中金公司-海外宏观简评：6月非农就业：新增就业人数超预期，但工资增长缓慢

宏观经济研究 2017 年 7 月 7 日 海外宏观简评 6 月非农就业：新增就业人数超预期，但工资增长缓慢 事件： 美国劳工部刚刚公布 6 月非农就业报告：1）新增非农就业 22.2 万人， 好于市场预期的 17.8 万；2）失业率从 4.3%小幅上升至 4.4%，劳动参 与率从 62.7%上升至 62.8%；3）平均小时工资同比增速 2.5%（环比 0.2%），低于市场预期的 2.6%，5 月同比值从此前估计的 2.5%下修至 2.4%。数据发布后，美元指数及美债收益率先显著下挫，随后回升。 分析员 吴杰云 SAC 执证编号：S0080512110002 SFC CE Ref：AXQ260 jieyun.wu@cicc.com.cn 评论： ► 新增就业超预期，但失业率却上行，主要是更多人回到劳动力市场 （劳动参与率上行）。在居民入户调查中，6 月新增劳动力人口 36.1 万（其中就业人口 24.5 万，失业人口 11.6 万），而 6 月新增的 16 岁以上人口只有 19 万人，表明大约有 17.1 万此前未计入劳动力的 人口重新被归为劳动力人口（比如受挫的工人）。 ► 新增就业人数超预期，表明美国就业市场活力继续稳步回升，但美 元指数及国债收益率的第一反应为何是下跌？1）美国劳动力市场 已经接近充分就业，这已经是市场共识（金融危机期间 870 万人失 业，2010 年复苏后累计新增就业 1600 多万人；4.4%的失业率已 经与美联储估计的 4.6%的长期失业率接近） 。在已经充分就业的背 景下，单月新增 22.2 万，还是 17.8 万，又有什么本质区别呢？2） 月度新增非农就业数据波动性本来就很大，计算三个月移动平均后 （即考虑到 4-5 月偏低的水平，如下图），与过去两年的情况相比， 6 月新增就业人数只能称得上中规中矩、不好也不差。3）工资增速 低于预期。在劳动力市场已经充分就业的情况下，工资增速比新增 就业人数更重要（因为影响到通胀的前景）。工资数据很少下修， 这次将 5 月同比增速从 2.5%下修至 2.4%也算是一个意外。新增就 业人数持续稳步增长，但工资增长乏力，主要是因为就业市场的一 个结构性问题：新增就业岗位集中在休闲娱乐、商业服务等低生产 效率的行业（参见第二页的图表）。往前看，在已经充分就业的背 景下，预计美联储将在 9 月及 12 月继续收紧货币政策 （加息缩表）。 新增非农就业人数（每月) 千人 三个月移动平均 400 350 近期研究报告  宏观经济 | 弱势欧元助力欧元区制造业 PMI 持 续回升 (2017.05.29)  宏观经济 | 5 月 FOMC 会议纪要：再次为年底 缩表“造势” (2017.05.25)  宏观经济 | 美联储高级信贷经理调查：汽车信 贷收紧，需求偏弱 (2017.05.14)  宏观经济 | 欧元区经济有望继续稳步复苏 (2017.05.08)  宏观经济 | 详解美国 GDP 数据的季节性残差 (2017.05.07)  宏观经济 | 5 月 FOMC 会议：1 季度增长放缓 是暂时的，不影响加息进程 (2017.05.04) 300 250 6月 200 150 100 50 0 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源：BLS、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 7 月 7 日 图表 1: 失业率都这么低了，为什么工资增速起不来？美国劳动力市场的结构性问题之 一：“行业错配” Employment loss during the GFC (02/2008-02/2010, 25 months) Total Nonfarm payroll Private Industries Goods-producing Industries Mining and Logging Construction Manufacturing Services Wholesale Trade Retail Trade Transportation & Warehousing Utilities Information Services Financial Activities Professional & Business Services Education & Health Services Leisure & Hospitality Other Services Government thousand as % of total private thousand as % of total private -8,697 -8,785 -4,320 -72 -1,976 -2,272 -4,465 -592 -1,171 -411 -2 -288 -553 -1,489 863 -615 -206 88 n.a. 100% 49% 1% 22% 26% 51% 7% 13% 5% 0% 3% 6% 17% -10% 7% 2% n.a. 16,671 16,794 2,380 41 1,396 943 14,414 478 1,446 928 0 -19 725 4,157 3,257 2,997 445 -123 n.a. 100% 14% 0% 8% 6% 86% 3% 9% 6% 0% 0% 4% 25% 19% 18% 3% n.a. 资料来源：BLS、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 Employment gain since the recovery (03/2010-06/2017, 88 months) 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编：200120 电话：(86-21) 2057-9499 传真：(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编：200021 电话：（86-21) 56386-1195、6386-1196 传真：（86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编：710065 电话：（+86-29）8648 6888 传真：（+86-29）8648 6868