光大证券-还得关注金融风险—光大宏观十日谈

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-04-05
2017 年 4 月 5 日 宏观经济 还得关注金融风险—光大宏观十日谈 宏观动态 要点 分析师 房地产限购政策导致销售速冻,大宗需求强劲支撑进口,下游需求分化 严重。3 月中旬以来,各地陆续出台房地产限购政策,商品房销售增速 继续下滑,其中,一线城市略有收窄,二线城市降幅明显扩大,三线城 市仍然是降幅最小,并且本月降幅有所收窄。土地供给与成交增速转而 放缓。中国出口集装箱货运指数继续下降,进口集装箱运价指数则继续 上升;车市向稳,但后续难有明显好转;纺织服装行业原材料涨势收窄, 终端需求轻微改善;进口大片难当救命草,3 月票房将继续下跌。 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 季节性生产回暖拉动中游行业生产继续回暖,钢铁、化工品价格调整回 落,库存继续下降。钢铁行业价格调整回落,生产继续回暖,库存继续 下降;水泥价格继续上涨,玻璃价格维持高位,库存下降;化工行业季 节性需求有所回升,价格下降,库存回落。3 月 21 日以来,6 大发电集 团耗煤量有所上升,日均耗煤量 67 万吨/天,比 3 月 11 日-3 月 20 日的 64 万吨/天有所增加,且明显高于去年同期的 55 万吨/天,重卡行业指数 小幅回落。 生产季节性回暖和供给侧改革导致煤炭价格继续上行,大宗商品价格短 期见顶。煤炭行业受生产季节性回暖,但水电供应不足,供需差短期支 撑煤价;下游需求分化导致基本金属价格表现分化;国际原油价格微幅 上升,但仍有恐慌;大宗商品接近新平衡,整体价格短期见顶。 执业证书编号:S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号:S0930516110004 联系人 谢超 010-56513031 xiechao@ebscn.com 郭永斌 010-56513030 guoyb@ebscn.com 周子彭 021-22169165 zhouzipeng@ebscn.com 菜肉继续拖累,其他消费品价格或有支撑。节后猪价回落,叠加猪周期 下行影响,本月猪价继续回调,暖冬影响继续,且去年同期倒春寒造成 高基数,寿光、山东、前海三大蔬菜价格指数均环比超季节下跌,粮食 价格保持稳定。受原材料涨价传导和前期信贷多发影响,主要消费品同 比增速或继续走高。房价仍在上行,对租金的传导继续。而租金等成本 上涨,服务价格同样有上行压力。 MPA 大考,流动性上演“冰与火” 。在去除金融市场杠杆的政策指引下, 央行连续 6 日暂停逆回购操作,累计净回笼 3200 亿元。R007 与 DR007 先降后升,表明银行间资金分层依然严重。MPA 大考,银行间与交易所 回购利差扩大,流动性分布不均衡。 信用风险事件在 3 月下旬集中爆发,4 月份上旬防风险为主。股市方面, 对特朗普财政刺激可能延后的预期,让特朗普行情进一步消退,欧洲基 本面好转,提振欧洲股市,加息预期,仍影响新兴市场股市。债券市场 方面,央行维持货币净回笼,MPA 大考和去杠杆政策下货币市场流动性 进一步收紧,长短期国债走势继续背离,市场违约增加,信用风险加剧。 汇市方面,美元受联储官员发言影响明显,中国资本监管仍然严格,人 民币币值相对稳定。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 下游行业: 地产销速冻,需求分化 房地产:商品房销售增速继续下滑,土地供给与成交增速转而放缓 销售方面。截止到 3 月 29 日,十大城市和 30 大城市的商品房成交面积 日度累计同比分别为-25.8%和-28.1%。分城市看,一线城市略有收窄至-32.7%, 但依旧降幅最大,体现了热点城市从严调控的效力;二线城市降幅明显扩大, 至 29.3%;三线城市仍然是降幅最小,并且本月降幅有所收窄,至-23.3%。 土地方面,截止到 3 月 26 日,住宅类土地供给与成交同比增速均放缓。 从供应方面上看,在一线城市土地供给加速的同时,二、三线城市的供给增 速开始回落。从成交上看,一二三线城市增速均回落,其中,一线城市增速 回落幅度最大。随着年初土地供给集中放量期的结束,预计土地成交增速将 持续回落。 图 1:商品房成交面积累计同比(%) 图 2:商品房成交面积累计同比(%) 十大城市 一线 30大中城市 二线 三线 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50 30 10 -10 -30 -50 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 3:住宅类土地供应累计同比(%) 100大中城市 一线 图 4:住宅类土地成交累计同比(%) 二线 三线 100大中城市 一线 二线 三线 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源:Wind 资料来源:Wind 交通运输:大宗需求强劲支撑进口 最近国内一周中国出口集装箱货运指数继续下降,进口集装箱运价指数 则继续上升,这表明近期边际上外需改善有限,与此同时内部需求仍然较强。 