东北证券-海外宏观周度观察:医改夭折,税改将行,欧洲PMI创6年新高

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-03-28
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间:2017-3-27 证券研究报告 / 宏观数据 医改夭折,税改将行,欧洲 PMI 创 6 年新 高—海外宏观周度观察(2017 年第 12 周) 报告摘要: [Table_Summary] 由于共和党内部反对派“自由党团”以及一些共和党议员的反对,新医 保议案夭折,特朗普表示短期内不会再讨论医保议案。受新医改法案 带来的悲观预期影响,本周美股下跌。但我们认为新医保议案夭折后 特朗普集中精力推动税改,无论税改推动是否顺利,市场都可以更早 确定特朗普交易核心的走向。 美财长 Mnuchin 表示税改法案不会受医改法案投票结果的影响,白宫 争取在 8 月份完成税改方案,但可能秋季才完成。预计公共部门将为 基建计划提供 2,000 亿美元,剩下部分由私人部门支持。Mnuchin 认 [Table_Report] 相关报告 为特朗普政策能够让美国经济未来实现 3%-3.5%的增长目标,进一步 刺激金融市场上涨。美联储上周多名官员讨论加息和缩表问题。 《警惕流动性拐点加速,欧洲大选风险暂缓 —海外宏观周度观察(2017 年第 11 周) 》 美元指数连跌两周,收于 99.77,美股上周也出现明显调整,市场目前 进入一个关键时期,我们认为 1)全球其他央行转向紧缩使得加息周 期下美元资产吸引力提升的动能减弱;2)当下美股高市盈率已较好反 映经济复苏带来的盈利提升;3)前期流动性宽松和周期复苏带来的通 胀水平上升驱动公司利润提高会受到美联储紧缩政策的压制逐渐走向 拐点;4)预期特朗普政策会提高经济增速和推升经济通胀水平,企业 盈利超预期增长推动的市场情绪逐渐被现实中特朗普推进政策遇到的 《美 3 月加息概率飙升,全球通胀数据超预 期—海外宏观周度观察(2017 年第 9 周)》 《特朗普交易略降温,欧洲制造业数据强劲 —海外宏观周度观察(2017 年第 8 周) 20170226》 挫折所冷却。在这四个因素边际变化的影响下,4-8 月政策酝酿期美 股短期上行动能减弱。 上周俄罗斯央行下调基准利率 25 个基点至 9.75%, IMF 预测 2017 年 俄罗斯经济三年来首次实现增长,预计增速 1.1%。 [Table_Aut or] 证券分析师:陈亚龙 执业证书编号: S0550516050001 油价调整不改美国扩产步伐,美新增石油钻井数创年内最大周增幅, 沙特和俄罗斯均表示可以考虑延长减产,但关键取决于对方。 欧洲经济持续强劲,欧元区 3 月 PMI 创六年新高,德国和法国 PMI 也创近 6 年新高,欧洲经济持续向好。英国 3 月 29 日启动脱欧条款, 欧盟确定与英国贸易谈判三大条件。 研究助理:沈新凤 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理: 谢林 执业证书编号: S0550116090091 上周全球多数股市下跌,但总体跌幅相对较小,美国三大股指领跌, 新兴市场股市近期相对活跃,欧美日国债收益率均呈现出长升短降的 走势,上周周期性大宗商品下跌明显,铁矿石暴跌 18.8%,金、银上 周反弹 1.5%左右,主要农产品上周又出现全部下跌的走势。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-数据 目 录 1. 下周海外重点数据和事件预警 ............................................................. 3 2. 特朗普医改夭折,税改被提上议程 ...................................................... 3 2.1. 2.2. 特朗普新医改议案夭折,美国三大股指创年内最大周跌幅...............................3 美财长乐观展望特朗普政策,认为当下美股依然被低估...................................3 3. 联储讨论缩表,美股、美元短期调整 .................................................. 4 3.1. 3.2. 3.3. 美联储官员密集发声,讨论联储缩表...................................................................4 美元下跌,美股调整,美国金融市场走向何方...................................................5 美国 2 月新屋销售量升价跌,成屋销售价升量跌...............................................6 4. 俄罗斯降息,欧元区 PMI 创 6 年新高................................................. 7 4.1. 