莫尼塔投资-海外宏观周报:真的会有“马里奥恐慌”么?

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发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-07-10
2017-07-10 海外宏观 周报 真的会有“马里奥恐慌“么? 主要观点 上周海外市场基本延续了前一周走势,欧美股市小幅上涨,债市继续杀跌, 钟正生 美元维持弱势,黄金破位下行。其实消息面的影响并不多,主要冲击来自于两方 面:一是欧央行的货币政策会议纪要,二是6月美国非农就业数据。前者释放出了 zhongzhengsheng 与此前德拉吉讲话一样鹰派的信号,后者缓解了美联储对于经济的担心。市场对 @cebm.com.cn 于欧美央行收紧货币政策的预期再度回升,引发了前一周市场行情的延续。 这一轮市场震荡始于6月底欧洲央行行长的讲话。一向力主宽松的德拉吉突然 转鹰,让市场措手不及。紧接着,英国央行和加拿大央行相继发声,表现出将会 夏天然 trxia@cebm.com.cn 快速加息的意图。本周新增非农数据也缓解了美联储继续收紧货币政策的压力。 几大主要央行的一致行动放大了恐慌情绪。2013年美联储主席伯南克的讲话曾引 起“削减恐慌”(Taper Tantrum),这一次,德拉吉似乎又要掀起“马里奥恐 慌”(Mario Tantrum):短短两周之内,10年期美债收益率上行24bp,10年 期德债收益率突破0.5%的一年半高位,黄金跌破1214美元/盎司的重要支撑位, 央行紧缩的威力可见一斑。 但若仔细回顾几大央行近期的表现,也会发现一些不同的面向。欧央行行长 和首席经济学家近期表示,仍需维持宽松政策,观察后期通胀走势;欧央行和欧 盟管委近期批准意大利政府救助濒临破产银行,显示出对欧洲银行业问题的高度 重视,这就要求货币政策不能快速收紧;日本央行上周扩大常规购债规模,表示 会在0.11%的水平无限量购买10年期日本国债,这是“将宽松进行到底”的直接 体现;美联储内部对通胀走势存在分歧,6月薪资增速不及预期,给未来通胀走势 蒙上阴影,并牵制美联储加息脚步。综上,近期市场的恐慌表现并不是“央妈” 们想要看到的,短期炒作已经略显过度。对债市来说,虽然没有什么利好消息, 但是利空因素也已充分释放,本周预计不会再现前两周的杀跌情形。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 周 报 海外政策追踪 非农超预期,加息稳了吗? 上周五(7月7日)美国劳工部公布了最新的非农数据,6月新增就业人数为22.2万人(图表 1),高于市场预期的17.7万人,也明显好于此前的13.8万人(后修正为15.2万人)。6月劳动参与 率上升0.1个百分点,至62.8%,平均每周工时增加0.1小时,至34.5小时。这几个数字表现令人满 意,但失业率却从5月的4.3%上涨至4.4%,薪资增速环比仅为0.2%,同比仅为2.5%,低于预期 (图表 2)。数据公布后,美元指数短线巨震,最低下挫至95.75,随后再度震荡攀升。 值得注意的是,这次非农数据与早前公布的“小非农”数据再次出现偏差。周四美国最新“小 非农”ADP就业数据公布,6月新增就业人数15.8万,低于预期的18.5万。ADP数据公布后,美元 指数下跌,但非农数据再度拉升美元。全周美元指数小幅上涨0.4%,至96.01,其中美元兑日元涨 幅较大,为1.4%,其他非美货币普遍下跌(图表 3,图表 4)。 总体看来,这次非农数据表现中规中矩,至少大超预期的新增就业人数会稍微稳定美联储的立 场。一直表现低迷的通胀数据已令美联储内部产生很大分歧,6月薪资增速难以帮助美联储说服市 场相信美国通胀会很快回升。所以,美联储内部分歧仍会存在,9月加息动力不会增强。目前期货 市场预计9月加息的概率为16.8%,12月加息的概率为51.6%。如果后期通胀继续低迷,下一次加 息甚至有可能推迟至明年3月。 