业生产活动核心流程的指标进
入上升通道:采购量、原材料库存、生产量、产成品库存和新订单 PMI 指数中枢不断上移,经济已经处于主动补库存
阶段约 7 个月左右。
(2)原材料库存与产成品库存差额是主动补库存的先行指标,且与进口尤其是大宗原材料进口增
速存在较高的相关性。2 月原材料与产成品库存缺口大幅收窄,而进口仍然保持高位,主因春节后企业普遍复工,产
成品库存主动增加所致,而非下游需求减弱;未来若原材料与产成品库存缺口进一步收窄,需警惕内需转弱,进口增
速下滑。
(3)目前经济尚未出现由主动补库存向被动补库存转化信号——下游订单需求开始减弱,上游采购量下降、
原材料库存下降,生产放缓、产成品库存增加,而且以往的弱上升周期一般可持续 12 个月,据此判断主动补库存周
期还将持续大约半年。
PMI 购进价格与工业出厂品价格环比具有同步性,自 2016 年 3 月起 PPI 环比增速由负转正,且不断上升,而 2017
年 1-2 月环比增速有所放缓,预计 1 季度 PPI 同比为全年高点,2 季度受基数和煤炭、钢铁、原油价格增速放缓或环
比下跌的影响,PPI 同比将有所回落,下半年主要受制于高基数将进一步下滑。
图 15:PMI 主要指标均呈上升趋势,仍处于主动补库存阶段
图 16:生产活动的核心流程和指标
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 17:若原材料与产成品缺口持续收窄,警惕进口增速回落
图 18:购进价格回落,工业品价格上升空间有限
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 19:购进价格下滑,PPI 同比将从年内高点回落
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资料来源: WIND、浙商证券研究所
图 20:原油价格短期下行压力较大
图 21:钢铁价格短期或走平
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 22:3 月中旬水泥价格小幅上升
图 23:玻璃价格短期将维持高位
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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1.3. 从 ROIC 和 ROE 看行业改善情况
制造业在经历了大约 5 年的收缩后,投入资本回报率(ROIC)和净资产收益率(ROE)于去年四季度开始触底反
弹。我们认为主动补库存仍将持续大约半年,PPI 上半年仍将维持高位,民间投资增速明显反弹支持制造业投资继续
扩张;因此制造业整体基本面边际改善的时间仍将延续至少 6 个月。
(1)然而纺织服装、专用通用设备、仪器仪表、通信电子设备等出口依赖高较高的制造业复苏的时长可能相对
更长。基于人民币贬值、贸易条件改善的 J 曲线效应开始显现,美欧日经济复苏、外需不断增加的判断(详见净出口
分析)。
(2)上中游煤炭、钢铁、水泥、玻璃等行业受益于供给侧改革和房地产和基建投资相对高增速,上半年行业基
本面将持续改善。
(3)下游汽车、家电等行业 ROIC 整体相对稳定,其中家电行业有所分化,冰箱、洗衣机和小家电
ROIC 改善相对明显,加上三四线楼市热销,或带动家电行业持续改善。
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图 24:出口依赖度高的行业 ROIC 底部反弹
图 25:出口依赖度高的行业 ROE 底部反弹
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 26:PPI 维持高位将促进制造业经营状况将进一步改善
图 27:采矿业回报率底部反弹
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
图 28:上游煤炭、有色 ROIC 均有所改善
图 29:中游钢铁改善明显,水泥、玻璃小幅改善
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
图 30:下游房地产 ROIC 底部反弹,汽车相对平稳
图 31:家电结构分化:彩电、空调 ROIC 仍在下滑
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 32:家电结构分化:小家电“异军突起”
资料来源: WIND、浙商证券研究所
2. 需求端:投资缓慢回落,净出口逐渐改善,消费保持稳定
2.1. 固定资产投资增速回落,投资结构有所改善
1-2 月固定资产投资增速在基建投资和房地产投资的带动下上升至 8.9%,然而固定资产投资资金来源增速下滑明
显,后期固定资产投资增速将有所回落,预计一季度固定资产投资增速为 9%,二季度增速为 8.7%。从投资结构来看,
房地产投资增速上半年暂无压力;制造业投资增速将企稳回升为经济动能切换提供新的来源,民间投资信心的回升将
为实体经济的复苏提供更长久的动力;基建投资增速逐渐回落。
图 33:固定资产投资资金来源增速下滑
资料来源: WIND、浙商证券研究所
2.1.1. 房地产投资暂无明显下滑压力
1-2 月房地产投资增速继续回升到 8.9%,主要原因在于:
(1)从销售与投资关系看,房地产投资增速滞后销售约
6-12 个月,2016 年全年销售面积累计增速 22.5%,1-2 月房地产投资高增速是对去年销售较好的部分反应。(2)从房
企投资资金来源看,2016 年定金及预收款,以及个人按揭占比升高,增速加快,外部融资依赖度下降,是支持房地产
投资增速持续上升的来源。