4.2. 俄罗斯央行降息 25 个基点,今年经济有望实现 3 年来首次增长.....................7 欧洲经济持续强劲,欧元区 3 月 PMI 创六年新高 .............................................8 5. 英国 2 月经济数据强劲,3 月 29 日将启动脱欧条款........................... 8 5.1. 5.2. 英国 2 月数据表现良好,激发市场加息预期.......................................................9 英国 3 月 29 日启动脱欧条款,欧盟确定与英国贸易谈判三大条件.................9 6. 美新增石油钻井数创年内最大周增幅 ................................................ 10 7. 上周全球主要市场表现....................................................................... 11 7.1. 7.2. 7.3. 欧美股市温和下跌,新兴市场股市活跃............................................................. 11 欧美日国债收益率均呈现短升长降走势............................................................. 11 铁矿石暴跌,金银反弹,农产品全线下跌.........................................................12 图 1:美股最近 109 天周涨跌幅变化 .................................................................................................. 6 图 2:美元指数近期连续下跌 ............................................................................................................. 6 图 3:美国房屋销售稳定 .................................................................................................................... 7 图 4:俄罗斯利率和通胀下降 ............................................................................................................. 7 图 5:欧元区 PMI 创六年新高 ........................................................................................................... 8 图 6:英国通胀稳定上升 .................................................................................................................... 9 图 7:美国页岩油厂商盈亏平衡价格 .................................................................................................11 图 8:欧美股市温和下跌,新兴市场股市相对活跃 ............................................................................11 图 9:美国国债收益率长降短升 ....................................................................................................... 12 图 10:日本国债收益率长降短升...................................................................................................... 12 图 11:欧元区公债收益率长降短升 .................................................................................................. 