东北证券-国内宏观周度观察(2017年第1周):一季度或迎来较好的汇率、加息预期环境

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-09
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间:2017-1-9 证券研究报告 / 宏观数据 一季度或迎来较好的汇率、加息预期环境 —国内宏观周度观察(2017 年第 1 周) 报告摘要: [Table_Summary] 12 月美联储货币政策纪要发布,美联储对特朗普治下政策走向、经济 形势表示不确定,仅微幅上调 17 年经济增长预期。不确定性表态反映 美联储预测经济的困难度加大,从而也加大其与市场沟通的困难, 2017 年货币政策调整将边走边看。加息节奏过快推高美元不利于美国贸易 将很快被验证:数据显示,美国 11 月商品贸易帐-653 亿美元,为 2015 年 3 月来最大逆差。我们维持 2017 年美国加息次数难超 2 次的判断, 首次时点发生在年中的可能性较高(6 月会议)。 本周人民币反弹是以下几个因素的综合结果:①近期央行加强外汇管 [Table_Report] 相关报告 制;②流动性适度从紧,本周继续净回笼 5950 亿元资金,同时收紧离 岸人民币流动性;③1 月美国新总统即将就位,避免操纵汇率争议; ④本周联储会议纪要表态低于鹰派预期,美国小非农、非农数据不及 《中央经济工作会议前瞻指引—评政治局会 议 20161212》 预期等推动美元走弱。 《涉激流,登彼岸—2017 年宏观及大类资产 综上,我们认为至少一个季度内,加息干扰、人民币贬值等不利干扰 配置展望 20161122》 较少,市场面临相对较好的环境。 《财政积极、货币中性,PMI 良好收官—宏 本周全国高炉开工率 72.24%,低于 2016 年最后一周的 74.31%,11 月以来高炉开工率逐渐下降,我们认为这可能跟进入冬季后应环保要 求的限产、停产影响有关。2016 年最后一周百城住宅类土地成交面积 环比显著反弹,其中二线城市成交面积显著高于去年同期水平。 观周度观察(2016 年第 53 周)20170102》 [Table_Aut or] 证券分析师:陈亚龙 本周央行继续回笼 5950 亿元资金,我们认为主要目的在于稳定人民币 汇率预期。本周召开的 2017 年中国人民银行工作会议维持中央经济工 作会议有关货币政策的总基调,主要体现为保持货币政策稳健中性。 综合运用多种货币政策工具,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳 定。我们维持判断认为至少一个季度内,市场难见降准。本周资金面 紧张程度继续缓解。 执业证书编号: S0550516050001 研究助理:沈新凤 执业证书编号:S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理: 谢林 执业证书编号: S0550116090091 本周股市边际资金动力仍然较弱。资金供给减少:预计本周融资余额 环比继续减少,连续五周回落;由于本周为 2017 年第一周,新成立偏 股型基金份额预计大幅低于上周;上周 A 股投资者交易活跃度下降, 新增自然投资者数低于前一周。本周限售股解禁市值较上周明显回落, 风险提示:新总统就任后的政策不确定性增加。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-数据 目 录 1. 下周重点数据预警 ................................................................................ 4 2. 一季度迎来较好的汇率、加息预期环境 .............................................. 4 12 月 FOMC 会议纪要似鹰非鹰 ............................................................................4 央行守卫人民币迎接 2017 年开年.........................................................................4 2.1. 2.2. 3. 国内高频数据跟踪 ................................................................................ 6 4. 宏观资金面 ........................................................................................... 8 央行货币政策工具...................................................................................................8 资金利率...................................................................................................................9 4.1. 4.2. 5. 股票市场流动性 .................................................................................. 11 股市边际资金动力................................................................................................. 11 资金供给................................................................................................................. 11 资金需求.................................................................................................................12 5.1. 5.2. 5.3. 图 1:人民币在岸即期与离岸即期汇率 ............................................................................................... 5 图 2:NDF 期限曲线(CNH) ........................................................................................................... 5 图 3:美国 GDP 拉动率 ..................................................................................................................... 5 图 4:CNH 同业拆借利率(HIBOR)................................................................................................ 