平安证券-海外宏观双周报：美国接近充分就业，欧洲经济复苏加速

宏观周报 2017 年 1 月 8 日 宏观研究报告 海外宏观双周报 证券分析师 美国接近充分就业，欧洲经济复苏加速 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张晓威  本期观点 美国劳动力市场接近充分就业。美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万人，不及预期；全年 新增就业人数 216 万人，为连续第六年超过 200 万人，是 1999 年以来的最长纪录；但 12 个 月移动均值延续了过去两年的放缓趋势。12 月份，失业率上升 0.1 个百分点至 4.7%，符合市 投资咨询资格编号:S1060516080001 电话 021-38638746 邮箱 ZHANGXIAOWEI115@PINGAN.COM.CN 场预期；统计上更为广泛的 U6 失业率则由 9.3%下降至 9.2%，更多兼职工作人员转为全职。 陈骁 表明劳动力市场接近充分就业，同时意味着美联储的下一次加息不会等待太久。 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 此外，12 月劳动者薪资同比增速扩大至 2.9%，创 2009 年以来新高。整体而言，美国劳动力 市场依然表现强劲，但改善程度呈现放缓；新增就业人数的放缓叠加劳动者薪资增长的加速，  海外经济跟踪 美国：12 月 PMI 好于预期。美国 12 月非制造业 PMI 为 57.2，与前值持平；其中新订单分项 创 2015 年 8 月以来最高。12 月制造业 PMI 为 54.7，创近两年新高，且为连续第四个月上涨。 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@PINGAN.COM.CN 美国 12 月份 PMI 的强劲表现，说明美国经济活动依然处于复苏进程之中；新订单分项的强 势表现也意味着经济复苏的强劲势头有望短期延续。 欧元区：CPI 好于预期，综合 PMI 创 5 年半新高。欧元区 12 月 CPI 初值同比增长 1.1%，升 幅高于预期；主要是能源，食品，烟酒以及服务业提振了数据。此外，核心 CPI 同比上升 0.9%， 略高于前值。此外，欧元区 12 月综合 PMI 创 5 年半新高。欧元的走软同时对欧元区 CPI 与 经济活动扩张带来了提振；尽管高景气度持续性存疑，但仍表明欧元区经济复苏依然表现较 好。 本报告仅对宏观经济进行分析，不 日本：CPI 仍无起色。日本 11 月核心 CPI 同比下降 0.4%，低于预期；且 12 月东京核心 CPI 包含对证券及证券相关产品的投资 同比下降 0.6%，创 2013 年 2 月以来的最大降幅。日本核心 CPI 是连续第 9 个月同比下降， 评级或估值分析。 尽管日本经济连续三个季度实现增长，但缓慢的薪资增速使得家庭支出无法提振；预计未来 请通过合法途径获取本公司研究报 随着油价上行与日元贬值，日本通胀数据或将有所改善。 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  海外市场跟踪 过去两周美元转为下跌，全球主要国家股市均以反弹为主。1）股市：全球股市上涨为主，新 兴市场国家反弹更为显著。2）汇率：过去两周美元指数由 103.08 下跌至 102.19，对加元贬 值明显。3）利率：美债收益率转为下行，德、法、英国债收益率则企稳反弹。4）商品：原 油、小麦、玉米价格延续上涨；黄金企稳反弹，铜铝相对高位震荡，钢价延续回落。 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观周报 正文目录 一、 本期观点 .................................................................................................................................. 4 1.1 美国劳动力市场接近充分就业 .....................................................................................4 二、 海外经济跟踪 ........................................................................................................................... 5 2.1 美国：12 月 PMI 好于预期 ...........................................................................................5 2.2 欧元区：CPI 好于预期，综合 PMI 创 5 年半新高 ........................................................5 2.3 日本：CPI 仍无起色 .....................................................................................................6 三、 海外市场跟踪 ........................................................................................................................... 