12 图 12:贵金属走强,铁矿石暴跌...................................................................................................... 13 图 13:小麦、玉米价格上涨............................................................................................................. 13 表 1:联储官员上周讲话 .................................................................................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 宏观研究报告-数据 1. 下周海外重点数据和事件预警 日期 2017/3/28 2017/3/28 2017/3/29 2017/3/29 国家 美国 意大利 英国 美国 数据 贸易和零售库存数据 1 月工业数据 启动《里斯本条约》第 50 条 耶伦和多位联储官员讲话 2017/3/30 2017/3/30 欧元区 德国 经济景气指数 3 月物价数据 2017/3/31 2017/3/31 欧元区 美国 欧元区各国 CPI 数据 PCE 消费和物价数据 2. 特朗普医改夭折,税改被提上议程 2.1. 特朗普新医改议案夭折,美国三大股指创年内最大周跌幅 由于共和党内部反对派美国国会众议院“自由党团”以及包括众议院拨款委员会主 席在内的其他共和党议员的反对,美国国会众议院议长 Ryan 通知特朗普,目前没 有足够多的支持票来批准医保议案,特朗普和 Ryan 撤回了医保议案,取消了原定 于美东时间周五下午 3 点 45 左右进行的众议院投票,特朗普表示短期内不会再讨论 医保议案。我们在之前报告曾分析过新的医改法案对于穷人和老年人不友好,可能 导致数百万人失去医保,难以获得支持,结果符合预期。 新医改法案是特朗普就职以来推动的最重要的议案,特朗普在此之前特意警告共和 党内部保守派议员“若国会不通过最新的医改方案,那么许多投反对票的议员有可 能在 2018 年失去他们的国会席位”,但共和党内部反对派依然不买账。此次医改议 案的夭折也折射出特朗普未来执政中的一个重大挑战:尽管共和党目前在参、众两 院都占据主导地位,但相对激进的特朗普如何团结党内保守派议员,减少共和党内 部分歧以获得足够支持。 受新医改法案带来的悲观预期影响,本周道指下跌 1.5%,标普跌 1.2%,纳指跌 1.2%, 三者均创 2017 年最大单周跌幅。但我们认为新医改法案夭折对市场而言未尝不是 一个新的机遇:特朗普表示接下来将主要精力集中在推动税改上,在此之前根据特 朗普政府的表态,医改将是今年工作重心,税改和基建的落实将推迟到明年,而目 前由于医改夭折,税改将更快地提上议程。税改和基建是目前市场特朗普交易的核 心,这两者对市场的影响远超医改计划,无论接下来税改推动是否顺利都有助于市 场及早排除特朗普政策不确定性,尽早确定市场方向。 2.2. 美财长乐观展望特朗普政策,认为当下美股依然被低估 3 月 24 日,美国财长 Mnuchin 在接受美国媒体采访时阐述了特朗普政府对市场关心 的贸易、税改、基建和金融改革的政策立场,在采访过程中,Mnuchin 对未来政策 的推进和美国经济增长充满信心,并明确表示当下美元和股市上升反映了对特朗普 政策的预期,但政策后续空间还很大,美国金融市场将迎来新的增长空间。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14 宏观研究报告-数据 Mnuchin 表示,白宫致力于推进税制改革,涉及削减企业和个人税负;税改将是全 面性的法案,将在总体上重新设计税法,而对对冲基金征税是税改计划的一部分。 相信新医改法案会获得通过(采访发生在新医改法案夭折前),税改法案不会受医 改法案投票结果的影响,税改推行也将更加容易,白宫争取在 8 月份完成税改方案, 但预计可能到秋季才完成。对于基建计划,Mnuchin 预计公共部门将为此提供约 2,000 亿美元,剩下部分可能由私人部门支持。对于特朗普的贸易保护主义倾向, Mnuchin 认为只要未来达成的贸易协议更加有利于美国,美国就会放弃贸易保护主 义,政府将通过加大针对贸易协议的执法捍卫美国利益。 Mnuchin 认为金融监管改革、税改、基建计划等政策能够让美国经济未来实现 3%-3.5%的增长目标,目前市场上美元和美股的上涨只是开始,金融市场当下仍然 只部分反应了对政策效果的预期,未来特朗普政府政策将为金融市场上涨提供更大 的空间。 Mnuchin 对税改的表态为市场设定了一个较为明确的进度表,也为市场提供了更多 的具体细节,但对于基建的表态,意味着基建实际规模可能与特朗普在首次国会演 讲中提到的一万亿美元有所出入。Mnuchin 对美国未来经济增速展现出了极度的乐 观,美联储对美国未来中长期的经济增速预测目标位为 1.9%-2%左右。