莫尼塔投资-国内宏观周报:央行流动性调节愈显“精准”

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作者: 钟正生 张璐
发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-07-10
2017-07-09 央行流动性调节愈显“精准” 观周报 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 主要观点 本周发电煤耗量走势相较往年同期偏弱,这可能与近期南方降雨较多有关,其对工业生产 的指向有待进一步观察。继上周公布的6月统计局制造业PMI显著反弹后,6月财新制造业PMI 升至52.8,为今年首度上升,至四个月最高。我们认为,PMI属于情绪指标,6月两项指数同时 反弹,或主要与工业品价格回升使得生产者情绪改善有关,尚不足以做出制造业回升,甚至新 周期启动的判断。本周原材料价格依然普遍强势,螺纹钢价格进一步拉涨。截至周一,上海期 交所未结清螺纹钢合约数量达到了创纪录的282万手,相比年初水平增加了一倍以上,投资者过 去两周纷纷加仓,螺纹钢重返牛市。 4月以来,全国30大中城市商品房销售面积和100大中城市土地成交面积均窄幅波动。中原 地产研究数据显示,6月15家龙头房企单月销售额环比增长52.6%,在地产销售整体回落的背景 下,房企之间分化加剧。本周武汉的土地拍卖会上,挂牌出让的7宗地块中6块被具有国企背景 的房地产开发企业拿下,国企竞拍地王寻求扩张的冲动依旧,而这背后又是国企预算软约束的 问题。本周农产品和菜篮子批发价格指数均显著走弱,与夏季食品价格上涨的季节性规律相 悖,水果价格是主要拖累因素。食品价格走势持续偏弱,叠加非食品价格上行动能趋缓,预计 一段时间内CPI同比都难重回“2时代”,除非汛期出现恶劣气象条件大幅推升食品价格。 央行连续11日暂停公开市场操作,但月初以来流动性高度充裕,与1季度末的景象如出一 辙。3月底到4月初,央行曾连续13日暂停公开市场操作,并在每日公告中与市场交流流动性水 平。通常来说,央行都比较准确地预测了当天的流动性状况。这意味着,目前央行能够较为准 确地掌握市场的流动性水平,从而有能力实现对流动性较为精准的调节。加上目前央行比较重 视与市场的沟通,金融监管也更加注重部门间协调,“十九大”之前再度刮起监管风暴的可能性 不大。因此,基本可以排除“钱荒”再现的可能性。当然,货币政策“不松不紧”的基调仍将 持续,7月下半月将进入企业季度缴税的高峰期,需警惕时点因素对资金面的可能冲击。 本周国债收益率曲线继续增陡。预计“十九大”之前,金融监管观望态势较浓,债市走向 将主要取决于三方面因素的影响:海外因素,对中国经济走向的预期变化,以及资金面波动。 周一,联结中国内地与香港债券市场的“债券通”正式开通,开局火热。不过,国内债市所受 提振有限,制约因素主要在于:目前海外投资者缺乏有效的对冲汇率风险的工具。但长期来 看,目前中国债市的收益率水平具有较强吸引力,且中国债券市场价值10万亿美元,是全球第 三大债券市场,具有足够的市场容量满足海外保险等大型机构的投资要求。因此,经过外汇体 制改革的持续推进, “债券通”有望成为提振国内债券市场,增强其全球影响力,并间接支撑人 民币汇率的一把金钥匙。 本周人民币兑美元汇率跟随美元指数窄幅波动,但稍显弱势(体现为每日收盘价均较当天 中间价有所贬值),反映出购汇旺季中,人民币犹存贬值压力。6月中国外储连续五个月上升, 环比略增32.2亿美元,其中,美元走弱带来的估值影响为正,而美欧日长期国债价格下跌带来 的估值影响为负,二者相互抵消。6月人民币汇率大幅拉升并未明显消耗外储,有助于增强人民 币汇率稳定的预期。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 国内宏 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 周 报 一、实体经济:食品价格反季节性下跌 1、工业生产 工业生产偏弱,工业品价格高位震荡。本周六大发电集团日均耗煤量环比小幅上升,但相 较于夏季用电高峰来临的背景,发电煤耗量走势偏弱,这可能与近期南方降雨较多有关,尚需 进一步观察(图表1)。6月发电煤耗量同比增速由11%进一步下滑至5.6%,预计6月工业增加值 增速有所回落。