从结构上看,近期中国沿海散货运价指数高位小幅下行、中国进口干散货运 价指数仍在强势上行,反映了国内的大宗需求依然较为强烈,波罗的海散货 指数仍持续之前的上升趋势,这表明中国旺盛的大宗需求也对海外大宗产生 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 图 5:CCFI 与 CCBFI 了溢出影响。与此同时,近期 BDTI 原油运输指数走平、中国进口油轮运价 指数小幅反弹,意味着油价短期或在筑底。 图 6:CICFI CICFI(中国进口集装箱运价指数) CCFI(中国出口集装箱运价指数) 900 CCBFI(中国沿海散货运价指数) 850 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 800 750 700 650 600 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 7:CDFI 与 CTFI 图 8:BDI 与 BDTI CDFI(中国进口干散货运价指数) CTFI(中国进口油轮运价指数) 波罗的海干散货指数(BDI) 原油运输指数(BDTI) 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 资料来源:Wind 资料来源:Wind 汽车销售:前期透支后有所回暖,但整体依然低迷 购置税减半政策到期和前期需求透支导致 1-2 月总体销售负增长,3 月 前两周乘用车销量同比同样下滑 10%,但后两周销有所回稳,同比转正至 2%,后续车市仍不容乐观。 图 9:乘用车销量复苏不及预期,整体仍然低迷 同比,% 乘用车狭义销量 40 30 20 10 0 -10 -20 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 纺织服装:原材料价格涨势收窄,终端价格改善有限 3 月纺织品原材料价格涨势收窄,同比涨幅回落,终端价格虽有改善但 较为有限。3 月柯桥纺织价格同比上涨 2%,较上月(2.7%)回落,主要由 于原料和胚布价格涨幅回落。终端服装面料价格同比上升 0.8%,与上月基 本持平,家纺的价格同比改善,但低基数是主要原因。 进口大片难当救命草,3 月票房将继续下跌 在经历了 3 月前三周低迷的表现后,3 月第四周电影票房和观影人数回 暖,同比分别上升 13%和 9%,但全月总体回落 13%和 9%。国产片表现惨 淡,多部进口大片的支撑没有改变大盘整体不振态势,虽然 3 月内地总票房 已突破 30 亿,但距离去年 3 月 37 亿的票房仍有较大差距,电影市场不景气 状态未见好转。 图 10:原材料价格涨势收窄,终端价格不振 柯桥纺织价格指数 同比,% 20 图 11:进口大片难当救命草,3 月票房将继续下跌 同比,% 同比,% 电影票房 200 原料 胚布 服装面料(右) 家纺(右) 4 15 3 150 10 2 100 5 1 0 0 -5 -1 票房收入 观影人数 50 -10 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 0 -50 2015-1 -2 资料来源:Wind 2015-6 2015-11 2016-4 2016-9 2017-2 资料来源:Wind 中游行业:生产继续回暖,价格调整回落,库存下降 图 12:螺纹钢和线材价格 钢铁行业:价格调整回落,生产继续回暖,库存继续下降 螺纹钢和线材价格从 3 月 20 日到 3 月 29 日持续走低,价格分别从 3917 元/吨、4008 元/吨降到 3755 元/吨、3859 元/吨,直到 3 月 30 日略有回升。 库存螺纹钢和线材持续着下滑趋势,库存冷轧在 3 月 17 日到 3 月 24 日略有 上升,库存热卷(板)从 3 月 10 日到 3 月 24 日略有波动,但均处于 300 万 吨以上,这是自 2015 年 3 月之后的又一次高位。螺纹钢和线材的主要钢厂开 工率和实际开工生产线均继续延续上升势头。 