中金公司-海外宏观周报:日本央行微调国债购买操作

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作者: 梁红 吴杰云
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-07-10
宏观经济研究 2017 年 7 月 9 日 海外宏观周报 日本央行微调国债购买操作 上周回顾 日本:上周五日本央行宣布以 0.11%的固定利率从市场购买无限量的 10 年期国债,并将 5-10 年期国债的购买量从前次操作的 4500 亿日元提升 到 5000 亿日元。声明发布后,日本 10 年期国债收益率从 0.105%的水 平迅速回落,最低跌至 0.084%。对于这一声明,有几个关键点需要注 意:1)虽然名义上是“无限量购买”,但实际并非无限量。这种固定利 率的操作以拍卖的形式进行,即日本央行只是提供一个固定的拍卖利率, 至于有多少投资者过来参与这个拍卖以及愿意卖多少国债给日本央行, 都是投资者自己决定的。以上周五这次操作为例,最终的结果是零成交, (注) 没有一个投资者投标 。这从侧面反映了当前日本国债市场流动性差的 问题。2)这是日本央行国债购买操作的一个微调,并非货币政策方向 的改变。所谓“0.11%固定利率、无限量购买” ,只是指上周五一天的 公开市场操作,并非未来一直应用这一策略;且在 6 月底发布的 7 月国 债购买计划中,5-10 年期国债购买量原本就是一个范围,即每次介于 3500~5500 亿日元之间。上周五 5000 亿的购买量仅略高于前一次操作 的 4500 亿,但仍在原计划的购买范围内。3)自 2016 年 9 月推出“QQE with yield curve control”的操作框架以来,日本央行总共实施过三次这 种“固定利率、无限量购买”的操作。除了上周五这一次,另外两次操 作分别在 2016 年 11 月和 2017 年 2 月。这三次操作的背景都是国债收 益率快速上行,日本央行希望能通过这种所谓的“无限量购买”压低长 端利率,以实现“10 年期国债收益率稳定在零上下”的操作目标。往前 看,日本央行货币政策面临被动紧缩的压力,这种“无限量购买”操作 除了名字特别外,并无太大意义。日本央行目前已经持有约 45%的日本 国债,如果按照目前每年 80 万亿的国债购买力度买下去,到 2018 年底 日本央行将持有 70%左右的日本国债(图表 1~2)。即,其他市场参与 者手上可以拿出来卖给日本央行的国债将越来越少,更详细的分析请参 见 6 月 19 日报告《增长企稳,通胀温和,美元弱势》 。 美国:1)6 月 ISM 制造业意外上行,且与 Markit PMI 制造业指数的 走势相反。6 月 ISM 制造业指数 57.8,显著好于市场预期的 55.3 及 5 月的 54.9;从分项看,主要的拉动力来自产出和新订单指数。与 ISM 形 成鲜明对比的是,6 月 Markit PMI 制造业指数只有 52.0,且低于 5 月的 52.7。同为制造业采购经理人信心指数,两者的变化方向不同,主要是 两者的统计在多方面不同,包括调查样本的规模(Markit 的样本量比 ISM 大很多) 、季调方法(Markit 的季调因子每个月调整,ISM 每年调整一次) 以及分项指数的权重不同。从较长的时间区间看,两者的趋势是一致的 (图表 3) 。2)6 月新增非农就业 22.2 万人,好于市场预期,失业率 从 4.3%微升至 4.4%。在已经充分就业的背景下,不论接下来几个月新 增就业情况如何,预计美联储都将在 9 月及 12 月继续收紧货币政策。 分析员 吴杰云 SAC 执证编号:S0080512110002 SFC CE Ref:AXQ260 jieyun.wu@cicc.com.cn 分析员 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 近期研究报告  宏观经济 | 6 月 FOMC 会议纪要:缩表气氛渐 浓,但在行动时间上仍有分歧 (2017.07.06)  宏观经济 | 科技进步、监管变化导致近期美国 核心通胀下行 (2017.06.25)  宏观经济 | 6 月 FOMC 会议:加息并公布缩表 细节 (2017.06.15)  宏观经济 | 弱势欧元助力欧元区制造业 PMI 持 续回升 (2017.05.29)  宏观经济 | 日本:重回通缩式增长 (2017.05.21)  宏观经济 | 欧元区经济有望继续稳步复苏 (2017.05.08) 注:参见 https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-07-07/boj-announces-first-fixed-rate-bond-purcha ses-in-five-months, “No bids were tendered after the central bank offered to buy benchmark 10-year notes at 0.11 percent” 。 本周展望 美国:本周五将公布 6 月 CPI 和零售数据。