华泰证券-关于6月份金融数据的点评:去杠杆导致信贷与M2背离

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-07-13
证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年07月12日 李超 研究员 宫飞 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 010-56793970 gongfei@htsc.com 相关研究 1《宏观: 葛洲坝环嘉:快速崛起的环保龙头》 2017.07 2《宏观: 储备企稳,汇率暂歇,核心看利率》 2017.07 3《宏观: “强鹰”压倒弱鹰,美元继续下行》 2017.07 去杠杆导致信贷与 M2 背离 关于 6 月份金融数据的点评 居民企业五五开,房地产韧性符合预期 央行数据显示,6 月份贷款新增 1.54 万亿,上月新增为 1.11 万亿,同比多 增 1533 亿元,符合我们的预测。上半年人民币贷款增加 7.97 万亿元,同 比多增 4362 亿元。分部门看,住户部门贷款增加 3.77 万亿元,占比为 47.3%;非金融企业及机关团体贷款增加 4.43 万亿元,占比为 55.5%;非 银行业金融机构贷款减少 2487 亿元。6 月份,人民币贷款增加 1.54 万亿 元,同比多增 1533 亿元。居民和企业贷款在上半年几乎五五开,在房地 产调控的大背景下,居民贷款显现出较强的韧性,这符合我们对房地产走 势的预判。 社融回归表内融资仍在继续 央行数据显示,6 月份社会融资规模增量为 1.78 万亿元,比上年同期多 1283 亿元,符合我们之前的预测。社融较高说明实体需求仍不弱,未来经 济回落缓慢韧性强。社融数据显示表内融资的比例在逐步提高,我们认为 在当前整体信用收缩的大背景下,融资回归传统表内的趋势将会得到延续。 表内信贷在社融占比也在逐渐提高,前六个月的占比分别为 62%、95%、 54%、78%、110%以及 87%。上半年,委托贷款占比 5.4%,;信托贷款 占比 11.7%;未贴现的银行承兑汇票占比 5.1%;企业债券占比-3.3%;非 金融企业境内股票融资占比 4.2%。 M2 低增速新常态,与信贷数据背离 央行数据显示,6 月份 M2 同比增速为 9.4%;M1 增速为 15%,均低于我 们之前预测值,M1 和 M2 的低增速已经常态化。央行在引导市场预期接受 M2 低增长的常态化,在去杠杆的大背景下,我们认为 M2 增速维持在现有 水平将会是大概率事件。M2 增速维持低增长常态和 6 月份的新增信贷出 现一定程度背离,我们认为这和去杠杆监管大背景下委外非标等影子银行 业务的货币派生下降有关,银行表内信贷在整个社融中的占比走高是这一 趋势的佐证。6 月份质押回购加权利率为 3.03%,资金价格相较于 5 月提 升 11BP,而可以拉存款的优势会使得银行更加偏重配置表内信贷。 资产配置观点:利率怎么走 我们在《大宗商品的子弹还能飞多久?》报告中认为,央行在 6 月上旬进 行了 4980 亿的 MLF 净投放,从市场的反应来看,央行的公开市场操作超 出了市场的预期,股票和债券都出现了阶段性的做多趋势,这也是市场关 于央行货币政策后市走势产生分歧的转折点。我们认为央行已被市场绑架。 6 月份的金融数据可以说超预期和差于预期共存,社融数据超预期说明前 期利率的上行对于企业融资的抑制并不明显,而 M2 数据差于预期则说明 央行去杠杆的决心未变,未来利率将会大概率事件呈现高位震荡走势,我 们已然站在了倒 U 形走势的左侧拐点。 风险提示:关注会议密集时期的高层表态。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评|2017 年 07 月 12 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
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