广发证券-非农、薪资及就业参与率:如何解读美国就业数据?

页数: 10页
作者: 郭磊
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-07-07
宏观经济|即时短评 2017 年 7 月 7 日 证券研究报告 手 图 1 美国新增非农就业人数(千人) 如何解读美国就业数据? Tabl e_Title 美国:新增非农就业人数:总计:季调 非农、薪资及就业参与率 1,000.00 500.00 Tab le_Su mm ar y 报告摘要:  0.00 -500.00 非农数据超预期,近月非农数据的波动验证了我们关于美国已“接近 -1,000.00 充分就业”的解释。7 月 7 日公布的美国 6 月就业数据超预期:新增 非农就业人数为 22.2 万人,高于市场预期的 17.8 万人,前值被上修 至 15.2 万人;失业率 4.4%,预期 4.3%,前值 4.3%;私营部门就业 图 2 美国劳动力参与率实际值与将 人数新增 18.7 万,预期 17 万,前值 14.7 万。整体而言,美国 6 月就 16-19 岁劳动力参与率统一调整至 业数据再次验证了我们在 3 月就业点评中的结论:接近充分就业的背 50%后的整体劳动参与率(%) 景下,非农数据异常波动实属常态,前期偶尔出现恶化的数据并不说 调整后劳动力参与率 明就业形势出现趋势性变化。  美国:劳动力参与率:季调 时薪增速低或与石油产区数据的拖累有关,后期两个因素将会驱动数 68.00 67.00 66.00 65.00 64.00 63.00 62.00 据朝积极方向变化。制造业就业人数仅新增 0.1 万、平均时薪同比 2.5%,均不及预期。时薪增速低或与石油产区数据的拖累有关。数据 显示,失业率与薪资增速在美国具有明显的区域差异。由 2016 年年底 的州数据可知,石油产区薪资增速多数为负值,严重拖累了整体薪资 表现。往后看,我们认为两个因素将在今明两年显著提振美国整体薪 资增速,进而对消费、通胀形成支撑。因素一:部分州失业率正在加  分析师: Table_Aut hor 郭 磊 S0260516070002 速回落;因素二:油价与美元走势或将对能源产区薪资形成提振。 021-60750625 低就业参与率究竟隐含着什么逻辑?与低年龄群体的再教育等因素有 guolei@gf.com.cn 关。劳动力参与率回升 0.1 个百分点至 62.8%。2000 年以来美国劳动 参与率由高点 67.2 回落,即便是 2011 年美国经济复苏以来也未现回  相关研究: Table_Report 升。我们认为当下偏低的就业参与率包含两个重要原因:一是低年龄 海外宏观七大猜想——2017 群体选择接受再教育而未能进入就业市场。若剔除 16-19 岁群体就业 年中期海外宏观展望 参与率的影响,则调整后的整体就业参与率较实际数值高出 1.8 百分 美债收益率究竟反映了什 点;二是高福利环境带来的民众就业积极性的下降。2011 年经济复苏 么? 以来,美国医疗及收入保障支出占 GDP 及财政支出比重居高不下,这 通胀偏低未妨碍 FED 鹰派缩 进一步推动了就业参与率的低位徘徊。 表细节 2017-07-02 2017-06-23 2017-06-15 整体而言,美国就业数据目前仍处高位。美国就业数据目前仍处于高 位,我们需客观看待目前的经济和就业数据及美联储的政策趋向;短 期数据波动并不会影响政策方向。  Table_Contacter 核心假设风险:主要经济体货币政策的不确定性及其他未知风险因素。 联系人: 张静静 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 宏观经济|即时短评 目录索引 近期非农波动验证了我们关于美国已“接近充分就业”的解释 ....................................... 4 时薪增速偏低或与石油产区数据的拖累有关,后期两个因素将会驱动数据朝积极方向变化 .......................................................................................................................................... 6 低就业参与率究竟隐含着什么逻辑? ............................................................................... 8 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 宏观经济|即时短评 图表索引 图 1:美国新增非农就业人数(单位:千人) ..................................................... 4 图 2:美国 U3 口径失业率(%) ........................................................................ 4 图 3:美国制造业新增就业人数(单位:千人) ................................................. 5 图 4:美国平均时薪同比(%) ........................................................................... 5 图 5:美国劳动力参与率(%) ........................................................................... 