从 2016 年 11 月特朗普胜选以来,美股已经加速上行创新高,政策预期大部分逐渐被市场所消 化,市场期待未来认真、详尽和可行的计划,而在上周公布的 2018 预算草案中没有 提及任何税改和基建的计划。我们认为在没有看到税改和基建的具体计划时,市场 上行速度将维持相对稳定,不会进一步加速。 3. 联储讨论缩表,美股、美元短期调整 3.1. 美联储官员密集发声,讨论联储缩表 本周联储官员纷纷对美联储加息和缩减资产负债表发表自己的看法。大部分官员支 持年内 3 次加息,认为低利率环境可能造成经济失衡,需要通过进一步加息来实现 经济软着陆。与 3 月份加息之前相比,更多的官员开始讨论美联储缩减资产负债表。 美联储在 2008-2014 年期间进行了三次大规模的 QE,2014 年 10 月美联储虽然结束 了 QE,但是对所持有的资产不断到期再投资,没有进行明显的缩减,资产负债表 总规模基本稳定在 4.5 万亿美元左右。 由于缩减资产负债表的紧缩倾向更强,因此在经历了 3 次加息之后缩表的呼声才逐 渐越来越强。根据美联储官员的表态,预计美联储缩表最早将于今年年底或明年年 初开始进入实质性阶段,通过到期资产不再延期的方式缓慢缩减资产负债表规模。 联储缩表会提升国债收益率,直接收紧市场流动性,给美股估值和资金流动性带来 一定冲击。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 14 宏观研究报告-数据 表 1:联储官员上周讲话 2017 是否 报导日期 联储官员 货币政策立场 态度 有投票权 偏鹰派 有 鹰派 有 鹰派 无 鹰派 无 鸽派 有 鹰派 有 鹰派 无 鸽派 无 鹰派 有 如果通胀开始回升,通胀预期会稳固,加 2017/3/21 芝加哥联储主席 Evans 息可能是三次,可能是两次,如果确实走 高,可能四次。 不能排除今年加息超过三次的可能,联储 2017/3/21 费城联储主席 Harker 正讨论资产负债表问题,资产负债表应该 倾向持有国债,减少 MBS 持仓。 如果经济继续改善,预计美联储今年加息 2017/3/22 克利夫兰联储主 次数在三次以上。呼吁美联储开始收缩其 席 Mester 规模达 4.5 万亿美元的庞大资产负债表。 更多人将讨论美联储资产负债表问题。非 2017/3/22 常低的利率可能会造成失衡问题。美联储 堪萨斯城联储主 席 George 可能并不会讯速地缩减资产负债表,这需 要大量讨论和分析。 公布调整资产负债表计划可能导致货币 2017/3/22 明尼波利斯联储 主席 Kashkari 状况更为紧缩,结果相当于规模未知的加 息。 随着美国劳动力接近全面就业、通胀率达 2017/3/22 达拉斯联储主席 Kaplan 到 2%,美联储今年应该再加息两次,并 逐步缩小其大规模资产负债表。 根据目前就业和通胀的情况,今年加息三 2017/3/24 旧金山联储主席 威廉姆斯 次或“甚至更多”是合适的。如果经济进 展符合预期,今年将再加息几次。 美国的通胀已经接近美联储 2%的目标, 劳动力市场也接近美联储充分就业的预 2017/3/24 圣路易斯联储主 席布拉德 计。美联储不应该加息,直到美国经济真 正发生了变化,才应该加息。 当前经济非常好,我们相当接近美联储的 2017/3/24 就业和通胀两大目标。货币政策的宽松程 纽约联储主席杜 德利 度应该降低,通过小幅加息让经济实现软 着陆。 3.2. 美元下跌,美股调整,美国金融市场走向何方 最近两周美元持续走弱,上周跌破 100 整数关口,收于 99.77,两周之内抹掉近两个 月的所有涨幅,而美股由于新版医保议案带来的悲观预期影响上周二美国三大股指 出现了 109 天以来的第一次日跌幅超过 1%,本周道指下跌 1.52%,标普跌 1.22%, 纳指跌 1.44%,三者均创 2017 年最大单周跌幅。在美元加息和特朗普新医改法案受 挫之后,特朗普交易似乎来到了一个短暂的迷茫期。 我们认为支撑美股上涨的主要逻辑都已经开始发生边际上的变化:1)加息周期下 美元资产吸引力提升,资金流入美国,这一驱动力在全球其他经济体也逐渐进入货 币紧缩周期后动能会减少;2)经济复苏带来的盈利提升支撑股市基本面,但目前美 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 14 宏观研究报告-数据 股市盈率达到了 25-30,已经远超历史平均水平的 15-18,盈利的恢复、提升已经在 股价中反应的较为充分;3)前期流动性宽松和周期复苏带来的通胀水平上升驱动公 司利润提高,2007 年-2014 年极度的货币宽松政策和低利率环境使得美国金融系统 流动性充沛,最近两年通胀也呈现出较为强劲的复苏使得企业账面盈利增加,但过 度宽松的流动性环境将逐渐走向拐点;4)预期特朗普政策会提高经济增长速度和推 升经济通胀水平,企业盈利超预期增长推动市场情绪,由于此前共和党内部就边境 税难以达成一致且新医改议案直接夭折,虽然税改和基建计划比医改议案更容易通 过,但是边境税是税改和新计划之一,而且在特朗普计划中边境税也是支撑基建设 施的重要资金来源,我们认为近期特朗普政府在政策推进过程中的挫折已经逐渐让 市场从特朗普交易的亢奋中开始冷静下来。 