市场预期总 CPI 季调环比 0.1%,核心 CPI 季调环比 0.2%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 7 月 9 日 图表 1: 日本央行目前持有约 45%的国债 图表 2: 近期日本央行每月国债购买量持续下行 日本央行持有的国债占日本总国债的比重 % 预测值 万亿日元 70 假设2017-18年总 国债存量和日本央 行持有国债的增速 等于2015-16年的 平均增速 实际值 日本央行国债每月购买量 80 20 60 15 50 40 10 30 20 每月购买总量(Bonds + T-Bills) 10 三个月移动平均 5 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源:Haver Analytics、中金公司研究部 资料来源:Haver Analytics、中金公司研究部 图表 3: 从较长的时间区间看,ISM 和 Markit PMI 制造 业指数的趋势是一致的 图表 4: 6 月新增非农就业 22.2 万人,好于市场预期 ISM制造业指数 25 Markit PMI制造业指数 新增非农就业人数(每月) 65 千人 三个月移动平均 400 350 60 300 55 250 6月 200 50 45 150 40 100 35 50 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 2017 2014-01 资料来源:Haver Analytics、中金公司研究部 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 资料来源:Haver Analytics、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2016-07 2017-01 中金公司研究部: 2017 年 7 月 9 日 图表 5: 海外主要经济指标 美国 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2016A 2017E 1.6 2.1 1.3 2.3 1.8 1.9 0.2 1.6 1.0 1.2 -0.1 0.4 增长与通胀 GDP(年化环比,%) 1.4 - - 3.5 - - 2.1 - - 1.4 CPI(同比,%) 1.0 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 2.1 2.5 2.7 2.4 2.2 1.9 核心CPI(同比,%) 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.1 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 劳动力和房地产市场 非农就业人数月度变化(千人) 297 291 176 249 124 164 155 216 232 50 207 152 222 私人部门(千人) 269 249 143 223 132 178 150 204 222 59 194 159 187 政府部门(千人) 28 42 33 26 -8 -14 5 12 10 -9 13 -7 35 失业率(%) 4.9 4.9 4.9 4.9 4.8 4.6 4.7 4.8 4.7 4.5 4.4 4.3 4.4 FHFA房价指数(同比,%) 5.9 6.0 6.5 6.5 6.3 6.5 6.4 6.0 6.5 6.5 6.9 标普/CS房价指数(同比,%) 5.1 5.0 5.1 5.0 5.0 5.2 5.4 5.7 5.9 5.9 5.7 成屋销售(年化,百万套) 5.5 5.3 5.3 5.5 5.5 5.6 5.5 5.7 5.5 5.7 5.6 5.6 新屋销售(年化,千套) 559 627 567 570 577 579 548 599 615 644 593 610 私人收入(环比,%) 0.4 0.5 0.2 0.4 0.0 -0.1 0.2 0.6 0.5 0.2 0.3 0.4 私人支出(环比,%) 0.5 0.4 0.1 0.7 0.5 0.3 0.6 0.2 0.1 0.4 0.4 0.1 零售额(环比,%) 0.7 0.0 -0.1 1.0 0.6 0.1 0.9 0.5 -0.2 0.1 0.4 -0.3 耐用品订单(环比,%) -4.8 4.1 0.6 -0.5 6.1 -4.6 0.3 0.3 1.4 2.4 -0.8 -0.8 住房建设投资(环比,%) 0.8 0.3 -0.1 0.6 0.9 1.7 -0.4 0.2 1.0 0.3 -0.7 0.0 出口(同比,%) -3.6 -2.6 0.2 0.5 0.1 0.5 3.6 7.2 6.0 6.4 5.1 5.4 进口(同比,%) -2.4 -1.8 -1.2 -1.2 0.7 2.9 4.5 8.2 4.6 9.0 8.4 6.6 余额(十亿美元) -43.8 -41.3 -41.1 -38.5 -43.1 -46.4 -44.6 -48.8 -44.9 -45.3 -47.6 -46.5 ISM制造业指数 52.8 52.3 49.4 51.7 52.0 53.5 54.5 56.0 57.7 57.2 54.8 54.9 ISM非制造业指数 56.1 54.9 51.7 56.6 54.6 56.2 56.6 56.5 57.6 55.2 57.5 56.9 57.4 4466.5 4464.5 4457.9 4452.0 4454.3 4446.3 4451.5 4452.8 4468.7 4469.6 4470.1 4460 4463 联邦基金基准利率(%) 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 0.75 0.75 1.00 1.00 1.00 1.25 M2(同比,%) 7.0 7.0 7.2 7.2 7.6 7.3 7.1 6.6 6.3 6.3 6.0 5.9 消费 投资 对外贸易 其他 美联储总资产(十亿美元) 57.8 欧元区 GDP(环比,%) 0.3 - - 0.4 - - 0.5 - - 0.6 CPI(同比,%) 0.1 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 1.1 1.8 2.0 1.5 1.9 1.4 1.3 核心CPI(同比,%) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.7 1.2 0.9 1.1 失业率(%) 10.1 10.