7 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11 宏观·宏观周报 图表目录 图表 1 美国新增非农就业人数呈现放缓趋势 .........................................................................4 图表 2 美国 12 月 U6 失业率仍然改善 ..................................................................................4 图表 3 美国劳动者薪资加速增长 ...........................................................................................5 图表 4 美国 12 失业率与劳动参与率均略有上升 ...................................................................5 图表 5 美国 12 月制造业 PMI 表现靓丼.................................................................................7 图表 6 欧元区 12 月 CPI 增速大幅上行 .................................................................................7 图表 7 欧元区 12 月 PMI 创 5 年半新高 ................................................................................7 图表 8 日本 CPI 仍无走高迹象 ..............................................................................................7 图表 9 过去两周収达国家股市延续 .......................................................................................8 图表 10 年初至今成熟国家股市上涨明显 ................................................................................8 图表 11 过去两周新兴市场股市大都上涨 ................................................................................8 图表 12 年初至今新兴市场股市大都表现为上涨 .....................................................................8 图表 13 过去两周美元指数高位回落 .......................................................................................8 图表 14 过去两周美元对主要货币均贬值 ................................................................................8 图表 15 美国国债利率转为下行 ...............................................................................................9 图表 16 美国长期通胀预期指标表现平稳 ................................................................................9 图表 17 德法英国债收益率企稳反弹 .......................................................................................9 图表 18 意大利与希腊国债利率企稳 .......................................................................................9 图表 19 原油价格震荡上涨 ......................................................................................................9 图表 20 小麦与玉米价格延续反弹 ...........................................................................................9 图表 21 铜铝价格高位盘整 ....................................................................................................10 图表 22 黄金价格企稳反弹 ....................................................................................................10 图表 23 螺纹钢价格高位回落 ................................................................................................10 图表 24 焦炭价格延续回落 ....................................................................................................10 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11 宏观·宏观周报 一、 本期观点 1.1 美国劳动力市场接近充分就业 美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万人，不及预期；全年新增就业人数 216 万人，为连续第六 年超过 200 万人，是 1999 年以来的最长纪录；但 12 个月移动均值延续了过去两年的放缓趋势。