西南证券-工业企业利润:企业盈利能力改善,然后续走势并不乐观

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作者: 李佳颖
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-27
[Table_ReportInfo] 2017 年 03 月 27 日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——工业企业利润 企业盈利能力改善,然后续走势并不乐观 点评: [Table_Summary]  企业盈利能力显著改善。3 月 27 日统计局公布数据显示,今年 1-2 月规模以 上工业企业利润总额 1.02 万亿元,同比大增 31.5%,增速较去年 12 月提高 29.2 个百分点,增速水平达到 2011 年以来最高水平,工业企业盈利能力显著 改善(图 1) 。分企业类型看,1-2 月国有控股企业利润总额同比增长 100.2%, 贡献了工业企业利润增长的一半左右,而私营企业利润同比增速仅为 14.9%, 显示本轮稳增长政策带动的需求回升显著改善了国有企业经营状况。而从行业 上看,采矿业、钢铁、有色等上游行业利润改善最为明显,采矿业由去年同期 的全面亏损转为大幅盈利,原材料行业利润同比增速也在 70%以上,而受制 于需求不足和成本上升,处于下游的加工工业利润同比下跌 3%左右。本轮工 业品价格上涨的不均衡分布导致企业盈利状况出现明显分化(图 2) 。  需求改善、工业品价格上涨和其它费用下降共同推动企业盈利能力改善。稳增 长政策推动需求持续改善,今年 1-2 月工业企业主营业务收入同比增长 13.7%, 增速较去年 12 月提高 2.5 个百分点,提供了企业利润改善的总体环境(图 3)。 而由于工业品价格上涨幅度显著高于工业成本,导致企业盈利空间显著上升。 与 CPI 相关的其他费用基本保持稳定,而工业品价格快速上涨,导致利润增速 显著攀升(图 4) 。用主营业务收入和支出之差计算的营业利润 1-2 月同比增 速仅为 11.1%,较去年 12 月提升 5.2 个百分点(图 5) ,变化幅度显著小于利 润总额近 30 个百分点的扩张幅度,显示其他成本增速有限显著推升了企业利 润。然而随着稳增长政策的回撤,实体经济融资环境可能趋紧,因而需求面临 放缓压力。需求改善的持续性存疑,而工业品价格同比也可能见顶,因而工业 企业难以保持如此高的增速。 西南证券研究发展中心 分析师:李佳颖 [Table_Author] 执业证号:S1250513090001 电话:023-63786561 邮箱:lijy@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 美联储如期加息,人民银行顺势跟随 (2017-03-17) 2. 企业融资需求保持平稳,信贷管控或有 所加强 (2017-03-10) 3. 通胀趋弱,不改货币政策审慎 (2017-03-09) 4. 外需结构变化显隐忧,进口夸大内需回 暖幅度 (2017-03-08) 5. 宏观政策趋于审慎,改革释放市场活力 ——评 2017 年政府工作报告 (2017-03-05)  企业继续补库存,财务状况有所改善。由于工业品价格持续上涨,企业库存持 续攀升。1-2 月工业企业产成品库存同比增长 6.1%,增速较上月扩大 2.9 个百 分点。但随着工业品价格高点已过进入震荡甚至回落状态,企业持续补库存的 意愿将受到限制,库存能否继续回升需要观察。而企业盈利能力上升推动企业 财务状况改善,虽然 1-2 月工业企业应收账款同比增速较去年 12 月提高 1.3 个百分点至 10.9%, 但考虑到同期企业主营业务收入增速提升 2.5 个百分点(图 6),相对有限的应收账款变化依然显示企业财务状况有所改善,企业盈利水平 上升有助于减缓金融风险的发生。  政策趋紧增加需求走弱风险,未来企业盈利走势并不乐观。虽然 1-2 月企业盈 利强劲增长,但盈利是滞后指标,未来的走势依然由需求决定。1 季度经济强 劲表现降低了政府稳增长需求,政策着力点更多的向防风险和结构性调整方面 转移,因而货币和财政政策均可能有所收紧,近期频繁出台的房贷管控以及 MPA 考核将推动信贷和社融逐步放缓,而地方债置换额度下调等政策也显示 财政政策也在回撤。政策趋紧落地将带动未来几个月需求放缓,这将带来企业 盈利能力调整压力。因而企业能否继续保持如此高的盈利水平前景并不乐观, 未来需求放缓背景下存在调整压力。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 数据点评 图 1:企业盈利能力明显改善 图 2:上下游利润总额增速分化明显 当月同比,% 利润同比增长(%,3月移动平均) 100 150 80 100 60 40 50 20 0 0 -50 -20 -100 -40 -60 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全部工业企业 重工业企业 -150 2010 轻工业企业 2011 2012 采掘工业 2013 2014 2015 原材料工业 2016 2017 加工工业 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理。采掘工业不包括 2017 年 1-2 月数据。 