图 13: 主要钢产品库存 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 元/吨 万吨 价格:线材:6.5高线:全国 库存:螺纹钢 库存:冷轧 库存:热卷(板) 库存:线材 万吨 4500 1,000.00 350.00 4000 800.00 300.00 3500 250.00 600.00 3000 200.00 400.00 2500 200.00 1500 0.00 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 150.00 100.00 50.00 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2000 资料来源:Wind -4- 证券研究报告 250 230 210 190 170 150 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 12 1500000 11 1000000 10 500000 9 0 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 18: 玻璃期货成交量和持仓量 图 19:浮法玻璃产能和库存 8 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 资料来源:Wind 资料来源:Wind 浮法玻璃:生产线库存 亿重量箱 浮法玻璃:总产能 14 13 中国玻璃市场信心指数 中国玻璃价格指数 水泥价格指数:全国 浮法玻璃:在产产能 万重量箱 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2000000 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 资料来源:Wind 资料来源:Wind 85 80 75 70 65 60 55 50 150 140 130 120 110 100 90 80 85 80 75 70 65 60 55 50 270 % 条 % 线材:主要钢厂开工率:全国 螺纹钢:主要钢厂开工率:全国 证券研究报告 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 水泥和玻璃行业:水泥价格继续上涨,玻璃价格维持高位,库存下降 进入 3 月后水泥价格指数一路上涨,3 月下旬继续稳定上升;玻璃市场 价格和玻璃市场信心指数在高位保持稳定,玻璃期货持仓量和交易量在小幅 震荡,其中,浮法玻璃总产能保持稳定,生产线库存在 3 月中下旬一直减少, 在产产能 3 月中旬略有上升,下旬保持稳定。 图 17:玻璃价格指数和市场信心指数 图 16:全国水泥价格指数 手 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 期货持仓量:玻璃 期货成交量:玻璃 手 2500000 图 15:线材生产线和开工率 图 14:螺纹钢上产线和开工率 线材:主要钢厂实际开工生产线:全国 螺纹钢:主要钢厂实际开工生产线:全国 条 宏观经济 2017-04-05 化工行业:季节性需求有所回升,价格下降,库存回落 大部分化工品价格维持下降趋势;受季节性开工影响,涤纶长丝产销率 10,000 20,000 5,000 10,000 0 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 35000 55 30000 50 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 22:PTA 产量 图 23:PE 库存 45 20000 40 15000 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 35 5000 30 0 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 24: 6 大发电集团日均耗煤量 图 25:wind 重卡行业指数 20000 90 80 15000 70 10000 60 50 5000 40 0 30 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 20 资料来源:Wind 资料来源:Wind 证券研究报告 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 Wind行业指数:建筑机械与重型卡车 日均耗煤量:6大发电集团:合计 万吨 库存:PE:华东地区 吨 产量:PTA:国内 万吨 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 0 产销率(最低):涤纶长丝:江浙地区主流 30,000 产销率(最高):涤纶长丝:江浙地区主流 元/吨 % 15,000 回升,尤其是最高产销率在 3 月下旬急剧上升;PTA 国内产量在中下旬保持 增长,PE 库存量在中下旬持续下降,表明产品需求有所回升,生产供给增 加,价格回落。 