本周南华工业品指数在4月初以来的高位震荡,周环比上涨1.9%(图表2) 。 6月工业品价格持续回升,考虑到PPI翘尾因素也在6月出现暂时反弹,预计6月PPI同比有 望回升0.4个百分点,至5.9%。继上周公布的6月统计局制造业PMI显著反弹后,6月财新制造业 PMI升至52.8,为今年首度上升,至四个月最高。我们认为,由于PMI属于情绪指标,6月两项 指数同时反弹,或主要与工业品价格回升使得生产者情绪改善有关,尚不足以做出制造业回 升,甚至新周期启动的判断。 图表 1:本周电力煤耗环比小幅上升 60 % 图表 2:本周南华工业品指数高位震荡 万吨 日均耗煤量:6大发电集团:合计 周环比 80 2200 南华工业品指数 2100 周均值(右轴) 40 70 20 60 0 50 -20 40 -40 30 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 1300 16/7 16/8 16/9 16/1016/1116/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 2、上游价格 原材料价格依然强势。煤炭方面,随着用电高峰来临和煤炭供应的持续收紧,本周焦煤、 焦炭和动力煤价格分别上涨4.1%、4.7%和1.9%(图表3) 。动力煤价格上涨超过监管设定的每吨 500元至570元的绿色价格,已引发国家发改委关注和出手,不过煤价回落或需等待用电高峰过 后才会出现。布伦特原油期货结算价前半周持续上涨,后半周有所回落,周五收于46.7美元/ 桶,周环比上涨2.9%(图表4)。本周公布的EIA原油库存降幅大于预期,不过周三媒体报道 称,俄罗斯将在7月会议上反对任何OPEC进一步减产的计划,OPEC目前也并未积极讨论进一 步减产,导致原油价格显著下跌。本周LME铜现货结算价与上周持平,铝价上涨1.8%,市场担 心中国近期的电解铝整顿工作,可能导致铝供应边际收紧(图表5)。本周MyIpic矿价综合指数 进一步反弹,周环比上涨3.5%,进口矿反弹幅度更大(图表6)。6月铁矿石价格回升主要受到 钢价上涨、钢材生产活跃的带动,但国内铁矿石的高库存和高进口,将压制其未来上涨空间。 本周南华农产品价格指数震荡走强,本周小幅上涨1.4%。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 图表 3:本周煤炭期货价格继续走强 2,600 元/吨 焦煤 焦炭 图表 4:本周原油价格冲高回落 元/吨 动力煤(右轴) 700 期货结算价(连续):布伦特原油 60 58 2,100 600 1,600 500 56 54 52 50 48 1,100 400 600 300 46 44 42 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 40 16/7 16/8 16/9 16/10 16/1116/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 图表 5:本周铜价高位持平 图表 6:本周铁矿石价格进一步回升 美元/吨 美元/吨 6,700 LME铜 2,000 LME铝 120 MyIpic矿价指数:综合 MyIpic指数:进口矿:综合 MyIpic指数:国产矿:综合 1,900 6,200 1,800 5,700 100 1,700 5,200 80 1,600 4,700 1,500 4,200 1,400 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 60 40 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 3、中游产品 钢价进一步拉升,高炉开工率维持高位。本周螺纹钢期货结算价进一步攀升,周环比再涨 5.1%(图表7) 。交易所数据显示,截至周一,上海期交所未结清螺纹钢合约数量达到了创纪录 的282万手(一手为10吨) ,相比年初水平增加一倍以上。伴随价格的上扬,投资者过去两周纷 纷加仓,中国螺纹钢重返牛市。据Mysteel的调查数据,6月螺纹钢利润在680元/吨,较上月减 少106元/吨;热卷利润437元/吨,较上月增加242元/吨,钢企整体利润状况依然较好。