莫尼塔投资-国内宏观周报:“高枕无忧”的人民币汇率

页数: 8页
作者: 钟正生 张璐
发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-07-03
2017-07-03 “高枕无忧”的人民币汇率 观周报 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 主要观点 本周工业品价格全线快速上涨,或主要受到三方面因素的驱动:一是,季末资金面意外宽 松,资金大规模涌入期货市场,螺纹钢和铁矿石均呈现出增仓放量大涨;二是,6月以来国际大 宗商品价格持续走高,对国内工业品价格有一定推升作用;三是,国内供需格局依然稳定,提 供了工业品价格上涨的根基。 一、二线城市带动本周商品房成交量显著回升。在房企融资渠道被收紧的情况下,我们看 到两个现象:一是,今年上半年信托募资规模逆势上扬,5月房地产信托募集资金多达300多亿 元,同比几乎翻倍;二是,2017年至今,房企海外融资已达149亿美元,超过了2016年全年的海 外融资额。注意到,2015年1月到2017年5月, “房价地价比”整体呈震荡下行态势,随着房地产 调控的持续深入,房企的盈利压力势必逐渐加大,其目前高涨的拿地与投资热情恐难延续。 近期食品价格走势依然偏弱,CPI食品价格表现仍然受到压制,非食品价格也缺乏进一步 上行的动能:其一,食品价格持续偏弱可能对核心通常产生滞后传导;其二,近期油价走弱也 将拖累CPI非食品价格;其三,金融去杠杆导致M2同比快速放缓,也可能对CPI产生拖累。因 此,除非汛期出现恶劣气象条件大幅推升鲜菜价格,否则短期内CPI同比或难重回“2时代”。 季末最后一周,央行连续6天暂停公开市场操作,创下逾四个半月单周最大净回笼量。但 金融机构本身紧张情绪缓解,使得流动性表现明显比市场预期的要松弛不少。这体现在:首 先,本周14天和28天资金利率大幅回落,而在去年底和今年1季度的两个跨季时点,14天和28天 期利率都是居高不下的;其次,本周7天逆回购利率的上行幅度明显小于去年底、1季末和4月 底,且DR007利率一直保持平稳;最后,本周同业存单发行利率继续全线回落,特别是1个月期 的发行利率大幅下降,与3个月和6个月期的倒挂问题得到了纠正。不过后者仍处高位,反映市 场对中期流动性依然持谨慎态度。不过,监管层推动金融去杠杆的态度未变,不宜对7月资金 面过于乐观。 本周国债收益率曲线有所增陡,长端利率的上行,主要受到欧美债市收益率大幅上行的影 响(本周美国10年期国债收益率由周一的2.14%蹿升至2.31%,德国10年期国债收益率由0.29% 蹿升至0.45%),以及国内PMI数据全线反弹的冲击。往后看,我们认为,此前10年国债3.63.7%的收益率水平应已达到本轮熊市的顶部;但短期内债市仍蕴含阶段性下跌的风险,市场需 要对监管政策执行力度的演化和海外债市收益率的上行动能,保持密切关注。 本周美元指数再度重挫,人民币兑美元汇率在央行的介入干预下,升破6.8关口,期货市场 反映的人民币贬值预期进一步降低。本周外管局数据显示,1季度我国非储备性质金融账户转 为顺差,为近三年来首次。从细项数据推测,我们认为企业外债触底回升对此发挥了重要作 用。需要关注的一点是,目前国内融资成本上升后,企业持有外汇的机会成本随之大幅增加; 在人民币贬值预期减弱的情况下,企业结汇意愿也将有所增强。因此,在金融去杠杆继续推进 的过程中,企业对外负债和主动结汇的意愿上升,或将助力于人民币汇率的稳定。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 国内宏 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 周 报 一、实体经济:工业品价格全线上扬 1、工业生产 工业品价格显著回升。本周六大发电集团日均耗煤量与上周持平,仍处于5月以来的波动 区间内。但考虑到夏季用电高峰逐步来临,发电耗煤量上行偏慢,或反映工业生产有趋弱迹 象,对此有待进一步跟踪(图表1)。本周南华工业品指数快速上行,周环比上涨3.4%(图表 2)。工业品价格快速上涨或主要受到三方面因素的驱动:一是季末资金面意外宽松,资金大规 模涌入期货市场,螺纹钢和铁矿石均呈现出增仓放量大涨;二是6月以来国际大宗商品价格持续 走高,对国内工业品价格有一定推升作用;三是国内供需格局依然稳定,提供了工业品价格上 涨的根基。 