东北证券-海外宏观周度观察2017年第1周:全球经济持续复苏、通胀超预期,股市开门红

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-09
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间:2017-1-9 证券研究报告 / 宏观数据 全球经济持续复苏、通胀超预期,股市开 门红—海外宏观周度观察 (2017 年第 1 周) 报告摘要: [Table_Summary] 美国非农就业数据不及预期或因市场就业较充分,劳动力市场量跌(非 农就业不及预期)、价升(工资增长超预期)表明当前劳动力市场是典 型的卖方市场,市场依然强劲。但数据不及预期结合 12 月美联储货币 政策会议纪要表态,推动本周美元走弱,亦不支持美国在 17 年 3 月即 再次加息。 美国 12 月制造业 PMI 指数超预期,生产端的通胀复苏明显,主要由 石油和大宗原材料价格的快速上升导致。受强势美元的影响,美国的 [Table_Report] 相关报告 贸易逆差在 11 月份明显扩大,11 月商品服务贸易逆差为 452 亿美元, 比 10 月修订后的逆差 424 亿扩大 6.8%,达到九个月新高。 《中央经济工作会议前瞻指引—评政治局会 议 20161212》 根据公布的 12 月份 FOMC 会议纪要,美联储官员预计特朗普上台后, 财政政策更具扩张性,略微提高了对未来数年实际 GDP 的预期,但 《涉激流,登彼岸—2017 年宏观及大类资产 估计在较长期内,由于利率及美元汇率估值提高的预期下,这些影响 “基本平衡”。 配臵展望 20161122》 《财政积极、货币中性,PMI 良好收官—宏 通胀上升、利率提高或给房地产市场带来一定调整压力。特朗普竞选 成功给美国带来的经济扩张政策预期在过去的 2 个月中已经逐渐在金 融市场上得到体现,接下来特朗普政府政策的实施将逐渐证实或者证 伪市场的乐观预期,市场转向关注特朗普政策的不确定性。 观周度观察(2016 年第 53 周)20170102》 [Table_Aut or] 证券分析师:陈亚龙 欧元区 12 月综合 PMI 增速创 2011 年 5 月以来最高,PMI 数据显示欧 洲经济扩张超预期,欧元区经济持续稳定恢复。受能源价格上涨推动, 欧元区 CPI 涨幅超预期,创下 2013 年 9 月以来新高。法国大选民调 显示法国三位大选候选人齐头并进,前总理菲永对极右翼领袖勒庞的 优势在逐渐缩小,这一风险不容忽视。 执业证书编号: S0550516050001 研究助理:沈新凤 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理: 谢林 得益于超预期的全球经济数据,节后全球主要股指全部上涨。欧美短 债收益上行,日本长期国债收益上行。原油和铁矿石价格本周有所回 调,贵金属黄金和白银价格反弹。 风险提示:特朗普 1 月 20 日正式入主白宫带来政策不确定性,利率上 升对美国房地产市场或有负面影响,法国大选极右翼领导人不断追赶 中间派给法国未来政局增加不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 执业证书编号: S0550116090091 宏观研究报告-数据 目 录 1. 下周重点数据预警 ................................................................................ 3 2. 美国经济持续复苏,国内需求旺盛,但贸易逆差扩大 ........................ 3 劳动力市场量跌价升,就业依然强劲...................................................................3 制造业和服务业 PMI 维持高景气,2017 年通胀将抬升 ....................................4 总贸易逆差扩大,对华贸易逆差收窄...................................................................5 FOMC 会议纪要关注特朗普财政政策实施的不确定性和对通胀影响 ..............5 关注美国经济的两个风险点:房地产市场和特朗普“不确定性” .....................6 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 3. 欧元区经济持续稳定恢复,能源推动 CPI 上升 .................................. 7 欧元区 PMI 数据超预期,德法两国 PMI 创新高 ................................................7 能源价格推动欧元区 CPI 上涨创新高 ..................................................................7 法国大选民调显示反欧极右翼领袖勒庞逐渐追赶前总理菲永...........................8 3.1. 3.2. 3.3. 4. 上周全球主要市场表现......................................................................... 8 全球主要股市开门红,美国三大股指齐创新高...................................................8 欧美短期国债收益率上行,日本长期国债收益率上行.......................................9 黄金、白银反弹,原油和铁矿石回调,农产品涨跌不一.................................10 4.1. 