12 月份，失业率上升 0.1 个百分点至 4.7%，符合市场预期；统计上更为广泛的 U6 失业率则由 9.3% 下降至 9.2%，更多兼职工作人员转为全职。此外，12 月劳动者薪资同比增速扩大至 2.9%，创 2009 年以来新高。整体而言，美国劳动力市场依然表现强劲，但改善程度呈现放缓；新增就业人数的放 缓叠加劳动者薪资增长的加速，表明劳动力市场接近充分就业，同时意味着美联储的下一次加息不 会等待太久。 12 月新增非农就业人数不及预期。美国 12 月非农新增就业 15.6 万人，不及预期的 17.5 万人；11 月数据从 17.8 万上修为 20.4 万；10 月数据从 14.2 万修正为 13.5 万。2015 年全年增加 270 万个 就业之后，2016 年全年增幅也超过 200 万，达到 216 万；美国连续第六年全年新增就业超过 200 万，为 1999 年来最长纪录。从行业看，12 月新增就业人数主要出现在医疗保健和社会援助领域， 增加了 6.33 万个就业岗位，为 2015 年 10 月份来最高。此外，工厂、休闲和酒店服务领域就业人 数也明显增加。与制造业相比，餐饮、商业服务、医疗保健等服务业在经济逆风周期中受到的冲击 相对较小，强势美元对它们的损害更小。12 月，不包括政府机构的私人就业新增 14.4 万人，较 11 月的 19.8 万有明显降幅；12 月政府部门增加了 1.2 万就业。 12 月失业率符合预期，薪资增速呈现加速。12 月失业率 4.7%，预期 4.7%，11 月为 4.6%；12 月 劳动力参与率 62.7%，11 月数据从 62.7%下修至 62.6%，劳动力参与率位于 30 年左右低点。此外， 想要全职工作却只能兼职工作的人， 数量降至 560 万； 这部分人员对应的失业率从 9.3%下降到 9.2%。 薪资增幅是本次非农报告的亮点。12 月平均每小时工资同比增 2.9%，增速创 2009 年以来新高，预 期为增 2.8%，11 月为增 2.5%。12 月平均每小时工资环比增 0.4%，预期增 0.3%，上月为环比降 0.1%。12 月平均每周工时 34.3 小时，与预期和 11 月数值持平。 图表1 图表2 美国新增非农就业人数呈现放缓趋势 350 美国 12 月 U6 失业率仍然改善 18 美国新增非农就业人数 千人 300 美国:失业率:U6:季调 % 16 250 14 200 12 150 100 10 50 8 资料来源：WIND，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 1611 1607 1603 1511 1507 1503 1411 1407 1403 1311 1307 1303 1211 1207 1203 0 6 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 资料来源：WIND，平安证券研究所 4 / 11 宏观·宏观周报 资料来源：WIND，平安证券研究所 5.3 5.1 4.9 4.7 1612 4.5 1609 08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 1.0 5.5 1606 1.5 5.7 1603 2.0 5.9 1512 2.5 6.3 失业率 % 6.1 1509 3.0 劳动参与率 % 1506 3.5 63.1 63.0 62.9 62.8 62.7 62.6 62.5 62.4 62.3 62.2 62.1 1503 美国私人非农企业全部员工平均时薪:同比 % 美国 12 失业率与劳动参与率均略有上升 1412 4.0 图表4 1409 美国劳动者薪资加速增长 1406 图表3 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、 海外经济跟踪 2.1 美国：12 月 PMI 好于预期 美国 12 月非制造业 PMI 为 57.2，与前值持平；其中新订单分项创 2015 年 8 月以来最高。12 月制 造业 PMI 为 54.7，创近两年新高，且为连续第四个月上涨。美国 12 月份 PMI 的强劲表现，说明美 国经济活动依然处于复苏进程之中；新订单分项的强势表现也意味着经济复苏的强劲势头有望短期 延续。 美国 12 月 ISM 非制造业指数持平于 57.2，新订单创 2015 年 8 月来最高。数据显示，12 月非制造 业采购经理人指数(PMI)为 57.2，预估为 56.6，11 月为 57.2。其中，12 月非制造业企业活动分项指 数为 61.4，预估为 61.0，11 月为 61.7；12 月非制造业投入物价分项指数为 57.0，为 2014 年 8 月 来最高，11 月为 56.3；12 月非制造业新订单分项指数为 61.6，为 2015 年 8 月来最高，11 月为 57.0。 美国 12 月制造业指数表现抢眼。美国 2016 年 12 月份 ISM 制造业 PMI 为 54.7，环比上升 1.5。其 中，新订单指数为 60.2，环比上升 7.2；产出指数为 60.3，环比上升 4.3；就业指数为 53.1，环比 上升 0.8；原材料库存指数为 47，环比下降 2 个百分点。 2.2 欧元区：CPI 好于预期，综合 PMI 创 5 年半新高 欧元区 12 月 CPI 初值同比增长 1.1%，升幅高于预期；主要是能源，食品，烟酒以及服务业提振了 数据。此外，核心 CPI 同比上升 0.9%，略高于前值。此外，欧元区 12 月综合 PMI 创 5 年半新高。 欧元的走软同时对欧元区 CPI 与经济活动扩张带来了提振；尽管高景气度持续性存疑，但仍表明欧 元区经济复苏依然表现较好。 欧元区 2016 年 12 月未季调 CPI 年率初值上升 1.1%，升幅高于预期，主要是能源，食品，烟酒以 及服务业提振了数据，但该数据离欧洲央行 2.0%的通胀目标仍有一定距离。此外，欧元区 2016 年 12 月未季调核心 CPI 年率初值上升 0.9%，升幅和预期值均高于预期。