图表 1:本周电力煤耗环比持平 60 % 图表 2:本周南华工业品指数显著上涨 万吨 日均耗煤量:6大发电集团:合计 80 2300 40 70 2100 20 60 1900 0 50 1700 -20 40 1500 30 1300 16/7 16/8 16/9 16/1016/1116/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 周环比 -40 16/1 16/3 16/5 16/7 南华工业品指数 周均值(右轴) 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 来源:Wind ,莫尼塔研究 2、上游价格 原材料价格全线走强。煤炭方面,随着各地高温天气陆续涌现,煤炭需求显著回升,本周 焦煤和焦炭价格进一步大幅上涨5.6%和5.8%,动力煤价格小幅下调1%(图表3) 。近期动力煤价 格上涨超过监管设定的每吨500元至570元的绿色价格,已引发发改委关注和出手。本周发改委 下发《关于做好2017年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的函》,要求保障旺季煤炭供应,并通 知抓紧对部分符合条件的优质产能煤矿重新核定生产能力。政策调控之下,用电高峰过后煤价 回落的可能性正在增加。 布伦特原油期货结算价迎来反弹,周五收于47.4美元/桶,周环比上涨2.4%(图表4) 。油价 反弹,一方面,美国石油钻井机出现了1月份以来的首次下降,令市场对美国原油产量下滑的预 期有所增强;另一方面,本周美元大幅下跌也加强了油价的上行动能。预计短期内油价仍有进 一步反弹的空间。本周LME铜、铝现货结算价分别上涨2.4%和0.6%,美元下跌、库存减少、对 中国需求的乐观预期、期铜价格突破技术点位等因素,合力推升铜价上涨至近三个月高位(图 表5)。MyIpic矿价综合指数止跌反弹,周环比上涨2.5%,国产矿与进口矿均有所反弹(图表 6) 。南华农产品价格指数弱势震荡,本周略跌0.3%。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 图表 3:本周煤炭期货价格继续走强 元/吨 图表 4:本周原油价格迎来反弹 元/吨 700 60 2,100 600 55 1,600 500 50 1,100 400 45 300 40 2,600 焦煤 焦炭 动力煤(右轴) 600 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 期货结算价(连续):布伦特原油 16/7 16/8 16/9 16/1016/1116/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 来源:Wind ,莫尼塔研究 图表 5:本周铜价触及近 3 个月高位 美元/吨 图表 6:本周铁矿石价格止跌反弹 美元/吨 6,700 LME铜 2,000 LME铝 120 MyIpic矿价指数:综合 MyIpic指数:进口矿:综合 MyIpic指数:国产矿:综合 1,900 6,200 1,800 5,700 100 1,700 5,200 80 1,600 4,700 1,500 4,200 1,400 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 60 40 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 来源:Wind ,莫尼塔研究 3、中游产品 钢价再度拉升,高炉开工率回落。在资金面预期有所转暖,而螺纹钢供给收缩明显的情况 下,本周螺纹钢期货结算价再度显著拉升,周环比大幅上涨4.4%(图表7)。6月30日是国内 “地条钢”整治期限的最后一天。据报道,多位业内人士表示,除少量处于模糊空间的产能, 绝大部分“地条钢”产能已经停工,相当一部分设备被拆除,但电炉产能却较难马上释放。为 检查取缔“地条钢”工作成果,8月份国家将再次派出督查组分赴各地进行专项抽查。地条钢的 彻底清理,将为下半年钢价提供较强支撑。目前螺纹钢价格对经济总需求的指示意义似已明显 弱化。因钢厂例行检修情况增加,且部分高炉因供给侧改革而停产,本周全国高炉开工率显著 回落0.7个百分点,至77.1%(图表8) 。