华泰证券-点评央行稳定报告正式确定资管行业发展方向:资管新规冲击市场的靴子仍未落地

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-07-04
证券研究报告 宏观研究/即时点评 2017年07月04日 李超 研究员 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 相关研究 1《宏观: PMI 超预期走高不是新周期开启》 2017.06 2《宏观: 利润增速加快,工业经济仍具韧性》 2017.06 3《宏观: PPI 回落态势确认,CPI 延续反弹》 2017.06 资管新规冲击市场的靴子仍未落地 —点评央行稳定报告正式确定资管行业发展方向 央行首次正式报告确定资管行业发展方向 7 月 4 日,人民银行发布《2017 年中国金融稳定报告》 ,专门用一个专题 提出促进中国资产管理业务规范健康发展,对资管行业的业务类型、主要 合作模式、存在的主要问题、规范发展的方向进行了详细论述。主要问题 包括:资金池运作、产品多层嵌套、影子银行、刚性兑付、非金融机构无 序开展资管业务等。目前,市场对这些问题的解决仍存在较强的侥幸心理, 认为很多问题积累较重,很难有效处置。 强化功能监管与打破刚性兑付 机构监管存在弊端,未来将重点依靠功能监管和穿透监管,同类产品适用 同一标准,消除套利空间。从资管业务发展现状看,监管最严最规范当属 公募基金,我们认为最可能参照公募基金设计统一的监管规则,向净值型 转型。未来资产管理机构不得承诺保本保收益,加强资产管理业务与自营 业务的风险隔离,也使得未来银行理财肯定是表外业务,不能发展表内理 财业务。银行理财产品净值化,将导致目前刚性兑付的理财产品失去吸引 力,风险偏好高的投资者转投公募基金和保险,风险偏好低的投资者转投 存款和国债。 有效隔离风险与消除多层嵌套 报告要求建立健全独立的账户管理和托管制度,充分隔离不同产品之间的 风险,说明央行仍坚持通过托管制度避免账户之间的资金腾挪。统一同类 产品的杠杆率要求,合理控制股票和债券市场杠杆率水平,但没有给出具 体水平。对各类机构开展资管业务实行平等准入,降低嵌套行为的可能性, 并未强制要求不能多层委托。控制并逐步缩减“非标”投资规模,由于 2013 年银监会曾有专门规范非标业务的监管规则,人行所指应为通过多层嵌套 规避非标规范的这部分应该逐步压缩。加强对所有资管产品的综合统计, 包括基本信息、募集信息、资产负债信息及终止信息。 值得注意的问题及对市场的影响 首先,金融稳定报告指导小组包括财政部副部长史耀斌、银监会副主席王 兆星、证监会副主席姜洋、保监会副主席陈文辉,因此报告中资管行业规 范发展的观点,并不仅代表人行,是一行三会及财政部共同的观点,市场 不要认为在这些问题上仍存在监管部门博弈。报告公布对股票和债券市场 的影响不大,不会形成明显利空。尽管这是央行通过正式报告第一次明确 了资管行业的规范发展方向,很多还较为严厉,但并未出台具体正式的监 管规则。由于市场一直认为打破刚性兑付在中国是一个“狼来了”的故事, 只有真正公布打破刚性兑付新老划断的时间点,才会真正对市场产生冲击。 风险提示:政策落地不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/即时点评|2017 年 07 月 04 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
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