图 1:美股最近 109 天周涨跌幅变化 图 2:美元指数近期连续下跌 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 基于上述分析,我们认为从目前到 8 月份左右是观察特朗普核心政策推行的窗口期, 在特朗普政府尚未进一步推动税改政策时,市场会逐渐转向观望和等待,股市也会 逐渐反映出这种变化。根据美银美林新近公布的调查数据显示,有 81%的基金经理 认为美股被高估,上周美银美林的美国客户一共净卖出 14 亿美元的美股,为连续 第四周卖出,对冲基金已经连续六周卖出美股,创出近些年的最长连续卖出。 3.3. 美国 2 月新屋销售量升价跌,成屋销售价升量跌 美国商务部数据显示,美国 2 月新屋销售年化总数 59.2 万户,高于预期的 56.4 万户, 创七个月新高。2 月新屋销售环比增长 6.1%,远超预期的增长 1.6%,较去年同期增 长 12.8%。但 2 月新屋售价中位值为 29.62 万美元,较 1 月下跌 5.3%,较去年同期 下跌 4.9%,创七个月新低。美国 2 月成屋销售总数年化环比下降 3.7%,至 548 万 户,降幅超出预期的降幅 2.4%,1 月的总数 569 万户为 2007 年 2 月以来最高。同 比来看 2 月成屋销售总数仍比去年同期高出 5.4%,且 2 月的销售房价中位数为 22.84 万美元,比去年同期增长 7.7%,创 13 个月来最大年化同比增幅,也连续 60 个月实 现了增长。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 14 宏观研究报告-数据 图 3:美国房屋销售稳定 数据来源:东北证券,Wind 另外根据国商务部公布的数据显示,美国 2 月耐用品订单环比初值 1.7%,预期 1.3%, 前值 2.3%,连续 2 个月增长;扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-0.1%,预 期 0.5%,前值 0.1%;扣除运输类耐用品订单环比初值 0.4%,预期 0.6%,前值 0.2%。 耐用品订单中飞机订单增速显著,波音公司 2 月共计收到 43 架飞机订单,远高于 1 月的 26 架。耐用品订单连续增加反映出工业制造业增长强劲,通常情况下耐用品 订单增长与 GDP 增长同步,而且比 GDP 增长更加敏感。 4. 俄罗斯降息,欧元区 PMI 创 6 年新高 4.1. 俄罗斯央行降息 25 个基点,今年经济有望实现 3 年来首次增长 图 4:俄罗斯利率和通胀下降 数据来源:东北证券,Wind 3 月 34 日,俄罗斯央行下调基准利率 25 个基点至 9.75%,这是自 2016 年 9 月份降 息 50 个基点后时隔 7 个月的首次降息,在上一次降息发生时,俄罗斯央行曾表态 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 14 宏观研究报告-数据 2017 年 1 季度和 2 季度可能进一步 1 降息。在此次公布加息之后,俄罗斯经济部长 表示,下次降息节奏将进一步加快。 经历了此次降息之后,俄罗斯的基准利率仍然高达 9.75%,是主要经济体中最高的。 俄罗斯当前的高利率主要是因为在 2014 年受乌克兰战争、油价下降、经济制裁的影 响,国内通胀飙升,卢布大幅贬值,俄罗斯央行为了“限制卢布大幅贬值和防范通 货膨胀风险”将利率提高到 17%。俄罗斯经济连续两年负增长,2015 年经济下滑 2.8%(俄罗斯统计局最新调整后数据,此前为-3.7%),2016 年内经济下滑 0.2%。 在遭受了两年的经济萎缩之后,随着全球经济的好转和大宗商品原料价格的上涨, 以及俄罗斯政府在汇率改革、银行业发展、监管放松等领域的努力,俄罗斯经济逐 渐以超出预期的速度复苏,IMF 预测 2017 年俄罗斯经济将增长 1.1%。 4.2. 欧洲经济持续强劲,欧元区 3 月 PMI 创六年新高 根据 IHS Markit 周五公布的数据显示,欧元区 3 月综合 PMI 终值 56.7,高于预期, 2 月终值 56;3 月制造业 PMI 终值 56.2,高于预期的 55.3, 前值 55.4;服务业 PMI 终值 56.5,预期 55.3,前值 55.5。欧元区综合 PMI,服务业以及制造业 PMI 均创 下 71 个月新高。 图 5:欧元区 PMI 创六年新高 数据来源:东北证券,Wind 德国 3 月综合 PMI 初值 57,高于预期,创下六年新高。德国 3 月服务业 PMI 初值 55.6,预期 54.5,前值 54.4。德国 3 月制造业 PMI 初值 58.3,预期 56.5,前值 56.8。 法国 3 月综合 PMI 初值 57.6,高于前值 55.9,创下自 2011 年五月以来的新高。 服务业 PMI 初值 58.6,也创下六年新高。制造业 PMI 初值 53.4,高于前值 52.2。 私营部门 3 月新增就业人员连续第五个月实现增长,服务业新增就业人数增速为 2011 年 8 月以来最快。 5. 