光大证券-光大宏观十日谈:宏观经济:需求较稳,流动性紧箍咒未除

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-03-23
2017 年 3 月 23 日 宏观经济 需求较稳,流动性紧箍咒未除 —光大宏观十日谈 宏观动态 要点 分析师 地产遭遇“严打” ,销售速冻。中央对房地产“因城施策”,抑制房地产价 格上涨态度与措施越发严格,房地产价格猛涨趋势暂时可能将受到抑制。 从土地市场来看,虽然土地供给增速仍在上升,但趋势放缓,二、三线城 市土地市场的热情在过去的一旬中仍在蔓延。一线城市前期放量的土地供 给更多是避免地产投资快速下滑,预计其土地供给增速有大概率会下降。 而各地房地产销售延续过去 10 天的下滑趋势,一线城市的降幅最大,二、 三线城市的累计同比增速明显下降。 下游需求仍曙光未现。从上游来看,石油价格受国际库存和供给预期影响, 价格出现大幅下滑,但整体大宗商品价格趋稳,而中游产业生产受到供给 侧改革影响,钢铁水泥玻璃等价格回升。但从下游来看,终端需求难言好 转。其中汽车销售仍疲,纺服需求低迷,电影市场亦表现不佳。汽车作为 一大需求,随着春节效应消退,购置税减半优惠到期和前期需求透支的后 果显现,销售增速继续下滑。生猪价格上周同比跌幅扩大,受暖冬和高基 数影响,蔬菜价格同比跌幅扩大至 53%,预计 3 月份食品价格同比难反转。 去杠杆、控风险,流动性继续紧平衡。去杠杆、控风险,央行 3 月 16 日再 次上调国库现金定存利率,上调逆回购和 MLF 利率,同时公开市场操作结 束连续 15 日的净回笼,净投放达 3430 亿元,达到稳步去杠杆的目的,市 场流动性延续紧平衡的态势。临近季度末,各银行收缩资金供应,同业拆 借、回购利率上行, R007 与 DR007 之差再度回升,银行间市场资金分层再 加剧,侧面反映金融杠杆仍较高。息差倒挂难持续,银行流动性资金需求 增加,致使理财产品和同业存单利率居高不下,6 个月同业存单发行利率已 超过 4.6%,大于同期限理财产品预期年收益率,若息差倒挂继续发酵,依 赖同业存单和同业资产利差的中小银行可能会通过期限错配、加杠杆或投 资于低等级资产的方式扩大利差,导致整个投资链条风险变高,从而倒逼 监管措施出台,加强金融去杠杆的力度。 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号:S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号:S0930516110004 联系人 谢超 010-56513031 xiechao@ebscn.com 郭永斌 010-56513030 guoyb@ebscn.com 周子彭 021-22169165 zhouzipeng@ebscn.com 美联储加息影响淡化,美元下跌。美联储于 3 月 16 日正式加息,但是不同 于以往,由于充分预期,此次加息后美元指数大幅下滑,股债普涨,新兴 市场反应也相对平淡。随后更受特朗普医改推动缓慢,阻碍减税和基建法 案进度的影响,美元未减下跌趋势,全球股市也受到波折。美元指数的下 跌,推拉了贵金属价格,同时也缓解了人民币贬值的短期压力。但是市场 可能低估了联储稳步加息的冲击,投资者依然需要做好应对准备。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 下游行业:地产销售速冻,消费冷暖分化 图 1:商品房成交面积累计同比 十大城市 同比,% 房地产:销售增速转而下滑,土地供给增速放缓 销售方面。截止到 3 月 19 日,十大城市和 30 大城市的商品房成交面积 日度累计同比分别为-24%和-28%,延续此前的下滑态势。分城市看,二、三 线城市的累计同比增速明显下滑,一线城市略有上升;但是降幅最小的依然 是三线城市,其次是二线城市,依然是一线城市的降幅最大。往前看,在新 一轮调控严厉加码的背景下,一线城市的降幅收窄迹象有可能终止,但非热 点城市的销售降幅有可能收窄。 土地方面,截止到 3 月 19 日,周度住宅类土地供给与成交同比增长均 放缓。从供应方面上看,在一线城市土地供给加速的同时,二、三线城市的 供给增速开始回落。从成交上看,三线城市增速回落最多,其次是一线城市, 二线城市回落幅度较小。从土地市场上看,依然是在延续二、三线市场更火 的态势。往前看,预计一线城市的土地供给增速将会大概率下降,但是前期 放量的土地供给预计仍会对后续的地产投资产生一定的支撑作用。 图 2:商品房存销面积比(周) 一线 30大中城市 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 -60 2016-03-19 2016-07-19 2016-11-19 二线 -60 2016-03-19 2017-03-19 2016-07-19 2016-11-19 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 3:住宅类土地供应累计同比 图 4:住宅类土地成交累计同比 100大中城市 一线 二线 三线 100大中城市 同比,% 200 一线 二线 2017-03-19 三线 同比,% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2014-03 150 100 50 0 -50 -100 2014-03 三线 % 2015-03 2016-03 2017-03 资料来源:Wind 2015-03 2016-03 2017-03 资料来源:Wind 交通运输:进出口支撑交运 最近国内一周中国进出口集装箱货运指数均出现下降迹象,但出口是下 降趋势放缓,进口则是由上升转而下降,这表明近期边际上外需或有改善迹 象,与此同时中国对外部的需求正在放缓。