图表 1:6 月美国新增非农就业超预期 ADP新增就业 千 400 人 图表 2:6 月美国薪资增速令人失望 新增非农就业 300 200 100 0 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 % 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 2009 薪资环比增速 薪资同比增速(右轴) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 2011 2013 2015 来源:Wind,莫尼塔 来源:Wind,莫尼塔 图表 3:上周主要货币汇率变化 图表 4:上周美元指数小幅回升 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 % 2017 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 周 报 % 主要汇率周环比变化 1.6 1.35 美元指数 104 102 0.8 0.40 100 0.0 98 -0.22 -0.8 96 -1.07 -1.6 -1.08 美元指数 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 澳元兑美元 来源:Wind,莫尼塔 94 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 来源:Wind,莫尼塔 加拿大也要加息,关注欧日通胀走势 加拿大统计局近期公布了最新GDP数据,4月GDP环比上涨0.22%,符合预期,已经连续6个 月增长(图表 5)。加拿大统计局表示,经济增长的势头正在加速,经济20个领域中有14个录得 上涨。近期发布的企业调查显示,企业对未来营收和出口的看法愈发乐观。良好数据推动了市场对 加拿大央行加息的预期,7月加息概率已经上涨至84.3%。6月下旬以来,加拿大央行透露出较为鹰 派的态度,推升了加息预期和加元汇率。4月GDP数据公布后,加元触及9个月高位。 加拿大央行态度已经转变,联想到近期欧洲央行和英国央行官员鹰派的讲话,这种转变有蔓延 的势头。不过,欧日央行还不会急于收紧货币政策,它们还需要“继续依靠货币宽松,才能让通胀 动能持久”。如果两国通胀水平在下半年稳步或加速上涨(图表 6),则投资者需要十分警惕, 2015年美联储加息前的债市惨状可能再现。 图表 5:4 月加拿大 GDP 增速表现稳定 加拿大GDP环比 % 图表 6:今年以来欧日通胀水平表现良好 加拿大CPI同比(右轴) % 2.5 2.0 0.2 1.5 -0.3 1.0 -0.8 15/01 0.5 15/06 来源:Wind,莫尼塔 15/11 16/04 16/09 17/02 % 2 欧元区CPI同比 日本CPI同比(右轴) 2 0.5 1 1 0.0 0 -0.5 -1 -1 16/01 % 1.0 -1.0 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 来源:frbatlanta.org,莫尼塔 意大利政府再度救助,银行业冲击或降低 上周二欧盟委员会批准意大利政府对本国第四大银行西雅那银行进行救助。这是继6月底救助 两家地方性银行后,意大利政府再度对银行业出手。据悉,意大利政府将投入54亿欧元,持有西雅 那银行的股份将达到70%,该救助计划将持续至2021年。由于西雅那银行的资本缺口为81亿欧 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 周 报 元,政府提供的资金不足以全部弥补,剩下部分将通过非优先债券转换成股票等方式筹集。股东和 非优先债券持有人承担重组成本,也是欧盟救助法规的必须要求。 西雅那银行是意大利银行业中问题最严重的一家,其不良率高达35%,拨备覆盖率一度高达 530%。去年12月底,西雅那银行曾主动筹备资金进行自救,但市场完全没有兴趣,最后依靠政府 担保才勉强度过难关。但目前政府批准的200亿欧元救助基金已经消耗殆尽,如果没有更多资金补 充,同样问题严重的裕信银行和联合圣保罗银行仍会陷入危机。当然,从这几次行动中,我们能看 出政府对银行业问题的重视,也看到了欧盟方面的妥协。有了二者的许可,以及欧央行大概率的支 持,未来欧洲银行业问题带来的冲击或将大幅降低。 朝鲜问题再发酵,新兴市场遭拖累 根据EPFR最新数据,上周资金再度流入新兴市场股市和债市,但流入资金均大幅减少,新兴 市场股指普遍下跌(图表 7)。同时,由于美元升值,上周大多新兴市场货币贬值(图表 8)。新 兴市场资金流入减少以及货币贬值均与朝鲜问题有一定关联。 7月4日早间,正值美国“独立日”,朝鲜中央电视台宣称,成功发射洲际弹道导弹“火星14 号”,导弹飞行距离达933公里,最高高度达2800公里。随后韩国和美国军方也证实了该消息。与 以往朝鲜试射导弹不同,本次导弹飞行距离非常远,日本认为这枚导弹已经落入了日本专属经济区 域,并对朝鲜行为表示强烈抗议。受此事件影响,日元和黄金短暂上涨。 