英国 2 月经济数据强劲,3 月 29 日将启动脱欧条款 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 14 宏观研究报告-数据 5.1. 英国 2 月数据表现良好,激发市场加息预期 英国 2 月 CPI 同比增速升至 2.3%,为 2013 年 9 月来新高,超过预期的 2.1%,前 值为 1.8%,这是 2013 年底以来 CPI 首次超过英国央行 2%通胀目标,核心 CPI 也 在三年来首次达到 2%。环比来看,英国当月 CPI 增长 0.7%,超过预期的 0.5%,1 月则环比萎缩 0.5%。食品价格两年半以来首次上涨,包括房屋价格的 CPIH 指数涨 至 2.3%,也是 2013 年 9 月的最高水平。 图 6:英国通胀稳定上升 数据来源:东北证券,Wind 在通胀达到央行目标之后,预计未来随着英镑贬值、大宗和能源价格上涨会进一步 推动通胀上涨。英国央行预计,在明年第二季度,英国通胀将会飙升至 2.8%。 稍后英国公布的 2 月零售销售数据环比增长 1.4%,好于 0.4%的预期;2 月零售销售 同比 3.7%,好于 2.6%的预期;2 月核心零售销售环比 1.3%,好于 0.3%的预期;2 月核心零售销售同比 4.1%,好于 3.2%的预期。但由于受到价格上涨的负面影响, 近三个月,英国零售销售下滑幅度达到 2010 年 3 月以来最高水平,销售量下滑了 1.4%。在通胀达到央行目标水平且持续上升的背景下,市场对于英国央行加息的预 期在上升,英国央行副行长 Broadbent 也表示,英国利率很有可能会上升。 5.2. 英国 3 月 29 日启动脱欧条款,欧盟确定与英国贸易谈判三大条件 周一,英国首相 May 的发言人 James Slack 表示,英国将于 3 月 29 日启动退欧条款, 将通过信函告知欧盟,并希望迅速开始退欧谈判。欧盟回应表示针对英国启动退欧 程序的对应准备已一切就绪。欧洲理事会主席 Donald Tusk 称,将在英国正式启动 退欧程序的 48 小时内,向欧盟 27 国公布英国退欧谈判指引草案。 负责未来与英国进行退欧谈判的欧盟首席谈判代表 Michel Barnier 周三在接受媒体 采访时表示欧盟决定尽快与独立的英国签署新的贸易协议,谈判破裂对欧盟和英国 双方都会是灾难,但这需要英国先履行对欧盟的义务:偿还应承担的欧盟债务,保 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 14 宏观研究报告-数据 证在英欧盟国成员的长期权力,消除与爱尔兰的边境冲突。 英国应负担的欧盟债务、养老金和未还款合计约为 550 亿到 600 亿欧元,英国对此 表现不积极,但欧盟希望英方与欧盟签署协议承担这些负债。Barnier 表示英国必须 要保障其他欧盟国家在英公民和英国旅居其他欧盟国家公民的长期权力,这是“绝对 优先”的要务。Barnier 还希望爱尔兰与英国的边境问题达成一致。爱尔兰总理 Enda Kenny 此前表达了对英国退欧后爱尔兰与北爱尔兰边境重启海关边检的担忧,欧盟 希望英国能够与爱尔兰合作及早解决这一问题。 在英国宣布脱欧后,英国与欧盟之间的经贸关系是一个重大的问题,如果欧盟与英 国签订的贸易协议条件与脱欧前没有差别待遇,那么则会向其他国家发出鼓励脱欧 的信号,而如果欧盟与英国在贸易协议条件上难以达成一致引发保护主义同样会给 双方经济带来伤害。双方对于达成新的贸易协议都充满期待,但这需要英国先表现 出足够的诚意,否则谈判进程会无比艰难。 6. 美新增石油钻井数创年内最大周增幅 根据 Baker Hughes 数据统计,截至 3 月 24 日当周,美国活跃的石油钻井机数增加 21 台,总数至 652 台,创下今年 1 月来最大单周增幅,而去年同期,美国石油钻井 数量为 372 台。早前公布的 EIA 数据也显示美国石油库存超预期增加,上周 EIA 原 油库存增加 495.4 万桶,预期增加 300 万桶,此前一周为减少 23.7 万桶。根据美国 联邦能源数据,2016 年,美国原油产量平均为每日 890 万桶。预计今年产量将上升 至每日 920 万桶,目前已经达到了 910 万桶。目前国际油价围绕 50 美元/桶这一中 枢波动,而根据 Rystad Energy 的报告,美国页岩油厂商实现收支平衡需要的石油价 格大概在 30-40 美元/桶左右,因此在目前价格水平下,页岩油厂商还有一定的利润 空间,当下 OPEC 和一些非 OPEC 国家正在积极执行减产协议,美国页岩油则试图 趁机扩大市场。 继上一周沙特爆出 2 月份缩小减产幅度增产至 1001 万桶/日之后,本周又爆出沙特 未来数月不论月度产量水平如何波动,都会将其石油供应规模稳定在 1000 万桶/日, 并遵循 OPEC 配额。在此前达成的减产协议中,沙特产量限制在 1005.8 万桶/日, 目前沙特原油产量接近这一上限,比 1 月高出 20 多万桶/日,而且减产协议针对的 是“产量”,而沙特最新的表态则避开“产量”这一概念。我们认为减产国目前面临 美国页岩油扩产挤占市场份额的威胁,减产立场会发生微妙变化,如果未来未能推 动美国共同减产,减产协议难以持续。