图 3:需求回暖带动企业盈利能力改善 图 4:价格上涨带动企业盈利增加 单月同比(%) 单月同比(%) 50 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 40 30 20 10 0 -10 -20 2007 2009 2011 主营业务收入 2013 2015 2017 % 8 % 150 6 4 100 2 0 50 -2 -4 0 -6 -8 -10 2002 -50 2004 2006 2008 2010 2012 2014 PPI与CPI当月同比增速差 工业企业利润总额同比(右轴) 利润总额(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 5:其它费用下降推动企业净利润增速显著高于毛利润 图 6:库存继续回升,应收账款保持平稳 % 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2002 2016 增速(%,同比) 35 30 25 20 15 10 5 0 2004 2006 2008 2010 营业利润当月同比 数据来源:wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2012 2014 2016 利润总额当月同比 -5 2001 2003 2005 2007 产成品库存:同比 2009 2011 2013 2015 2017 应收账款净额:同比 数据来源:wind、西南证券整理 2 数据点评 表 1:工业企业分行业利润总额增速 工业企业利润增速 煤炭开采和洗选业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 其他采矿业 石油和天然气开采业 开采辅助活动 石油加工、炼焦和核燃料加工业 化学原料和化学制品制造业 化学纤维制造业 黑色金属冶炼和压延加工业 有色金属冶炼和压延加工业 废弃资源综合利用业 电力、热力生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 (DC)交通运输设备制造业 电气机械和器材制造业 农副食品加工业 (DC)食品加工业 (中国) 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 纺织业 纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 (DC)纺织服装、鞋、帽制造业 (DC)皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业 家具制造业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 橡胶和塑料制品业 (DC)橡胶制品业 (DC)塑料制品业 金属制品业 非金属矿物制品业 医药制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 (DC)文教体育用品制造业 (DC)仪器仪表及文化、办公用机械制造业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 (DC)工艺品及其他制造业 其他制造业 数据来源: Wind, CEIC 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 同比 % 2015-11 -0.6 -57.1 -36.1 -23.9 3.3 -65.9 -96.4 167.5 -566.3 6.8 -4.8 -66.8 -12.9 -38.1 53.8 61.4 44.4 -4.4 -5.4 ... 0.0 ... 14.1 -2.0 ... 1.1 1.7 20.1 -5.1 -2.9 1.9 3.7 ... ... 5.9 12.9 12.7 2.7 ... ... -2.0 -11.8 11.7 -10.6 ... ... 6.3 -3.1 27.5 ... -0.2 请务必阅读正文后的重要声明部分 2015-12 -4.0 -112.5 26.2 -17.3 14.9 -56.1 -412.9 ... -278.2 24.8 -35.4 -48.7 13.3 3.2 66.6 111.7 531.4 43.2 29.3 ... 93.4 ... 18.2 22.5 ... 23.4 26.3 -10.4 8.6 19.6 27.9 41.9 ... ... -10.2 38.1 -5.0 31.5 ... ... -5.5 -10.2 15.1 37.3 ... ... 8.1 -10.2 620.9 ... 14.4 2016-1 4.8 -111.2 -21.9 -13.1 2.3 12.4 -234.0 29.8 -190.0 19.5 -5.8 -74.0 -11.2 35.6 0.4 42.8 -48.3 -1.9 13.1 ... 2016-2 4.8 -111.2 -21.9 -13.1 2.3 12.4 -234.0 29.8 -190.0 19.5 -5.8 -74.0 -11.2 35.6 0.4 42.8 -48.3 -1.9 13.1 ... 2.3 ... ... 2.3 ... 23.8 13.5 ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2.5 -0.5 9.7 9.7 ... ... ... ... 2.5 -0.5 9.7 9.7 ... ... 10.5 5.0 74.7 ... 8.1 -2.6 19.6 54.6 10.5 5.0 74.7 ... 24.9 ... ... ... ... 3.2 12.1 9.5 17.1 14.6 8.8 44.7 11.7 21.3 14.7 39.6 ... ... 14.7 -2.8 3.4 ... -19.6 3.6 21.0 -7.8 13.3 ... ... ... ... ... 3.4 39.2 6.0 -15.5 6.8 -2.1 2.2 -5.2 -7.0 -4.4 -20.8 3.9 11.6 14.7 13.5 -18.3 11.4 10.3 12.4 ... ... ... ... ... 5.5 10.3 4.8 3.1 25.7 -0.1 6.6 9.7 -17.2 29.3 7.3 11.4 8.1 8.2 7.1 20.5 -5.1 14.2 6.2 -3.3 ... ... ... ... ... ... 18.0 12.2 4.4 -1.6 11.2 4.4 ... 18.9 5.9 2.7 -6.3 -57.3 0.4 1.5 6.6 1.0 ... ... ... ... ... ... ... 18.0 ... ... ... ... ... 2016-7 10.7 57.9 -20.8 31.4 1.3 -48.5 -97.5 -1797.6 141.8 1.3 21.2 -1005.9 64.0 -7.5 -10.6 4.7 15.9 -8.0 6.9 -2.0 11.7 5.5 17.9 -16.9 -22.8 9.5 2.3 16.8 2.0 27.2 15.5 14.7 18.4 ... ... ... 