我们认为,朝鲜问题可能会在短期继续发酵,但鉴于4月初曾引起市场恐慌的朝鲜半岛争端很 快不了了之,这次事件影响也不会持续很久。事实上,特朗普在上周一还就朝鲜问题与中方进行交 涉,但中方没有正面回应,反而就近期发生的南海争端对美方给出警告。对新兴市场有兴趣的投资 者近期可以谨慎观望,等到事件平息后再入场。 图表 7:上周新兴市场股指普遍下跌 % 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 来源:Bloomberg,莫尼塔 新兴市场股指周环比 图表 8:上周新兴市场货币大多贬值 % 1.0 新兴市场货币周环比 0.82 0.16 0.0 -1.0 -0.54 -0.37 -0.02 -2.0 -3.0 -2.57 -2.37 来源:Bloomberg,莫尼塔 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 周 报 大类资产走势 油价金价均大跌 钻井再攀高位,油价应声下跌 上周WTI原油期货报44.23美元/桶,环比下跌3.93%;布伦特原油期货报47.57美元/桶,环比 下跌4.07%(图表 9)。上周EIA公布,截至6月30日当周美国原油库存减少629.9万桶,为5月底 以来最大降幅,但这可能受季节性因素影响。前一周美国页岩油钻井数意外下降,给油价提供了支 撑,但上周钻井数再度增加,且总数达到763口,为2015年4月以来最多。摩根斯坦利认为,油价 若要在2018年得到平衡,美国必须减少150口钻井。除此之外,市场现在对OPEC减产效果已经不 抱更多期待,俄罗斯近期还表示会反对任何进一步减产的提议,并确定明年3月会如期退出减产。 由于缺乏利好消息,油价在当前水平的震荡可能还会持续一段时间;但下半年厂商可能因利润压缩 而主动减少开采,油价有望再度回升。 图表 9:上周油价再度下跌 美元/桶 图表 10:上周金价大跌 布伦特原油 美元/磅 2.8 WTI原油 55 50 45 40 16/10 16/12 17/02 17/04 来源:Wind,莫尼塔 17/06 COMEX铜 COMEX黄金(右轴)美元/盎司 1,300 2.7 1,250 2.6 1,200 2.5 1,150 2.4 1,100 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 来源:Wind,莫尼塔 央行紧缩预期打压金价 上周COMEX黄金报收1213.2美元/盎司,环比下跌2.2%(图表 10)。上周黄金大跌依然受到 央行紧缩的影响:加拿大GDP数据表现良好,7月加息概率大增;美国6月新增非农人数超出预 期,美联储政策步调不会受到影响;欧洲央行货币政策会议纪要显示,有计划放弃对外传达扩大或 延长购债计划的消息。虽然朝鲜问题短暂稳定了金价,但依然不敌全球主要央行一致收紧预期的影 响。今年3月初和6月初,美联储加息预期快速上升导致金价下跌,在美联储如期加息后黄金就恢复 了涨势。目前,我们尚未看到利空完全出尽,所以短期金价可能还会低迷。不过,黄金近期跌幅已 经较充分反映了央行紧缩的预期,如果后期有风险事件出现或央行有所改口,金价将企稳回升。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 周 报 欧美债市继续杀跌 欧股行情或继续好于美股 上周美股小幅上涨,道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨 0.3%、0.1%和0.2%,至21414.34、2425.18和6153.08(图表 11)。美股上周波动较大,周初 高开,但一路走低,不及预期的ADP数据公布后美股大幅下跌,但上周五非农数据超出预期,市场 情绪再度好转。当然,油价下跌继续拖累能源板块,压低美股涨幅。 上周欧股小幅上涨,英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数和意大利ITLMS指数 分别上涨0.5%、0.5%、0.5%和1.9%(图表 12)。欧股经历了前一周三大央行鹰派态度的洗礼 后,本周小幅回升,但欧洲央行货币政策会议纪要表达了与德拉吉此前讲话相同的态度,欧股再遭 打压。上周是15周以来资金首次从欧元区股市流出,说明市场短期内对欧股的热衷有所减弱。这 与我们从技术指标来看,短期欧股仍在调整的判断较为一致。但我们看好中长期欧股的走势,在经 济不断超预期增长的背景下,欧股将会跑赢估值过高的美股。 