4.2. 4.3. 图 1:新增非农就业人数与平均时薪 .................................................................................................. 3 图 2:美国 U3 及 U6 失业率 ............................................................................................................... 4 图 3:美国 ISM PMI 指数 .................................................................................................................. 5 图 4:购房价格指数与新建住宅数 ...................................................................................................... 6 图 图 图 图 5:抵押贷款利率 ........................................................................................................................... 6 6:欧元区 PMI .............................................................................................................................. 7 7:欧元区 CPI............................................................................................................................... 8 8:全球主要股市上周表现 ............................................................................................................. 9 图 9:美国长短期国债收益率变化 ...................................................................................................... 9 图 10:日本长短期国债收益率变化 .................................................................................................. 10 图 11:欧元区长短期公债收益率变化 ............................................................................................... 10 图 12:主要金属和原材料价格上周变化 ............................................................................................11 图 13:主要农产品价格上周变化.......................................................................................................11 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 宏观研究报告-数据 1. 下周重点数据预警 2. 美国经济持续复苏,国内需求旺盛,但贸易逆差扩大 2.1. 劳动力市场量跌价升,就业依然强劲 劳动力市场的量跌(非农就业不及预期)、价升(工资增长超预期)表明当前劳动 力市场是典型的卖方市场,市场依然强劲。美国劳工部数据显示,美国 12 月季调 后非农就业人口增加 15.6 万,服务生产增加 13.2 万人,商品生产增加 1.2 万人,政 府部门增加 1.2 万人,升幅低于预期值 17.5 万,可能影响 3 月份加息概率。尽管整 体非农就业数据低于预期,但是 12 月份工资增长却超预期:12 月平均每小时工资 年率上升 2.9%,创 7 年最快增速,高于预期值 2.8%和前值 2.5%;美国 12 月平均 每小时工资月率上升 0.4%,预期上升 0.3%,前值为下降 0.1%。劳动力市场的量跌 (非农就业不及预期)、价升(工资增长超预期)表明当前劳动力市场是典型的卖 方市场,市场强劲,美国经济仍然保持稳健恢复和扩张。 图 1:新增非农就业人数与平均时薪 数据来源:东北证券,Wind 新增就业人数之所以低于预期主要是因为市场阶段性接近就业充分,劳动力供给端 收缩。但数据不及预期结合 12 月美联储货币政策会议纪要表态,推动本周美元走 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 宏观研究报告-数据 弱,亦不支持美国在 17 年 3 月即再次加息。