莫尼塔投资-海外宏观周报：市场似乎正在起变化

2017-01-03 海外宏观 周报 市场似乎正在起变化 主要观点 钟正生 上周美元指数小幅收跌，为特朗普胜选以来第二次环比下跌。受弱势美元影响， Zhongzhengsheng 欧元、日元等货币纷纷走强；金价出现一个半月以来首次上涨；上周美股三大股 @cebm.com.cn 指齐齐下跌，道指冲击20000点无望，标普500创11周最大单日跌幅；美债收益 夏天然 率则连续第二周下行。 trxia@cebm.com.cn 市场这样的变化似乎与上周公布的几个数据有关：11月美国成屋签约销售环比大 幅下跌、11月贸易赤字扩大至2015年3月以来最高、续申失业金人数增至210.2 张璐 Lzhang@cebm.com.cn 万人，较预期增加7.5万人。不过这些数据并不足以解释市场的变动：在今年1 月、5月和8月成屋签约销售环比也曾出现超预期下跌，11月下跌可能只是短期 现象；贸易赤字扩大反映了强势美元的影响，但贸易赤字额并未大超预期，近两 年内商品贸易差额曾数次接近11月的水平；上周首次申请失业金人数为26.5万 人，比上期减少1万人。 如果基本面无法解释市场，那么我们可以从情绪面来理解。从各个市场来看，投 资者的情绪似乎在悄然变化：汇率市场方面：投机者一个多月以来首次减持美元 净多头持仓，并创下特朗普当选美国总统以来的最大单周降幅；投资者在11月末 开始增持美元兑日元看跌期权，摩根大通甚至预测明年美元兑日元会达到99的位 置。美债市场方面：过去一个月在美联储的外国央行托管账户持有的美元有价证 券规模突然增加了600亿美元，这是外国央行连续18个月单边卖出美国证券后， 首次出现净买入；美国长端国债ETF（the long-end Treasury Bond ETF，简称 TLT）的看涨期权成交量近期突然暴涨，大量投资者押注明年2月17日10年美债 收益率会下跌至2%的水平。 但仅从这些因素仍不足以判断市场出现了趋势逆转。对于美元，即便美元净多仓 减少，目前多头也明显占优；上周正值圣诞和元旦假期交替，市场交投清淡，不 大的头寸调整就会引起市场波动；美元指数已经持续走强很久，前期获利盘现在 减仓也会加剧美元回调；另外，上周奥巴马针对俄罗斯的制裁行动导致避险情绪 升温，美元和卢布都遭到抛售。对于美债，1月20日到期的120美元行权看涨期 权交易也非常拥挤，这意味着很多投资者认为特朗普就职前（1月20日正式就 职）美债不会有大幅上涨的机会。因此，大量买入看涨期权更可能是大机构在 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 周 报 “买保险” ，防止特朗普上任后美债收益率急跌。 综合看来，我们认为上周美国市场的变动更像是一次短期的回调，尚不足以改变 市场趋势，判断拐点还需等待。当然，美元这次的快速回调给投资者敲响了警 钟，相较于前期对“特朗普行情”的清一色乐观，持怀疑态度的投资人已经越来 越多。如果看空情绪持续累计，不能排除在某个时点或将引发美元的抛盘。不 过，暂时没看到足够强的触发因素，特朗普勾画的美好蓝图一时半会也无法证 伪。可能等到他1月底正式就职后，我们才能有更清晰的判断。 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 海外政策追踪 美国市场悄然调整，判断拐点尚需等待 图表 1：上周主要汇率变化 图表 2：美国 10 月房价再创新高 主要汇率周环比变化 % 1.0 0.57 0.6 当月同比（右轴） 220 0.68 0.35 15 180 5 160 -0.2 -0.6 -5 140 -0.22 -15 120 -0.59 100 来源：Wind，莫尼塔 -25 2000 美元指数 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 澳元兑美元 % 25 200 0.2 -1.0 标普/CS20个城市房价 2000年1月=100 2003 2006 2009 2012 2015 来源：Wind，莫尼塔 美国房价再创新高 今年10月标普/CS全美房屋价格指数同比上涨5.6%，比9月提高了0.2个百分点。这是该指数 连续第二个月刷新金融危机以来的最高值；标普/CS20个美国大城市房价指数也保持高增，同比 增速为5.1%，比9月上涨0.1个百分点（图表 2） 。 美国房价持续上涨并不令人意外，这一方面是美国经济复苏的反映，另一方面也是长期低利 率的作用。