据报 道,钢厂板材7月份订单已经基本接满,部分钢厂甚至出现超接现象。钢厂人士对7月份行情表 现较为中性,认为8月份行情将出现明显改善,看涨气氛可能一直延续到11月份。 本周全国高炉开工率收回上周降幅,回升至77.8%的较高水平(图表8)。下周高炉检修与复 产计划均较小,开工率或将平稳运行。此外,5月中国废钢出口量达到8.03万吨,创下历史单月 出口纪录。去年全年,中国废钢的出口量不过1045吨左右。废钢出口骤增,主要源于全面取缔 中频炉、地条钢落后产能后,大量废钢暂时无处可以消化。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 周 报 图表 7:本周螺纹钢期货价格进一步拉升 4000 元/吨 图表 8:本周高炉开工率回升 % 85 期货结算价(活跃合约):螺纹钢 高炉开工率:全国 3600 80 3200 2800 75 2400 2000 1600 16/4 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 70 16/1 17/6 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 4、下游地产 房企分化加剧,国企竞拍地王。本周全国30大中城市商品房日均成交面积向下波动,主要 受一、二线城市销售回落的带动,三线城市较上周有所回升,不过4月以来整体房地产销售变化 不大(图表9)。上周100个大中城市土地成交面积同样向下波动,但总体保持平稳(图表10)。 中原地产研究数据显示,6月15家龙头房企单月销售额环比增长52.6%,在地产销售整体回落的 背景下,房企之间分化加剧。值得关注的一条新闻是,4日举行的武汉下半年首场大型土地拍卖 会上,挂牌出让的7宗地块中6块被具有国企背景的房地产开发企业拿下,另一块被港资房企摘 得。其中,经济开发区一块商服地块经过112轮激烈竞价,被武汉市属国企旗下房地产公司以溢 价率188%竞得,刷新了这一片区的楼面价纪录,成为“新地王”。国企竞拍地王寻求扩张的冲 动依旧,而这背后仍是预算软约束的问题。 图表 9:本周商品房成交面积向下波动 周均值(万平米) 120 30大中城市商品房成交面积 图表 10:上周土地成交量进一步回落 万平米 3,500 100大中城市:成交土地占地面积:当周值 3,000 100 2,500 80 2,000 60 1,500 40 1,000 20 500 0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 5、食品价格 食品价格反季节性下跌。本周农产品和菜篮子批发价格指数均显著走弱,分别环比下跌 1.3%和1.5%,与夏季食品价格上涨的季节性规律相悖(图表11)。从分项数据看,本周猪肉价格 环比略微回升0.4%,鲜菜价格小幅上涨0.6%,而水果价格大幅下跌4.1%,为拖累农产品价格的 主因(图表12)。食品价格走势持续偏弱,叠加非食品价格上行动能趋缓,预计一段时间内CPI 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 周 报 同比都难重回“2时代”,除非汛期出现恶劣气象条件大幅推升食品价格。 图表 11:本周农产品价格反季节性下跌 130 2015年=100 图表 12:本周水果价格大幅下跌 农产品批发价格200指数 6 (停止)农产品批发价格总指数 125 周环比(%) 猪肉 蔬菜 水果 4 120 2 115 110 0 105 -2 100 -4 95 -6 90 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 06/16 17/7 06/23 06/30 07/07 来源:Wind ,莫尼塔研究 二、金融市场:“债券通”开局火热 1、货币市场 央行连续暂停公开市场操作,与1季度末的景象如出一辙。本周央行持续暂停公开市场操 作,净回笼资金2500亿(图表13)。上月底以来,央行已连续11日暂停公开市场操作,但月初以 来流动性高度充裕,本周货币市场利率大幅下行(图表14)。这一幕与1季度末的景象如出一 辙:3月底到4月初,央行曾连续13日暂停公开市场操作,并在每日公告中与市场交流流动性水 平。