华泰证券-海外大类资产复盘笔记：不惧非农走低，关注中东局势演变

证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年04月09日 李超 研究员 执业证书编号：S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 侯劲羽 021-28972202 联系人 houjinyu@htsc.com 相关研究 1《雄安“新”在绿，楼市解心结》2017.04 2《储备站稳 3 万亿，汇率箱体震荡》2017.04 3《“特朗普交易”还能持续吗？》2017.03 不惧非农走低，关注中东局势演变 海外大类资产复盘笔记 多重因素影响下，本周全球股市震荡，债券回暖，美元反弹 影响本周全球资产的因素较多，包括美联储 3 月会议纪要有关缩表的讨论、 3 月非农不及预期、美国对叙利亚动武、中美领导人会面等等。此外印度 央行维持关键利率不变，但提高回购利率 25 个基点，此举与中国央行之前 做法类似。多重因素影响下，全球股市涨落不一，新兴市场股市总体好于 发达国家。同时发达国家长债收益率继续下行，显示缩表言论尚未伤害到 债市，十年期美债收益率降 2bp，德债降 7bp。美元指数升 0.6%至 101.2， 欧元、英镑、澳元均对美元贬值。金价一周微升 0.4%，显示联储加息预期 下黄金避险功能偏弱，而油价则升 3.2%回到 55 美元。 美国对叙利亚动武，油价小幅走高 作为对近期叙利亚政府使用化学武器的回应，周五美国动用导弹袭击叙利 亚政府军，共计发射 59 枚战斧导弹。当天布伦特现货油价冲高回落，升 0.6%至 55 美元，已接近一个月前的水平。实际上叙利亚并非原油主要出 口国，也非 OPEC 成员，2013 年后由于战乱原油产量剧减，至今未能恢 复。因此我们认为叙利亚遭袭对原油的直接影响或有限。不过美国打击叙 利亚对油价存在间接逻辑：此举或激怒支持叙利亚政府的俄国，进而在下 一轮 OPEC 谈判中拒绝支持美国盟友沙特的限产方案。因此，在代理人战 争的大背景下，这一事件对油价的长期效应还有待观察。 3 月非农偏低或为暂时性因素主导 周五数据显示，3 月非农新增就业人数仅 9.8 万人，低于预期的 17.5 万人。 非农不及预期，部分原因在于天气影响。3 月中旬美国东北部遭遇今冬最 强暴风雪，宾州、纽约等地降雪量创 93 年以来新高，印证 3 月零售业就业 减少 3 万人。同时非农数据与其他就业指标的背离也值得关注。一是劳工 局同时公布的失业率降 0.2 个百分点至 4.5%，二是 3 月 ADP 新增就业 26.3 万，高于前月。ADP 就业和失业率都是基于居民电话访谈得出，而非农就 业是基于企业调查。因此前两者数据与非农背离或是由调查方法不同而引 起的。因此单月非农数据走弱不足以影响美联储收紧的政策趋势。 FOMC 会议纪要显示，联储官员在缩表事宜上观点趋同 周四美联储公布其 3 月会议上的纪要，纪要中关于缩表的部分显示美联储 官员在缩表问题上已形成较为一致的观点。一是多数联储官员认同缩表应 在今年启动，我们认为具体时点应在年底；二是缩表范围既包括美国国债， 也包括 MBS；三是缩表过程将是渐进性的和可预测的，以便引导市场的预 期；此外纪要并未详细涉及政府方面的刺激计划，仅提到存在通胀超预期 的可能性，此情况下需要联储更快节奏的收紧。最后纪要显示联储官员认 为美股估值过高。纪要公布后，期货市场隐含的 6 月加息概率未有明显变 动，目前仍为 63%。 习特会面明确谈及在能源和基建方面中美合作的前景 继 3 月 19 日国家主席习近平会见美国国务卿蒂勒森后，周五习近平在佛罗 里达州会见特朗普，目前习近平已返回北京。据外长王毅，会晤期间双方 启动了外交安全、全面经济两个对话机制，并将尽早启动执法及网络安全、 社会和人文两个对话机制。习特会上也谈到了中美经济合作的前景，尤其 是“双方应本着平等互利原则，扩大在能源、基础设施建设等领域务实合 作，相互开放市场，推动两国经贸关系更加平衡发展” 。近期美国商务部长 启动了一项“百日计划”，称中美将在 100 天的会谈内，致力于缩小贸易差 额。如果会谈和合作取得进展，贸易战的概率将进一步减小。 风险提示：本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的 投资建议，请以我司相关行业和公司研究为准。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评 | 2017 年 04 月 09 日 本周市场扫描 4 月 5 日 法国总统候选人进行第二场电视辩论，马克龙大幅领先勒庞。Elabe 民调结果显 示：在 1024 名受访观众中，法国总统候选人 Melenchon 被视为在本场电视辩论中最具说 服力，独立中间派的马克龙和保守派菲永位列第二和第三，而右翼候选人勒庞的即时民调 支持率跌至 11%， 排名第四。 另据 Opinion Way 民调结果显示，法国总统候选人 Melenchon、 马克龙和菲永都被视作最具说服力。