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 周 报 图表 7:本周螺纹钢期货价格再度拉升 4000 元/吨 图表 8:本周高炉开工率显著回落 % 85 期货结算价(活跃合约):螺纹钢 高炉开工率:全国 3600 80 3200 2800 75 2400 2000 1600 16/4 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 70 16/1 17/6 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 来源:Wind ,莫尼塔研究 4、下游地产 一、二线城市带动商品房成交量显著回升。本周全国30大中城市商品房日均成交面积显著 回升,创4月以来单周最高成交规模(图表9) 。带动力量主要来自一、二线城市,这或反映出, 随着开发商现金流状况的逐渐收紧,热点城市推盘意愿有所恢复。上周100个大中城市土地成交 面积有所下降,供地总体平稳(图表10)。近期,在房企融资渠道被收紧的情况下,我们看到两 个现象:一是,今年上半年信托募资规模逆势上扬,5月房地产信托募集资金多达300多亿元, 同比几乎翻倍;二是,2017年至今,房企海外融资已达149亿美元,超过了2016年全年的海外融 资额。注意到,2015年1月到2017年5月,“房价地价比”整体上呈震荡下行态势。随着房地产调 控的持续深入,房企盈利压力势必逐渐加大,其目前高涨的拿地与投资热情恐难延续。 图表 9:本周商品房成交面积创 4 月以来最高 周均值(万平米) 120 30大中城市商品房成交面积 图表 10:上周土地成交量有所回落 万平米 3,500 100大中城市:成交土地占地面积:当周值 3,000 100 2,500 80 2,000 60 1,500 40 1,000 20 500 0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 来源:Wind ,莫尼塔研究 5、食品价格 本周农产品和菜篮子批发价格指数与上周持平,前半周甚至呈现出小幅回落的态势,与鲜 菜价格上涨的季节性规律相悖(图表11)。猪价保持低位震荡,本周环比回升1.4%(图表12)。 近期食品价格走势依然偏弱,CPI食品价格仍然受到压制,非食品价格也缺乏进一步上行的动 能:其一,食品价格持续偏弱可能对核心通胀产生滞后传导;其二,近期油价走弱也将拖累CPI 非食品价格;其三,金融去杠杆导致M2同比快速放缓,也可能对CPI产生拖累。因此,除非汛 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 周 报 期出现恶劣气象条件大幅推升鲜菜价格,否则短期内CPI同比或难重回“2时代”。 图表 11:本周农产品价格稳中有降 130 2015年=100 图表 12:本周猪价保持低位震荡 农产品批发价格200指数 32 (停止)农产品批发价格总指数(右轴) 22个省市:平均价:猪肉 元/千克 12 22个省市:猪粮比价(右轴) 120 10 28 110 8 24 6 100 20 15/6 90 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 4 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 来源:Wind ,莫尼塔研究 二、金融市场:人民币汇率强势拉升 1、货币市场 本周央行连续6天暂停公开市场操作,净回笼资金3300亿,创逾四个半月单周最大净回笼量 (图表13)。央行公告称“临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性 处于较高水平”。的确,季末最后一周,流动性表现明显比市场预期的要松弛不少。这体现在: 首先,本周14天和28天资金利率大幅回落,而在去年底和今年1季度的两个跨季时点,14天和28 天期利率都是居高不下的;其次,本周7天逆回购利率上行幅度明显小于去年底、1季末和4月 底,且DR007利率一直保持平稳;最后,本周同业存单发行利率继续全线回落,特别是1个月期 的发行利率大幅下降,与3个月和6个月期的倒挂问题得到了纠正。不过后者仍处高位,反映市 场对中期流动性依然持谨慎态度。 