欧洲央行执委科尔表示，欧 洲央行对风险平衡的评估有所变化，或将更多关注核心通胀，2016 年 12 月核心通胀未能录得强劲 增长，欧洲央行的货币政策制定者或许会担忧通胀增速可能不是可持续的，即使实现通胀目标也可 能是暂时性的。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 11 宏观·宏观周报 欧元区 12 月 PMI 创五年半最高，因欧元走软在 12 月时刺激对欧元区商品和服务的需求；且德国服 务业 12 月仍保持稳健扩张的态势，尽管扩张速度有所放缓，但仍表明私营部门对该国四季度经济依 然有提振作用；同时，12 月法国民营领域活动也飙升至 18 个月高位，全年强势收官，因该国服务 业增长强于初始预期。 2016 年结束时欧元区企业活动增速创五年半最快，因欧元走软在 12 月时刺激对欧元区商品和服务 的需求。欧元区 12 月 Markit 综合 PMI 终值为 54.4，创下 2011 年 5 月以来最高(该指数自 2013 年 中期以来一直处于荣枯分界线 50 上方)，高于预期值和初值(两者均为 53.9)；欧元区 12 月 Markit 服务业 PMI 终值为 53.7，高于预期值和初值(两者均为 53.1)。德国服务业 12 月仍保持稳健扩张的 态势，尽管扩张速度有所放缓，表明私营部门对该国第四季度经济依然有提振作用。德国 12 月 Markit 综合 PMI 终值为 55.2，升至五个月高位，且高于预期值和初值(两者均为 54.8)；德国 12 月 Markit 服务业 PMI 终值为 54.3，高于预期值和初值(两者均为 53.8)。综合 PMI 涵盖制造业和服务业，两者 的经济活动占德国经济总量的逾三分之二。法国 12 月民营领域活动飙升至 18 个月高位，全年强势 收官，因该国服务业增长强于初始预期。法国 12 月 Markit 综合 PMI 终值为 53.1，创 2015 年 6 月 以来最高，高于预期值和初值(两者均为 52.8)；法国 12 月 Markit 服务业 PMI 终值为 52.9，高于预 期值和初值(两者均为 52.6)。意大利 12 月服务业增长放缓。意大利 12 月 Markit 综合 PMI 终值为 52.9，低于预期值 53.0 和初值 53.4；意大利 12 月 Markit 服务业 PMI 为 52.3，连续第七个月守在 荣枯分水岭 50 上方，但低于预期值 52.6 和前值 53.3。 2.3 日本：CPI 仍无起色 日本 11 月核心 CPI 同比下降 0.4%，低于预期；且 12 月东京核心 CPI 同比下降 0.6%，创 2013 年 2 月以来的最大降幅。日本核心 CPI 是连续第 9 个月同比下降，尽管日本经济连续三个季度实现增 长，但缓慢的薪资增速使得家庭支出无法提振；预计未来随着油价上行与日元贬值，日本通胀数据 或将有所改善。 日本 11 月核心 CPI 同比下降 0.4%，低于市场预期的下降 0.3%，与前值持平。其他数据显示，日 本 11 月 CPI 年增率为 0.5%，优于前值的 0.1%。此外，日本 11 月家庭消费支出月增率为-0.6%， 逊于市场预期的 0.4%，但高于前值的-1.0%。日本 11 月家庭消费支出年增率为-1.5%，逊于市场预 期的 0.2%，也低于前值的-0.4%。12 月东京核心 CPI 年增率为-0.6%，逊于市场预期的-0.4%，也 同样低于前值的-0.4%。12 月东京 CPI 年增率表现持平，但逊于前值的 0.5%。今年日本经济在 7-9 月连续三个季度扩张，鉴于新兴经济体情势好转，推动日本出口及制造业产出近期上扬。尽管日本 的经济呈现稳步增长的态势，但是，缓慢的薪资增长使家庭支出仍然无法提振。11 月家庭支出较上 年同期下降 1.5%，连续第九个月下滑，说明薪资增长缓慢阻碍了消费者支出；若生活成本上涨损及 消费，则通胀升温可能只是昙花一现。 请务必阅读正文后免责条款 6 / 11 宏观·宏观周报 图表5 图表6 美国 12 月制造业 PMI 表现靓丼 63 ISM制造业PMI 1.2 ISM非制造业PMI 61 1.0 59 0.8 57 0.6 55 0.4 53 0.2 51 欧元区 12 月 CPI 增速大幅上行 欧元区CPI当月同比 % 核心CPI当月同比 % 16-12 16-09 日本 CPI 仍无走高迹象 4.0 综合PMI 16-08 图表8 服务业PMI 16-06 图表7 制造业PMI 16-03 -0.8 资料来源：WIND，平安证券研究所 56 15-12 15-09 15-06 -0.6 资料来源：WIND，平安证券研究所 欧元区 12 月 PMI 创 5 年半新高 16-05 16-11 16-09 16-07 16-05 16-03 16-01 15-11 15-09 15-07 15-05 15-01 15-03 14-11 14-09 14-07 14-05 15-03 -0.4 45 14-12 47 14-09 -0.2 14-06 0.0 49 日本:核心CPI:当月同比 % 3.5 54 3.0 52 2.5 50 2.0 1.5 48 1.0 0.5 46 16-11 16-02 15-11 15-08 15-05 15-02 14-11 -1.0 14-08 16-12 16-10 16-08 16-06 16-04 16-02 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 15-02 14-12 14-10 14-08 14-06 资料来源：WIND，平安证券研究所 -0.5 14-05 0.0 44 资料来源：WIND，平安证券研究所 三、 海外市场跟踪 过去两周美元转为下跌，全球主要国家股市均以反弹为主。 股市：全球股市上涨为主，新兴市场国家反弹更为显著。 汇率：过去两周美元指数由 103.08 下跌至 102.19，对加元贬值明显。 利率：美债收益率转为下行，德、法、英国债收益率则企稳反弹。 商品：原油、小麦、玉米价格延续上涨；黄金企稳反弹，铜铝相对高位震荡，钢价延续回落。 