俄罗斯周五已经抛出了对今年油价的悲观预 期:年底跌到 40 美元,尽管俄罗斯也表示不排除延长石油减产协议,但关键取决 于沙特立场,而 OPEC 产油国则表示可以考虑延长减产协议但这主要取决于俄罗斯 为主的非 OPEC 产油国态度,二者实际上都不愿意主动承担延长减产的责任。 OPEC 周日在科威特举行部长级会议,商议减产协议进展。会前,委内瑞拉、伊拉 克和阿曼石油部长表态支持延长减产协议。OPEC 秘书长表示 OPEC 希望再进一步 提高减产水平,预计原油市场将在 2017 年下半年实现再平衡,OPEC 将在 5 月针 对是否延长石油减产协议作出决定。我们建议今年石油价格关键盯住三个点:全球 石油需求复苏;产油国减产协议执行和延长;美国页岩油生产扩张速度。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 14 宏观研究报告-数据 图 7:美国页岩油厂商盈亏平衡价格 数据来源:东北证券,Rystad Energy 7. 上周全球主要市场表现 7.1. 欧美股市温和下跌,新兴市场股市活跃 上周全球多数股市下跌,但总体跌幅相对较小,美国三大股指领跌,日经指数跌幅 也较大,俄罗斯和意大利股市在经历了较长时间调整后近期开始连续反弹,值得关 注,阿根廷、印度和印尼等新兴市场股市近期也相对活跃。在欧洲政治风险爆发临 近和美股暂时进入观望期时,新兴市场可能迎来短期机会。 图 8:欧美股市温和下跌,新兴市场股市相对活跃 数据来源:东北证券,Wind 7.2. 欧美日国债收益率均呈现短升长降走势 上周欧美日国债收益率走势一致:长期国债收益率下行,短期国债收益率上行。美 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 14 宏观研究报告-数据 国 3 个月国债收益率收于 0.78%,较上周上行 5bp,10 年期国债收益率收于 2.40%, 较上周下行 10bp,长期国债近几周持续下行。日本 1 年期国债利率收于-0.323%, 比上周上行 0.6bp,10 年期国债利率收于 0.051%,较上周下行 2bp。欧元区 3 个月 短期公债收益率收于-0.8416 个百分点,较上周上行 3.5bp,10 年期公债收益率收于 0.4380 个百分点,较上周下行 5bp。 图 9:美国国债收益率长降短升 图 10:日本国债收益率长降短升 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 11:欧元区公债收益率长降短升 数据来源:东北证券,Wind 7.3. 铁矿石暴跌,金银反弹,农产品全线下跌 上周周期性大宗商品下跌明显,铜下跌 2.1%,原油价格连续调整,国内铁矿石更 是一周暴跌 18.8%,而上周铁矿石暴涨 8.8%,铁矿石价格剧烈震荡,在市场趋于 谨慎时,黄金和白银避险属性凸显,金、银上周反弹 1.5%左右,农产品开年以来 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 14 宏观研究报告-数据 一直表现不好,上周又出现主要农产品全部下跌的走势。 图 12:贵金属走强,铁矿石暴跌 图 13:小麦、玉米价格上涨 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 风险提示:关注特朗普政策推动不及预期和英国脱欧贸易谈判破裂风险。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 14 宏观研究报告-数据 分析师简介: 陈亚龙,策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 自由大路1138号 邮编:130021 券。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公 邮编:100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编:200135 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容 电话:(021)20361009 和意见不发生变化。 传真:(021)20361258 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使 用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的 来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影 响,特此声明。 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 14 / 14
海外宏观周度观察:医改夭折,税改将行,欧洲PMI创6年新高
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