从结构上看,近期中国沿海散货 运价指数高位运行、中国进口干散货运价指数仍在强势上行,反映了国内的 大宗需求依然较为强烈,从波罗的海散货指数上看,中国旺盛的大宗需求也 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 对海外大宗产生了溢出影响。与此同时,无论是中国进口油轮运价指数,还 是 BDTI 原油运输指数,近期都在企稳,意味着石油价格最近一轮的暴跌或 在接近尾声。 图 6:CICFI 图 5:CCFI 与 CCBFI CICFI(中国进口集装箱运价指数) CCFI(中国出口集装箱运价指数) CCBFI(中国沿海散货运价指数) 900 1300 850 1200 1100 800 1000 750 900 700 800 700 600 2016-03 650 2016-06 2016-09 2016-12 600 2016-03 2017-03 2016-06 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 7:CDFI 与 CTFI 图 8:BDI 与 BDTI 波罗的海干散货指数(BDI) CDFI(中国进口干散货运价指数) CTFI(中国进口油轮运价指数) 2016-12 2017-03 原油运输指数(BDTI) 1400 1600 1200 1400 1000 1200 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 2016-03-17 2016-09 2016-07-17 2016-11-17 0 2016-03-17 2017-03-17 资料来源:Wind 2016-07-17 2016-11-17 2017-03-17 资料来源:Wind 汽车销售增速继续下滑 随着春节效应消退,购置税减半优惠到期和前期需求透支的后果显现, 前两个月乘联会累计销售增速为-0.2%,3 月前两周乘用车零售分别同比下滑 10%和 7%,较去年同期 10%以上的同比涨幅大幅回落。刺激效应减弱加上高 基数,汽车销售增速趋势下滑。 纺织服装:国储棉降温致棉价跌,但终端增速仍低迷 国储棉轮出两周,受质量不高、期货价格下跌影响,竞拍热度持续下降, 成交均价较轮出首日下跌 4%,累计成交率从首日的 100%下跌至 86%。现阶段 潜在轮出数量超过市场需求缺口,国储棉降温或将持续。考虑到应季棉花供 需缺口及有限的国储棉库存,棉价中长期或稳中有升。 1-2 月服装消费不及预期。纺织服装社消零售同比由上个月的 7.1%放缓 至 6.1%。1-2 月纺织品出口同比下降 11.7%,终端内外需求仍较低迷。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 图 9:乘用车销量增速继续下滑 同比,% 图 10:纺织服装零售额同比增速放缓 % 45 乘用车狭义销量 40 40 35 30 30 25 20 20 10 15 0 10 5 -10 0 -20 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017-1 资料来源:Wind,乘联会 资料来源:Wind 单片表现抢眼,大盘整体不振 3 月份第二周电影市场表现不佳,经历了春节档和情人节后,虽然单片 表现抢眼,但大盘整体不振,3 月前两周电影票房和观影人数仍然延续下降 态势,同比跌幅 19%和 11%,相比去年同期 30%以上增速大幅回落。虽然本月 下旬又有多部外国影片上映,但 3 月总票房可能难过 30 亿元(去年同期 38 亿)大关。 图 11:电影单片表现抢眼,大盘整体不振 同比,% 票房收入 200 图 12:螺纹钢和线材价格 观影人数 元/吨 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 价格:线材:6.5高线:全国 4500 150 4000 3500 100 3000 50 2500 2000 0 -50 2015-1 2015-6 2015-11 2016-4 2016-9 1500 2015-01 2017-2 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 中游行业:生产继续回暖,钢铁水泥价格继续回升, 库存下降 钢铁行业:去产能预期诱发价格继续回升,投资诱发生产回暖,动力煤库存 下降 螺纹钢、线材等钢铁价格在 3 月初下跌后出现反弹,虽仍低于 2 月 28 日左右的最高点,但螺纹钢、线材价格均分别回升到 3900 元/吨和 4000 元/ 吨的高位。主要钢厂产量明显增加,库存明显回落,去产能政策诱发价格就 去上涨,1-2 月基建和房地产投资的超预期,对钢铁产量需求增加,生产增 加,库存下降。