2017-01-03
海外宏观
周报
市场似乎正在起变化
主要观点
钟正生
上周美元指数小幅收跌,为特朗普胜选以来第二次环比下跌。受弱势美元影响, Zhongzhengsheng
欧元、日元等货币纷纷走强;金价出现一个半月以来首次上涨;上周美股三大股 @cebm.com.cn
指齐齐下跌,道指冲击20000点无望,标普500创11周最大单日跌幅;美债收益 夏天然
率则连续第二周下行。
trxia@cebm.com.cn
市场这样的变化似乎与上周公布的几个数据有关:11月美国成屋签约销售环比大
幅下跌、11月贸易赤字扩大至2015年3月以来最高、续申失业金人数增至210.2
张璐
Lzhang@cebm.com.cn
万人,较预期增加7.5万人。不过这些数据并不足以解释市场的变动:在今年1
月、5月和8月成屋签约销售环比也曾出现超预期下跌,11月下跌可能只是短期
现象;贸易赤字扩大反映了强势美元的影响,但贸易赤字额并未大超预期,近两
年内商品贸易差额曾数次接近11月的水平;上周首次申请失业金人数为26.5万
人,比上期减少1万人。
如果基本面无法解释市场,那么我们可以从情绪面来理解。从各个市场来看,投
资者的情绪似乎在悄然变化:汇率市场方面:投机者一个多月以来首次减持美元
净多头持仓,并创下特朗普当选美国总统以来的最大单周降幅;投资者在11月末
开始增持美元兑日元看跌期权,摩根大通甚至预测明年美元兑日元会达到99的位
置。美债市场方面:过去一个月在美联储的外国央行托管账户持有的美元有价证
券规模突然增加了600亿美元,这是外国央行连续18个月单边卖出美国证券后,
首次出现净买入;美国长端国债ETF(the long-end Treasury Bond ETF,简称
TLT)的看涨期权成交量近期突然暴涨,大量投资者押注明年2月17日10年美债
收益率会下跌至2%的水平。
但仅从这些因素仍不足以判断市场出现了趋势逆转。对于美元,即便美元净多仓
减少,目前多头也明显占优;上周正值圣诞和元旦假期交替,市场交投清淡,不
大的头寸调整就会引起市场波动;美元指数已经持续走强很久,前期获利盘现在
减仓也会加剧美元回调;另外,上周奥巴马针对俄罗斯的制裁行动导致避险情绪
升温,美元和卢布都遭到抛售。对于美债,1月20日到期的120美元行权看涨期
权交易也非常拥挤,这意味着很多投资者认为特朗普就职前(1月20日正式就
职)美债不会有大幅上涨的机会。因此,大量买入看涨期权更可能是大机构在
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周
报
“买保险”
,防止特朗普上任后美债收益率急跌。
综合看来,我们认为上周美国市场的变动更像是一次短期的回调,尚不足以改变
市场趋势,判断拐点还需等待。当然,美元这次的快速回调给投资者敲响了警
钟,相较于前期对“特朗普行情”的清一色乐观,持怀疑态度的投资人已经越来
越多。如果看空情绪持续累计,不能排除在某个时点或将引发美元的抛盘。不
过,暂时没看到足够强的触发因素,特朗普勾画的美好蓝图一时半会也无法证
伪。可能等到他1月底正式就职后,我们才能有更清晰的判断。
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2
周
报
海外政策追踪
美国市场悄然调整,判断拐点尚需等待
图表 1:上周主要汇率变化
图表 2:美国 10 月房价再创新高
主要汇率周环比变化
%
1.0
0.57
0.6
当月同比(右轴)
220
0.68
0.35
15
180
5
160
-0.2
-0.6
-5
140
-0.22
-15
120
-0.59
100
来源:Wind,莫尼塔
-25
2000
美元指数 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 澳元兑美元
%
25
200
0.2
-1.0
标普/CS20个城市房价
2000年1月=100
2003
2006
2009
2012
2015
来源:Wind,莫尼塔
美国房价再创新高
今年10月标普/CS全美房屋价格指数同比上涨5.6%,比9月提高了0.2个百分点。这是该指数
