2017 年 1 月 8 日
证券研究报告
国金全球宏观周报(1.2-1.8)
策略资讯周刊
对人民币过山车走势的解读
人民币汇率 2017 年第一周上演过山车行情
周四午盘北京时间 13 点后,离岸人民币兑美元极速拉升近 600 点,自 6.87 开始
快速下破 6.83,短暂盘整后再拿下 6.82 关口,最低下探 6.81 上方,涨幅近 0.8%。
同时在岸人民币也较今日中间价最高涨超 300 点,USDCNY 一度下破 6.9 关口,
不过上涨速度不及离岸人民币,导致在岸-离岸价格倒挂接近 800 点,创下 2010
年以来最高水平。周五,新年第四个交易日,人民币汇率依旧大戏不断:在人民
币对美元中间价创下 2005 年 7 月以来的最大单日涨幅后,人民币对美元即期汇率
和离岸汇率在午后开始直线走低。在岸市场上,人民币对美元即期汇率在以
6.8789 开盘后,开始缓慢贬值,而在午后扩大跌幅,最低探至 6.9399,日内最大
振幅达到 610 个基点,16 时 30 分,在岸人民币对美元即期汇率官方收盘价报
6.9230,较上一交易日官方收盘价跌 413 个基点,较上一交易日夜盘收盘跌 400 个
基点。离岸市场也几乎复制了这一走势。在以 6.7892 开盘后,离岸人民币对美元
开始走低,一路最高升至 6.8622,单日跌幅超过 1%,创一年多来最大单日跌幅。
离岸市场和在岸市场之间,人民币汇率仍然有超过 600 个基点的价差倒挂。
做空人民币的成本基准暴增
徐阳
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段小乐
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周四早间,香港离岸人民币 Hibor 利率继续飙升,隔夜利率暴涨 2139 个基点至
38.335%,续创 2016 年 1 月 13 日以来新高;同时,7 天利率升至 17.55456%,14
天利率升至 15.70717%。周五,香港离岸人民币 Hibor 暴涨 2299.8 个基点至
61.333%,连续第二日暴涨,距离去年 1 月 12 日创下 66.82%的历史高点仅有一步
之遥;同时,7 天利率升至 24.731%,14 天利率升至 19.626%,大涨 391.9 个基
点。最近一年,CNH Hibor 一般被视为做空人民币的成本基准,CNH Hibor 自去
年底以来常常出现较高数值,导致做空人民币成本急升。
拒绝为离岸市场提供过多流动性为央行的新态度
近期 CNH 走势反映出央行的一种新态度,即无需在外汇市场上直接干预便可产
生影响。央行如果要影响离岸人民币汇率,需要做的就是影响离岸人民币头寸的
供应,这一点只需要通过对中资行窗口指导即可实现。当可融出的人民币下降,
Hibor 利率急剧提高,市场自然会形成逼空效果,迫使人民币空头平仓止损。这
么做可以极大缓解外储消耗压力。
多因素促成人民币汇率一度大幅反弹
1.空头回补加上美元相对弱势,导致市场一片踩踏。近日离岸市场人民币大幅走
强很可能是由于市场空头平仓离场所导致的,原因包括上述人民币流动性较为紧
张做空成本上升。同时,美元指数在创出 14 年来的新高 103.82 之后,开始显现
出疲软的态势,这可能与特朗普效应退去不无关系,这也增加了市场做多人民币
的动力。
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2.监管层多个政策出台对空头产生一定的打击。预期管理力度加大收到了初步效
果等,包括:中国外管局增加了对购汇的管理力度,5 万美元个人购汇限额不
变,但将加强对银行办理个人购付汇业务真实性合规性检查,并再度明确境内个
人购汇不得用于境外买房和证券投资;人民币指数篮子增加削弱强势影响,中国
外汇交易中心 CFETS 修正了计算人民币指数的一篮子货币,人民币汇率指数的
货币篮子中,当前货币数量由原来的 13 种增加至 24 种,篮子中的美元权重由
26.4%调整为 22.4%。
3. 中国经济数据近期表现靓丽支撑人民币。本周以来中国公布的经济数据都表现
良好,基本面不断改善支撑了人民币走高。数据显示,中国 12 月财新制造业
PMI51.9,创 2013 年 1 月来最高,预期 50.9,前值 50.9。产出指数创 2011 年 1 月
来最高。中国 12 月 MNI 消费者信心指数录得 116.6 大幅高于前值的 114.9。中国
12 月财新服务业 PMI 录得 53.4,前值 53.1。中国 12 月财新综合 PMI53.5,前值
52.9。
人民币今年将呈现上下波动以贬值为主的走势
2016 年下半年,人民币兑美元汇率的大幅贬值,很大程度上可以用美元指数一路
走强来解释。因此,对美元指数的判断,对判断人民币汇率的未来走势非常很重
要。我们先预判一下美元指数的走势:2017 年的美元指数很难复制 2016 年下半
年的强势上升态势,而是可能在 100 左右上下波动。这是因为,市场似乎对特朗
普冲击过于乐观了,特朗普政府究竟能够出台多大程度的宽松财政政策,美联储
究竟能在 2017 年加息几次,目前都面临较大不确定性。110 将成为美元指数上行
的重要阻力线。考虑到利差收窄、投资回报率下降、金融风险显性化等因素,
2017 年人民币兑美元汇率依然会面临贬值压力。不过,考虑到美元指数上升空间
有限,并且或将呈现波动的态势,到 2017 年年底,人民币兑美元汇率可能将呈现
上下波动以贬值为主的走势,且贬值至 7.3 左右,这意味着 2017 年人民币兑美元
汇率仍有 6%左右的贬值空间。当然,做出上述预测的前提是,中国央行不会改
变原有的中间价的定价模式。
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