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 图 13:主要钢产品库存 万吨 1,000 图 14:螺纹钢上产线和开工率 库存:螺纹钢 库存:冷轧 库存:热卷(板) 库存:线材 万吨 螺纹钢:主要钢厂实际开工生产线:全国 条 350 300 800 250 600 % 螺纹钢:主要钢厂开工率:全国(右) 270 85 250 80 75 230 200 400 150 200 0 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 70 210 65 190 100 170 50 150 2015-02 2017-01 60 55 2015-08 2016-02 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 15:线材生产线和开工率 图 16:全国水泥价格指数 线材:主要钢厂实际开工生产线:全国 条 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2015-01 线材:主要钢厂开工率:全国(右) 85 140 80 130 75 120 70 110 65 100 60 90 55 2015-08 2016-02 2016-08 50 2017-02 水泥价格指数:全国 % 150 80 2015-02 2016-08 50 2017-02 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 水泥和玻璃行业:水泥价格继续上涨;玻璃价格维持高位,库存下降 受 1-2 月投资超预期回升影响,进入 3 月后水泥价格一路上涨;玻璃市 场价格在高位震荡,玻璃市场信心指数维持在高位,玻璃期货持仓量和交易 量均有所回落,库存持续下降。 图 17:玻璃价格指数和市场信心指数 中国玻璃价格指数 图 18:玻璃期货成交量和持仓量 手 中国玻璃市场信心指数 期货成交量:玻璃 1150 800000 700000 1100 2000000 600000 1050 500000 1500000 1000 400000 950 1000000 300000 900 200000 500000 850 100000 800 0 2015-01 750 700 2015-01 手 期货持仓量:玻璃 2500000 2015-07 2016-01 2016-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-01 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 0 2015-07 资料来源:Wind -5- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 图 19:浮法玻璃产能和库存 浮法玻璃:总产能 亿重量箱 浮法玻璃:生产线库存 14 13 12 11 10 9 8 2015-01 2015-07 2016-01 图 20:部分化工品价格走势 浮法玻璃:在产产能 万重量箱 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2016-07 2017-01 元/吨 15000 30000 20000 5000 10000 0 2015-07 2016-02 2016-08 2017-03 资料来源:Wind 化工行业:季节性需求有所回升,价格下降,库存回落 大部分化工品价格维持下降趋势,受季节性开工影响,涤纶长丝产销回 升,PTA 产量回升,库存量小幅回落,表明产品需求有所回升,生产供给增 加,价格回落。 图 22:PTA 产量 图 21:涤纶长丝产销率 % 产销率(最高):涤纶长丝:江浙地区主流 250 产销率(最低):涤纶长丝:江浙地区主流 150 100 50 2015-07 2016-01 2016-07 产量:PTA:国内 万吨 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 2015-01 200 2017-01 2015-07 2016-01 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 23:PE 库存 图 24:6 大发电集团日均耗煤量 库存:PE:华东地区 吨 2016-07 2017-01 日均耗煤量:6大发电集团:合计 万吨 90 35000 80 30000 25000 70 20000 60 15000 50 10000 40 5000 30 0 2015-01 元/吨 10000 0 2015-01 资料来源:Wind 0 2015-01 市场价(平均价):苯乙烯:华东地区 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国 市场价(平均价):顺丁橡胶(BR9000):华东地区 市场价(平均价):PP粒(T30S):华东地区 2015-07 2016-01 2016-07 20 2015-01 2017-01 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 发电行业: 6 大发电集团耗煤量有所放缓 从发电量来看,3 月 11 日以来,6 大发电集团耗煤量有所下降,日均耗 煤量 64 万吨/天,比 3 月 1 日-3 月 10 日的 65 万吨/天有所减少,但仍处在 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 高位,明显高于去年同期的 58 万吨/天。 