连续第二个月刷新金融危机以来的最高值;标普/CS20个美国大城市房价指数也保持高增,同比
增速为5.1%,比9月上涨0.1个百分点(图表 2)
。
美国房价持续上涨并不令人意外,这一方面是美国经济复苏的反映,另一方面也是长期低利
率的作用。但标普/CS指数较为滞后,并没有反映出11月美国总统大选后的情况。大选以来,美
国债券市场出现较大变化,国债遭到抛售,利率水平快速攀升,这也带动了按揭贷款利率持续走
高。在这种情形下,房屋购买需求可能会明显下降,即便房价不会快速下降,也肯定维持不了当
前这种涨幅。如果美联储后期加息速度加快,将对房市更加不利。我们不认为特朗普政策对美国
经济会有很强拉动,也不会对房市形成太多支撑。
图表 3:11 月美国成屋签约销售环比大跌
2001年=100
美国:成屋签约销售指数:折年数
环比(右轴)
%
114
112
110
108
106
104
102
100
15/01
15/05
来源:Wind,莫尼塔
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15/09
16/01
16/05
图表 4:上周美元指数再度下跌
16/09
美元指数
5
104
3
102
1
100
-1
98
-3
96
-5
94
09/01
10/01
11/01
12/01
来源:Wind,莫尼塔
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周
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市场情绪悄然变化
11月美国成屋签约销售环比大跌2.5%,远低于预期的上涨0.5%;11月美国贸易逆差再度扩
大,为2015年3月以来最大。超预期数据引发了市场情绪的变化,美元指数从103.3的短期高位回
落,连续两天累计跌幅达到0.9%,盘中触及101.5的半个月最低位。美元指数全周下跌0.6%,为
特朗普胜选以来第二次周度下跌(图表 4)
。
美元连续两天大跌,推动非美货币上涨,刚刚经历了乌龙报价的人民币,贬值压力大幅缓
解;黄金价格连续三个交易日上涨,达到近半个月来最高值;美股道指跌超百点,标普500创11
周最大单日跌幅;美债收益率下跌至两周最低水平。
市场这样的变化似乎与上周公布的几个数据有关,但是解释力度并不够。在今年1月、5月和8
月成屋签约销售环比也曾超预期下跌,11月下跌可能只是短期现象;美国房价已经接连创下历史
新高,但现在判断房价出现拐点还为时尚早;贸易赤字扩大反映了强势美元的影响,但贸易赤字
并未大超预期,近两年内商品贸易差额曾经数次接近11月水平;上周美国续申失业金人数增至
210.2万人,但首次申请失业金人数为26.5万人,比上期减少1万人。综合来看,上周美国经济基
本面表现可谓喜忧参半,并不足以解释市场变动。
图表 5:11 月美国贸易逆差恶化
贸易差额(右轴)
进口同比
%
10
图表 6:近期日元走势偏强
出口同比
亿美元
0
-100
5
-200
0
美元指数
104
美元兑日元(右轴)
118
103
116
102
-300
-5
-400
-10
14/01
-500
14/07
15/01
15/07
16/01
100
16/07
来源:Wind,莫尼塔
注:经济分析局数据仅更新至10月
114
101
112
12/01
12/08
12/15
12/22
12/29
来源:Wind,莫尼塔
汇率市场显示投资者情绪可能在悄然变化。据美国商品期货委员会(CFTC)的数据,截至12
月20日的当周,美元净多仓由此前一周的318330手降至287181手,这是投机者一个多月以来首
次减持美元净多头持仓,且创下特朗普当选美国总统以来的最大单周降幅。
日元近期走强也对美元形成一定压制(图表 6)。美元兑日元3个月风险逆转指标显示,尽管
即期汇率继续攀升,但投资者在11月末已经开始增持看跌期权。美元兑日元目前报价117,而接
受彭博调查的分析师对2017年第四季度美元兑日元汇率的预估中值为115,最看好日元的摩根大
通甚至预测明年美元兑日元会达到99的位置。
判断美元拐点尚需等待
