莫尼塔投资-海外宏观周报:美元“抢跑”还能持续吗?

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发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-01-10
2017-01-09 海外宏观 周报 美元“抢跑”还能持续吗? 主要观点 钟正生 上周美元指数周中大跌,周五大幅回升,全周小幅收跌,这是特朗普胜选以 Zhongzhengsheng 来首次连续两周下跌。非美货币贬值压力进一步缓解,黄金出现近两月来最大单 @cebm.com.cn 周涨幅。 夏天然 上周美元指数下跌的触发因素是美联储公布的12月FOMC货币政策会议纪 要。这次会议纪要显示,美联储没那么鹰派,我们原来以为拥有绝对独立性的美 联储,现在不仅被市场影响(2016年全年加息的犹豫),更被还未上任的总统牵 trxia@cebm.com.cn 张璐 Lzhang@cebm.com.cn 着走。不过,我们认为美元指数的下跌有其内在原因:1、市场正在起变化。一 些潜在的看空因素在累积。例如,投机者首次减持美元净多头持仓、外国央行托 管账户持有美元有价证券突然增加、美国长债看涨期权成交量暴涨。2、三大推 涨预期其实只有两。美元指数近几月的上涨主要由三大预期推动:10月份时的美 联储加息预期、11月时的特朗普刺激预期、以及12月时的鹰派美联储预期。但 市场充分消化这些预期之后,美元指数继续走强的动力已然衰竭。事实上,美联 储的鹰派倾向其实也与特朗普刺激预期有关,后两个预期竟是一个预期。 我们可以从多个角度判断美元的后期走势。从美国经济基本面看,数据表现 很难大超预期,对美元指数的推动不大。美元近期的持续升值导致美国贸易竞争 力减弱,11月贸易赤字再度加大,这不符合特朗普的贸易保护主义主张;从美联 储角度看,三次加息的鹰派预期已被市场充分反映;从其他货币角度看,由于欧 洲经济正显示出稳定复苏的势头,短期内欧元下跌空间很小,加之看多日元的声 音也在增加,日元近期表现强势,因此美元被动上涨的动能有限;从交易层面 看,特朗普胜选后,资金大量流向美元资产。按照《金融时报》的测算,2016 年前9个月,外国人每日净买入美元高达27亿美元,如果后期购买量达不到该水 平,美元指数就会下跌。 综合以上,美元指数已经“抢跑”了特朗普的刺激政策。从现在至特朗普就 职,美元指数或将呈现震荡走跌的态势,但暴跌的可能也不大。特朗普执政将是 未来一段时期最大的不确定性所在,如果特朗普就职后不能给市场新的兴奋剂, 美元指数肯定会再迎来一波下跌。我们坚持2017年美联储加息不过两次,以及 美元指数难以重现2001年强势,更不用说1985年辉煌的判断。 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 周 报 海外政策追踪 美元跌宕起伏,或将震荡下行 图表 1:上周主要汇率变化 图表 2:美元指数连续第二周下跌 主要汇率周环比变化 % 美元指数 1.30 1.4 102 1.0 0.6 100 0.15 0.2 98 -0.2 -0.6 104 -0.19 -0.02 96 -0.60 -1.0 美元指数 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 澳元兑美元 来源:Wind,莫尼塔 94 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 来源:Wind,莫尼塔 美元指数连续第二周下跌 上周周中美元指数连续两天下跌,盘中最低跌至101.3。上周五美元指数在开盘跳水的情况下 不断回升,收于102.2。经历了大幅起落后,美元指数全周小幅收跌0.2%,为特朗普胜选以来首 次连续两周下跌(图表 2) 。 上周美元指数的下跌从上周三开始,触发因素是美联储公布的12月FOMC货币政策会议纪 要。这次的会议纪要显示了与我们此前想象中略不一样的美联储——他们并没有那么鹰派。耶伦 在上月新闻发布会上明确表示,当前预定的加息计划是渐进且合适的,并认为财政刺激并非必 须。然而纪要却显示,约一半理事将财政政策前景纳入预期,且对财政政策的实施效果抱有怀疑 态度。