华泰证券-海外大类资产笔记第84期:“特朗普交易”还能持续吗?

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-27
证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年03月26日 李超 研究员 朱洵 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 021-28972070 zhuxun@htsc.com 相关研究 1《加息靴子落地,全球股债回暖》2017.03 2《 地 产调 控 兑现 ,环 京 下跌 通 道打 开》 2017.03 3《 8 小时 !央行 紧跟美 联储 加息步 伐》 2017.03 “特朗普交易”还能持续吗? 海外大类资产笔记第 84 期:20170320-20170326 大类资产综述:特朗普撤回新医保法案,“特朗普交易”热度趋弱 本周五,特朗普暂时撤回了他曾大力推动、意在取代奥巴马医改法案的新 医改方案,法案的众议院表决程序因此也被取消,这标志着特朗普改革再 次遭遇重大挫折。从 3 月 FOMC 会议联储再次加息以来,美元指数不涨反 跌,一方面是市场对于联储可能加快加息节奏的担忧稍微缓解,另外也反 映了看多美元的“特朗普交易”热度趋弱。美欧日三大股指本周普跌、10 年期美债收益率回落-10 个基点、美元指数当周下跌-0.6%重新落回 100 点 以下;黄金受美元走弱的支撑,本周涨+1.5%;油价延续近来跌势,由于 库存充足、OPEC 减产信心受冲击、页岩油生产抑制油价上行。 特朗普撤回新医改案,对后续政策预期形成明显冲击 本周五(3 月 24 日)特朗普和众议院共和党籍议长 Ryan 撤回了由特朗普 背书的、用以取代奥巴马医改的新医改议案(AHCA),理由是难以协调党 内保守派组织“自由党团”对该法案的反对,新法案在共和党内未取得足 够的支持票;原定周五进行的、针对该法案的众议院投票随即被取消。医 改案是特朗普试图推行的第一份关键议案,结果在第一关:众议院投票前 就遭挫折,连党内力量都无法协调妥贴,这对特朗普后续税改、基建、提 高联邦债务上限等政策预期形成冲击,也将明显削弱“特朗普交易”行情。 特朗普交易力度趋弱,可能在四月中下旬被证伪 特朗普交易近来遭遇重挫。从上任以来,尽管他多次公开表态会推进竞选 时政策承诺,但实际执行中障碍重重,对刺激经济最关键的税改/基建相关 政策仍未见具体措施。对应资产的表现,美元指数重新落回 100 以下;美 债收益率无力继续上行;需求侧改善逻辑乏力,削弱了对有色金属和原油 的支撑。美股本周也出现了显著下跌。我们认为,从 1 月下旬特朗普入主 白宫起算,市场将根据其“百日新政”的时间窗口观察政策效果,而截止 目前尚未看到切实的、强有力的推进措施。支撑强势美元、美债收益率/美 股/工业大宗上行的“特朗普交易”力度正趋弱,可能在四月中下旬被证伪。 如何看今年二季度美元指数的可能走势? 本周美元再度落回 100 以下,几乎抹去特朗普去年 11 月当选以来的累计 涨幅。推动期间美元上涨的动力,去年 11 月-12 月末是对特朗普财政刺激 可能提振美国经济的预期;今年 2 月-3 月上旬则是联储屡次进行的货币政 策鹰派引导。但 3 月 FOMC 加息后耶伦并未表露继续迅速加息的意愿,市 场担忧稍减; “特朗普交易”受挫打压了美元继续升值动能;在外部环境上, 法国大选即将进行,民粹主义代言人勒庞的竞争对手马克龙表现强势,提 振欧元。我们预计美元指数二季度走势,若没有法国大选、勒庞当选的黑 天鹅事件冲击,大概率表现较弱。 受美元走弱、潜在黑天鹅事件支撑,二季度黄金有反弹逻辑 黄金在年初的上涨是受到全球再通胀逻辑支撑,而此后受强势美元打压、 出现下跌。我们认为二季度黄金的反弹逻辑成立,首先是预计美元大概率 走弱,贵金属重新受益;且类比去年 6 月英国退欧黑天鹅事件、去年 11 月特朗普正式当选前黄金的表现,受避险情绪的推动,金价均出现波段行 情。今年二季度法国大选,民粹主义登台仍为不可忽视的潜在黑天鹅事件, 我们认为黄金将受到一定支持。 风险提示:经济政策变化超预期,风险事件放大市场波动。