(3)从政策角度看,去年 10 月各热点城市才陆续实施限购政策,需求从一二线热点城市溢
出,三四线楼市继续接力;去库存仍是主基调,基准利率没有调整,个人按揭贷款环境相对宽松。
图 34:房地产投资增速滞后销售约 6-12 个月
图 35:三四线城市热销带动投资,对整体投资有较大的扰动影
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资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 36:2016 年定金、预收款及个人按揭占房地产投资比例上升
图 37:去年定金、预收款及个人按揭增速较快,支持年初投资
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 38:房地产整体库存压力大
资料来源: WIND、浙商证券研究所
展望未来 3-4 个月房地产投资增速,主要看三方面因素的变化。
(1)1-2 月销售面积增速上升至 25%,尤其是广大
弱三四线1销售面积增速接近 90%,因此 3 月房地产投资增速或依然乐观,预计一季度累计增速为 9%。从 3 月高频数
据看,3 月上中旬一二三线热点城市销售面积 4 周移动平均增速降幅扩大,如果弱三四线楼市热度不能持续,则预计
二季度投资增速将下滑。(2)1-2 月房企资金来源增速快速下滑,从历史数据看,房企资金来源增速向房地产投资增
速的传导有所加快(2013 年,2016 年初)
,因此二季度房地产投资增速下行压力将逐渐显现。
(3)随着楼市销售火爆,
加入限购的三四线城市不断增多,整体销售增速的持续性或减弱;央行已经两次上调操作利率,货币市场利率中枢不
断抬升,终端基准利率短期调整概率不大(受地方政府债务置换和房地产去库存制约),但是 3 月初已有商业银行接到
窗口指导,适度控制信贷规模,因此未来会给房地产投资增速造成压力。
1 用全国销售面积剔除一线、二线及强三线城市计算得到。
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宏观研究
综合来看,预计一季度投资增速将小幅上升至 9%,二季度持续回落至 7%左右。2017 年房产投资增速走势为前
高后低,全年累计增速预计为 3%-3.5%。
图 39:3 月上中旬热点城市销售面积增速降幅扩大
图 40:房地产投资资金来源快速下滑,后期投资增速将回落
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
2.1.2. 制造业投资企稳回升
制造业投资将逐渐企稳回升。
(1)制造业投资中民间投资占比大约为 85%,1-2 月民间投资增速反弹至 6.7%,后
期将持续拉动制造业投资增速;
(2)出口累计增速自去年底明显反弹,传统出口制造业企业产能或温和扩张,对应投
资增速上升;
(3)PPI 持续上升,是企业经营改善的重要原因之一,ROE、ROIC 自去年四季度明显反弹,因此企业扩
产投资增速意愿或逐渐提高;
(4)从前文制造业 PMI 数据分析来看,目前经济仍然处于主动补库存阶段,需求未明显
减弱,企业投资或温和扩张。预计一季度制造业投资增速将回升至 4.7%,二季度进一步回升至 5%。
图 41:民间投资增速反弹或助推制造业投资增速
图 42:出口增速持续改善将带动制造业投资继续反弹
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
图 43:PPI 维持高位,短期制造业企业经营状况将持续改善
图 44:制造业经营改善将拉动制造业投资继续向上
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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2.1.3. 基建投资逐渐回落
2017 年 1-2 月基建投资增速超预期上升,地方政府土地出让收入支持年初基建高增速,此外或与地方政府换届有
部分关系。然而在房地产投资和制造业投资相对乐观、经济增速目标逐渐淡化的背景下,预计后期基建投资将逐渐回
落,1 季度投资增速 20%,2 季度逐渐回落至 18%。2017 年财政赤字预算为 2.38 万亿(中央 1.55 万亿,地方 8300 亿)
,
地方政府专项债 8000 亿,同时预计今年 PPP 项目落实投资(约 1.6 万亿),另外考虑到去年以来地方政府土地出让收
入持续回升,预计全年新增基建投资规模约为 3.5 万亿,全年基建投资增速为 17%-17.5%。
图 45:基建投资具有逆周期性
图 46:预计 PPP 项目中的基建投资增速将与去年持平
资料来源:WIND、浙商证券研究所
资料来源:WIND、浙商证券研究所
图 47:土地出让收入支持年初基建保持高增速
资料来源: WIND、浙商证券研究所
2.2. 出口增速将逐渐回升
出口增速将逐渐回升。(1)人民币自去年以来贬值幅度较大,贸易条件不断改善,J 曲线效应逐渐显现(出口增
速向前 6 个月移动平均与人民币汇率关系)
。
(2)外贸出口先导指数不断上升,出口信心指数持续增长,出口企业综合
成本指数不断下降。
(3)从外需来看,美国、欧元区、日本 PMI 持续上升,外需持续回暖。
(4)从微观企业较大来看,
工业企业出口交货值增速仍处于上升通道,近期出口增速仍将继续改善。预计一季度出口增速回升至 5%,二季度进
一步上升至 6%。
进口增速小幅放缓,但仍将维持高位。(1)价格方面:受到大宗商品价格高位盘整,原油价格下滑明显的影响,
价格对进口增速的贡献将下降。
(2)数量方面:国内需求并未出现减弱迹象,仍处于主动补库存的阶段,对大宗商品
数量的需求预计同比仍将小幅上升。
