国金证券-国金全球宏观周报：对人民币过山车走势的解读

2017 年 1 月 8 日 证券研究报告 国金全球宏观周报（1.2-1.8） 策略资讯周刊 对人民币过山车走势的解读 人民币汇率 2017 年第一周上演过山车行情 周四午盘北京时间 13 点后，离岸人民币兑美元极速拉升近 600 点，自 6.87 开始 快速下破 6.83，短暂盘整后再拿下 6.82 关口，最低下探 6.81 上方，涨幅近 0.8%。 同时在岸人民币也较今日中间价最高涨超 300 点，USDCNY 一度下破 6.9 关口， 不过上涨速度不及离岸人民币，导致在岸-离岸价格倒挂接近 800 点，创下 2010 年以来最高水平。周五，新年第四个交易日，人民币汇率依旧大戏不断：在人民 币对美元中间价创下 2005 年 7 月以来的最大单日涨幅后，人民币对美元即期汇率 和离岸汇率在午后开始直线走低。在岸市场上，人民币对美元即期汇率在以 6.8789 开盘后，开始缓慢贬值，而在午后扩大跌幅，最低探至 6.9399，日内最大 振幅达到 610 个基点，16 时 30 分，在岸人民币对美元即期汇率官方收盘价报 6.9230，较上一交易日官方收盘价跌 413 个基点，较上一交易日夜盘收盘跌 400 个 基点。离岸市场也几乎复制了这一走势。在以 6.7892 开盘后，离岸人民币对美元 开始走低，一路最高升至 6.8622，单日跌幅超过 1%，创一年多来最大单日跌幅。 离岸市场和在岸市场之间，人民币汇率仍然有超过 600 个基点的价差倒挂。 做空人民币的成本基准暴增 徐阳 分析师 SAC 执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 周四早间，香港离岸人民币 Hibor 利率继续飙升，隔夜利率暴涨 2139 个基点至 38.335%，续创 2016 年 1 月 13 日以来新高；同时，7 天利率升至 17.55456%，14 天利率升至 15.70717%。周五，香港离岸人民币 Hibor 暴涨 2299.8 个基点至 61.333%，连续第二日暴涨，距离去年 1 月 12 日创下 66.82%的历史高点仅有一步 之遥；同时，7 天利率升至 24.731%，14 天利率升至 19.626%，大涨 391.9 个基 点。最近一年，CNH Hibor 一般被视为做空人民币的成本基准，CNH Hibor 自去 年底以来常常出现较高数值，导致做空人民币成本急升。 拒绝为离岸市场提供过多流动性为央行的新态度 近期 CNH 走势反映出央行的一种新态度，即无需在外汇市场上直接干预便可产 生影响。央行如果要影响离岸人民币汇率，需要做的就是影响离岸人民币头寸的 供应，这一点只需要通过对中资行窗口指导即可实现。当可融出的人民币下降， Hibor 利率急剧提高，市场自然会形成逼空效果，迫使人民币空头平仓止损。这 么做可以极大缓解外储消耗压力。 多因素促成人民币汇率一度大幅反弹 1.空头回补加上美元相对弱势，导致市场一片踩踏。近日离岸市场人民币大幅走 强很可能是由于市场空头平仓离场所导致的，原因包括上述人民币流动性较为紧 张做空成本上升。同时，美元指数在创出 14 年来的新高 103.82 之后，开始显现 出疲软的态势，这可能与特朗普效应退去不无关系，这也增加了市场做多人民币 的动力。 -1敬请参阅最后一页特别声明 国金全球宏观周报 2.监管层多个政策出台对空头产生一定的打击。预期管理力度加大收到了初步效 果等，包括：中国外管局增加了对购汇的管理力度，5 万美元个人购汇限额不 变，但将加强对银行办理个人购付汇业务真实性合规性检查，并再度明确境内个 人购汇不得用于境外买房和证券投资；人民币指数篮子增加削弱强势影响，中国 外汇交易中心 CFETS 修正了计算人民币指数的一篮子货币，人民币汇率指数的 货币篮子中，当前货币数量由原来的 13 种增加至 24 种，篮子中的美元权重由 26.4%调整为 22.4%。 3. 中国经济数据近期表现靓丽支撑人民币。本周以来中国公布的经济数据都表现 良好，基本面不断改善支撑了人民币走高。数据显示，中国 12 月财新制造业 PMI51.9，创 2013 年 1 月来最高，预期 50.9，前值 50.9。产出指数创 2011 年 1 月 来最高。中国 12 月 MNI 消费者信心指数录得 116.6 大幅高于前值的 114.9。中国 12 月财新服务业 PMI 录得 53.4，前值 53.1。中国 12 月财新综合 PMI53.5，前值 52.9。 人民币今年将呈现上下波动以贬值为主的走势 2016 年下半年，人民币兑美元汇率的大幅贬值，很大程度上可以用美元指数一路 走强来解释。因此，对美元指数的判断，对判断人民币汇率的未来走势非常很重 要。我们先预判一下美元指数的走势：2017 年的美元指数很难复制 2016 年下半 年的强势上升态势，而是可能在 100 左右上下波动。这是因为，市场似乎对特朗 普冲击过于乐观了，特朗普政府究竟能够出台多大程度的宽松财政政策，美联储 究竟能在 2017 年加息几次，目前都面临较大不确定性。110 将成为美元指数上行 的重要阻力线。考虑到利差收窄、投资回报率下降、金融风险显性化等因素， 2017 年人民币兑美元汇率依然会面临贬值压力。不过，考虑到美元指数上升空间 有限，并且或将呈现波动的态势，到 2017 年年底，人民币兑美元汇率可能将呈现 上下波动以贬值为主的走势，且贬值至 7.3 左右，这意味着 2017 年人民币兑美元 汇率仍有 6%左右的贬值空间。当然，做出上述预测的前提是，中国央行不会改 变原有的中间价的定价模式。 -2敬请参阅最后一页特别声明 国金全球宏观周报 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -3敬请参阅最后一页特别声明