通常来说,央行都比较准确地预测了当天的流动性状况。 这意味着,目前央行能够较为准确地掌握货币市场的流动性水平,从而应该有能力实现对 流动性较为精准的调节。加上目前央行又比较重视与市场的沟通,金融监管也更加注重部门间 的协调,在“十九大”之前,再度刮起监管风暴的可能性不大。因此,基本可以排除“钱荒” 再现的可能性。当然,货币政策“不松不紧”的基调仍将持续,7月下半月将进入企业季度缴税 的高峰期,时点因素对资金面的可能冲击依然不容忽视。 本周金融政策方面的动向较多:一是,周二央行发布《中国金融稳定报告(2017)》,其中 首次对资管业务的监管方向做出了系统阐述,加强了市场对金融去杠杆的温和预期。二是,多 家媒体报道,拖延已久的第五次全国金融工作会议将于本月14日召开,并可能与上半年经济工 作会议套开。从财新掌握的情况来看,“一行三会”的现有格局不变,但在“一行三会”之上设 立金融协调委员会,该协调委办公室设在央行,以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作 用。据了解,此次全国金融工作会议只是确定一些基本框架,金融体制改革的真正举措,可能 需待“十九大”召开以后。三是,本周央行货币政策委员会召开2季度例会,新闻稿中的各项表 述均与1季度高度一致。这反映在中国经济流露出“韧性”的情况下,货币政策整体基调(稳健 中性、维护流动性基本稳定)并未发生变化。 图表 13:本周公开市场操作净回笼 2500 亿元 图表 14:本周货币市场利率大幅下行 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 周 报 公开市场操作:货币净投放 亿元 15,000 5.5 银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 逆回购利率:7天 常备借贷便利(SLF)利率:7天 % 10,000 5,000 3.5 0 (5,000) (10,000) 1/20 3/3 4/14 5/26 7/7 1.5 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 2、债券市场 本周国债收益率曲线继续增陡:1年期国债收益率窄幅波动,略微下行0.2bp,而10年期上 行2.1bp(图表15)。长债收益率的上行,主要受到统计局和财新制造业PMI数据双双反弹的影 响,以及海外长债收益率持续上行的冲击。预计“十九大”之前,金融监管的观望态势较浓, 债市走向将主要取决于三方面因素的影响:海外因素,对中国经济走向的预期变化,以及资金 面波动。 周一,联结中国内地与香港债券市场的“债券通”正式开通,开局火热:农发行率先发行 “债券通”金融债,认购倍数高达10倍左右。不过,国内债市所受提振有限,制约因素主要在 于:目前海外投资者缺乏有效的对冲汇率风险的工具。目前,海外投资者只能在离岸市场进行 风险对冲,但离岸市场波动较大,对冲成本太高,并不是理想的对冲渠道。而在境内对冲,首 先,目前尚未放开“北向通”投资者进入境内外汇衍生品市场;其次,境内对冲还存在法律风 险和尚未解决的技术性问题,需要更多金融改革配合;再者,目前资本管制仍较严格,海外投 资者即便能够通过中国银行间债券市场进入境内衍生品市场,投资的灵活度也受到较多限制。 长期来看,目前中国债市的收益率水平具有较强吸引力;且中国债券市场价值10万亿美 元,是全球第三大债券市场,具有足够的市场容量满足海外保险等大型机构的投资要求。因 此,经过外汇体制改革的持续推进,“债券通”有望成为提振国内债券市场,增强其全球影响 力,并间接支撑人民币汇率的一把金钥匙。 上周日人民币理财产品收益率(6个月)进一步反弹升至4.72%,反映银行主动负债压力持 续加大;本周长三角票据直贴利率(6个月)有所回落,主要受到货币市场利率明显下行的带 动,但幅度有限,企业短期融资成本依然承压(图表16) 。 图表 15:本周国债收益率曲线继续增陡 图表 16:本周票据贴现利率小幅下行 ‰ 国债到期收益率周变化,bp 3 % 理财产品预期年收益率:人民币:6个月(右轴) 2 4.8 4.2 1 0 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 2.1 (1) 3.7 0.0 (0.2) (0.9) 4.6 4.4 0.0 3.2 (1.0) 4.2 (2.2) 2.7 (2) (3) 1年 3年 5年 7年 10年 20年 30年 4.0 2.2 3.8 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 周 报 3、人民币汇率 人民币窄幅波动,购汇旺季中贬值压力犹存。