华泰证券-海外大类资产笔记第96期:“强鹰”压倒弱鹰,美元继续下行

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-07-03
证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年07月03日 李超 研究员 朱洵 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 021-28972070 zhuxun@htsc.com 相关研究 1《加息靴子落地,全球股债回暖》2017.03 2《 地 产调 控 兑现 ,环 京 下跌 通 道打 开》 2017.03 3《 8 小时 !央行 紧跟美 联储 加息步 伐》 2017.03 “强鹰”压倒弱鹰,美元继续下行 海外大类资产笔记第 96 期:20170619-20170702 大类资产综述: “强鹰”压倒弱鹰,美元继续下行 近期欧元区、英国、加拿大、美国货币当局相继发声,欧/英/加三大央行对 经济前景表露乐观,放出明显鹰派言论;美联储则表示当前资产价格略有 高估,可理解为弱鹰派。 “强鹰”压倒弱鹰,欧元、英镑、加元对美元显著 升值,美元指数近两周下跌-1.6%至 95.6,其中对欧元下跌-2%;市场确认 日央行在美欧英日四大央行当中最偏鸽派,美元近两周对日元上涨+1.4%。 弱势美元并未推高黄金,反倒在主要经济体央行紧缩风声的冲击影响下, 金价近两周略微下跌。布伦特油价近两周从前值低位小幅反弹+3.4%,布 伦特油价 6 月 20 日一度跌穿 45 美元,但本周最终收于 49 美元。 “强鹰”压倒弱鹰,欧元对美元显著走强 欧央行行长德拉吉 27 日表示,欧元区在稳步复苏,通缩因素已被再通胀因 素取代(Deflationary forces have been replaced by reflationary ones)。 尽管他同时表示“为确保通胀回归目标值,仍需要很大程度的货币宽松; 在经济复苏进程中,需要审慎逐步调整政策工具/参数”,但市场的关注点 显然集中在再通胀表述上,认为下半年欧央行可能开始削减月度 QE 规模, 欧元对美元已收复去年 6 月英国退欧后的跌幅。次日欧央行副行长紧急出 面“纠偏”称德拉吉立场同现有货币政策一致,宽松货币政策会继续维持, 但仍没有改变本周剩余时间欧元继续对美元走强的态势。 本周英国、加拿大央行各自表露货币政策边际收紧意向 继德拉吉“放鹰”后,英国央行行长卡尼也于本周三表示,对超出 2%目 标的通胀容忍度有限,只要满足投资增长抵消消费支出疲软、薪资增幅抬 升、英国退欧谈判对经济影响有限三个条件,就可以恢复加息。本周加拿 大央行也肯定了本国一季度 GDP 增速+3.7%领先 G7 国家的良好表现,暗 示在低利率环境下本国经济正稳步消化过剩产能,对经济前景展望良好。 三大央行各自放鹰也使得欧元、英镑、加元均对美元显著走强。 耶伦表态弱鹰派,仍不敌德拉吉“强鹰” 耶伦 28 日在座谈中重申美联储政策目标是就业和通胀,尽管部分资产估值 按 PE 等传统指标衡量的确有些高(somewhat rich),但指出金融银行体 系安全度已大幅提高,预言“有生之年不会重演 08 年危机”,未提及加息 和缩表具体路径。结合联储官员费舍尔、John Williams 近期均表示资产估 值的确有高估成分,耶伦的表态仍可被理解为弱鹰派,但在欧/英/加三大央 行明显鹰派言论压制下,美元指数延续下跌;同时市场确认当前日本央行 在主要经济体央行中最鸽派,美元对日元升值。联邦基金利率期货隐含的 9 月加息概率小幅上行、仍不到 30%,年内至少再加息一次概率接近五成。 多个主要经济体央行释放边际收紧预期,欧美长债收益率均上行 本周全球大部分央行都表现出边际收紧的风口预期,尽管实际上欧元区通 胀数据距+2%目标尚有差距,油价低迷也制约了通胀继续修复,但市场仍 对德拉吉对“再通胀”及货币鹰派言论反应剧烈,非美货币对美元明显走 强,欧元区长债收益率大幅上行,这更多表明了市场对美国以外的主要经 济体央行货币政策的边际转向,缺乏深刻的预期和准备。受欧洲债市收益 率上行影响,10 年期美债收益率本周也上行 15BP 至 2.3%;在流动性边 际收紧预期影响下,黄金价格也未能受益于弱势美元,金价小幅回调。 风险提示:经济政策变化超预期,风险事件放大市场波动。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 85 2016-06-03 2016-06-17 2016-07-01 2016-07-15 2016-07-29 2016-08-12 2016-08-26 2016-09-09 2016-09-23 2016-10-07 2016-10-21 2016-11-04 2016-11-18 2016-12-02 2016-12-16 2016-12-30 2017-01-13 2017-01-27 2017-02-10 2017-02-24 2017-03-10 2017-03-24 2017-04-07 2017-04-21 2017-05-05 2017-05-19 2017-06-02 2017-06-16 2017-06-30 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 115 110 105 