2016-6 4.9 96.9 -26.6 -3.9 4.1 -10.8 -109.9 -145.3 73.2 7.9 -8.0 114.2 44.8 -5.5 -18.2 14.6 -22.6 -4.2 26.5 17.0 22.2 14.3 20.7 12.5 -17.4 13.5 7.1 -2.9 3.8 9.3 9.9 11.8 10.3 ... ... ... 2016-5 3.2 76.5 -13.9 5.2 5.8 -33.8 -116.7 52.6 1.3 1.6 -13.8 140.8 34.1 -4.4 2.8 -3.2 14.7 0.2 -3.7 10.0 8.3 6.7 13.1 11.9 -17.0 6.6 6.7 10.4 10.4 9.3 9.9 11.8 10.3 ... ... ... 2016-4 4.6 -93.5 5.5 -14.1 -3.7 -33.3 -178.2 216.4 43.6 13.3 -16.9 174.9 38.6 -10.3 -10.6 31.5 155.1 -2.5 -11.6 -6.2 23.8 13.5 13.1 11.9 -17.0 6.6 6.7 10.4 10.4 ... ... 2016-3 10.3 -57.2 5.2 -0.4 7.5 411.8 -163.7 -85.0 85.2 24.6 -3.5 33.7 7.7 28.5 12.4 6.0 58.8 5.8 2.6 11.6 6.5 16.8 ... -6.5 56.0 2016-8 2016-9 19.1 8.0 207.6 311.5 -34.6 -23.7 9.4 12.3 -8.5 -16.9 2.2 -2.5 -109.4 -93.0 -450.1 -577.6 -554.1 916.1 18.8 6.2 66.5 -5.9 -630.4 -1199.7 96.6 48.8 -3.3 2.9 -2.6 -22.3 54.8 5.7 88.7 40.5 6.8 -8.7 12.1 -0.2 ... ... -20.4 -1.4 ... ... 6.0 1.2 8.2 -5.8 ... ... 12.3 3.1 11.5 4.9 -44.7 -24.6 3.1 -6.6 0.7 -7.0 8.9 -17.8 -5.8 -9.2 ... ... ... ... 18.2 -9.4 48.4 -0.5 -4.6 -21.8 12.4 -3.0 ... ... ... ... 12.3 -3.9 19.4 12.4 14.7 14.8 39.7 0.8 ... ... ... ... 15.3 -1.6 12.2 18.7 3.7 -27.0 ... ... -1.2 -21.3 2016-10 9.8 220.6 36.9 13.8 -7.6 -100.0 -9.0 234.3 108.7 18.4 39.5 -405.4 52.7 -16.4 -31.4 -34.0 2.7 9.0 -29.3 ... -7.9 ... 6.5 3.0 ... 8.0 -3.4 -14.3 -10.6 2.5 14.9 1.9 ... ... 10.8 -0.5 7.3 2.2 ... ... 1.1 13.6 27.2 -10.3 ... ... 16.9 8.3 -69.6 ... -17.3 2016-11 15.6 299.8 24.4 21.2 -20.1 458.2 -76.3 -168.1 180.3 16.8 35.3 112.3 45.8 12.9 -48.0 -0.2 4.5 9.0 23.1 ... 8.4 ... 12.6 1.6 ... 14.0 14.6 -6.0 0.9 3.4 3.4 -2.2 ... ... 8.0 9.4 1.5 4.8 ... ... 2.6 24.9 15.7 46.3 ... ... 13.6 19.1 -56.4 ... 8.3 2016-12 2.3 … -75.4 25.7 -28.6 -33.3 -54.6 ... -18.4 -28.3 99.8 49.1 10.2 -26.7 -99.7 -49.8 -24.7 -21.6 -24.2 ... -34.6 ... -2.6 -25.2 ... -26.1 -16.8 240.8 -13.3 -20.1 -23.5 -32.1 ... ... -15.1 -5.6 -24.3 -28.5 ... ... -33.0 -18.8 -16.8 -35.9 ... ... -24.5 -9.1 239.4 ... -71.7 2017-1 31.5 … 68.4 67.5 7.0 -25.0 -157.4 -15.3 125.3 63.3 96.9 1400.8 116.5 49.0 -39.9 1.0 115.5 21.1 17.5 ... -12.0 ... 1.0 8.1 ... 10.0 13.6 -8.3 5.7 2.0 7.7 0.8 ... ... 6.5 67.8 -3.4 10.3 ... ... 9.5 20.6 15.8 17.5 ... ... 11.2 19.4 67.7 ... -1.6 2017-2 31.5 … 68.4 67.5 7.0 -25.0 -157.4 -15.3 125.3 63.3 96.9 1400.8 116.5 49.0 -39.9 1.0 115.5 21.1 17.5 ... -12.0 ... 1.0 8.1 ... 10.0 13.6 -8.3 5.7 2.0 7.7 0.8 ... ... 6.5 67.8 -3.4 10.3 ... ... 9.5 20.6 15.8 17.5 ... ... 11.2 19.4 67.7 ... -1.6 3 数据点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
工业企业利润:企业盈利能力改善,然后续走势并不乐观
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