图 21:涤纶长丝产销率 图 20: 部分化工品价格走势 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市场价(平均价):苯乙烯:华东地区 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国 市场价(平均价):顺丁橡胶(BR9000):华东地区 市场价(平均价):PP粒(T30S):华东地区 元/吨 宏观经济 2017-04-05 25000 10000 发电行业: 6 大发电集团耗煤量继续回升 从发电量来看,3 月 21 日以来,6 大发电集团耗煤量有所上升,日均耗 煤量 67 万吨/天,比 3 月 11 日-3 月 20 日的 64 万吨/天有所增加,且明显高 2017-04-05 宏观经济 于去年同期的 55 万吨/天。 挖掘机和重卡:重卡行业指数小幅回落 Wind 重卡行业指数显示,重卡行业指数相比 3 月 11 日-3 月 20 日小幅上 升,趋势较平稳。 上游行业:煤价继续上行,大宗商品价格短期见顶 煤炭行业:水电供应不足,供需差短期支撑煤价 国内用电需求增长,而水力发电减少,使得动力煤价格 3 月上涨 8.5%。 煤价方面,焦煤价格企稳,而动力煤价格持续上升,其中动力煤价格比 月初提高了 8.5%。但是月初,发改委经济运行调节局负责人表示,2017 年 已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施,因此全年煤炭价格不会出现 持续暴涨局面。 图 26:动力煤价格持续上升 元/吨 700 图 27:基本金属价格受到支撑 市场价:动力煤(Q5500,山西产)秦皇岛 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 美元/吨 650 3,000 600 2,800 550 2,600 美元/吨 7,000 6,500 6,000 2,400 500 2,200 450 5,500 2,000 400 1,800 350 1,600 300 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 1,400 2015-01 2017-01 资料来源:Wind 5,000 4,500 2015-07 2017-01 4,000 金属行业:基本金属价格表现分化 受到最大铜矿智利的 Escondida 罢工结束影响,铜价小幅走弱。而铝与 铅的价格受到限产的影响,价格出现反弹。锌则由于下游需求不及预期,价 格出现了下滑。而贵金属,由于市场对美联储能够超预期加息保持怀疑,并 因新医改法案挫折担心特朗普无法推动税改进展,导致金银多头增加,价格 上涨。 图 29:原油价格小幅反转 伦敦现货黄金:以美元计价 原油WTI现货价 伦敦现货白银:以美元计价 美元/盎司(右轴) 22 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2015-01 20 1,300 1,250 18 1,200 16 1,150 1,100 14 1,050 2015-09 2016-05 2017-01 英国布伦特 美元/桶 1,350 1,000 2015-01 2016-07 资料来源:Wind 图 28:金银价格 1,400 2016-01 12 资料来源:Wind 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 国际原油行业:微幅上升,仍有恐慌 国际油价自 2016 年 6 月至 12 月一直在 40~50 美元/桶区间震荡,2017 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 年之后一直高于 50 美元/桶,并且呈现平稳小幅上升的态势。上旬,受美国 原油库存连续 9 周增加并创下新高影响,市场再次对原油供应过剩产生了担 忧,3 月 9 日布油单日下滑 4.9%。随后由于美国库存下降,以及欧佩克遵守 停产数据的公布,油价小幅回弹。但是美国页岩油的生产,以及主要产油国 原油库存的增加,都给原油价格投下阴影。但如果欧佩克石油停产协议,可 以延期,并且美国对原油价格进行监管,那么 2017 年,世界石油价格将维 持在 50-60 美元。 大宗商品:接近新平衡,整体价格短期见顶 自年初开始,大宗商品价格波澜不惊,2016 年末上涨的势头开始放缓。 上旬,工业原料价格小幅上涨,但是食品价格稍微回落。一方面显示农产品 价格受到产量上升打压,另一方面也显示,工业制造仍然具备一定动能。但 是预期商品价格大幅上涨与趋势不符合,同时预计随着大宗商品价格的企稳, 全球 PPI 的增速也将逐渐放缓。中国市场影响着世界农产品价格,棉花由于 库存轮转,短期承压,而玉米则收益于供给侧改革,显示出触底反弹的态势。 图 30:大宗商品价格分化 CRB现货指数:综合 食品 工业原料 550 500 450 400 350 300 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Wind 消费价格:菜肉继续拖累,其他消费品价格或有支撑 猪和菜继续拖累,粮价平稳,其他食品同比回升。