这意味着,我们原来以为拥有绝对独立性的美联储现在不仅被市场影响(2016年全年加息 的犹豫),更被还未上任的总统牵着走。弱势美联储令市场失望,美元应声下跌,期货市场显示的 2017年加息预期仍然仅有两次。 不过,我们认为美元指数的下跌有其内在原因:1. 市场正在起变化。还记得2016年最后两个 交易日美元的大跌吗?在《市场似乎正在起变化》中,我们提到,2016年最后一周美元的大跌无 法用表现平平的基本面数据来解释,更多的是情绪面的波动。但是,一些潜在的看空因素在累 积,例如:投机者首次减持美元净多头持仓、外国央行托管账户持有美元有价证券突然增加、美 国长债看涨期权成交量暴涨。 2. 三大推涨预期其实只有两。美元指数近几月的上涨主要由三大预期推动:10月份时的美联 储加息预期、11月时的特朗普刺激预期、以及12月时的鹰派美联储预期。但市场充分消化这些预 期之后,美元指数继续走强的动力已然衰竭。事实上,美联储的鹰派倾向其实也与特朗普刺激预 期有关,后两个预期竟是一个预期。如果特朗普正式就职后没有带来更多新的兴奋点,等待美元 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 周 报 的必然是下跌。 非农数据带动美元反弹 美元指数在上周五出现反弹,是与当天公布的非农数据有关。上周美国劳工部数据显示,12 月非农新增就业15.6万人,不及预期的17.5万人,但15万人以上属于耶伦曾经描述的较为合适的 水平(图表 3)。同时,11月数据从17.8万上修为20.4万。2016年全年平均每月新增非农就业人 次约为18万人。 由于12月劳动力参与率为62.7%,失业率为4.7%,均符合预期,克里夫兰联储主席Mester表 示,12月非农就业报告表现不错,美国基本处于充分就业状态,所以略不及预期的新增就业人数 并没有给市场带来很多负面情绪。12月超预期上涨的薪资增速更是提振了市场信心:12月平均每 小时工资同比上涨2.9%,超出预期的2.8%,并创2009年5月以来新高(图表 4)。Mester表示, 这样的就业形势支持美联储在今年加息三次,并预计美国会在未来两年内达到通胀目标。 美元指数在数据公布后一路走强,当天上涨0.8%。不过前两天美元指数大跌后,部分看涨资 金趁机进入也有一定推动作用。 图表 3:12 月新增非农人数略低于预期 千人 300 新增非农 失业率(右轴) 图表 4:12 月薪资增速创 6 年最高 % 6.0 250 200 5.5 非农部门平均时薪 同比增速(右轴) 美元 27.0 26.0 2.8 25.0 2.6 2.4 24.0 150 2.2 23.0 100 5.0 50 0 4.5 15/02 15/06 15/10 16/02 16/06 来源:Wind,莫尼塔 16/10 % 3.0 2.0 22.0 1.8 21.0 1.6 20.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1.4 来源:Wind,莫尼塔 未来走势判断 我们可以从多个角度判断美元的后期走势。从美国经济基本面看,数据表现很难大超预期, 对美元指数的推动不大。美元近期的持续升值导致美国贸易竞争力减弱(图表 5),11月贸易赤字 再度加大,这不符合特朗普的贸易保护主义主张;从美联储角度看,三次加息的鹰派预期已被市 场充分反映;从其他货币角度看,由于欧洲经济正显示出稳定复苏的势头(各国PMI、CPI数据表 现良好),短期内欧元下跌空间很小,加之看多日元的声音也在增加,日元近期表现强势,因此美 元被动上涨的动能有限;从交易层面看,特朗普胜选后,资金大量流向美元资产(图表 6)。按照 《金融时报》的测算,2016年前9个月,外国人每日净买入美元高达27亿美元,如果后期购买量 达不到该水平,美元指数就会下跌。 综合以上,美元指数已经“抢跑”了特朗普的刺激政策。从现在至特朗普就职,美元指数或 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 将呈现震荡走跌的态势,但暴跌的可能也不大。特朗普执政将是未来一段时期最大的不确定性所 在,如果特朗普就职后不能给市场新的兴奋剂,美元指数肯定会再迎来一波下跌。我们坚持2017 年美联储加息不过两次,以及美元指数难以重现2001年强势,更不用说1985年辉煌的判断。 