但标普/CS指数较为滞后，并没有反映出11月美国总统大选后的情况。大选以来，美 国债券市场出现较大变化，国债遭到抛售，利率水平快速攀升，这也带动了按揭贷款利率持续走 高。在这种情形下，房屋购买需求可能会明显下降，即便房价不会快速下降，也肯定维持不了当 前这种涨幅。如果美联储后期加息速度加快，将对房市更加不利。我们不认为特朗普政策对美国 经济会有很强拉动，也不会对房市形成太多支撑。 图表 3：11 月美国成屋签约销售环比大跌 2001年=100 美国:成屋签约销售指数:折年数 环比（右轴） % 114 112 110 108 106 104 102 100 15/01 15/05 来源：Wind，莫尼塔 上海海能证券投资顾问有限公司 15/09 16/01 16/05 图表 4：上周美元指数再度下跌 16/09 美元指数 5 104 3 102 1 100 -1 98 -3 96 -5 94 09/01 10/01 11/01 12/01 来源：Wind，莫尼塔 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 周 报 市场情绪悄然变化 11月美国成屋签约销售环比大跌2.5%，远低于预期的上涨0.5%；11月美国贸易逆差再度扩 大，为2015年3月以来最大。超预期数据引发了市场情绪的变化，美元指数从103.3的短期高位回 落，连续两天累计跌幅达到0.9%，盘中触及101.5的半个月最低位。美元指数全周下跌0.6%，为 特朗普胜选以来第二次周度下跌（图表 4） 。 美元连续两天大跌，推动非美货币上涨，刚刚经历了乌龙报价的人民币，贬值压力大幅缓 解；黄金价格连续三个交易日上涨，达到近半个月来最高值；美股道指跌超百点，标普500创11 周最大单日跌幅；美债收益率下跌至两周最低水平。 市场这样的变化似乎与上周公布的几个数据有关，但是解释力度并不够。在今年1月、5月和8 月成屋签约销售环比也曾超预期下跌，11月下跌可能只是短期现象；美国房价已经接连创下历史 新高，但现在判断房价出现拐点还为时尚早；贸易赤字扩大反映了强势美元的影响，但贸易赤字 并未大超预期，近两年内商品贸易差额曾经数次接近11月水平；上周美国续申失业金人数增至 210.2万人，但首次申请失业金人数为26.5万人，比上期减少1万人。综合来看，上周美国经济基 本面表现可谓喜忧参半，并不足以解释市场变动。 图表 5：11 月美国贸易逆差恶化 贸易差额（右轴） 进口同比 % 10 图表 6：近期日元走势偏强 出口同比 亿美元 0 -100 5 -200 0 美元指数 104 美元兑日元（右轴） 118 103 116 102 -300 -5 -400 -10 14/01 -500 14/07 15/01 15/07 16/01 100 16/07 来源：Wind，莫尼塔 注：经济分析局数据仅更新至10月 114 101 112 12/01 12/08 12/15 12/22 12/29 来源：Wind，莫尼塔 汇率市场显示投资者情绪可能在悄然变化。据美国商品期货委员会（CFTC）的数据，截至12 月20日的当周，美元净多仓由此前一周的318330手降至287181手，这是投机者一个多月以来首 次减持美元净多头持仓，且创下特朗普当选美国总统以来的最大单周降幅。 日元近期走强也对美元形成一定压制（图表 6）。美元兑日元3个月风险逆转指标显示，尽管 即期汇率继续攀升，但投资者在11月末已经开始增持看跌期权。美元兑日元目前报价117，而接 受彭博调查的分析师对2017年第四季度美元兑日元汇率的预估中值为115，最看好日元的摩根大 通甚至预测明年美元兑日元会达到99的位置。 判断美元拐点尚需等待 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 即便美元净多仓减少，多头也仍明显占优，不能有效解释市场短期的调整。目前机构预估都 是市场情绪面的边际改变，再加上美国基本面数据没有明显走弱，我们认为，美元指数的快速调 整可能只是一个短期现象。上周正值圣诞和元旦假期交替，市场交投清淡，不大的头寸调整就会 引起市场波动。此外，美元指数已经走强很久，继续快速上涨的动能已经大大减弱， 前期获利盘 回吐也加剧了美元的回调。当然，美元的快速回调给投资者敲响了警钟，相较于前期对“特朗普 行情”的清一色乐观，持怀疑态度的投资人已经越来越多。如果看空情绪持续累计，那么不能排 除在某个时点或将引发美元的抛盘。