请务必阅读正文后免责条款 7 / 11 宏观·宏观周报 图表9 图表10 过去两周収达国家股市延续 年初至今成熟国家股市上涨明显 过去两周涨跌幅 % 年初至今涨跌幅 % 6 3.0 5 2.5 4 2.0 3 1.5 2 1.0 1 0.5 0 0.0 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表11 图表12 过去两周新兴市场股市大都上涨 年初至今新兴市场股市大都表现为上涨 过去两周涨跌幅 % 年初至今涨跌幅 % 12 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 10 8 6 4 2 0 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表13 图表14 过去两周美元指数高位回落 105 过去两周美元对主要货币均贬值 美元指数 1973年3月=100 过去两周美元对主要货币升值幅度 % 100 0.0 欧元 95 日元 英镑 加元 瑞郎 瑞朗 -0.5 90 85 -1.0 80 -1.5 75 70 11-04 -2.0 12-04 13-04 14-04 资料来源：WIND，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 15-04 16-04 -2.5 资料来源：WIND，平安证券研究所 8 / 11 宏观·宏观周报 图表15 美国国债利率转为下行 3.5 1年 % 3年 % 3.0 10年 % 30年 % 图表16 美国长期通胀预期指标表现平稳 2.3 5年 % 2.1 1.9 2.5 1.7 2.0 1.5 1.5 1.3 1.0 1.1 国债收益率-TIPS（5年） % 国债收益率-TIPS（10年） % 0.9 0.5 国债收益率-TIPS（30年） % 0.7 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表17 图表18 2.0 德法英国债收益率企稳反弹 德国:10年 % 法国:10年 % 英国:10年 % 1.5 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-01 16-02 0.5 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 16-01 0.0 意大利与希腊国债利率企稳 12 意大利:10年 % 10 希腊:10年 % 西班牙:10年 % 8 1.0 6 4 0.5 2 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表19 图表20 原油价格震荡上涨 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-01 16-02 0 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 -0.5 16-01 0.0 小麦与玉米价格延续反弹 60 WTI原油 美元/桶 4.5 600 小麦 美分/蒲式耳 55 NYMEX天然气 美元/百万英热单位 4.0 500 大豆 美分/蒲式耳 3.5 400 3.0 300 2.5 200 2.0 100 1.5 0 玉米 美分/蒲式耳 1200 1150 50 1100 45 40 35 1050 1000 950 900 30 资料来源：WIND，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 850 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 800 16-02 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 16-01 20 16-01 25 资料来源：WIND，平安证券研究所 9 / 11 宏观·宏观周报 图表21 图表22 铜铝价格高位盘整 6500 LME铜 美元/吨 LME铝 美元/吨 6000 1900 1400 1800 1350 1700 1250 1600 5000 1500 1150 1400 1100 1300 COMEX黄金 美元/盎司 1300 5500 4500 黄金价格企稳反弹 1200 1050 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表23 螺纹钢价格高位回落 图表24 3700 螺纹钢 元/吨 资料来源：WIND，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 17-01 16-12 16-11 16-10 16-09 2500 2000 1500 1000 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 500 16-06 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 16-01 1200 焦煤 元/吨 3000 16-05 1700 焦炭 元/吨 16-04 2200 3500 16-03 2700 焦炭价格延续回落 16-02 3200 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 16-01 铁矿石 元/吨 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 16-03 1200 16-02 16-01 1000 4000 资料来源：WIND，平安证券研究所 10 / 11 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考， 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券” ）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编：518048 邮编：200120 邮编：100033 传真：（0755）82449257 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