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2
周
报
即便美元净多仓减少,多头也仍明显占优,不能有效解释市场短期的调整。目前机构预估都
是市场情绪面的边际改变,再加上美国基本面数据没有明显走弱,我们认为,美元指数的快速调
整可能只是一个短期现象。上周正值圣诞和元旦假期交替,市场交投清淡,不大的头寸调整就会
引起市场波动。此外,美元指数已经走强很久,继续快速上涨的动能已经大大减弱, 前期获利盘
回吐也加剧了美元的回调。当然,美元的快速回调给投资者敲响了警钟,相较于前期对“特朗普
行情”的清一色乐观,持怀疑态度的投资人已经越来越多。如果看空情绪持续累计,那么不能排
除在某个时点或将引发美元的抛盘。不过,暂时还没看到触发因素,等到1月底特朗普就职,我们
对美元指数的走势会有更清晰的判断。
救助成本增加,意大利银行业不是短期问题
12月26日,欧洲央行发函至意大利财政部,表示意大利第三大银行西雅那银行的资本缺口已
达88亿欧元,远超今年7月压力测试时显示的50亿欧元。欧央行认为11月底至今,西雅那银行的
流动性状况(net liquidity)快速恶化,其流动性净头寸从120亿欧元下跌至77亿欧元,导致其自
救负担大幅提高。
上周意大利政府已经批准使用200亿欧元资金救助深陷泥潭的意大利金融业。200亿元足够解
决西雅那银行的问题,但救助金大幅提高压缩了对其他机构的救助额度,更何况200亿欧元也远低
于媒体估计的520亿额度(高盛估计需要380亿欧元)。不过,欧洲央行昨日表示,意大利银行业
问题可以解决,将“尽一切所能”帮助西雅那银行找到正确的路径。意大利政府昨日也表示,将
向西雅那银行注资63亿欧元。
在政府和欧洲央行背书下,西雅那银行的燃眉之急暂缓。但我们依然认为,意大利银行业问
题不是一个短期问题。不仅政府救助的效果有待观察,公众对投资损失的愤怒情绪可能会导致民
粹主义的进一步发酵,进而影响已经动荡不安的意大利政局。正如德国央行行长魏德曼所言,救
助西雅那银行应该“慎之又慎”
。
日本央行量价结合的货币之道
上周日本央行公布了11月初的货币政策会议纪要,日本央行行长黑田东彦也发表了讲话。大
部分央行委员认为实现通胀目标的动能在持续,但还难以达到2%的目标,同时认为日本经济的风
险偏向下行,所以需要货币政策持续宽松。
对于日本央行的收益率曲线调控,黑田表示该措施已经发挥了预期中的影响,10年期国债收
益率稳定在0附近。很多委员认为,日本央行政策声明中不再提及每年购买80万亿日元国债,可能
向市场发出错误信号。所以,即便日本央行有意将调控目标从购债规模转向国债收益率,为了避
免市场误读,也会继续维持并公布购债目标。后期,日本央行货币政策可能一直会以“量价结合
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周
报
“的方式公布。
新兴市场股市普遍上涨
基金追踪机构EPFR Global数据显示:截至12月28日,发达市场结束上周短暂的资金流出,
过去8周中有7次资金流入;新兴市场延续上周资金流出态势,过去9周中有8次资金流出。但新兴
市场股市却有好转,MSCI新兴市场指数上涨2.4%(图表 7)。不过美元走低似乎没有明显推动新
兴市场货币,上周俄罗斯卢布和印度卢比均环比下跌,在岸人民币贬值压力在下半周得到缓解
(图表 8)。我们倾向于认为美元即便不会快速下跌,上涨动能也已不足,有助于缓解新兴市场资
本流出压力。
图表 7:上周新兴市场股市普遍上涨
图表 8:上周俄罗斯卢布大跌
%
巴西IBOV指数
俄罗斯MICEX指数
0.4
印度SENSEX指数
0.1
MSCI新兴市场指数
-0.2
台湾证交所指数
马来西亚KLCI指数
-0.5
中国沪深300指数
-0.8
韩国KOSPI指数
%
主要新兴市场货币周环比
-1.1
-1
0
来源:Wind,莫尼塔
1
2
3
4
5
6
卢布
卢比
人民币
澳元
雷亚尔
来源:Wind,莫尼塔
大类资产走势
油价金价均上涨
油价小幅上涨
截至12月30日,WTI原油期货报53.72美元/桶,较上周上涨1.3%;布伦特原油期货报56.82
美元/桶,环比上涨1.7%(图表 9)。减产协议即将在2017年1月生效,且伊拉克和委内瑞拉均表