11 位候选人还将在第一轮总统大选投票前 3 天，即 4 月 20 日进行最后的辩论。此前 3 月 20 日的第一场电视辩论后，中间派候选人马克龙领跑 民调，被选为“最具说服力的候选人”，Melenchon 排名第二，而右翼候选人勒庞和保守派 的前总理菲永在即时网络民调中并列第三。 4 月 6 日 纽约联储主席杜德利称，他预计 2017 年年底或 2018 年年初开始缩减资产负债 表（缩表） 。杜德利还称，美联储主要的政策工具是利率，而非“循序渐进地”缩减资产负债 表。FOMC 仍然在研究资产负债表计划。这是杜德利两周来第二次就缩表表态，杜德利的 表态和本周公布的上月美联储会议纪要释放信号一致。本周二美联储公布的会议纪要显示， 在今年 3 月的货币政策会议上，“大多数”与会的美联储决策者预计，若经济发展符合预期， 将继续逐步加息，今年晚些时候可能适合开始缩表。与会者“基本上倾向于”在时机到来时 调整美联储所持美国国债和住房抵押贷款支持证券（MBS）。杜德利强调，持债规模下降 可能让加息稍微暂停（little pause），这是为了保证缩表的影响不会比决定行动时预期的大。 4 月 6 日 菲律宾总统杜特尔特表示，他已下令菲武装部队“占领”所有“属于菲律宾的南海 岛屿”，以加强菲对岛屿主权的声索，菲政府随后对杜特尔特的话做出澄清。杜特尔特表 示，“可能”会在 6 月 12 日登上菲律宾声索的南海岛礁，以庆祝菲律宾独立日。杜特尔特还 宣称，他要用一艘配有游泳池和服务员的豪华巨轮让驻守在舰上的菲士兵生活更舒适，并 称要以“菲律宾延伸”正式命名“宾汉隆起”，以宣誓菲律宾对其的主权。菲政府随后对杜特尔 特的话做出澄清。菲武装部队发言人当天说，总统充分了解目前南沙群岛的局势，“我想他 的意思是希望改善(菲控制的岛礁上)驻军的生活条件”。他还表示，相信南海争端不会升级， “我们与中国开启双边磋商，中方表示愿以和平的方式商谈任何问题”。菲律宾武装部队发 言人 6 日称，鉴于中菲现在有良好的沟通渠道，杜特尔特访问中业岛的计划“应该不会影 响双边关系”。杜特尔特究竟是否登岛，菲方将综合各种因素作出决定。 4 月 7 日 针对本周二叙利亚疑似化学武器袭击事件，美国向叙利亚发射 59 枚战斧导弹。 五角大楼发言人杰夫·戴维斯(Jeff Davis)此后发布声明称，美国在叙利亚当地时间 7 号早 上 4:40 发动了攻击，俄罗斯部队在袭击前已收到通知，美国军方已采取预防措施来尽量 减少机场附近的人员安全风险。美国总统特朗普表示，这是一次“有针对性”的军事打击， 旨在回应近日叙利亚发生的化学武器袭击事件。美国国务卿雷克斯·蒂勒森(Rex Tillerson) 日前向媒体透露，特朗普政府已开始采取行动将叙利亚总统巴沙尔 •阿萨德(Bashar al-Assad)赶下台。俄罗斯方面，来自克里姆林宫的声明称，普京认为美国导弹袭击叙利亚 是对主权国家的侵略，美国的行动违背了国际法，给美俄关系造成了巨大伤害。俄罗斯方 面坚信叙利亚军队没有化学武器，导弹袭击是基于“虚构的借口”实施的。 4 月 8 日 国家主席习近平在美国佛罗里达州海湖庄园同美国总统特朗普举行中美元首第 二场正式会晤。两国元首就中美双边重要领域务实合作和共同关心的国际及地区问题广泛 深入交换意见。习近平强调，中美已经互为第一大贸易伙伴国，中美加强经贸合作前景广 阔，中方欢迎美方参与“一带一路”框架内合作。还强调，中方愿同美方加强执法合作，共 同打击各种形式的跨国犯罪。中国正在全力反对腐败，希望美方在追逃追赃方面给予中方 更多配合。习近平同时指出，双方要共同努力，不断增进两军互信和合作。特朗普表示， 美方愿同中方继续加强经贸、两军、人文等各领域合作，支持中方追逃追赃方面的努力。 美方将同中方开展合作，努力消除影响两国关系的因素和问题，使美中关系实现更大发展。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 宏观研究/动态点评 | 2017 年 04 月 09 日 图表1： 全球部分股市股指环比，% 8.0% 北美 亚太 西欧 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 澳大利亚普通股 韩国综合 印尼雅加达综合 吉隆坡 马尼拉综合 孟买Sensex30 台湾加权 新加坡海峡 香港恒生 上证综合 东京日经225 瑞士苏黎士市场 意大利ITLMS 巴黎CAC40 法兰克福DAX 伦敦富时100 墨西哥MXX 多伦多300 纳斯达克综合 道琼斯工业 标普500 当周涨幅 此前三周涨幅 -6.0% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表2： 主要货币对美元走势（日环比，%，正数代表对美元升值） 人民币 日元 欧元 英镑 图表3： 主要货币对美元走势（周环比，%，正数代表对美元升值） 澳元 人民币 1.0% 日元 欧元 英镑 澳元 