究其原因,由于市场对本次跨季准备较为充分,而金融监管和货币政策似乎又出现了边际 上的缓和。在此情况下,金融机构本身紧张情绪缓解,使得金融体系的流动性压力明显减轻。 不过,监管层推动金融去杠杆的态度没变,不宜对7月资金面过于乐观。 图表 13:本周公开市场操作净回笼 3300 亿元 公开市场操作:货币净投放 亿元 15,000 图表 14:本周 7 天资金利率上行幅度较小 5.5 银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 逆回购利率:7天 常备借贷便利(SLF)利率:7天 % 10,000 5,000 3.5 0 (5,000) (10,000) 1/13 2/24 4/7 5/19 6/30 1.5 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 来源:Wind ,莫尼塔研究 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 周 报 2、债券市场 本周国债收益率曲线有所增陡,1年期国债收益下行4.6bp,而10年期小幅上行2.3bp(图表 15)。短端利率回落,主要反映资金面比预期宽松、同业存单发行利率回落的状况;长端利率上 行,一是,受到欧美债市收益率大幅上行的影响:因美国上修一季度GDP终值,增大年内再次 加息的概率,欧央行暗示将收紧货币政策,本周美国10年期国债收益率由周一的2.14%蹿升至 2.31%,德国10年期国债收益率由0.29%蹿升至0.45%。在本周人民币汇率再度强势拉升的情况 下,欧美长债利率大幅上行对国内债市的影响有所增强。二是,受到国内经济数据反弹的冲 击:6月中国PMI数据全线反弹,令市场此前对中国经济的悲观预期有所动摇。 往后看我们认为,一方面,此前10年国债3.6-3.7%的收益率水平应已达到本轮熊市的顶 部。考虑到后续基建与地产刺激效应的衰减,财政和金融监管“双严”的趋势,我们对下半年 的经济基本面仍持谨慎态度;且统计局在对PMI数据的解读中,也表达了其对经济增长稳定性 的警惕。在此情况下,金融去杠杆政策本身进一步加码收紧的空间也有限。另一方面,短期内 债市仍蕴含阶段性下跌的风险,牛市仍需等待。6月经济增长势头良好,意味着短期内金融监管 和货币政策放松的可能性几近阙如。市场需要对监管政策执行力度的演化,以及海外债市收益 率的上行动能,保持密切关注。 此外,上周日人民币理财产品收益率(6个月)小幅回落至4.7%,反映银行主动负债的压力 依然较大;本周长三角票据直贴利率(6个月)仍处高位,反映企业短期借贷成本依然高企,加 之目前信用债发行依然低迷,对与此相联的信用紧缩需要抱以警惕(图表16)。 图表 15:本周国债收益率曲线增陡 图表 16:本周票据贴现利率仍处高位 ‰ 国债到期收益率周变化,bp 4 % 理财产品预期年收益率:人民币:6个月(右轴) 4.2 2 1.4 0 (0.5) (4.6) (0.5) 3.7 4.4 3.2 (3.9) (4) 4.2 2.7 (6) 1年 3年 5年 7年 10年 20年 30年 4.8 4.6 2.3 (1.4) (2) 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 4.0 2.2 3.8 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 来源:Wind ,莫尼塔研究 3、人民币汇率 受累于欧洲及英国央行暗示可能结束量化宽松,以及特朗普医保法案投票再遭 推迟,令市 场对特朗普的失望情绪再添一成,本周美元指数再度重挫,周五收于95.6。在此背景下,人民币 兑美元汇率升创去年11月以来新高。具体地:本周人民币兑美元中间价大幅上调494点,收报 6.7744;即期汇率大幅升值591点,收于6.7796;CNH升值568点,收于6.7798;CFETS人民币指 数先走贬再升,收于93.3(图表17、图表18) 。 周初美元指数小幅下跌,但人民币对美元汇率却持续走贬,客盘购汇需求依然偏强。周三 午后,人民币对美元汇率大幅拉升,离岸人民币飙涨逾400点、在岸大涨约300点,而当天美元 指数大幅下跌。据交易员反馈,27日午后突然有大单结汇,央行出手干预的迹象似乎较为明 显。