示出遵循协议的积极态度,油价再度上行。有关OPEC和非OPEC产油国组成的市场监察委员会可
能会与1月13日会面的消息亦抬升了油价。2016年油价跌宕起伏,均因“冻/减产协议”谈判的一
波三折,在协议达成后,油价坐稳涨势。WTI原油价格全年大涨约46%,布伦特原油上涨53%,
双双创下2009年以来最大年度涨幅。2017年究竟油价是继续走牛,还是逆转走熊,取决于我们一
直提示的几个因素:油价回升导致美国页岩油大幅增产、产油国严重违反协议的可能、非产油国
快速增产。
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周
报
图表 9:上周油价上涨
美元/桶
图表 10:上周金价上涨
布伦特原油
WTI原油
美元/磅
COMEX铜
COMEX黄金(右轴)美元/盎司
1,350
2.6
55
1,300
50
2.4
45
2.2
40
16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12
2.0
16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12
1,250
1,200
1,150
来源:Wind,莫尼塔
1,100
来源:Wind,莫尼塔
黄金价格上涨
上周COMEX黄金报收1151.4美元/盎司,环比上涨1.6%,为一个半月来首次上涨(图表
10)。黄金价格上涨源于美元指数的下跌,上周下半周美元指数快速走低,缓解了黄金压力;同
时,当前点位确实达到了很多投资者的心理低位,多头开始进入。另外,上周美国总统奥巴马借
黑客干预美国总统大选之名宣布对俄进行制裁,驱逐35名俄外交人员。美俄之间关系瞬间紧张,
对于政治冲突可能引起的巨大不确定性导致避险情绪升温,黄金也得到一定支撑。我们认为黄金
短期内下行动能不足,如果没有重大政治和经济事件发生,后期可能维持小幅震荡上行。
美股出现下跌,美债继续下行
美股首现下跌,欧股涨跌不一
上周美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.9%、1.1%
和1.5%,至19762.6、2238.83和5383.12(图表 11)
。这是美国大选后首次出现三大股指共同下
跌。股市回调与美元指数回调显示出一致性,可能共同受到了较弱数据的影响。但我们正如我们
在《‘夕阳’还是‘朝阳’——美股的现状和前景”》中所提到的,“美国经济和企业盈利目前较为
平稳,而特朗普勾画的美好蓝图一时半会也无法证伪,短期来看美股很难重现前几次危机时的暴
跌,更有可能延续震荡上行的势头”。在特朗普执政计划未进一步明确之前,我们更倾向于认为这
是一次短期的回调。
欧股涨跌分化,欧央行宽松言论的影响已经消退。一直领涨的意大利股指上周出现下跌,
ITLMS指数下跌0.3%,可能与西雅那银行资本金缺口再度扩大有关。虽然意大利银行业问题暂时
得到缓解,但如果没有根本改善银行的盈利能力,市场将持续被拖累。 英国FT100指数、法国
CAC40指数和德国DAX指数分别上涨1.1%、0.5%和0.3%(图表 12)。FT100指数目前已经攀升
至纪录新高,英国退欧公投对股市的冲击已经完全修复。
图表 11:上周美股首现下跌
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图表 12:上周意大利股市下跌
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美国:标准普尔500指数
道琼斯工业指数(右轴)
2,300
2,250
%
20,300
19,800
2,200
19,300
2,150
18,800
2,100
2,050
18,300
2,000
08/01
17,800
09/01 10/01
2
1
1.06
0.47
0.27
0
-0.33
-1
-2
英国
11/01 12/01
来源:Wind,莫尼塔
主要国家股指周环比
法国
德国
意大利
-1.61
日本
来源:Wind,莫尼塔
美债收益率继续下跌,长期德债收益率下行