图表 5:大选后美元对多国货币升值 人民币 印度卢比 泰铢 新台币 南非兰特 瑞郎 丹麦克朗 马来西亚林吉特 日元 墨西哥比索 -2.29 -2.30 -2.43 -2.73 -3.22 -4.22 -4.47 -6.77 -11.32 -11.84 -13 -10 -7 -4 图表 6:大选后资金迅速流入美元资产 -1 % 来源: Wind,莫尼塔 来源:BofAML,EPFR,莫尼塔 驻欧盟大使辞职,英国“硬退欧”概率大增 上周英镑兑美元小幅下跌0.6%至1.2288,虽然美元上周下跌,但英镑下跌更多,这源于英国 退欧再次面临艰难局面。上周三(1月4日)英国驻欧盟大使罗杰斯(Sir Ivan Rogers)突然宣布 辞职,现在距英国正式开启退欧谈判只有三个月时间,作为英国最有经验的谈判代表之一,罗杰 斯的辞职令英国的退欧进程再生变数。虽然英国政府发言人表示,罗杰斯现在辞职是为了给政府 足够的时间找到接替人,但《金融时报》认为罗杰斯是因为与当前首相团队之间关系紧张、意见 不合。罗杰斯曾表示英国退欧谈判可能需要持续10年之久,“软退欧”方案也难以达成,但英国政 府认为很快就能与欧盟达成有利的贸易协议。 目前看来,英国“硬退欧”的概率大大增加。一方面,罗杰斯属于重量级外交官员,很多欧 盟大使非常看重他的谈判能力,如果英国希望“软退欧”,他可能是促成协议达成的最关键力量, 但他已经辞职。另一方面,英国政府似乎非常强势。May和英国退欧大臣戴维斯(David Davis) 曾强硬表示英国将在今年完成退欧谈判,这么短时间内英国政府基本不可能获得较有利贸易条 件。而且,如果May坚持限制人员自由流动,不仅进入欧盟单一市场没有希望,其他国家也不会 提供双边优惠协议。按照《金融时报》的估计,如果英国“硬退欧”,则英国政府将面临庞大的经 常账户赤字,并进一步导致经济政策收紧,这是英国财政部和央行极力想要避免的。而如果外部 资本流入停滞,英镑也许会崩盘(图表 8)。我们认为英国政府最终更可能采取“软着陆”的方式 进行谈判,但退欧变数再度增加,对英镑投资也应更为谨慎。 图表 7:上周英镑小幅下跌 上海海能证券投资顾问有限公司 图表 8:硬退欧可能造成赤字率大涨 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 周 报 104 美元指数 英镑兑美元(右轴) 1.35 102 1.30 100 98 1.25 96 94 10/01 10/15 10/29 11/12 11/26 12/10 12/24 1.20 来源: Wind,莫尼塔 来源:金融时报,莫尼塔 新兴市场股市再度上涨 基金追踪机构EPFR Global数据显示:截至2017年1月4日,发达市场资金保持净流入,过去 9周中有8次资金流入,新兴市场资金则连续第3周流出,过去10周中有9次资金流出。新兴市场股 市再度上涨,MSCI新兴市场指数连续第二周上涨,且涨幅有所扩大(图表 9)。在美元下跌的作 用下,新兴市场货币下跌之势得到缓解,上周大部分非美货币上涨,人民币上周更是一度出现暴 涨行情(图表 10)。美元当前已经充分反映了诸多利好因素,继续上涨动能匮乏,在特朗普正式 就职之前,新兴市场资金流出压力将会进一步缓解。 图表 9:上周新兴市场股市普遍上涨 图表 10:上周新兴市场货币大多上涨 巴西IBOV指数 % 3.0 MSCI新兴市场指数 2.5 马来西亚KLCI指数 2.0 俄罗斯MICEX指数 1.5 韩国KOSPI指数 1.0 台湾证交所指数 0.5 中国沪深300指数 0.0 印度SENSEX指数 % 主要新兴市场货币周环比 -0.5 0 1 2 来源:Wind,莫尼塔 3 卢布 卢比 人民币 澳元 雷亚尔 来源:Wind,莫尼塔 大类资产走势 黄金创近两个月最大周涨幅 油价小幅上涨 截至12月30日,WTI原油期货报53.99美元/桶,较上周上涨0.5%;布伦特原油期货报57.1美 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 周 报 元/桶,环比上涨0.5%(图表 11) 。上周美国能源信息署(EIA)公布的截至12月30日当周原油库 存录得减少705.1万桶,降幅创2016年9月8日来最大。