证券研究报告
宏观研究/动态点评
2017年01月03日
李超
研究员
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联系人
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相关研究
1《贬值压力牵一发动全身》2017.01
2《油价对明年通胀的影响如何?》2016.12
3《债市暂时回调,短期仍需谨慎》2016.12
2016 年全球大类资产哪家强?
海外大类资产复盘笔记
2016 全年,全球股市债市涨多于跌,资源型新兴市场国家资产大幅走强
从年初 A 股熔断到 2 月全球股市暴跌,
从英国公投脱欧到特朗普意外当选,
从德银巨亏到意大利银行危机,从印度废钞到韩国总统丑闻,回顾 2016,
我们印象最深的似乎全是黑天鹅与动荡。然而在这样一个年份,全球股市
和债市总体均是涨多于跌,在我们跟踪的 29 个股市中,全年收涨的有 20
个(图 1);23 个债市中,全年收涨的有 16 个(图 3)
。2016 年最为显著
的趋势是以煤、铁、石油为代表的工业原材料自低点回升。受此影响,作
为资源输出型新兴市场国家的巴西和俄罗斯股、债、汇三类资产均绝处逢
生,涨幅名列前茅。
股市:能源/原材料输出国股市最强
无论以本币计价还是考虑对美元汇率变化(图 1&2),全年股市最强的五国
都是俄罗斯、巴西、阿根廷、加拿大和挪威。能源/原材料输出是五国经济
最显著的共同点,因此说大宗商品价格见底回升是 2016 年最重要的宏观
趋势也不为过。此外印尼、澳大利亚、新西兰股市表现同样不俗。而表现
较差的股市包括深陷政治动荡、银行业危机的意大利,受奢侈品消费减少
的瑞士,以及资本外流压力大的马来西亚和菲律宾等。
债市:危机化解后的巴西、俄罗斯、希腊等较强,大选后美国债市走熊
2016 年全球债市收益率总体依然以下行为主(图 3)
,下行幅度较大的国
家包括前期危机得到化解的巴西、俄罗斯、希腊;年内两度降息,并通过
废钞迫使民众存款的印度;以及一度降息、经济前景受挫的英国。日本在
执行新的收益率曲线控制后,长端收益率大幅回升,但全年变化依然为负。
特朗普当选后,美债长端收益率大幅上行,政局动荡的意大利和土耳其长
端收益率同样上升。
汇率:美元指数年底突破 100,但美元并非最强货币
虽然美元指数在年底终于再度突破 100,但并非所有货币都对美元贬值(图
4)。2016 年全年对美元升值幅度最大的是俄罗斯卢布和巴西雷亚尔,两者
都在前期货币危机后处于低位,又在大宗价格回升中迅速得到修复。南非
兰特、加拿大元等能源国货币同样强于美元。对美元贬值幅度较大的货币
则包括新兴市场中的土耳其里拉、阿根廷比索,也包括受退欧冲击的英镑
等货币。
商品:商品大年,工业原料和能源价格见底回升,但玉米小麦仍跌
2016 年是商品大年,多数商品在美元升值背景下收涨(图 5)
。涨幅最大
的是煤、铁、钢等工业原材料,这一方面是由于处于上游的国际供应商收
缩产能,另一方面是中国供给侧改革的成效。年底 OPEC 时隔多年再次达
成减产协议,油价突破前期震荡区间。同时金银等贵金属年内大起大落,
但全年累计表现平平。最后农产品中棉花和白糖价格上涨,但玉米和小麦
继续下跌。
近期黄金走势尚未反映通胀预期,金价还在等什么?