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 0403 0404 0405 0406 0407 0310 本周 0317 0324 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表4： 发达国家十年期国债收益率周度变动，单位：基点 图表5： 部分大宗商品价格周度变动（%） 美国 日本 欧元区 德国 CRB指数 英国 现货LME铜 6.0% 6 4 现货黄金 0331 0407 现货Brent原油 期货CBOT大豆 4.0% 2 0 2.0% (2) 0.0% (4) -2.0% (6) (8) -4.0% (10) -6.0% (12) 0310 0317 0324 0331 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0407 -8.0% 0310 0317 0324 0331 0407 资料来源：Wind，华泰证券研究所 3 宏观研究/动态点评 | 2017 年 04 月 09 日 本周数据回顾 表格 1：本周数据回顾 日期 指标/事件 前值 预测值 实际值 04/03/17 13:45 美国 Markit 制造业采购经理指数,2017/03 F 53.4 53.5 53.3 04/06/17 12:30 美国 首次失业人数,2017/04/01 258k 250k 234k 04/06/17 12:30 美国 持续领取失业救济人数,2017/03/25 2052k 2030k 2028k 04/07/17 12:30 美国 失业率,2017/03 4.7% 4.7% 4.5% 04/07/17 12:30 美国 非农就业人数增减,2017/03 235k 180k 98k 04/06/17 08:10 欧元区 Markit 零售业采购经理指数,2017/03 49.9 - 49.5 04/03/17 08:00 欧元区 Markit 制造业采购经理指数,2017/03 F 56.2 56.2 56.2 04/05/17 08:00 欧元区 Markit 服务业采购经理指数,2017/03 F 56.5 56.5 56 04/05/17 08:00 欧元区 Markit 综合采购经理指数,2017/03 F 56.7 56.7 56.4 04/03/17 09:00 欧元区 PPI 月环比,2017/02 0.7% 0.1% 0.0% 04/03/17 09:00 欧元区 PPI 同比,2017/02 3.5% 4.2% 4.5% 04/03/17 09:00 欧元区 失业率,2017/02 9.6% 9.5% 9.5% 04/07/17 08:30 英国 工业产值(月环比),2017/02 -0.4% 0.2% -0.7% 04/07/17 08:30 英国 工业产值 同比,2017/02 3.2% 3.7% 2.8% 04/05/17 08:30 英国 Markit/CIPS 服务业采购经理指数,2017/03 53.3 53.4 55 04/05/17 08:30 英国 Markit/CIPS 综合采购经理指数,2017/03 53.8 53.8 54.9 04/06/17 08:10 法国 Markit 零售业采购经理指数,2017/03 51.7 - 49.4 04/03/17 07:50 法国 Markit 制造业采购经理指数,2017/03 F 53.4 53.4 53.3 04/05/17 07:50 法国 Markit 服务业采购经理指数,2017/03 F 58.5 58.5 57.5 04/05/17 07:50 法国 Markit 综合采购经理指数,2017/03 F 57.6 57.6 56.8 04/03/17 07:55 德国 Markit/BM 制造业采购经理指数,2017/03 F 58.3 58.3 58.3 04/05/17 07:55 德国 Markit 服务业采购经理指数,2017/03 F 55.6 55.6 55.6 04/05/17 07:55 德国 Markit/BM 综合采购经理指数,2017/03 F 57 57 57.1 04/05/17 00:30 日本 日经服务业 PMI,2017/03 51.3 - 52.9 04/05/17 00:30 日本 日经综合 PMI,2017/03 52.2 - 52.9 04/03/17 00:30 日本 日经制造业 PMI,2017/03 F 52.6 - 52.4 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/动态点评 | 2017 年 04 月 09 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准； －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5