节后猪价回落,叠加 猪周期下行影响,本月猪价继续回调, 22 个省市猪肉平均价格环比下跌 5%, 同比跌幅由上月的 4%扩大至 9.5%。暖冬影响继续,且去年同期倒春寒造成 高基数,寿光、山东、前海三大蔬菜价格指数均环比超季节下跌,同比跌幅 扩大。预计 CPI 猪肉和蔬菜分项价格同比跌幅均将继续扩大,二者合计对总 体 CPI 同比贡献或较上月下降 0.2 个百分点。粮食价格保持稳定。50 个城市 食品价格显示,蛋、水果、水产品、牛羊肉价格同比均有回升,部分抵消猪 肉和蔬菜的影响。 非食品消费和服务价格上行压力难减。受原材料涨价传导和前期信贷多 发影响,主要消费品同比增速或继续走高。房价仍在上行,对租金的传导继 续。而租金等成本上涨,服务价格同样有上行压力。但受美国原油库存、产 量双升影响,国际油价下跌,国内成品油价格也在月中和月末连续两次下调, 3 月环比下跌 4%,同比涨幅略有收窄。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 图 31:猪肉和蔬菜价格同比跌幅扩大 同比,% 寿光蔬菜价格 图 32:成品油价格同比涨幅收窄 同比,% 全国成品油价格指数同比 22省市猪肉均价 80 30 60 20 全国成品油价格指数 800 700 10 40 0 20 600 -10 0 -20 -20 -40 500 -30 2015-1 2015-5 2015-9 2016-1 2016-5 2016-9 -40 2015-06 2017-1 资料来源:Wind 2015-12 2016-06 400 2016-12 资料来源:Wind 货币市场:MPA 大考临近,流动性上演“冰与火” 央行连续 6 日暂停逆回购操作,累计净回笼 3200 亿元。季度末央行无 意进一步宽松,继续维持资金面偏紧的状态,这与央行稳健中性的货币政策 相一致。从过去 8 年的财政存款余额变化量来看,每年 3 月末都会集中出现 大幅财政支出,通过财政投资将流动性投放到市场,而同时央行公开市场操 作会相应减少货币净投放量以实现对冲。过去 8 年 3 月财政平均支出 2400 亿元,此次央行连续暂停逆回购操作,可以视为为了对冲财政投放,同时保 持紧平衡的资金面的政策。另一方面,逆回购暂停也是为了配合 3 月中旬 MLF 投放,共同实现缩短放长的目标。R007 与 DR007 先降后升,R007 与 DR007 之差维持高位,表明银行间资金分层依然严重。3 个月 SHIBOR 利率 持续高位。 银行间与交易所回购利差扩大,流动性分布不均衡。上交所 7 天回购利 率持续上涨,3 月 31 日升至 5.9%,较 26 日上升 1.9%;相比之下,R007 虽 亦上升,但升幅较小,较 26 日上升 1.0%。本周二者之差升至 1.7%,表明银 行间和交易所的流动性分布不均衡。结合季度末 MPA 考核因素,银行对非 银机构提供资金的意愿下降,一些非银机构转向交易所融资,从而推升交易 所回购利率。 图 33:央行主要通过 MLF 提供长期流动性 亿元 7天 28天 MLF6个月 货币净投放 25,000 20,000 图 34:2009-2016 财政存款余额环比变化 14天 MLF3个月 MLF一年 亿元 6000 百分比 4000 2000 15,000 0 10,000 -2000 5,000 -4000 0 -6000 -5,000 -8000 -10,000 -15,000 绝对值 -10000 2016-1 2016-4 2016-7 2016-10 -12000 2017-1 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源:Wind -9- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 图 35:R007 与 DR007 之差维持高位 % 5.0 R007-DR007 图 36:银行间与交易所回购利差扩大 R007 % 5 DR007 bp 120 4 4.5 100 4.0 80 3.5 60 3.0 40 0 2.5 20 -1 0 -2 2016-01 3 2 2.0 2017-01 2017-02 2017-03 1 资料来源:Wind 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 资料来源:Wind 股市: 特朗普热情消退,欧洲基本面好转 对特朗普财政刺激可能延后的预期,让特朗普行情进一步消退。而欧洲 基本面好转,提振欧洲股市。加息预期,仍影响新兴市场股市。 过去的十天, 美国股市仍受特朗普行业消退影响,标普 500 下降了 0.5%。 总体而言,欧股的表现优于美股,泛欧斯托克 600 指数在过去 10 天上涨了 0.7%。由于共和党和特朗普共同推进的医改法案失败,导致市场担心共和党 内部并不团结,很可能会影响未来财政政策推动。欧股市场针对美联储加息 并未有所下调,泛欧斯托克 600 指数保持上涨趋势,但之后增速有所减缓。 