华泰证券-海外大类资产复盘笔记：2016年全球大类资产哪家强？

证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年01月03日 李超 研究员 执业证书编号：S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 侯劲羽 021-28972202 联系人 houjinyu@htsc.com 相关研究 1《贬值压力牵一发动全身》2017.01 2《油价对明年通胀的影响如何？》2016.12 3《债市暂时回调，短期仍需谨慎》2016.12 2016 年全球大类资产哪家强？ 海外大类资产复盘笔记 2016 全年，全球股市债市涨多于跌，资源型新兴市场国家资产大幅走强 从年初 A 股熔断到 2 月全球股市暴跌， 从英国公投脱欧到特朗普意外当选， 从德银巨亏到意大利银行危机，从印度废钞到韩国总统丑闻，回顾 2016， 我们印象最深的似乎全是黑天鹅与动荡。然而在这样一个年份，全球股市 和债市总体均是涨多于跌，在我们跟踪的 29 个股市中，全年收涨的有 20 个（图 1）；23 个债市中，全年收涨的有 16 个（图 3） 。2016 年最为显著 的趋势是以煤、铁、石油为代表的工业原材料自低点回升。受此影响，作 为资源输出型新兴市场国家的巴西和俄罗斯股、债、汇三类资产均绝处逢 生，涨幅名列前茅。 股市：能源/原材料输出国股市最强 无论以本币计价还是考虑对美元汇率变化（图 1&2），全年股市最强的五国 都是俄罗斯、巴西、阿根廷、加拿大和挪威。能源/原材料输出是五国经济 最显著的共同点，因此说大宗商品价格见底回升是 2016 年最重要的宏观 趋势也不为过。此外印尼、澳大利亚、新西兰股市表现同样不俗。而表现 较差的股市包括深陷政治动荡、银行业危机的意大利，受奢侈品消费减少 的瑞士，以及资本外流压力大的马来西亚和菲律宾等。 债市：危机化解后的巴西、俄罗斯、希腊等较强，大选后美国债市走熊 2016 年全球债市收益率总体依然以下行为主（图 3） ，下行幅度较大的国 家包括前期危机得到化解的巴西、俄罗斯、希腊；年内两度降息，并通过 废钞迫使民众存款的印度；以及一度降息、经济前景受挫的英国。日本在 执行新的收益率曲线控制后，长端收益率大幅回升，但全年变化依然为负。 特朗普当选后，美债长端收益率大幅上行，政局动荡的意大利和土耳其长 端收益率同样上升。 汇率：美元指数年底突破 100，但美元并非最强货币 虽然美元指数在年底终于再度突破 100，但并非所有货币都对美元贬值（图 4）。2016 年全年对美元升值幅度最大的是俄罗斯卢布和巴西雷亚尔，两者 都在前期货币危机后处于低位，又在大宗价格回升中迅速得到修复。南非 兰特、加拿大元等能源国货币同样强于美元。对美元贬值幅度较大的货币 则包括新兴市场中的土耳其里拉、阿根廷比索，也包括受退欧冲击的英镑 等货币。 商品：商品大年，工业原料和能源价格见底回升，但玉米小麦仍跌 2016 年是商品大年，多数商品在美元升值背景下收涨（图 5） 。涨幅最大 的是煤、铁、钢等工业原材料，这一方面是由于处于上游的国际供应商收 缩产能，另一方面是中国供给侧改革的成效。年底 OPEC 时隔多年再次达 成减产协议，油价突破前期震荡区间。同时金银等贵金属年内大起大落， 但全年累计表现平平。最后农产品中棉花和白糖价格上涨，但玉米和小麦 继续下跌。 近期黄金走势尚未反映通胀预期，金价还在等什么？ 2016 年大宗的见底回升，加上特朗普新政的影响，至年底渐渐转化为通胀 回升的预期。然而特朗普当选后，由于美元走强，金价持续下跌，几乎抹 平 16 年以来涨幅。作为有抗通胀属性的商品，近期黄金走势尚未反映通胀 预期的走高，实际上已具备上涨的逻辑。然而金价上涨的“催化剂”，则需要 美元走势的反转。在特朗普政策落地差于预期、或是加息对企业负面影响 超预期等情形下，驱动黄金价格的“防风险、抗通胀、弱美元”三因素叠加， 金价或有靓丽表现。 风险提示：本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的 投资建议，请以我司相关行业和公司研究为准。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日 图表1： 2016 国际主要股指回报率（本币计价） 图表2： 2016 国际主要股指回报率+汇率回报率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日 图表3： 2016 年各国 10 年期国债收益率变动情况，单位：基点 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表4： 各国货币兑美元汇率变动情况，% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表5： 全球大宗商品价格变动情况，% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日 一周市场扫描 12 月 27 日 前英国央行行长 Mervyn King 表示，英国应该决定自己的移民政策，不要幻 想英国退欧和留在欧盟的单一市场是兼容的，英国留在欧盟也没有什么意义。欧盟的政客 们已经表示英国要想访问单一市场，实现商品和服务贸易零关税，只能以允许欧盟公民自 由流动换取。Mervyn King 则认为，公投已经明确表示，英国民众想要控制移民，这是不 可协调的，将移民政策与其他谈判条件放在一起是一个巨大的错误。 12 月 29 日 日本央行行长黑田东彦接受采访时表示，日本尚未达到摆脱通缩的处境，或 是可以达到 2%物价稳定目标的情况；不能确定没有重回通缩的风险；日元过度升值正在 修正；日本、全球经济进入“更乐观、更有利的阶段” 。 12 月 29 日 意大利总理真蒂洛尼表示，如果西雅那银行的市场计划失败，政府必须介入； 执行银行业救助法案的过程将是漫长而复杂的；政府将继续推进改革，劳动力改革可能有 改善空间；保护储户是政府的优先任务，政府做了对银行正确、必要的事情；希望与欧盟 银行监管机构的对话取得成果。 12 月 29 日 韩国央行发布 2017 年政策方向声明。根据 2017 年政策方向声明，随着市场 波动和家庭债务增加，韩国央行将维持宽松货币政策立场，同时关注金融稳定。声明指出， 韩国经济 2017 年增长率料将保持在 2%的水平；出口下滑将放缓，但私人消费和建筑投 资增速也将放缓；产值缺口仍为负值；通胀率料将接近 2%的目标。 12 月 30 日 欧洲政策中心称，欧元 2017 年将迎来重大考验，主因欧元区存在较为严重的 银行业危机，部分成员国银行坏账水平惊人，且欧元区内经济增长不平衡仍将持续。此外， 德国、法国、意大利、荷兰均将举行大选，政局的不确定性也将给欧元带来巨大风险。 本周数据回顾 图表6： 表格 1：本周数据回顾 日期 12/29/16 13:30 12/29/16 13:30 美国 美国 指标/事件 首次失业人数,2016/12/24 持续领取失业救济人数,2016/12/17 12/25/16 23:50 12/26/16 23:30 12/27/16 05:00 日本 日本 日本 PPI 服务业同比,2016/11 失业率,2016/11 全国 CPI(除生鲜食品及能源)同比,2016/11 前值 275k 2036k 预测值 265k 2027k 实际值 265k 2102k 0.5% 3.0% 0.3% 0.5% 3.0% 0.2% 0.3% 3.1% 0.2% 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准； －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5