5 图 6:美国 ADP 新增就业人数 ............................................................................ 6 图 7:美国上周初请失业金人数四周均值(单位:人) ...................................... 6 图 8:2016 年 12 月美国各州失业率(%)与年薪同比 ...................................... 7 图 9:2006 年 12 月美国各州失业率(%)与年薪同比 ...................................... 7 图 10:美国医疗及收入保障占 GDP 比重&美国就业参与率 ............................... 8 图 11:美国劳动力参与率实际值与将 16-19 岁劳动力参与率统一调整至 50%后 的整体劳动参与率(%) ..................................................................................... 9 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 宏观经济|即时短评 近期非农波动验证了我们关于美国已“接近充分就业” 的解释 7月7日公布的美国6月就业数据显示:新增非农就业人数为22.2万人,高于市 场预期的17.8万人,前值被上修至15.2万人;失业率4.4%,预期4.3%,前值4.3%; 私营部门就业人数新增18.7万,预期17万,前值14.7万;劳动力参与率回升0.1个 百分点至62.8%。但制造业就业人数仅新增0.1万、平均时薪同比2.5%,均不及预 期。 整体而言,美国6月就业数据再次验证了我们在3月就业点评中的结论:接近 充分就业的背景下,非农数据异常波动实属常态,前期偶尔出现恶化的数据并不说 明就业形势出现趋势性变化。。但正因如此,目前市场的焦点或将逐渐由非农转向 薪资。 图1:美国新增非农就业人数(单位:千人) 美国:新增非农就业人数:总计:季调 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 1990-04 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 1995-04 2000-04 2005-04 2010-04 2015-04 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图2:美国U3口径失业率(%) 美国:失业率:季调 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 1986-02 1991-02 1996-02 2001-02 2006-02 2011-02 2016-02 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 宏观经济|即时短评 图3:美国制造业新增就业人数(单位:千人) 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图4:美国平均时薪同比(%) 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2007-10 2009-10 2011-10 2013-10 2015-10 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图5:美国劳动力参与率(%) 美国:劳动力参与率:季调 68.00 66.00 64.00 62.00 60.00 58.00 56.00 1971-07 1978-07 1985-07 1992-07 1999-07 2006-07 2013-07 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 宏观经济|即时短评 图6:美国ADP新增就业人数 美国:ADP新增就业人数:私人部门总计:季调 千人 500.00 美国:ADP新增就业人数:私人商品生产部门:季调 千人 美国:ADP新增就业人数:私人服务生产部门:季调 千人 0.00 2008-05 2010-05 2012-05 2014-05 2016-05 -500.00 -1,000.00 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图7:美国上周初请失业金人数四周均值(单位:人) 初请失业金人数四周均值 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 1970-12-19 1978-12-19 1986-12-19 1994-12-19 2002-12-19 2010-12-19 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 时薪增速偏低或与石油产区数据的拖累有关,后期两 个因素将会驱动数据朝积极方向变化 6月制造业就业人数仅新增0.1万、平均时薪同比2.5%,均不及预期。时薪增 速低或与石油产区数据的拖累有关。 图8为2016年底美国各州失业率与平均周薪同比的分布情况。该图说明了两点: 第一、 美国各州失业率与薪资之间并无显著的正负相关特征,换言之失业 率与薪资增速在美国具有明显区域差异。这种特征在金融危机之前 也非常明显,图9为2006年各州的失业率与薪资增速的分布; 第二、 能源产区及农业产地拖累美国时薪增速。去年年底多数州薪资同比 已经回升至0-3%区间,但新墨西哥州、路易斯安娜州、特拉华州、 德克萨斯州、阿拉斯加州、北达科他州、俄克拉荷马州、西弗吉尼 亚州及怀俄明州的薪资增速为负值,严重拖累了整体表现。