但汽油库存却意外大涨,当周录得增加 830.7万桶,远高于预测值为增加178.6万桶。数据公布后,油价短线下跌,但随后再度回升。油 价的上涨与美元整体弱势有关,也依然受到减产协议的影响。在减产协议影响下,国际原油价格 已经连续一个月上涨。产油国也积极落实协议,据称沙特2017年1月原油产量至少削减了48.6万 桶/日,降至1005.8万桶/日。但短期油价上涨已有乏力迹象,预计后期油价会维持震荡走势,向 上突破60美元的难度较大。 图表 11:上周油价小幅上涨 美元/桶 布伦特原油 图表 12:上周金价创近 2 月最大涨幅 WTI原油 美元/磅 COMEX铜 COMEX黄金(右轴)美元/盎司 1,350 55 2.6 50 2.4 45 2.2 40 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 2.0 1,100 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 1,300 1,250 1,200 1,150 来源:Wind,莫尼塔 来源:Wind,莫尼塔 黄金价格大涨 上周COMEX黄金报收1172美元/盎司,环比上涨1.8%,连续第二周上涨,并录得近两个月来 最大涨幅(图表 12)。美元指数的下跌是黄金反弹的重要原因,随着美元上周的波动,黄金反向 运行,最终录得上涨。不过,美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的周度报告显示,截 至1月3日当周,对冲基金和基金经理连续八周减持Comex黄金净多头头寸。投资者继续减持黄 金,但黄金下行压力已经大幅减弱。短期内,黄金价格或将跟随美元的下跌而震荡上涨,岁末年 初是中印两国实物黄金销售旺季,对黄金价格也会形成支撑。2017年,黄金或有更多机会。彭博 的调查结果显示,众多黑天鹅事件的影响并未彻底消除,2017年很多隐患将持续发酵,预计金价 在新的一年将反弹约13%。 美股恢复上涨,欧股谨慎乐观 美股恢复上涨,欧股谨慎乐观 上周美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨1.0%、1.7% 和2.6%,至19963.8、2276.98和5521.06(图表 13)。美股前一周出现三大股指共同下跌的现 象,我们在上周周报中指出,这很可能只是一次短期回调,因为美国经济和企业盈利目前较为平 稳,而特朗普勾画的美好蓝图一时半会也无法证伪。上周美股恢复上涨, 我们继续维持1月20日 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 周 报 特朗普就职之前美股震荡上行的判断。 上周欧股普遍上涨,英国FT100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数以及意大利ITLMS指 数分别上涨0.9%、1.0%、1.0%和2.4%(图表 14)。FT100指数目前已经刷新纪录高位, 欧洲综 合股指STOXX600指数从技术面看已经进入牛市,该指数从2016年2月低点至今已经上涨超过 20%。欧股的普涨与上周公布的多个PMI数据有关,法国、德国和欧元区12月制造业PMI终值都 维持高位,表明经济仍在稳定复苏,刺激了股市上行。 但对于欧洲股市,投资者的分歧正在加大,一方面,欧央行的宽松刺激效果难以持续;另一 方面,明年欧洲有多国大选以及英国正式启动退欧等政治风险,也可能造成经济和市场动荡。即 便是2016年增长最迅速发达国家之一的英国,大部分机构预测其明年GDP增速会从2.1%下滑至不 足1.5%。我们对2017年欧洲经济持谨慎乐观态度,谨慎是担心政治风险发酵,乐观是因为欧洲央 行一定会持续宽松保证政治风险不会影响流动性,欧元的继续走软也会提供一定支撑。 图表 13:上周美股恢复上涨 图表 14:上周欧股普遍上涨 美国:标准普尔500指数 道琼斯工业指数(右轴) 2,300 2,250 % 20,300 主要国家股指周环比 3 2.43 19,800 2,200 19,300 2,150 18,800 2,100 2,050 18,300 2,000 08/01 17,800 10/01 1 0.94 0.98 1.03 英国 法国 德国 0 12/01 来源:Wind,莫尼塔 1.78 2 意大利 日本 来源:Wind,莫尼塔 美国长债收益率继续下跌,德债收益率反弹 上周美债收益率涨跌不一, 1年期美债收益率维持不变,2年期国债收益率上涨2bp,但10年 期美债收益率分别下跌3bp(图表 15)。