本周美元指数低位窄幅波动:前半周的上涨 主要受美国经济数据较好的提振,后半周则先后收到6月FOMC会议纪要分歧加大,以及小非农 数据不及预期的冲击,周五公布的非农数据意外好于预期,带动美元指数低位反弹。在此背景 下,人民币兑美元汇率同样窄幅波动,但稍显弱势,体现为每日收盘价均较当天中间价有所贬 值,这也反映出购汇旺季中,人民币犹存贬值压力。具体地:本周人民币兑美元中间价贬值170 点,收报6.7914;即期汇率大幅贬值199点,收于6.7995;CNH大幅升值240点,收于6.8038; CFETS人民币指数连续升值,收于93.5(图表17、图表18)。6月中国外储连续五个月上升,但 环比仅略增32.2亿美元。其中,美元走弱带来的估值影响为正,而美欧日长期国债价格下跌带 来的估值影响为负,二者相互抵消。6月人民币汇率大幅拉升并未明显消耗外储,有助于增强人 民币汇率稳定的预期。 图表 17:本周人民币对美元中间价窄幅波动 美元指数(前一天) 中间价:美元兑人民币(右轴) 103 图表 18:本周 CFETS 人民币指数持续走强 6.95 6.95 6.90 6.90 99 6.85 6.85 97 6.80 6.80 6.75 6.75 101 95.0 中间价:美元兑人民币 CFETS人民币汇率指数(右轴) 94.5 94.0 93.5 93.0 95 3/1 3/21 4/12 5/3 5/23 6/14 7/4 92.5 92.0 3/1 3/21 4/12 5/3 5/23 6/14 7/4 来源:Wind ,莫尼塔研究 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 周 报 近期报告  2017年07月02日 “高枕无忧”的人民币汇率  2017年06月30日 我们仍谨慎看待中国经济——6月统计局PMI数据点评  2017年06月27日 关注居高不下的国企杠杆率——5月工业企业利润数据点评  2017年06月25日 失真的发电煤耗“高基数”  2017年06月18日 慎言“债牛”  2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”吗?  2017年06月09日 今年出口怎么看?——5月外贸数据点评  2017年06月02日 中国经济的边际变化重要么?——5月中国经济数据前瞻  2017年05月30日 “逆周期因子”会给人民币汇率带来什么?  2017年05月26日 民间投资的活力恢复了么?  2017年05月25日 货币市场利率走高,实体经济融资梦魇?  2017年05月18日 金融监管风暴来袭:银行如何参悟与应对——金融监管专题调研纪要  2017年05月15日 央行传递的新信号——2017年1季度《中国货币政策执行报告》点评  2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二:“金融去杠杆”向何处去?  2017年04月26日 中国经济周期之辩:制造业复苏的故事有多真? 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭 证,无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路 地址:北京市东城区东长安街1号东方 地址:纽约市曼哈顿区第五大道535号 66号东亚银行大厦7楼702室。 广场E1座18层1803室 12楼 邮编:200120 邮编: 100738 邮编:10017 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 电话:+1 212 809 8800 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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