(3)原材料库存与产成品库存差额是主动补库存的先行指标,且与进口尤其是大
宗原材料进口增速存在较高的相关性。2 月原材料与产成品库存缺口大幅收窄,而进口仍然保持高位,主因春节后企
业普遍复工,产成品库存主动增加所致,而非下游需求减弱。随着主动补库存进入后期,原材料与产成品库存缺口可
能进一步收窄,进口增速将逐渐下滑。预计一季度进口增速回落至 20%,二季度下滑至 17%。
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宏观研究
图 48:贸易条件逐渐改善,J 曲线效应呈现
图 49:出口交货值增速不改向上趋势,出口增速将持续改善
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 50:大宗商品指数高位盘整
图 51:出口先导指数、信心指数持续攀升,出口增速向好
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 52:美欧日持续复苏将带动外需增加
资料来源: WIND、浙商证券研究所
2.3. 消费增速保持稳定
1-2 月消费增速受汽车拖累,增长 9.5%,较去年全年回落 1.4 个百分点。剔除汽车因素,消费增速不降反升,反
映其他消费增速保持稳定。(1)受到三四线房地产热销的影响,预计二季度房地产下游消费产业链包括建材、家具、
家电等行业消费增速仍然有所支撑。
(2)从长期角度来看,随着收入水平不断上升,消费升级将持续进行,然而短期
不会有较大波动。
(3)受到汽车消费政策的影响(1.6 升排量汽车购置税由 5%上升至 7.5%,2018 年恢复 10%税率)
,
今年汽车消费或比去年有所回落。从目前数据来看,汽车产销量增速反弹至去年中枢水平 8%左右;经销商信心指数
相对低位,基本与去年同期持平;1 月、2 月汽车经销商库存系数为 1.6 和 1.7,有所抬升,预警指数逼近历史新高,
反映汽车需求压力有所增加。预计二季度消费增速 9%-9.5%。
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宏观研究
图 53:年初消费增速下台阶,但将在平台上保持平稳波动
图 54:人均 GDP 上升支持长期消费升级的逻辑
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 55:消费升级类零售额保持较高增速
图 56:房地产下游消费增速下滑压力较小,汽车增速短期或回
升
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 57:汽车产销量增速回到去年中枢水平
图 58:汽车库存系数抬升,预警指数逼近历史新高
资料来源:WIND、浙商证券研究所
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图 59:经销商信心指数处于相对低位
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宏观研究
资料来源: WIND、浙商证券研究所
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宏观研究
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:
1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上;
2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%;
3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动;
4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。
行业的投资评级:
以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:
1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上;
2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上;
3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对
比重。
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)
制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本
公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公
司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
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本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的
投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。
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浙商证券 - 从生产端和需求端展望2017年二季度中国经济:经济增速回暖,期待制造业表现
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