挖掘机和重卡:重卡行业指数小幅回落 Wind 重卡行业指数显示,重卡行业指数相比 3 月 1 日-3 月 10 日小幅回 落,上升趋势基本止住。 图 26:动力煤、焦炭价格 图 25:wind 重卡行业指数 动力煤 元/吨 Wind行业指数:建筑机械与重型卡车 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015-01 焦炭 元/吨 650 600 550 500 450 400 2015-07 2016-01 2016-07 350 2015-01 2017-01 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 资料来源:Wind 上游行业 煤炭行业: 煤炭去库存力度不大,价格不易延续上涨趋势 动力煤和焦炭价格在经历上年的大涨行情后,2017 年初还是处于回调的 趋势,但是近 10 日动力煤和焦炭的价格都出现了明显的上涨,隐隐有再次 上涨的趋势。不过发改委在两会中表示对煤炭去库存和去产能力度和范围不 会过大,预计煤炭价格仍以稳为主。 发电耗煤量:自春节后波动攀升,维持在较高位 发电耗煤量自从春节假期后很快就突破到 60 万吨以上的水平,虽然 3 月初出现了小幅下降,但是最近从 3 月 14 日开始又出现上涨,如今日度发 电耗煤量维持在 65 万吨高位水平。发电耗煤量比 2016 年春节后的同期要高 出 5~8 万吨。 图 27:基本金属 美元/吨 图 28:金价 铝 铅 锌 黄金价格 美元/盎司 铜 美元/吨 1400 3100 7000 2900 2700 2500 2300 1300 6000 1250 1200 5500 2100 1150 1900 5000 1700 1500 1300 2015-01 1350 6500 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 1100 4500 1050 4000 1000 2015-01 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 金属行业: 黄金价格一反 2 月下跌趋势,开始回升,有色金属走势与发电 耗煤量相似,开始回暖,铁矿石价格处于高位小幅波动 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 黄金价格在 2017 年 2 月中出现了下跌趋势,近日黄金受到美指下跌影 响和利好局势促进,价格拉升到 1229 美元/盎司。在有色金属方面,铝、铅、 锌和铜在 2017 年年初开始又上涨,直到 3 月初才开始有所回落,而最近一 周内这四种有色金属价格开始回暖,走势与 3 月发电耗煤量相似,估计实体 经济仍然不错。铁矿石价格方面,铁矿石价格指数从 2016 年下半年开始上 涨,虽然期间有所回落,但是上涨趋势仍然强劲,今年春节后的一波拉涨后, 现在处于高位小幅波动中。 图 28:铁矿石价格 图 29:原油价格 中国铁矿石价格指数(CIOPI) 美元/桶 320 原油价格(WTI) 65 60 270 55 50 45 220 40 35 170 30 120 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 25 2015-01 2017-01 资料来源:Wind 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 资料来源:Wind 国际原油行业:主要经济体总油类库存高企,油价下跌 国际油价自 2016 年上半年从低位来了一波大上涨行情后,在后半年一 直在 40~50 美元/桶区间震荡。截至 2017 年 3 月上旬国际原油价格一直高 于 50 美元/桶,但是最近 10 天数据显示油价已经下跌 8.2%,原因主要是全 球主要经济体的总油类库存没有下降,因为美国页岩油,尼日利亚和利比亚 的增产,而且 OPEC 产油国减产执行才刚起步。 图 29:食品价格继续下跌 同比,% 图 30:成品油价格涨幅收窄 寿光蔬菜价格 同比,% 22省市猪肉均价 80 全国成品油价格指数同比 全国成品油价格指数 40 60 850 20 750 40 0 20 650 0 -20 -20 -40 -40 2015-1 2015-5 2015-9 2016-1 2016-5 2016-9 -60 2015-01 2017-1 资料来源:Wind 550 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 450 资料来源:Wind 消费价格:食品价格继续下跌 受猪周期下行、菜价高基及暖冬影响,上周食品价格继续下跌,燃料价 格同比涨幅收窄。生猪价格上周跌幅所有扩大,22 省市生猪平均价格较前周 下跌 2%,同比跌幅由 14%扩大至 17%;而猪肉价格环比下跌 2%,同比跌幅与 上周基本持平于 8%。继续受暖冬蔬菜供应上升和高基数影响,蔬菜价格加速 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 下跌,上周寿光蔬菜价格较上一周下跌 7%,同比跌幅 53%,较上周 45%的跌 幅扩大。