6 图 5:联邦基金利率期货隐含加息概率 ............................................................................................... 6 图 图 图 图 6:发电耗煤 .................................................................................................................................. 7 7:高炉开工率............................................................................................................................... 7 8:原油期货结算价 ....................................................................................................................... 7 9:南华工业品指数 ....................................................................................................................... 7 图 10:南华农产品指数...................................................................................................................... 8 图 11:水泥、玻璃价格 ...................................................................................................................... 8 图 12:30 城商品房销售 ..................................................................................................................... 8 图 13:百城住宅类土地成交面积........................................................................................................ 8 图 14:央行公开市场货币投放(十亿元).......................................................................................... 9 图 15:SHIBOR............................................................................................................................... 10 图 16:SHIBOR 期限结构 ................................................................................................................ 10 图 17:存款机构质押式回购利率...................................................................................................... 10 图 18:票据直贴利率(月息,‰) .................................................................................................. 10 图 19:国债收益率期限利差............................................................................................................. 10 图 20:国债收益率期限结构............................................................................................................. 10 图 21:股市边际资金动力 .................................................................................................................11 图 22:融资余额与上证指数............................................................................................................. 12 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 宏观研究报告-数据 图 23:新增投资者与交易活跃度...................................................................................................... 12 图 24:上证指数与交易活跃度 ......................................................................................................... 12 图 25:证券交易结算资金 ................................................................................................................ 12 图 26:新股发行金额(亿元) ......................................................................................................... 13 表 1:本周(1.1-1.7)央行货币政策工具 ............................................................................................ 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14 宏观研究报告-数据 1. 