上周美债收益率下行, 1年期、2年期和10年期美债收益率分别下跌2bp、2bp和10bp(图表
13)。美债连续第二周下跌,不仅受到短期经济数据影响,可能也反映出一些情绪面的变化。根据
美联储12月21日最新数据,过去一个月外国央行托管账户(Fed's custody account)持有的美
元有价证券规模突然增加了600亿美元。这是外国央行连续18个月单边卖出美国证券后,首次出
现净买入(图表 14)。
美国长端国债ETF(the long-end Treasury Bond ETF,简称TLT)的看涨期权成交量近期也
突然暴涨。两周前投资者下注20亿美元,买入TLT2017年2月17日到期的126美元行权价看涨期
权,该期权交易量仍在增加,成交量为其他期权的5-10倍。目前TLT的价格为119美元/份,参考
2016年该基金在126美元附近时,美国10年期国债收益率约为2%。这意味着大量投资者押注,明
年2月17日10年国债收益率会下跌至2%的水平(图表 15)。不过,另外一个较为拥挤的交易为
2017年1月20日到期的120美元行权看涨期权,即很多投资者认为特朗普就职前(1月20日正式就
职)美债不会有大幅上涨的机会。如此看来,两周前的大量买入看涨期权更可能是大机构在“买
保险”,防止特朗普上任后美债收益率急跌。
在意大利银行业救助问题影响下,欧洲高评级债券继续走强,德国10年期国债收益率下跌
7bp,2年期国债收益率一度触及-0.84%的纪录新低(图表 16)
。目前德国与美国国债收益率之差
已经达到纪录高位,随着后期欧央行与美联储之间货币政策的分化加大,二者利差仍将走阔。
图表 13:上周美债收益率继续回落
%
图表 14:外国央行开始净买入美元有价证券
2年期美债收益率
10年期美债收益率(右轴)
%
1.3
2.5
外国央行托管账户持有证券金额
2,950
2,900
1.1
2.0
0.9
0.7
08/15
十亿美元
3,000
2,850
2,800
1.5
09/15
上海海能证券投资顾问有限公司
10/15
11/15
12/15
2,750
16/01
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16/03
16/05
16/07
16/09
16/11
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6
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报
来源:Wind,莫尼塔
来源:Wind,莫尼塔
图表 15:美国长端国债基金价格持续走低
图表 16:上周德国长债收益率下行
美元
150
长端国债ETF价格
10年期美国国债收益率(右轴)
%
%
3.0
-0.60
140
2.5
130
2.0
120
1.5
德国:国债收益率:1年
德国:国债收益率:2年
德国:国债收益率:10年(右轴)
%
0.5
0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
0.0
-0.65
-0.70
-0.75
-0.80
-0.85
110
16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11
1.0
来源:Wind,莫尼塔
-0.90
11/01
11/15
11/29
12/13
12/27
来源:Wind,莫尼塔
经济数据追踪
上周重要数据汇总
国家
指标
今值
预期
前值
美国
11 月政府预算
-136.7B
-133.3B
-64.6B
美国
12 月 9 日当周 API 原油库存(万桶)
486.0
-146.7
-220.0
美国
11 月零售销售环比
0.1%
0.3%
0.8%
美国
11 月 PPI 环比
0.4%
0.1%
0.0%
美国
11 月工业产出环比
-0.4%
-0.3%
0.0%
美国
12 月 9 日当周 EIA 原油库存(桶)
-2563K
-1500K
-2389K
美国
12 月 9 日当周 EIA 汽油库存(桶)
497K
2000K
3425K
美国