新兴市场的股市大体呈现下滑趋势,显示市场对全球经济前景缺少信心。恒 生 AH 股溢价指数小幅下降。 图 37:欧洲好转,美股承压 标普500 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 2015-01 图 38:恒生 AH 股溢价指数小幅下降 泛欧斯托克600 恒生AH股溢价指数 420 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 2015-01 400 380 360 340 320 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 300 资料来源:Bloomberg 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:Bloomberg 债券市场: 流动性继续收紧,长短期收益率趋势继续背 离,信用风险加剧 央行维持货币净回笼,受美联储加息影响,货币市场流动性进一步收紧, 信用债与国债信用利差继续上行,市场违约增加,信用风险加剧。 当前货币政策整体仍偏紧,进入 3 月以来央行公开市场操作维持净回笼 状态,货币市场流动性收紧,且受 3 月 16 日美联储加息影响,1 年期国债 收益率在 3 月下旬保持在 2.8%以上,是今年以来第一次达到 2.8%,但有小 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 幅下降的态势。长期国债收益率继续下降,长短端利率继续走势继续背离。 从信用利差来看,一年期的国开债和国债信用利差继续上行,长期的国开债、 企业债、城投债和国债信用利差比中旬有所回落。 与前 10 日相比,3 月 21 日-3 月 31 日债券发行规模略有上升。整个 3 月份,有 4 只债券发生违约,2 只是因为中期票据支付本息问题,2 只是因 为未能派发回售的本金。进入 3 月下旬,债券到期规模较大,其中主要为同 业存单,因此要防范月底流动性风险产生市场波动。 图 39: 1 年期和 10 年期国债收益率 中债国债到期收益率:1年 % 图 40:信用利差 中债国债到期收益率:10年 % 4 国开债-国债:1年 国开债-国债:10年 企业债(AA+)-国债:3年 城投债(AA+)-国债:3年 2.5 3.5 2 3 1.5 2.5 1 2 0.5 1.5 0 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 资料来源:Wind 资料来源:Wind 汇市:美元受联储官员发言提振,人民币币值稳定 美元受联储官员发言影响明显。中国资本监管仍然严格,人民币币值相 对稳定。 美元指数在特朗普医改失败后跌破 100 大关,但良好的经济数据以及美 联储官员对未来加息相对鹰派的发言使其重又恢复至 100 以上。不过由于资 本监管力度加大,美元兑人民币的影响相较于美元指数显得相当温和(印度 卢比的变化可以作为参照)。不过今年人民币汇率总体走势下降,今年美联 储加息将会稳步推进,加上年末可能讨论缩表计划,对国内债券市场和人民 币可能又是一场考验。 图 41:受联储官员发言提振美元反弹 图 42:汇率 美元指数 美元兑印度卢比 美元兑人民币 104 70 7.2 102 69 7.0 100 68 98 67 96 66 6.6 6.4 65 94 6.2 64 92 90 2015-01 6.8 2015-07 2016-01 2016-07 63 2015-07 2017-01 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 2016-01 2016-07 2017-01 6.0 资料来源:Wind -11- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 重要事件与数据发布时间概览 表 1:重要事件概览 时间 事件 4 月 4 日-6 日 习近平主席对芬兰进行国事访问 4 月 6 日-7 日 习近平主席在美国佛罗里达州海湖庄园会晤美国总统特朗普 资料来源:光大证券研究所整理 表 2:重要表数据发布时间概览: 时间 事件 2017/4/1 财新制造业 PMI 2017/4/6 财新服务业 PMI:商务活动 2017/4/7 外汇储备(亿美元) 2017/4/7 黄金储备(万盎司) 2017/4/7 官方储备资产(亿美元) 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 2017-04-05 宏观经济 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -14- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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