不过，暂时还没看到触发因素，等到1月底特朗普就职，我们 对美元指数的走势会有更清晰的判断。 救助成本增加，意大利银行业不是短期问题 12月26日，欧洲央行发函至意大利财政部，表示意大利第三大银行西雅那银行的资本缺口已 达88亿欧元，远超今年7月压力测试时显示的50亿欧元。欧央行认为11月底至今，西雅那银行的 流动性状况（net liquidity）快速恶化，其流动性净头寸从120亿欧元下跌至77亿欧元，导致其自 救负担大幅提高。 上周意大利政府已经批准使用200亿欧元资金救助深陷泥潭的意大利金融业。200亿元足够解 决西雅那银行的问题，但救助金大幅提高压缩了对其他机构的救助额度，更何况200亿欧元也远低 于媒体估计的520亿额度（高盛估计需要380亿欧元）。不过，欧洲央行昨日表示，意大利银行业 问题可以解决，将“尽一切所能”帮助西雅那银行找到正确的路径。意大利政府昨日也表示，将 向西雅那银行注资63亿欧元。 在政府和欧洲央行背书下，西雅那银行的燃眉之急暂缓。但我们依然认为，意大利银行业问 题不是一个短期问题。不仅政府救助的效果有待观察，公众对投资损失的愤怒情绪可能会导致民 粹主义的进一步发酵，进而影响已经动荡不安的意大利政局。正如德国央行行长魏德曼所言，救 助西雅那银行应该“慎之又慎” 。 日本央行量价结合的货币之道 上周日本央行公布了11月初的货币政策会议纪要，日本央行行长黑田东彦也发表了讲话。大 部分央行委员认为实现通胀目标的动能在持续，但还难以达到2%的目标，同时认为日本经济的风 险偏向下行，所以需要货币政策持续宽松。 对于日本央行的收益率曲线调控，黑田表示该措施已经发挥了预期中的影响，10年期国债收 益率稳定在0附近。很多委员认为，日本央行政策声明中不再提及每年购买80万亿日元国债，可能 向市场发出错误信号。所以，即便日本央行有意将调控目标从购债规模转向国债收益率，为了避 免市场误读，也会继续维持并公布购债目标。后期，日本央行货币政策可能一直会以“量价结合 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 周 报 “的方式公布。 新兴市场股市普遍上涨 基金追踪机构EPFR Global数据显示：截至12月28日，发达市场结束上周短暂的资金流出， 过去8周中有7次资金流入；新兴市场延续上周资金流出态势，过去9周中有8次资金流出。但新兴 市场股市却有好转，MSCI新兴市场指数上涨2.4%（图表 7）。不过美元走低似乎没有明显推动新 兴市场货币，上周俄罗斯卢布和印度卢比均环比下跌，在岸人民币贬值压力在下半周得到缓解 （图表 8）。我们倾向于认为美元即便不会快速下跌，上涨动能也已不足，有助于缓解新兴市场资 本流出压力。 图表 7：上周新兴市场股市普遍上涨 图表 8：上周俄罗斯卢布大跌 % 巴西IBOV指数 俄罗斯MICEX指数 0.4 印度SENSEX指数 0.1 MSCI新兴市场指数 -0.2 台湾证交所指数 马来西亚KLCI指数 -0.5 中国沪深300指数 -0.8 韩国KOSPI指数 % 主要新兴市场货币周环比 -1.1 -1 0 来源：Wind，莫尼塔 1 2 3 4 5 6 卢布 卢比 人民币 澳元 雷亚尔 来源：Wind，莫尼塔 大类资产走势 油价金价均上涨 油价小幅上涨 截至12月30日，WTI原油期货报53.72美元/桶，较上周上涨1.3%；布伦特原油期货报56.82 美元/桶，环比上涨1.7%（图表 9）。减产协议即将在2017年1月生效，且伊拉克和委内瑞拉均表 示出遵循协议的积极态度，油价再度上行。有关OPEC和非OPEC产油国组成的市场监察委员会可 能会与1月13日会面的消息亦抬升了油价。2016年油价跌宕起伏，均因“冻/减产协议”谈判的一 波三折，在协议达成后，油价坐稳涨势。WTI原油价格全年大涨约46%，布伦特原油上涨53%， 双双创下2009年以来最大年度涨幅。2017年究竟油价是继续走牛，还是逆转走熊，取决于我们一 直提示的几个因素：油价回升导致美国页岩油大幅增产、产油国严重违反协议的可能、非产油国 快速增产。 