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-06-30 2017-06-23 2017-06-16 两周前——1个月前 最近两周 2017-06-09 美元汇率 2017-06-02 下半年再加息两次的概率 2017-05-26 -2.01% 2017-05-19 -2.02% 2017-05-12 0.45% 2017-05-05 4% 2017-04-28 4.21% 2017-04-21 主要股指 2017-04-14 -0.40% 2017-04-07 9月加息的概率 2017-03-31 6% 2017-03-24 2017-03-17 2% 2017-03-10 2017-03-03 2017-02-24 -4% 2017-02-17 -6% 2017-02-10 -2% 2017-02-03 宏观研究/动态点评 | 2017 年 07 月 03 日 图表1: 大类资产表现综述:“强鹰”压倒弱鹰,美元继续下行 大宗商品 4.21% 3.40% 1.35% 0% -1.55% -1.05% 标普500 富时100 日经225 沪深300 美元指 美元对 美元对 黄金现 ICE布伦 LME铜期 数 欧元 日元 货 特油期 货价 货 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 联邦基金期货隐含加息概率 9月不加息而12月加息概率 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 全球部分股指定基指数 伦敦富时指数(2017年1月1日为基期) 法兰克福指数(2017年1月1日为基期) 标普500指数(2017年1月1日为基期) 日经225(2017年1月1日为基期) 沪深300(2017年1月1日为基期) 100 95 90 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2 宏观研究/动态点评 | 2017 年 07 月 03 日 图表5: 对德拉吉言论的鹰派解读,推动欧元对美元升值 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表6: 全球央行边际收紧的风声冲击金价下行 图表7: 美、日、欧 10 年期国债收益率 % 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-06-30 2017-04-30 2017-03-31 2017-05-31 2017-06-30 2017-05-31 1,100.0 2017-04-30 2017-06-30 2017-05-31 2017-04-30 2017-03-31 2017-02-28 2017-01-31 2016-12-31 2016-11-30 2016-10-31 2016-09-30 2016-08-31 2016-07-31 2016-06-30 2016-05-31 600 2017-03-31 1,150.0 650 2017-02-28 1,200.0 700 2017-01-31 750 2016-12-31 1,250.0 2016-11-30 800 2016-10-31 1,300.0 850 2016-09-30 1,350.0 900 欧元区:10年期公债收益率(%) 日本:10年期国债利率(%) 美国:10年期国债收益率(右轴,%) 2016-08-31 950 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 2016-07-31 1,400.0 2016-06-30 1,000 2016-05-31 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦现货黄金(美元/盎司,右) 2017-02-28 2017-01-31 0.88 2016-12-31 17-06-30 17-05-31 17-04-30 17-03-31 17-02-28 17-01-31 16-12-31 16-11-30 16-10-31 16-09-30 16-08-31 16-07-31 16-06-30 16-05-31 92.0 95.63 0.90 2016-11-30 94.0 0.92 2016-10-31 96.0 0.98 0.94 2016-09-30 98.0 美元兑欧元(右) 0.96 2016-08-31 100.0 美元兑日元 2016-07-31 102.0 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 2016-06-30 美元指数 104.0 2016-05-31 图表4: 美元指数继续下行至 95.6 0.86 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 资料来源:Wind,华泰证券研究所 3 宏观研究/动态点评 | 2017 年 07 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 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