2016 年大宗的见底回升,加上特朗普新政的影响,至年底渐渐转化为通胀
回升的预期。然而特朗普当选后,由于美元走强,金价持续下跌,几乎抹
平 16 年以来涨幅。作为有抗通胀属性的商品,近期黄金走势尚未反映通胀
预期的走高,实际上已具备上涨的逻辑。然而金价上涨的“催化剂”,则需要
美元走势的反转。在特朗普政策落地差于预期、或是加息对企业负面影响
超预期等情形下,驱动黄金价格的“防风险、抗通胀、弱美元”三因素叠加,
金价或有靓丽表现。
风险提示:本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议,具体的
投资建议,请以我司相关行业和公司研究为准。
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宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日
图表1: 2016 国际主要股指回报率(本币计价)
图表2: 2016 国际主要股指回报率+汇率回报率
资料来源:Wind,华泰证券研究所
资料来源:Wind,华泰证券研究所
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宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日
图表3:
2016 年各国 10 年期国债收益率变动情况,单位:基点
资料来源:Wind,华泰证券研究所
图表4: 各国货币兑美元汇率变动情况,%
资料来源:Wind,华泰证券研究所
图表5: 全球大宗商品价格变动情况,%
资料来源:Wind,华泰证券研究所
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宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日
一周市场扫描
12 月 27 日 前英国央行行长 Mervyn King 表示,英国应该决定自己的移民政策,不要幻
想英国退欧和留在欧盟的单一市场是兼容的,英国留在欧盟也没有什么意义。欧盟的政客
们已经表示英国要想访问单一市场,实现商品和服务贸易零关税,只能以允许欧盟公民自
由流动换取。Mervyn King 则认为,公投已经明确表示,英国民众想要控制移民,这是不
可协调的,将移民政策与其他谈判条件放在一起是一个巨大的错误。
12 月 29 日 日本央行行长黑田东彦接受采访时表示,日本尚未达到摆脱通缩的处境,或
是可以达到 2%物价稳定目标的情况;不能确定没有重回通缩的风险;日元过度升值正在
修正;日本、全球经济进入“更乐观、更有利的阶段”
。
12 月 29 日 意大利总理真蒂洛尼表示,如果西雅那银行的市场计划失败,政府必须介入;
执行银行业救助法案的过程将是漫长而复杂的;政府将继续推进改革,劳动力改革可能有
改善空间;保护储户是政府的优先任务,政府做了对银行正确、必要的事情;希望与欧盟
银行监管机构的对话取得成果。
12 月 29 日 韩国央行发布 2017 年政策方向声明。根据 2017 年政策方向声明,随着市场
波动和家庭债务增加,韩国央行将维持宽松货币政策立场,同时关注金融稳定。声明指出,
韩国经济 2017 年增长率料将保持在 2%的水平;出口下滑将放缓,但私人消费和建筑投
资增速也将放缓;产值缺口仍为负值;通胀率料将接近 2%的目标。
12 月 30 日 欧洲政策中心称,欧元 2017 年将迎来重大考验,主因欧元区存在较为严重的
银行业危机,部分成员国银行坏账水平惊人,且欧元区内经济增长不平衡仍将持续。此外,
德国、法国、意大利、荷兰均将举行大选,政局的不确定性也将给欧元带来巨大风险。
本周数据回顾
图表6: 表格 1:本周数据回顾
日期
12/29/16 13:30
12/29/16 13:30
美国
美国
指标/事件
首次失业人数,2016/12/24
持续领取失业救济人数,2016/12/17
12/25/16 23:50
12/26/16 23:30
12/27/16 05:00
日本
日本
日本
PPI 服务业同比,2016/11
失业率,2016/11
全国 CPI(除生鲜食品及能源)同比,2016/11
前值
275k
2036k
预测值
265k
2027k
实际值
265k
2102k
0.5%
3.0%
0.3%
0.5%
3.0%
0.2%
0.3%
3.1%
0.2%
资料来源:Wind,Bloomberg,华泰证券研究所
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宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 03 日
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行业评级体系
公司评级体系
-报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准;
-报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准;
-投资建议的评级标准
-投资建议的评级标准
增持行业股票指数超越基准
买入股价超越基准 20%以上
中性行业股票指数基本与基准持平
增持股价超越基准 5%-20%
减持行业股票指数明显弱于基准
中性股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持股价弱于基准 5%-20%
卖出股价弱于基准 20%以上
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