下周重点数据预警 China 日期 2017/1/10 2017/1/10 指标 9:30 9:30 USA 日期 实际值 12月CPI(%,同比) 12月PPI(%,同比) 指标 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 21:30 21:30 23:00 12月PPI(%,环比) 12月零售销售环比(%) 1月密歇根大学消费者信心指数初值 2017/1/14 6:30 2017年FOMC票委、费城联储主席哈克(Patrick Harker)就“经济流动性”发表讲话。 实际值 预期值 前值 2.2 4.6 2.3 3.3 预期值 前值 0.3 0.7 98.5 0.4 0.1 98.2 2. 一季度迎来较好的汇率、加息预期环境 2.1. 12 月 FOMC 会议纪要似鹰非鹰 12 月美联储货币政策纪要发布,“不确定性”字眼较多,主要反映美联储对特朗普 治下政策走向、经济形势表示不确定,仅微幅上调 2017 年经济增长预期。虽然 12 月 FOMC 会议上反映的美联储对明年加息三次的预期(增加一次)的确包含了对 新总统政策的考量,但纪要显示美联储担忧特朗普新政将可能带来利率预期抬升、 美元走强等偏紧的金融环境,这将抵消特朗普政策刺激经济的效果1 ,不少委员表 态对美元进一步走强可能影响通胀的担忧。与 9 月会议比,美联储对 2017 年美国 经济增速预期从 2%小幅上调至 2.1%,维持 2018 年增长 2%的预测不变。 美联储对经济的担忧并非庸人自扰,虽然这需要时间来验证,但至少美联储的这种 不确定性表态带来的一个实际结果是美联储预测经济的困难度加大,从而也加大美 联储与市场沟通的困难,2017 年货币政策调整将边走边看。 从可验证的数据来看, 我们发现 15 年以来贸易对美国 GDP 贡献度明显呈上升趋势, 加上新总统对输出美国商品和服务的诉求,加息节奏过快推高美元不利于美国贸易 将很快被验证。数据显示,美国 11 月商品贸易帐-653 亿美元,为 2015 年 3 月来最 大逆差。 我们维持 2017 年美国加息次数难超 2 次的判断,首次时点发生在年中的可能性较 高(6 月会议) 。会议纪要发布后,联邦基金利率期货隐含的加息概率显示,3 月会 议上再次加息的概率仅 23.8%,6 月为 46.3%,表明市场也未明显交易 3 月即进行 再次加息的预期。 2.2. 央行守卫人民币迎接 2017 年开年 1 纪要原文:many participants noted that the effects on the economy of such policy changes, if implemented,would likely be partially offset by tighter financial conditions,including higher longer-term interest rates and a strengthening of the dollar。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 14 宏观研究报告-数据 临近 2017 年元月 1 号(居民可动用新的换汇额度)的关键时间节点之前,央行即 采取多种办法保卫人民币,符合我们 12 月 3 日以来对央行将进行“稳汇率”的判 断。回首 2016 年的开年,人民币大幅贬值、股市两次熔断历历在目,2017 年开年 不重演。我们维持 2017 年人民币贬值空间窄于 16 年的判断,目前给出的贬值底线 维持为 7.2。 本周人民币反弹是以下几个因素的综合结果:①近期加强外汇管制(包括个人申购 外汇制度、大额交易报告标准调整) ;②流动性适度从紧,元旦前一周央行回笼人 民币 2450 亿元,本周净回笼 5950 亿元,同时收紧离岸人民币流动性,本周离岸人 民币隔夜 Hibor 利率持续上升,本周五升至 61.33%;③1 月美国新总统即将就位, 避免操纵汇率争议;④本周联储会议纪要表态低于鹰派预期,美国小非农、非农数 据不及预期等推动美元走弱。 综上,我们认为至少一个季度内,加息干扰、人民币贬值等不利干扰较少,市场面 临相对较好的环境。风险在海外,如欧洲局势、新总统就任后的政策不确定性。 图 1:人民币在岸即期与离岸即期汇率 图 2:NDF 期限曲线(CNH) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:美国 GDP 拉动率 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 14 宏观研究报告-数据 图 4:CNH 同业拆借利率(HIBOR) 图 5:联邦基金利率期货隐含加息概率 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,CM E 3. 国内高频数据跟踪 本周全国高炉开工率 72.24%,低于 2016 年最后一周的 74.31%,11 月以来高炉开 工率逐渐下降,我们认为这可能跟进入冬季后应环保要求的限产、停产影响有关。 本周 6 大发电集团日均耗煤量平均值 69.13 万吨,略高于上周平均值 68.1 万吨。 截至周四,布伦特原油期货结算价收报 56.89 美元/桶,WTI 原油期货结算价收报 53.76 美元/桶,基本持平于上周五结算价。截至本周五,南华工业品指数较上周五 下降 17.81 点,农产品价格指数下降 6.66 点。截至本周五,全国水泥价格指数录得 102.16,略低于上周五的 102.43,12 月以来水泥价格指数进入 102 平台,为 16 年 以来的最高区间。截至本周四,玻璃价格指数录得 1080.96,较上周五回升 2.26 点, 11 月份玻璃价格指数小幅回落后重新回升,基本为 16 年以来的次高区间。 12 月 30 城商品房成交面积同比增速继续负增长,且降幅扩大至 24.98%,扩大约 3 个百分点,成交套数同比降幅扩大至 22.49%。2016 年最后一周百城住宅类土地成 交面积环比显著反弹,一线城市成交 37.56 万平方米,二线城市成交 877.95 万平方 米,三线城市成交 432.91 万平方米,分别较上周增加 20.86 万平方米、553.1 万平 方米以及 325.3 万平方米,其中二线城市成交面积显著高于去年同期水平。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 14 宏观研究报告-数据 图 6:发电耗煤 图 7:高炉开工率 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 8:原油期货结算价 图 9:南华工业品指数 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 14 宏观研究报告-数据 图 10:南华农产品指数 图 11:水泥、玻璃价格 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 12:30 城商品房销售 图 13:百城住宅类土地成交面积 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 4. 宏观资金面 4.1. 央行货币政策工具 在连续两周净投放接近万亿资金后,上周(临近 2017 年 1 月 1 日居民可动用新换 汇额度的关键节点)央行适度回笼资金 2450 亿元,本周央行继续回笼 5950 亿元资 金,我们认为主要目的在于稳定人民币汇率预期。分具体期限看,本周央行合计净 回笼 3300 亿 7 天逆回购,净回笼 2550 亿 14 天逆回购,净回笼 100 亿 28 天逆回购。 