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 9.6 9.4 9.4 9.3 9.3 出口(季调同比,%) -2.5 -3.1 3.2 2.2 0.6 4.3 5.0 5.6 6.7 9.1 5.5 进口(季调同比,%) -4.0 -2.1 0.4 -0.9 0.8 4.3 5.4 10.6 8.7 11.6 9.9 贸易余额(季调,十亿欧元) 22.0 19.6 23.3 22.7 19.6 21.7 23.1 15.3 18.4 22.2 19.6 工业产出(同比,%) 0.8 -0.4 2.2 1.4 0.7 3.4 2.7 0.5 1.6 2.2 1.4 PMI制造业指数 52.8 52.0 51.7 52.6 53.5 53.7 54.9 55.2 55.4 56.2 56.7 57.0 57.4 PMI服务业指数 52.8 52.9 52.8 52.2 52.8 53.8 53.7 53.7 55.5 56.0 56.4 56.3 55.4 3232.6 3284.3 3341.8 3438.1 3518.5 3587.4 3661.4 3749.5 3820.3 4100.7 4148.0 4205 4210 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.7 2.9 欧央行总资产(十亿欧元) 欧央行主要再融资利率(%) 英国 GDP(环比,%) 0.6 - - 0.5 - - 0.7 - - 0.2 CPI(同比,%) 0.4 0.6 0.6 0.9 0.9 1.1 1.6 1.9 2.3 2.3 日本 GDP(年化环比,%) 1.6 - - 1.0 - - 1.4 - - 1.0 CPI(同比,%) -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 0.1 0.5 0.3 0.4 0.3 0.2 0.4 0.4 432.8 443.1 453.0 456.8 463.4 471.1 476.5 482.0 487.9 490.1 497.7 500.8 印度 7.9 - - 7.5 - - 7.0 - - 6.1 巴西 -3.6 - - -2.9 - - -2.5 - - -0.4 俄罗斯 -0.5 - - -0.4 - - 0.3 - - 0.5 新加坡 1.9 - - 1.2 - - 2.9 - - 2.7 马来西亚 4.0 - - 4.3 - - 4.5 - - 5.6 泰国 3.6 - - 3.2 - - 3.0 - - 3.3 印尼 5.2 - - 5.0 - - 4.9 - - 5.0 菲律宾 7.1 - - 7.1 - - 6.6 - - 6.4 香港 1.8 - - 2.0 - - 3.2 - - 4.3 韩国 3.4 - - 2.6 - - 2.4 - - 2.9 台湾 1.1 - - 2.1 - - 2.8 - - 2.6 印度 5.8 6.1 5.0 4.4 4.2 3.6 3.4 3.2 3.7 3.9 3.0 2.2 巴西 8.8 8.7 9.0 8.5 7.9 7.0 6.3 5.4 4.8 4.6 4.1 3.6 俄罗斯 7.5 7.2 6.8 6.4 6.1 5.8 5.4 5.0 4.6 4.2 4.1 4.1 新加坡 -0.7 -0.7 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.2 0.6 0.7 0.7 0.4 1.4 马来西亚 1.6 1.1 1.5 1.5 1.4 1.8 1.8 3.2 4.5 5.1 4.4 3.9 泰国 0.4 0.1 0.3 0.4 0.3 0.6 1.1 1.6 1.4 0.8 0.4 0.0 0.0 印尼 3.5 3.2 2.8 3.1 3.3 3.6 3.0 3.5 3.8 3.6 4.2 4.3 4.4 菲律宾 1.9 1.9 1.8 2.3 2.3 2.5 2.6 2.7 3.3 3.4 3.4 3.1 2.7 香港 2.5 2.4 4.3 2.6 1.2 1.3 1.2 1.3 -0.1 0.5 2.1 2.0 韩国 0.7 0.4 0.5 1.3 1.5 1.5 1.3 2.0 1.9 2.2 1.9 2.0 1.9 台湾 0.9 1.2 0.6 0.3 1.7 2.0 1.7 2.2 -0.1 0.2 0.1 0.6 1.0 日本央行总资产(万亿日元) 502.1 新 兴 11经 济 体 GDP( 同 比 , %) 新 兴 11经 济 体 CPI( 同 比 , %) 资料来源:Haver Analytics、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 4.3 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
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