受国际能源价格回落和国内成品油价格下调预期兑现双重作用,燃 料价格延续下跌态势,上周全国成品油价格指数延续四周以来下跌态势,环 比下跌 2%,同比由前周的 19%缩窄至 12%。 图 31:央行上调逆回购和 MLF 利率 图 32:央行操作利率上调,同时加量净投放 亿元 % 3.0 MLF 逆回购 5000 4000 2.9 3000 2.8 2000 2.7 1000 2.6 0 2.5 -1000 2.4 2.3 2015-12 -2000 2016-04 2016-08 -3000 2017-01 2016-12 资料来源:Wind 2017-02 2017-03 资料来源:Wind 货币与利率:同业存单息差倒挂,杠杆风险仍高 货币市场加息梅开二度,美联储加息是触发点,但内因金融去杠杆更是 主要因素。在联储加息 25 基点之际,中国央行 3 月 16 日年内第二次宣布上 调 MLF 及逆回购利率各 10 基点。同时,在连续 15 个交易日资金净回笼后, 央行当日净投放 3430 亿元,其中逆回购和 MLF 净投放 2830 亿元,上周净投 放量创今年最高,旨在通过加量净投放来对冲上调利率的影响,避免市场过 度波动,符合稳步去杠杆的宗旨。首先,联储加息节奏加快,人民币贬值和 资本流出压力将加大,出于去年 12 月债灾的前车之鉴,央行在这一时点释 放流动性有助于缓解国内流动性过度紧张,符合稳步去杠杆的宗旨。其次, 金融去杠杆任务仍艰巨,胡萝卜仍需和大棒共同使用,以明确中性偏紧的货 币态度和去杠杆决心,其实从 7 月以来,逆回购和 MLF 的加权平均期限不断 拉长,平均利率不断上升,本次提息亦是货币偏紧过程的一部分。再者,美 国加息或影响国内资金面,带动中美利率联动,此时央行上调货币市场基准 利率也可算随行就市。 3 月中旬以来,R007 与 DR007 均上行,R007 与 DR007 之差再度回升,银 行间市场资金分层再加剧,侧面反映金融杠杆仍较高。3 个月 SHIBOR 利率仍 高位上行。临近季度末的 MPA 考核,银行为了满足考核要求,提前准备应对, 收缩其对同业和非银机构的资金供应,导致同业拆借、回购利率均上行。 同业存单息差倒挂难持续。各期限同业存单发行利率同步上行,6 个月 发行利率已超过 4.6%,高于同期限理财产品预期年收益率,出现息差倒挂。 在季度末 MPA 考核的压力下,商业银行有较强的维持流动性的需求,导致理 财产品和同业存单利率居高不下。短期内中小银行难以摆脱对同业存单的依 赖。然而,如果息差倒挂继续发酵,中小银行通过发行同业存单、购买同业 资产的盈利渠道将难以持续。同时,同业存单主要投资同业资产(同业理财), 从中套取利差。而同业资产主要购买债券等产品。当同业资产收益微薄时, 发行行会通过期限错配、加杠杆或投资于低等级资产的方式扩大利差。整个 投资链条风险很高,且总量规模不受控制。同业存单飙升的罪魁祸首是监管 套利,而风险的加大势必倒逼相关监管措施加快出台。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 图 33:R007 与 DR007 之差回升 % 5.0 R007-DR007 图 34:同业存单发行利率居高不下,出现息差倒挂 R007 DR007 理财产品预期收益率:6个月 70 4.5 4.5 60 4.0 50 3.5 4.0 40 3.5 30 3.0 20 2.5 2.0 2016-09 同业存单发行利率:6个月 % 5.0 % 80 3.0 10 2016-11 2017-01 2017-03 2.5 2016-01 0 2016-04 2016-07 2016-10 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 35:欧美股市上涨趋势未变 图 36:新兴市场股市未受加息影响 标普500 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 2015-01 泛欧斯托克600(右) 恒生指数 420 2017-01 韩国KOSPI(右) 31000 29000 400 27000 380 25000 360 23000 21000 340 19000 320 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 17000 300 15000 2015-01 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 资料来源:Wind 股市: 美联储加息未能改变全球股市复苏趋势 全球股市受美联储加息影响较小,欧美股市表现稳定,整体上欧股的表 现优于美股。新兴市场股市上涨趋势未变。 欧美股市表现相对稳定,呈上升趋势。总体而言,欧股的表现优于美股, 泛欧斯托克 600 指数在过去 10 天上涨了 1.6252%到达 378.32,并且上升的 过程更为平稳。美联储宣布加息,美股市场回调,但标普 500 并未跌破上周 指数。欧股市场针对美联储加息并未有所下调,泛欧斯托克 600 指数保持上 涨趋势,但之后增速有所减缓。新兴市场的股市大体呈现上涨趋势,尽管受 到美联储加息的影响,恒生指数和韩国 KOSPI 指数在 3 月 16 日仍然保持增 速减缓的上涨趋势。