本周召开的 2017 年中国人民银行工作会议维持中央经济工作会议有关货币政策的 总基调,我们梳理的关键内容如下:一是保持货币政策稳健中性。综合运用多种货 币政策工具,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定。进一步完善宏观审慎政策 框架。二是继续做好供给侧结构性改革金融服务工作。主要包括对去产能、精准扶 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 14 宏观研究报告-数据 贫、支持小微创业、因城施策等金融支持。三是切实防范化解金融风险,牢牢守住 不发生系统性风险底线。四是稳妥推进重点领域和关键环节的金融改革。包括利率 市场化、人民币汇率市场化形成机制,积极引导和稳定市场预期,保持人民币汇率 在合理均衡水平上的基本稳定。 围绕央行 2017 年工作会议显示的货币政策稳健中性基调,我们维持判断认为至少 一个季度内,市场难见降准。 图 14:央行公开市场货币投放(十亿元) 数据来源:东北证券,Wind 表 1:本周(1.1-1.7)央行货币政策工具 货币政策工具 净投放/回笼(亿元) 逆回购 -5950 M LF 0 央票 0 国库现金定存 0 合计 -5950 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 资金利率 本周资金面紧张程度继续缓解。本周五,隔夜、1 周和 2 周 Shibor 拆借利率较上周 五分别回落 11.8Bp、10.2Bp 和 4.6Bp,1 个月 Shibor 拆借利率较上周五上升 10.42Bp。 本周短端利率下降明显,但 1 个月及更长期限拆借利率继续上升,我们认为这跟随 时间推移可能发生的资金紧张程度有关。周五 DR001 较上周五下降 4.48Bp,DR007 较上周五下降 27.02Bp。截至本周三各地区 6 个月票据贴现利率较上周五下降 20Bp。 本周国债收益率较上周回升,低于 12 月的最高点,10-1Y 期限利差本周回升至约 42Bp。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 14 宏观研究报告-数据 图 15:SHIBOR 图 16:SHIBOR 期限结构 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 17:存款机构质押式回购利率 图 18:票据直贴利率(月息,‰) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 19:国债收益率期限利差 图 20:国债收益率期限结构 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 14 宏观研究报告-数据 5. 股票市场流动性 5.1. 股市边际资金动力 本周股市边际资金动力仍然较弱。资金供给减少:预计本周融资余额环比继续减少, 连续五周回落;由于本周为 2017 年第一周,新成立偏股型基金份额预计大幅低于上 周;上周 A 股投资者交易活跃度下降,新增自然投资者数低于前一周。本周限售股 解禁市值较上周明显回落,新股申购金额亦较上周下降,总的边际资金需求较上周 明显回落。 图 21:股市边际资金动力 数据来源:东北证券,Wind 5.2. 资金供给 本周资金供给继续明显下降:预计本周融资余额环比继续减少,连续五周回落;由 于本周为 2017 年第一周,新成立偏股型基金份额预计大幅低于上周。上周 A 股投资 者交易活跃度下降,新增自然投资者数低于前一周。 ① 上周新增自然投资者数较前一周继续回落,A 股投资者交易活跃度环比较之前一 周亦下降,节前交投清淡。 上周新增自然投资者数量 26.66 万人,较之前一周的 31.13 万人继续回落。上周 A 股投资者交易活跃度明显下降至 12.11%,临近年末、资金面紧张等因素下,交投 比较清淡。 ② 上周新成立偏股型基金份额实际录得 83.53 亿份,较前一周小幅下降,预计本周 大幅低于上周。 上周新成立偏股型基金份额实际录得 83.53 亿份。本周截至周四(1 月 5 日),新成 仅 6.7 亿份,与 2017 刚开年有关,预计本周最终数值大幅低于上 周水平。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 14 宏观研究报告-数据 ③ 上周两市融资余额环比回落 65.74 亿元,连续四周环比下降。预计本周融资余 额环比继续下降。 截至上周五,两市融资余额约为 9357.7 亿元,比前一周周五余额减少 65.74 亿元。 本周融资余额逐天减少:截至周四收盘两市融资余额为 9329 亿元;周五收盘沪市 融资余额较周四下降约 20 亿元,预计本周两市融资余额较上周余额环比继续下降。 ④ 本周沪股通合计净流出资金 49.46 亿元。 上周沪股通合计净流出 13.1 亿元,本周继续净流出,降幅扩大至 49.46 亿元。 图 22:融资余额与上证指数 图 23:新增投资者与交易活跃度 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 24:上证指数与交易活跃度 图 25:证券交易结算资金 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 5.3. 资金需求 本周限售股解禁市值较上周明显回落,新股申购金额亦较上周下降,总的边际资金 需求较上周明显回落。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 14 宏观研究报告-数据 上周新股申购金额明显回升至 87.32 亿元,本周回落至 39.28 亿元。本周限售股解禁 市值亦明显回落,从上周 1252.6 亿元降至 538.7 亿元。本周市场仍无配股计划。 图 26:新股发行金额(亿元) 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 14 宏观研究报告-数据 分析师简介: 陈亚龙,策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 自由大路1138号 邮编:130021 券。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公 邮编:100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编:200135 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容 电话:(021)20361009 和意见不发生变化。 传真:(021)20361258 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使 用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的 来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影 响,特此声明。 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 14 / 14
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