上述各 州的共同特征是均为石油产区,此外包括北达科他州在内的蓝圈所 示是美国的主要农业产区。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 宏观经济|即时短评 1 图 8:2016 年 12 月美国各州失业率(%)与年薪同比 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图 9:2006 年 12 月美国各州失业率(%)与年薪同比 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 往后看,我们认为两个因素将在今明两年显著提振美国整体薪资增速,进而对 消费、通胀形成支撑。 因素一:部分州失业率正在加速回落。图8为2016年底情况,而2017年美国 大部分州失业率明显下降,图8红圈所示的各州此间失业率降幅均超过0.5个百分点。 在菲利普斯曲线的影响下,预计上述各州的薪资增速将在未来一段时间加速攀升; 1 数字 1-32 依次代表以下州:内布拉斯加州、新罕布什尔州、南达科他州、爱荷华州、佛蒙特州、威斯康星州、爱达荷州、印地安那州、 缅因州、犹他州、阿肯色州、明尼苏达州、弗吉尼亚州、密苏里州、蒙大拿州、田纳西州、新泽西州、罗德岛、南卡罗来纳州、马里兰 州、马萨诸塞州、密歇根州、佛罗里达州、北卡罗莱纳州、西弗吉尼亚州、伊利诺伊州、加利福尼亚州、阿拉巴马州、康涅狄格州、密 西西比州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 10 宏观经济|即时短评 因素二:油价与美元的提振。我们在报告《原油利空出尽了吗?》中指出年 内原油价格的大概率合理底部为40-45美元/桶;在报告《海外宏观七大猜想 ——2017年中期海外宏观展望》中指出原油价格同比已经接近底部,且无论是基 于上述报告中对于特朗普行情第二春的猜想、美元指数结束长牛的猜想还是中国 M1同比的运行周期,原油价格大概率将在不晚于明年中的某个时点重拾升势,一 旦如此产油州薪资将受到极大提振。 低就业参与率究竟隐含着什么逻辑? 最后,我们再来聊聊就业参与率始终低位徘徊的原因。2000年以来美国劳动 参与率由高点67.2回落,即便是2011年美国经济复苏以来也未现回升。我们认为 当下偏低的就业参与率包含了三个原因: 第一、 结构性失业。这一点可由25-54岁群体就业参与率的下滑印证:数据显 示该年龄段就业参与率峰值为84.6%,出现在1999年1月,随后呈现 回落态势,截至2015年7月降至80.7%; 第二、 高福利降低了民众就业积极性。在4月的美国就业数据点评《就业数 据超预期,核心通胀或得支撑》中提到,造成该结果的主因之一是金 融危机后的高福利环境严重降低了民众就业的积极性。这一点可由 2011年经济复苏后,美国医疗及收入保障支出占GDP及财政支出比重 仍居高不下,同期就业参与率低位徘徊未现任何反弹解释; 图10:美国医疗及收入保障占GDP比重&美国就业参与率 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 第三、 低年龄段群体就业参与率拉低了整体就业参与率。数据显示,2000年 以来16-19岁群体就业参与率的回落最为明显,由高于50%降至34%, 这背后或蕴含两方面因素:一是低年龄段群体更多地选择了接受教育, 因此放弃工作机会;二是部分未接受高等教育的低年龄段群体并无就 业市场所需的工作技能。若剔除16-19岁群体就业参与率的影响(将 2001年至今该群体就业参与率约定为50%),则调整后的整体就业参 与率较实际数值高出1.8百分点。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 10 宏观经济|即时短评 图 11:美国劳动力参与率实际值与将 16-19 岁劳动力参与率统一调整至 50%后的 整体劳动参与率(%) 调整后劳动力参与率 美国:劳动力参与率:季调 68.00 67.00 66.00 65.00 64.00 63.00 62.00 2001-01 2004-01 2007-01 2010-01 2013-01 2016-01 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 简而言之,金融危机后劳动参与率的下滑趋势在一定程度上说明了结构性失 业问题;下降幅度中计入了低年龄群体未能进入就业市场的因素;2011年经济复 苏至今,美国就业参与率仍低位徘徊则更多地反映了高福利环境下民众就业积极 性的下降。 风险提示 主要经济体货币政策的不确定性及其他未知风险因素 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 10 宏观经济|即时短评 Tabl e_Res earch 广发宏观研究小组 郭 磊: 首席分析师,2016 新财富最佳分析师入围,10 年宏观研究经验,2016 年加入广发证券发展研究中心。 周君芝: 资深分析师,经济学博士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 贺骁束: 资深分析师,经济学硕士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_RatingIndustr y 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Tabl e_Disclai mer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 10
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