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 周 报 图表 9：上周油价上涨 美元/桶 图表 10：上周金价上涨 布伦特原油 WTI原油 美元/磅 COMEX铜 COMEX黄金（右轴）美元/盎司 1,350 2.6 55 1,300 50 2.4 45 2.2 40 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 2.0 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 1,250 1,200 1,150 来源：Wind，莫尼塔 1,100 来源：Wind，莫尼塔 黄金价格上涨 上周COMEX黄金报收1151.4美元/盎司，环比上涨1.6%，为一个半月来首次上涨（图表 10）。黄金价格上涨源于美元指数的下跌，上周下半周美元指数快速走低，缓解了黄金压力；同 时，当前点位确实达到了很多投资者的心理低位，多头开始进入。另外，上周美国总统奥巴马借 黑客干预美国总统大选之名宣布对俄进行制裁，驱逐35名俄外交人员。美俄之间关系瞬间紧张， 对于政治冲突可能引起的巨大不确定性导致避险情绪升温，黄金也得到一定支撑。我们认为黄金 短期内下行动能不足，如果没有重大政治和经济事件发生，后期可能维持小幅震荡上行。 美股出现下跌，美债继续下行 美股首现下跌，欧股涨跌不一 上周美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.9%、1.1% 和1.5%，至19762.6、2238.83和5383.12（图表 11） 。这是美国大选后首次出现三大股指共同下 跌。股市回调与美元指数回调显示出一致性，可能共同受到了较弱数据的影响。但我们正如我们 在《‘夕阳’还是‘朝阳’——美股的现状和前景”》中所提到的，“美国经济和企业盈利目前较为 平稳，而特朗普勾画的美好蓝图一时半会也无法证伪，短期来看美股很难重现前几次危机时的暴 跌，更有可能延续震荡上行的势头”。在特朗普执政计划未进一步明确之前，我们更倾向于认为这 是一次短期的回调。 欧股涨跌分化，欧央行宽松言论的影响已经消退。一直领涨的意大利股指上周出现下跌， ITLMS指数下跌0.3%，可能与西雅那银行资本金缺口再度扩大有关。虽然意大利银行业问题暂时 得到缓解，但如果没有根本改善银行的盈利能力，市场将持续被拖累。 英国FT100指数、法国 CAC40指数和德国DAX指数分别上涨1.1%、0.5%和0.3%（图表 12）。FT100指数目前已经攀升 至纪录新高，英国退欧公投对股市的冲击已经完全修复。 图表 11：上周美股首现下跌 上海海能证券投资顾问有限公司 图表 12：上周意大利股市下跌 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 周 报 美国:标准普尔500指数 道琼斯工业指数（右轴） 2,300 2,250 % 20,300 19,800 2,200 19,300 2,150 18,800 2,100 2,050 18,300 2,000 08/01 17,800 09/01 10/01 2 1 1.06 0.47 0.27 0 -0.33 -1 -2 英国 11/01 12/01 来源：Wind，莫尼塔 主要国家股指周环比 法国 德国 意大利 -1.61 日本 来源：Wind，莫尼塔 美债收益率继续下跌，长期德债收益率下行 上周美债收益率下行， 1年期、2年期和10年期美债收益率分别下跌2bp、2bp和10bp（图表 13）。美债连续第二周下跌，不仅受到短期经济数据影响，可能也反映出一些情绪面的变化。根据 美联储12月21日最新数据，过去一个月外国央行托管账户（Fed's custody account）持有的美 元有价证券规模突然增加了600亿美元。这是外国央行连续18个月单边卖出美国证券后，首次出 现净买入（图表 14）。 美国长端国债ETF（the long-end Treasury Bond ETF，简称TLT）的看涨期权成交量近期也 突然暴涨。两周前投资者下注20亿美元，买入TLT2017年2月17日到期的126美元行权价看涨期 权，该期权交易量仍在增加，成交量为其他期权的5-10倍。目前TLT的价格为119美元/份，参考 2016年该基金在126美元附近时，美国10年期国债收益率约为2%。这意味着大量投资者押注，明 年2月17日10年国债收益率会下跌至2%的水平（图表 15）。不过，另外一个较为拥挤的交易为 2017年1月20日到期的120美元行权看涨期权，即很多投资者认为特朗普就职前（1月20日正式就 职）美债不会有大幅上涨的机会。如此看来，两周前的大量买入看涨期权更可能是大机构在“买 保险”，防止特朗普上任后美债收益率急跌。 