央行之所以趁美元走弱再度强拉人民币汇率,可能出于两方面考虑:一是达沃斯论坛正在 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 周 报 中国召开,监管层或有意控制重要时点的汇价;二是此前一周人民币汇率一度连续贬值,或为 央行有意试探市场底线,此番借美元贬值的“东风”强势拉升,意在进一步打破人民币单边贬 值预期。事实上,周三期货市场反映的人民币贬值预期进一步降低。 本周外管局数据显示,今年1季度我国非储备性质金融账户转为顺差,为近三年来首次。其 中,“其它投资”项由去年四季度的-1162亿美元上升至322亿美元,是金融账户转为顺差的主要 贡献因素。考虑到“其他投资”项下很大一部分是企业的对外负债,而一季度我国全口径(含 本外币)外债余额进一步增长了1.2%,我们猜测,企业外债触底回升对金融账户转为顺差发挥 了重要作用。需要关注的一点是,目前国内融资成本上升后,企业持有外汇的机会成本随之大 幅增加;在人民币贬值预期减弱的情况下,企业结汇的意愿也将有所增强。因此,在金融去杠 杆继续推进的过程中,企业对外负债和主动结汇的意愿上升,或将助力人民币汇率的稳定。 图表 17:本周人民币对美元中间价大幅调升 美元指数(前一天) 中间价:美元兑人民币(右轴) 103 图表 18:本周 CFETS 人民币指数先跌后升 6.95 6.95 6.90 6.90 99 6.85 6.85 97 6.80 6.80 6.75 6.75 101 95.0 中间价:美元兑人民币 CFETS人民币汇率指数(右轴) 94.5 94.0 93.5 93.0 95 3/1 3/21 4/12 5/3 5/23 6/14 92.5 92.0 3/1 3/21 4/12 5/3 5/23 6/14 来源:Wind ,莫尼塔研究 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 周 报 近期报告  2017年06月14日 乏善可陈的经济,暗潮涌动的金融——5月经济和金融数据点评  2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”吗?  2017年06月09日 今年出口怎么看?——5月外贸数据点评  2017年06月02日 中国经济的边际变化重要么?——5月中国经济数据前瞻  2017年05月31日 大型与小型企业的“风水轮换”——5月统计局PMI数据简评  2017年05月30日 “逆周期因子”会给人民币汇率带来什么?  2017年05月26日 民间投资的活力恢复了么?  2017年05月25日 货币市场利率走高,实体经济融资梦魇?  2017年05月18日 金融监管风暴来袭:银行如何参悟与应对——金融监管专题调研纪要  2017年05月15日 央行传递的新信号——2017年1季度《中国货币政策执行报告》点评  2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二:“金融去杠杆”向何处去?  2017年04月26日 中国经济周期之辩:制造业复苏的故事有多真? 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭 证,无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路 地址:北京市东城区东长安街1号东方 地址:纽约市曼哈顿区第五大道535号 66号东亚银行大厦7楼702室。 广场E1座18层1803室 12楼 邮编:200120 邮编: 100738 邮编:10017 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 电话:+1 212 809 8800 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
国内宏观周报:“高枕无忧”的人民币汇率
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
莫尼塔投资 - 国内宏观周报:“高枕无忧”的人民币汇率
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
国内宏观周报:“高枕无忧”的人民币汇率
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服