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评 | 2017 年 03 月 26 日 图表1: 大类资产表现综述: 特朗普交易行情趋弱 主要股指 美元汇率 4% 大宗商品 1.27% 2% 1.46% 0% -2% -1.44% -0.57% -1.19% -1.33% -4% -0.57% -1.19% -1.58% -6% -8% 本周之前的三周 -10% -12% 本周 -1.20% 标普500 富时100 日经225 沪深300 美元指 美元对 美元对 黄金现 ICE布伦 LME铜期 数 欧元 日元 货 特油期 货价 货 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 联邦基金期货隐含加息概率 2017年上半年加息两次概率 100% 2017全年加息不少于三次的概率 90% 2017全年加息不少于两次的概率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2017-03-19 2017-03-12 2017-03-05 2017-02-26 2017-02-19 2017-02-12 2017-02-05 2017-01-29 2017-01-22 2017-01-15 2017-01-08 0% 2017-01-01 10% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 全球部分股市股指环比,% 10.0% 北美 亚太 西欧 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 澳大利亚普通股 韩国综合 印尼雅加达综合 吉隆坡 马尼拉综合 孟买Sensex30 台湾加权 新加坡海峡 香港恒生 上证综合 东京日经225 瑞士苏黎士市场 意大利ITLMS 巴黎CAC40 法兰克福DAX 伦敦富时100 墨西哥MXX 多伦多300 纳斯达克综合 标普500 当周涨幅 此前三周涨幅 道琼斯工业 -2.0% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-03-22 2017-03-01 2017-02-08 2017-01-18 2016-12-28 2016-12-07 2016-11-16 2016-10-26 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦现货黄金(美元/盎司,右) 1,400.0 1,350.0 1,300.0 1,250.0 1,200.0 1,150.0 1,100.0 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1.30 2017-03-22 2017-03-01 2017-02-08 2017-01-18 2016-12-28 2016-12-07 2016-11-16 2016-10-26 2016-10-05 2016-09-14 2016-08-24 2016-08-03 2016-07-13 2016-06-22 2016-06-01 17-03-01 17-01-01 16-11-01 16-09-01 16-07-01 16-05-01 16-03-01 美国:标准普尔500指数 美国:10年期国债收益率(右轴,%) 2017-03-01 2017-01-01 2016-11-01 2016-09-01 图表7: 油价延续近来的弱势表现 2016-07-01 图表6: 黄金受益美元走弱出现反弹 2016-05-01 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016-03-01 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016-01-01 2015-11-01 1,800 16-01-01 98.0 99.77 2015-09-01 92.0 15-11-01 2,500 2015-07-01 1.50 15-09-01 100.0 2015-05-01 1,900 15-07-01 102.0 2015-03-01 1.70 15-05-01 美元指数 2015-01-01 2,000 15-03-01 图表4: 美元指数重新落回 100 以下 (美元/桶) 96.0 94.0 15-01-01 104.0 2016-10-05 2016-09-14 2016-08-24 2016-08-03 2016-07-13 2016-06-22 2016-06-01 宏观研究/动态点评 | 2017 年 03 月 26 日 图表5: 美国标普股指与 10 年期国债收益率 2.70 2,400 2.50 2,300 2.30 2,200 2.10 2,100 1.90 期货结算价(连续):布伦特原油 资料来源:Wind,华泰证券研究所 3 宏观研究/动态点评 | 2017 年 03 月 26 日 本周市场扫描 3 月 20 日 英国首相 May 的发言人 James Slack 表示,英国将于 3 月 29 日(下周三)启 动退欧条款,将通过信函告知欧盟,并希望迅速开始退欧谈判。 