在意大利银行业救助问题影响下，欧洲高评级债券继续走强，德国10年期国债收益率下跌 7bp，2年期国债收益率一度触及-0.84%的纪录新低（图表 16） 。目前德国与美国国债收益率之差 已经达到纪录高位，随着后期欧央行与美联储之间货币政策的分化加大，二者利差仍将走阔。 图表 13：上周美债收益率继续回落 % 图表 14：外国央行开始净买入美元有价证券 2年期美债收益率 10年期美债收益率（右轴） % 1.3 2.5 外国央行托管账户持有证券金额 2,950 2,900 1.1 2.0 0.9 0.7 08/15 十亿美元 3,000 2,850 2,800 1.5 09/15 上海海能证券投资顾问有限公司 10/15 11/15 12/15 2,750 16/01 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 周 报 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 图表 15：美国长端国债基金价格持续走低 图表 16：上周德国长债收益率下行 美元 150 长端国债ETF价格 10年期美国国债收益率（右轴） % % 3.0 -0.60 140 2.5 130 2.0 120 1.5 德国:国债收益率:1年 德国:国债收益率:2年 德国:国债收益率:10年（右轴） % 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.65 -0.70 -0.75 -0.80 -0.85 110 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 1.0 来源：Wind，莫尼塔 -0.90 11/01 11/15 11/29 12/13 12/27 来源：Wind，莫尼塔 经济数据追踪 上周重要数据汇总 国家 指标 今值 预期 前值 美国 11 月政府预算 -136.7B -133.3B -64.6B 美国 12 月 9 日当周 API 原油库存(万桶) 486.0 -146.7 -220.0 美国 11 月零售销售环比 0.1% 0.3% 0.8% 美国 11 月 PPI 环比 0.4% 0.1% 0.0% 美国 11 月工业产出环比 -0.4% -0.3% 0.0% 美国 12 月 9 日当周 EIA 原油库存(桶) -2563K -1500K -2389K 美国 12 月 9 日当周 EIA 汽油库存(桶) 497K 2000K 3425K 美国 12 月 14 日当周 FOMC 利率决策(上限) 0.75% 0.75% 0.50% 美国 12 月纽约联储制造业指数 9.0 4.0 1.5 美国 11 月 CPI 环比 0.2% 0.2% 0.4% 日本 10 月核心机械订单环比 4.1% 1.1% -3.3% 日本 四季度短观大型制造业景气判断指数 10 10 6 日本 10 月工业产出同比终值 -1.4% -- -1.3% 日本 12 月制造业 PMI 初值 51.9 -- 51.3 欧元区 10 月工业产出环比 -0.1% 0.1% -0.8% 欧元区 三季度就业人数同比 1.2% -- 1.4% 欧元区 12 月制造业 PMI 初值 54.9 53.7 53.7 欧元区 11 月 CPI 同比终值 0.6% 0.6% 0.6% 欧元区 10 月经季调贸易帐 19.7B 24.5B 24.9B 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 周 报 德国 11 月 CPI 同比终值 0.8% 0.8% 0.8% 德国 12 月 ZEW 经济现况指数 63.5 59.0 58.8 德国 12 月制造业 PMI 初值 55.5 54.5 54.3 法国 11 月 CPI 同比终值 0.5% 0.5% 0.5% 法国 12 月制造业 PMI 初值 53.5 51.8 51.7 法国 12 月 INSEE 制造业信心指数 106 103 103 意大利 10 月工作日调整后工业产出同比 1.3% 1.5% 1.8% 意大利 10 月贸易帐 4299M -- 3670M 英国 11 月 CPI 同比 1.2% 1.1% 0.9% 英国 11 月失业金申请人数变动 2.4K 6.5K 9.8K 英国 10 月三个月 ILO 失业率 4.8% 4.8% 4.8% 英国 12 月 15 