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 图 37:1 年期和 10 年期国债收益率 % 中债国债到期收益率:1年 图 38:信用利差 中债国债到期收益率:10年 % 4 国开债-国债:1年 国开债-国债:10年 企业债(AA+)-国债:3年 城投债(AA+)-国债:3年 2.5 3.5 2 3 1.5 2.5 1 2 0.5 1.5 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 0 2015-01 2017-01 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 债券市场: 流动性继续收紧,长短期收益率分化,提防 月末同业存单大规模到期引发的流动性紧张 央行维持货币净回笼,受美联储加息影响,货币市场流动性进一步收紧, 长短期国债收益率出现分化,信用债与国债信用利差继续上行。 当前货币政策整体偏紧,进入 3 月以来央行公开市场操作维持净回笼状 态,货币市场流动性收紧,且受 3 月 16 日美联储加息影响,短期国债收益 率继续上行。但长期国债收益率有所下降,可能是受经济下行压力影响,且 短期利率回升对长期利率的传导路径有所受阻。从信用利差来看,企业债、 城投债和国债信用利差继续上行,国开债和国债信用利差出现分化,短期信 用利差上升,但长期信用利差有所回落。 与前 10 日相比,3 月 10 日-3 月 20 日债券发行规模有所减少,其中同 业存单、金融债、信用债发行规模均明显下降,但利率债发行增加。3 月以 来,只有 16 中城建 MTN001 一只债券发生违约,违约金额为 18 亿元。进入 3 月下旬,债券到期规模较大,其中主要为同业存单,因此要防范月底流动性 风险产生市场波动。 图 39:美元受美联储加息影响未达预期 美元指数 图 40:人民币汇率 美元兑人民币(右) 人民币名义有效汇率指数 美元/人民币 105 7.2 135 7 100 130 6.8 125 6.6 95 90 6.4 120 6.2 115 6 110 5.8 85 2015-01 人民币实际有效汇率指数 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 105 2015-01 5.6 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind -11- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 汇市:美元指数走低,人民币升值不易 美联储宣布加息,美元指数不涨反降。但人民币汇率上升空间不大, 仍然有贬值趋势。 美元指数总体呈现下降趋势,美联储宣布加息也未能拯救其下跌趋势。 美元兑人民币的走势相较于美元指数显得更为平稳,人民币受加息的冲击有 限。主要原因是,相对于市场预期,美联储此次加息偏鸽派,市场前期已经 消化完预计加息的消息,外管局对资本外流管控的加强也削弱了加息对人民 币带来的冲击。但是,人民币汇率总体走势下降,美元指数下降的趋势并未 给人民币汇率带来太多升值空间,人民币在 3 月 16 日短暂升值后,又恢复 贬值趋势。长期来看,美联储加息将会稳步推进,加上今年可能讨论缩表计 划,仍需要做好长期应对准备。 重要宏观事件与数据发布时间概览 表 1:重要事件概览 时间 事件 3 月 13 日 中国政协十二届五次会议闭幕会 3 月 14 日 中国十二届全国人大五次会议代表团全体会议 欧佩克公布月度原油市场报告 3 月 15 日 李克强总理举行中外记者会,十二届全国人大五次会议闭幕会 IEA 公布月度原油市场报告 荷兰举行议会选举 3 月 16 日 英国央行宣布利率决议并公布会议记录 日本央行宣布利率决定 美联储 FOMC 公布利率决议及政策声明,主席耶伦召开新闻发布会 资料来源:光大证券研究所整理 表 2:本旬重要表数据发布时间概览 时间 事件 3 月 14 日 社会消费品零总额 2017-02 3 月 14 日 固定资产投资 累计同比 2017-02 3 月 14 日 工业增加值 同比 2017-02 3 月 14 日 全社会用电量 累计同比 2017-02 3 月 16 日 银行售汇:当月值(亿美元)2017-02 3 月 16 日 银行结汇:当月值(亿美元)2017-02 3 月 16 日 银行结售汇差额:当月值(亿美元)2017-02 3 月 16 日 银行代客涉外收付款差额:当月值(亿美元)2017-02 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 2017-03-23 宏观经济 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、 完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或 更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -14- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
光大宏观十日谈:宏观经济:需求较稳,流动性紧箍咒未除
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