上周美联储会议纪要显示其没有预料中鹰派,导致美债 收益率快速下行,但上周五的非农报告又加强了美联储加息的预期,美债收益率有所上行。虽然 外国央行近期不断囤积美国证券,但现在判断美债出现拐点为时尚早,短期内美债收益率或将维 持当前水平。 上周欧债收益率全面上涨,德国1年期、2年期和10年期国债分别上涨8bp、6bp和1bp(图 表 16)。法国、爱尔兰等国10年期国债均创2个月来最大周涨幅。欧债的下跌主要源于上周公布的 通胀数据超出预期。上周的数据显示,德国12月通胀率触及逾三年高位,欧元区12月通胀率为 1.1%,是11月通胀的近一倍。当然,通胀的上升受到油价推动较大,只有经济实质恢复并推动通 胀上涨, 才有可能看到国债收益率持续上行。市场消化通胀影响后,短期内欧债收益率将难再上 行。 图表 15:上周 10 年期美债收益率继续回落 上海海能证券投资顾问有限公司 图表 16:上周德国国债收益率反弹 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 周 报 % 2年期美债收益率 10年期美债收益率(右轴) 1.3 % 2.5 1.1 % -0.60 德国:国债收益率:1年 德国:国债收益率:2年 德国:国债收益率:10年(右轴) % 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.65 -0.70 2.0 0.9 -0.75 -0.80 -0.85 0.7 08/15 1.5 09/15 10/15 11/15 12/15 来源:Wind,莫尼塔 -0.90 11/01 11/15 11/29 12/13 12/27 来源:Wind,莫尼塔 经济数据追踪 上周重要数据汇总 国家 指标 今值 预期 前值 美国 12 月 ISM 制造业指数 54.7 53.7 53.2 美国 12 月 30 日当周 API 原油库存(万桶) -743.1 -- 420.0 美国 12 月 ADP 就业人数变动 153K 175K 216K 美国 12 月 31 日当周首次申请失业救济人数 235K 260K 265K 美国 12 月 ISM 非制造业指数 57.2 56.7 57.2 美国 11 月贸易帐 -45.2B -45.4B -42.6B 美国 12 月失业率 4.7% 4.7% 4.6% 美国 12 月非农就业人口变动 156K 175K 178K 美国 11 月工厂订单环比 -2.4% -2.3% 2.7% 美国 1 月 6 日当周石油钻井数 529 -- 525 日本 12 月制造业 PMI 终值 52.4 -- 51.9 日本 12 月基础货币同比 23.1% -- 21.5% 日本 12 月服务业 PMI 52.3 -- 51.8 日本 12 月综合 PMI 52.8 -- 52.0 日本 11 月劳工现金收入同比 0.2% 0.2% 0.1% 欧元区 12 月制造业 PMI 终值 54.9 54.9 54.9 欧元区 12 月 CPI 同比初值 1.1% 1.0% 0.6% 欧元区 11 月 PPI 同比 0.1% -0.1% -0.4% 欧元区 12 月经济景气指数 107.8 106.8 106.5 法国 12 月制造业 PMI 终值 53.5 53.5 53.5 法国 12 月 CPI 同比初值 0.6% 0.8% 0.5% 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 周 报 法国 11 月贸易帐 -4377M -4800M -5202M 德国 12 月制造业 PMI 终值 55.6 55.5 55.5 德国 12 月失业人数变动 -17K -5K -5K 德国 12 月 CPI 同比初值 1.7% 1.4% 0.8% 德国 11 月季调后工厂订单环比 -2.5% -2.4% 4.9% 意大利 12 