日当周央行利率决议 0.25% 0.25% 0.25% 澳大利亚 11 月失业率 5.7% 5.6% 5.6% 本周重要数据一览 国家 指标 预期 前值 美国 11 月成屋销售总数年化 5.52M 5.60M 美国 12 月 16 日当周 EIA 原油库存(桶) -- -2563K 美国 12 月 16 日当周 EIA 汽油库存(桶) -- 497K 美国 三季度实际 GDP 年化季环比终值 3.3% 3.2% 美国 11 月个人收入环比 0.3% 0.6% 美国 11 月耐用品订单环比初值 -4.7% 4.6% 美国 11 月个人消费支出(PCE)环比 0.4% 0.3% 美国 11 月新屋销售 575K 563K 美国 12 月密歇根大学消费者信心指数终值 98.1 98 日本 11 月季调后商品贸易帐 ￥590.5B ￥474.3B 日本 11 月出口同比 -2.4% -10.3% 日本 12 月 20 日当周日本央行政策利率 -0.1% -0.1% 日本 10 月所有产业活动指数环比 0.1% 0.2% 欧元区 10 月季调后经常帐 -- 25.3B 欧元区 12 月消费者信心指数初值 -- -6.1 德国 12 月 IFO 商业景气指数 -- 110.4 德国 11 月 PPI 同比 -- -0.4% 法国 三季度 GDP 季环比终值 0.2% 0.2% 法国 11 月家庭消费支出同比 2.3% 1.5% 法国 11 月 PPI 同比 -- -0.9% 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 周 报 意大利 10 月工业订单同比 -- 2.6% 英国 三季度 GDP 同比终值 2.3% 2.3% 英国 三季度经常帐 -28.7B -28.7B 英国 三季度商业投资总额同比终值 -1.5% -1.6% 英国 11 月公共部门净借款 11.5B 4.3B 加拿大 11 月 CPI 同比 1.4% 1.5% 加拿大 10 月 GDP 同比 1.9% 1.9% 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 周 报 近期报告  2016年12月25日 带着“镣铐”起舞的债市——国内宏观周报  2016年12月24日 不破不立——对2017年中国大类资产配置的思考  2016年12月22日 房地产市场的“麻烦终结者”  2016年12月20日 美国量宽为何最成功？——“量化宽松的未来”系列专题二  2016年12月19日 “稳中有进”，稳在何处？——国内宏观周报  2016年12月18日 美联储加息了，日欧还会宽松吗？——海外宏观周报  2016年12月17日 日欧量宽空间还有多少？——“量化宽松的未来”系列专题一  2016年12月15日 耶伦变“鹰”，你相信么？——12月美联储FOMC会议点评  2016年12月14日 地产，地产，还是地产——11月金融数据点评  2016年12月13日 “稳中有进”后的隐忧——11月增长数据点评  2016年12月12日 “德拉吉看跌期权”再现——海外宏观周报  2016年12月11日 中央政治局会议释放了什么信号——国内宏观周报  2016年12月9日 非食品价格何以持续攀升——11月物价数据简评  2016年12月8日 “衰退式顺差”大帽还不能摘——11月贸易数据点评  2016年12月7日 2017年中国货币政策展望  2016年12月6日 不妨多一些乐观——意大利修宪公投简评  2016年12月5日 第三只“黑天鹅”来袭——海外宏观周报  2016年12月4日 虚惊一场的“加息”——国内宏观周报  2016年12月2日 制造业投资或有好转——11月宏观经济数据前瞻  2016年12月1日 看到春天的脚步了么？——11月统计局PMI数据简评 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区花园石桥路66号 地址：北京市东城区东长安街1号东方 东亚银行大厦702室 广场E1座1803室 电话：+86 21 3383 0502 电话：+86 10 8518 8170 传真：+86 21 5093 3700 传真：+86 10 8518 8173 地址：纽约市曼哈顿区麦迪逊大道295 号12楼1232单元 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group