12 月 14 日当周 FOMC 利率决策(上限)
0.75%
0.75%
0.50%
美国
12 月纽约联储制造业指数
9.0
4.0
1.5
美国
11 月 CPI 环比
0.2%
0.2%
0.4%
日本
10 月核心机械订单环比
4.1%
1.1%
-3.3%
日本
四季度短观大型制造业景气判断指数
10
10
6
日本
10 月工业产出同比终值
-1.4%
--
-1.3%
日本
12 月制造业 PMI 初值
51.9
--
51.3
欧元区
10 月工业产出环比
-0.1%
0.1%
-0.8%
欧元区
三季度就业人数同比
1.2%
--
1.4%
欧元区
12 月制造业 PMI 初值
54.9
53.7
53.7
欧元区
11 月 CPI 同比终值
0.6%
0.6%
0.6%
欧元区
10 月经季调贸易帐
19.7B
24.5B
24.9B
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7
周
报
德国
11 月 CPI 同比终值
0.8%
0.8%
0.8%
德国
12 月 ZEW 经济现况指数
63.5
59.0
58.8
德国
12 月制造业 PMI 初值
55.5
54.5
54.3
法国
11 月 CPI 同比终值
0.5%
0.5%
0.5%
法国
12 月制造业 PMI 初值
53.5
51.8
51.7
法国
12 月 INSEE 制造业信心指数
106
103
103
意大利
10 月工作日调整后工业产出同比
1.3%
1.5%
1.8%
意大利
10 月贸易帐
4299M
--
3670M
英国
11 月 CPI 同比
1.2%
1.1%
0.9%
英国
11 月失业金申请人数变动
2.4K
6.5K
9.8K
英国
10 月三个月 ILO 失业率
4.8%
4.8%
4.8%
英国
12 月 15 日当周央行利率决议
0.25%
0.25%
0.25%
澳大利亚
11 月失业率
5.7%
5.6%
5.6%
本周重要数据一览
国家
指标
预期
前值
美国
11 月成屋销售总数年化
5.52M
5.60M
美国
12 月 16 日当周 EIA 原油库存(桶)
--
-2563K
美国
12 月 16 日当周 EIA 汽油库存(桶)
--
497K
美国
三季度实际 GDP 年化季环比终值
3.3%
3.2%
美国
11 月个人收入环比
0.3%
0.6%
美国
11 月耐用品订单环比初值
-4.7%
4.6%
美国
11 月个人消费支出(PCE)环比
0.4%
0.3%
美国
11 月新屋销售
575K
563K
美国
12 月密歇根大学消费者信心指数终值
98.1
98
日本
11 月季调后商品贸易帐
¥590.5B
¥474.3B
日本
11 月出口同比
-2.4%
-10.3%
日本
12 月 20 日当周日本央行政策利率
-0.1%
-0.1%
日本
10 月所有产业活动指数环比
0.1%
0.2%
欧元区
10 月季调后经常帐
--
25.3B
欧元区
12 月消费者信心指数初值
--
-6.1
德国
12 月 IFO 商业景气指数
--
110.4
德国
11 月 PPI 同比
--
-0.4%
法国
三季度 GDP 季环比终值
0.2%
0.2%
法国
11 月家庭消费支出同比
2.3%
1.5%
法国
11 月 PPI 同比
--
-0.9%
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8
周
报
意大利
10 月工业订单同比
--
2.6%
英国
三季度 GDP 同比终值
2.3%
2.3%
英国
三季度经常帐
-28.7B
-28.7B
英国
三季度商业投资总额同比终值
-1.5%
-1.6%
英国
11 月公共部门净借款
11.5B
4.3B
加拿大
11 月 CPI 同比
1.4%
1.5%
加拿大
10 月 GDP 同比
1.9%
1.9%
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9
周
报
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