月制造业 PMI 53.2 52.3 52.2 意大利 12 月 CPI 同比初值 0.5% 0.3% 0.1% 英国 12 月制造业 PMI 56.1 53.3 53.4 英国 11 月央行消费信贷 1.9B 1.6B 1.6B 英国 11 月 M4 货币供应同比 6.4% -- 6.6% 英国 12 月 Nationwide 房价指数环比 0.8% 0.2% 0.1% 本周重要数据一览 国家 指标 预期 前值 美国 11 月消费信贷变动 18.400B 16.018B 美国 1 月 7 日当周首次申请失业救济人数 255K 235K 美国 12 月政府预算 -25.0B -136.7B 美国 12 月 PPI 环比 0.3% 0.4% 美国 12 月零售销售环比 0.7% 0.1% 美国 1 月密歇根大学消费者信心指数初值 98.5 98.2 美国 11 月 JOLTS 职位空缺(千人) 5517 5534 美国 11 月商业库存环比 0.5% -0.2% 日本 11 月同步指标初值 115 113.5 日本 11 月未季调经常帐 ¥1481.8B ¥1719.9B 日本 11 月贸易帐 ¥249.4B ¥587.6B 日本 12 月货币存量 M2 同比 4.1% 4.0% 日本 11 月领先指标初值 102.6 100.8 欧元区 11 月失业率 9.8% 9.8% 欧元区 1 月 Sentix 投资者信心指数 12.8 10 欧元区 11 月工业产出环比 0.5% -0.1% 德国 11 月工业产出环比 0.6% 0.3% 德国 11 月未季调贸易帐 20.3B 19.3B 德国 2016 年末季调 GDP 同比 1.8% 1.7% 法国 11 月工业产出环比 0.6% -0.2% 法国 12 月 CPI 同比终值 0.6% 0.6% 意大利 11 月失业率初值 11.6% 11.6% 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 周 报 意大利 11 月季调后工业产出环比 0.2% 0.0% 英国 12 月 Halifax 房价指数环比 0.3% 0.2% 英国 11 月工业产出环比 0.9% -1.3% 英国 11 月制造业产出环比 0.5% -0.9% 英国 11 月商品贸易帐(百万英镑) -£11100 -£9711 澳大利亚 11 月零售销售环比 0.4% 0.5% 加拿大 11 月营建许可环比 -5.0% 8.7% 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 周 报 近期报告  2017年1月8日 2017年人民币汇率向何处去?——国内宏观周报  2017年1月6日 2016中国经济弱势收官——12月中国经济数据前瞻  2017年1月5日 PPP能够带动中国经济复苏么?——基于欧美经验的考察  2017年1月3日 “国进民退”引担忧——国内宏观周报  2017年1月3日 市场似乎正在起变化——海外宏观周报  2016年12月29日 PPI向CPI传导:直觉与真相  2016年12月28日 特朗普会带来强美元吗?  2016年12月26日 日欧还不到收紧流动性的时候——海外宏观周报  2016年12月25日 带着“镣铐”起舞的债市——国内宏观周报  2016年12月24日 不破不立——对2017年中国大类资产配置的思考  2016年12月22日 房地产市场的“麻烦终结者”  2016年12月20日 美国量宽为何最成功?——“量化宽松的未来”系列专题二  2016年12月19日 “稳中有进”,稳在何处?——国内宏观周报  2016年12月18日 美联储加息了,日欧还会宽松吗?——海外宏观周报  2016年12月17日 日欧量宽空间还有多少?——“量化宽松的未来”系列专题一  2016年12月15日 耶伦变“鹰”,你相信么?——12月美联储FOMC会议点评 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 地址:北京市东城区东长安街1号东方 东亚银行大厦702室 广场E1座1803室 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