图表 11:上周美股小幅上涨 图表 12:上周欧股普遍上涨 美国:标准普尔500指数 道琼斯工业指数(右轴) 2,500 % 22,000 主要国家股指周环比 2 2,450 21,500 2,400 21,000 2,350 20,500 2,300 20,000 04/01 05/01 06/01 1 0.52 0.48 0.52 0.17 0 英国 07/01 来源:Wind,莫尼塔 1.93 法国 德国 意大利 日本 来源:Wind,莫尼塔 美欧国债收益率继续上行 上周美债收益率继续上行,2年期和10年期国债收益率分别上行2bp和8bp,10年期美债收益 率收于2.39%,收益率曲线继续陡峭化(图表 13)。与此同时,欧债收益率曲线也开始陡峭化,1 年期、2年期德债收益率分别下行2bp和1bp,但10年期德国国债收益率上行10bp, 10年期德国 国债收益率已经突破0.5%,为一年半以来首次(图表 14)。美欧国债收益率上行同样受到央行紧 缩态度的影响。这一轮债市杀跌始于6月底德拉吉的讲话,且大有演化为“马里奥恐慌”之势。但 是,我们并不认为欧央行会很快收紧货币政策,油价的大幅波动和欧洲银行业问题的间歇发酵都会 制约欧央行决策,欧央行更可能会在今年年底宣布放缓宽松的措施,并在明年正式执行。同样,考 虑到日本央行刚刚启动了无限量购买10年期国债的计划,欧日央行对国债收益率的推升可能放 缓,从而美债收益率也不会被动快速上行,下半年10年期美债收益率较难突破2.6%的前期高位。 图表 13:上周美债收益率继续上行 图表 14:上周 10 年期德债收益率升破 0.5% 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 周 报 % 1.5 2年期美债收益率 10年期美债收益率(右轴) % 2.5 1.3 1.1 2.0 0.9 0.7 16/10 1.5 16/12 来源:Wind,莫尼塔 17/02 17/04 17/06 % -0.60 -0.65 -0.70 -0.75 -0.80 -0.85 -0.90 -0.95 -1.00 17/01 德国:国债收益率:1年 德国:国债收益率:2年 德国:国债收益率:10年(右轴) % 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 17/03 17/05 17/07 来源:Wind,莫尼塔 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 周 报 近期报告  2017年07月9日 国内宏观周报:央行流动性调节愈显“精准”  2017年07月5日 弃美投欧!——欧股的现状和前景  2017年07月3日 海外宏观周报:为何利率涨而美元跌?  2017年07月2日 国内宏观周报:“高枕无忧”的人民币汇率  2017年06月30日 我们仍谨慎看待中国经济——6月统计局PMI数据简评  2017年06月28日 房地产崩盘后,日本企业在做什么?  2017年06月27日 关注居高不下的国企杠杆率——5月工业企业利润数据点评  2017年06月26日 海外宏观周报:美元低迷还会持续  2017年06月25日 国内宏观周报:失真的发电煤耗“高基数”  2017年06月23日 美股还会再创新高吗?——对近期美股走势的一些思考  2017年06月22日 油价还会跌跌不休么?  2017年06月19日 海外宏观周报:别总关注美联储,欧日央行更重要  2017年06月18日 国内宏观周报:慎言债牛  2017年06月14日 乏善可陈的经济,暗潮涌动的金融——5月经济和金融数据点评  2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”吗?  2017年06月10日 夕阳将至——美股的现状和前景  2017年06月09日 今年出口怎么看?——5月外贸数据点评  2017年06月05日 海外宏观周报:要加息了,美债利率却继续低迷 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 地址:北京市东城区东长安街1号东方 东亚银行大厦702室 广场E1座1803室 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大道295 号12楼1232单元 电话:+1 212 809 8800 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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