这表明,May 兑现了此 前的承诺——英国将在 3 月底之前触发第 50 条。“在我们触发退欧条款后,欧盟 27 国将 同意它们的谈判指引以及欧盟委员会将授权谈判,”Slack 称,“欧洲理事会主席 Tusk 已表 示,他将在 48 小时内作出初步反应。我们希望尽快开始谈判。” 此外,Tusk 可能将在 5 月初召集 27 国领导人参加峰会,以支持最终的谈判准则。这意味着,3 月 29 日开始,英 国的两年退欧之路将开始倒计时,欧盟与英国或将在数周内开始进行谈判。 3 月 21 日 意大利总理真蒂洛尼会见访问罗马的日本首相安倍晋三时呼吁,在 5 月的西西 里 G7 峰会上,各国应该联合起来抵制美国的贸易保护主义。他表示:“我们希望 G7 国家 在陶尔米纳的峰会上释放一个强烈而清晰的信号,即在国际贸易中抵制一切保护主义的诱 惑。”安倍则表示:“日本、欧洲必须和美国合作,继续高举自由贸易的大旗。” 在上周的 G20 财长会议上,自由贸易受到了严重挑战。尽管中国德国强烈抵制贸易保护主义,但由 于美国的反对,财长们最终还是抛弃了长期以来坚守“自由贸易”传统,给出了一个“妥协” 方案。不过,“贸易保护”显然不符合除美国外各国的诉求。上周日,德国总理默克尔与日 本首相安倍晋三就联合敦促欧盟与日本尽快达成自由贸易协定。 3 月 21 日 英国公布 2 月 CPI,CPI 三年来首次超过英国央行通胀目标,核心 CPI 也时隔 三年首次达到 2%。英国统计局数据显示,2 月英国 CPI 增速达到 2.3%,超过预期的 2.1%, 前一月增幅为 1.8%。环比来看,英国当月 CPI 增长 0.7%,超过预期的 0.5%,1 月则环 比萎缩 0.5%。其中,食品价格为两年半以来首次上涨,零售价格通胀涨至 3.2%,除开油 价和其他波动性较大的物品的核心 CPI2 月核心 CPI 同比增幅达到 2%,同样高于预期与 前值。另外,包括房屋价格的 CPIH 指数涨至 2.3%,也是 2013 年 9 月的最高水平。英国 央行预计,在明年第二季度,英国通胀将会飙升至 2.8%。 3 月 22 日 达拉斯联储主席 Robert Kaplan 对路透表示,随着美国劳动力接近全面就业、 通胀率达到 2%,美联储今年应该再加息两次,并逐步缩小其大规模资产负债表。Kaplan 表示:“我们的货币政策仍然宽松,继续调节是合理的。” 他认为,即便通胀率在短期内高 于美联储 2%的目标,只要不是一个持续的趋势,就不会引发快速的加息。Kaplan 还提到 特朗普政策的影响。他表示,已经“意识到”特朗普政府的一些政策,但他只会在相关政策 确定要施行时考虑其影响。他和其余工作人员一直在密切关注消费支出等数据。21 日, 芝加哥联储主席 Charles Evans 表示,美联储下次或将在六月例会讨论是否再次加息。此 言既出,意味着五月加息的可能性已基本被排除。 3 月 24 日 医保议案投票取消,共和党人迅速表示,将致力于推动税改。对美国新版医保 议案的众议院投票在 30 个小时内被两度推迟,周五美股收盘前 10 分钟,媒体确认总统特 朗普和国会众议院共和党籍议长 Paul Ryan 撤回医保议案,原定于美东时间周五下午 3 点 45 分开始的投票被取消。特朗普表示此番撤销议案全怪民主党人,预期当奥巴马医改法 将在不久后“自行爆炸”,届时希望判断民主党方面是否会主动在医保议案上合作。特朗普 同时表示,希望近期在减税方面有所作为。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/动态点评 | 2017 年 03 月 26 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 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