当前美国 4.6%-4.7%的失业率是 2008 年以来的最低水平,已恢复至危机前水平,在短期内劳动参与率不发生明显改变的 前提下,整个经济体接近阶段性充分就业。美国 12 月 31 日当周首次申请失业救济 人数 23.5 万,好于预期的 26 万,前值 26.5 万修正为 26.3 万。美国当周首次申请失 业救济人数已连续第 96 周低于 30 万人的门槛,为 1970 年以来的最长周期。实际 上,耶伦在 2015 年 12 月初就提过“解决新增劳动力的就业问题,美国经济每个月 需要新增的岗位不到 10 万个”,而在 2016 年 12 月 20 日美国巴尔的摩大学毕业典 礼演讲时耶伦表示,目前美国就业市场已经接近 10 年来最强,因此 12 月新增非农 就业不及预期更多地是劳动力供给方面的收缩,而不是美国经济复苏短期调整的表 现。而且虽然 12 月份美国失业率(U3)为 4.7%,略高于 11 月份的 4.6%,但是更 为广义的 U6 失业率却从 11 月的 9.3%下降到 9.2%。 图 2:美国 U3 及 U6 失业率 数据来源:东北证券,Wind 2.2. 制造业和服务业 PMI 维持高景气,2017 年通胀将抬升 美国 12 月制造业 PMI 指数超预期。美国 12 月份 Markit 制造业 PMI 季调后为 54.3, 不仅高于 11 月份的 54.1,也是近 21 个月以来的最高值。ISM 制造业 PMI 为 54.7, 环比上升 1.5 个百分点。从 ISM 制造业 PMI 分项来看,新订单指数为 60.2,环比 上升 7.2 个百分点;产出指数为 60.3,环比上升 4.3 个百分点;就业指数为 53.1, 环比上升 0.8 个百分点,自有库存指数为 47,环比下降 2 个百分点;显示出制造业 生产、销售和就业均为强劲。 12 月制造业物价指数为 65.50,环比增加 12 个百分点,这是 2011 年 7 月份以来的 最高水平,生产端的通胀复苏明显,主要由石油和大宗原材料价格的快速上升导致。 生产端的通胀复苏预计将持续并推动 2017 年美国通胀率水平整体提高,为美联储 2017 年较 2016 适度加快加息节奏提供支撑。 美国 12 月份 Markit 服务业 PMI 季调后为 53.9,低于 11 月份的 54.6,但是仍然高 于 50,表明服务业持续扩张。2016 年 4 季度服务业 PMI 平均值为 54.4,是 2016 年季度最高水平。ISM 非制造业 PMI 为 57.2,与 11 月相同,持平一年新高值,该 指数已连续 83 个月位于 50 上方,其中新订单指数由 11 月的 57 上升到 61.6。PMI 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 宏观研究报告-数据 的上升主因国内需求旺盛,尤其是美国就业市场增长强劲,带动了整个国内市场需 求的旺盛。新出口订单为 53,比上月下降 4 个百分点,前期的强势美元对出口有一 定影响,就业指数为 53.8,与上月相比降低 5.8 个百分点,这也反映在了就业数据 上。 图 3:美国 ISM PMI 指数 数据来源:东北证券,Wind 2.3. 总贸易逆差扩大,对华贸易逆差收窄 1 月 6 日美国商务部公布了 11 月份的贸易数据,受强势美元的影响,美国的贸易 逆差在 11 月份明显扩大,11 月商品服务贸易逆差为 452 亿美元,比 10 月修订后的 逆差 424 亿扩大 6.8%,达到九个月新高。但 11 月份美国对华贸易逆差 284 亿美元, 比上月降低 15 亿美元,贸易逆差有所收窄。 11 月份美国总出口 1858 亿美元,比 10 月减少 4 亿美元,环比下降 0.2%。商品出 口 1224 亿美元,比上月减少了 7 亿美元,商品出口中资本设备的出口下降明显, 商用飞机出口减少 13 亿美元。服务出口增加 3 亿美元至 635 亿,其中金融服务出 口增加 2 亿美元,旅行增加 1 亿美元。受能源价格上涨和美国节假日的影响,企业 和政府进口创下了 2015 年 8 月以来的新高,达到 2311 亿美元,比上月增加 24 亿 美元,商品进口增加 27 亿美元,其中工业原材料进口增加 22 亿美元,服务进口下 降 3 亿美元,主要是因为交通运输和旅行服务的下降。 2.4. FOMC 会议纪要关注特朗普财政政策实施的不确定性和对通胀影响 根据公布的 12 月份 FOMC 会议纪要,美联储官员预计特朗普上台后,财政政策更 具扩张性,略微提高了对未来数年实际 GDP 的预期,但估计在较长期内,由于利 率及美元汇率估值提高的预期下,这些影响“基本平衡”。多位委员认为财政政策 效果存在不确定性,将财政政策前景纳入其预期,权衡来自财政政策的经济上行风 险,财政政策具体实施仍然有待观察。FOMC 暗示,若美国政府即将实施财政扩张 政策,且这些政策令失业率续跌,并加快通胀上涨,那么美联储将通过加息作出响 应,加息步伐将快于利率预期“点阵图”。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 12 宏观研究报告-数据 2.5. 关注美国经济的两个风险点:房地产市场和特朗普“不确定性” 目前 OFHEO 购房价格指数已经超过 2007 年房价最高水平,通胀上升、利率提高 或给房地产市场带来一定调整压力。10 月份美国 OFHEO 单独购房价格指数同比涨 幅达到 6.23%,远超出同期 GDP 和 CPI 的涨幅,在工资和收入增长滞后于房价上 涨速度的情况下,未来房价上涨的支撑动力相对不足。美国 11 月新屋开工年化月 率下降 18.7%,经季节性调整后年率为 109 万户,预估为 123 万户,美国 11 月营 建许可总数环比减少 4.7%,至 120.1 万户。随着美国经济复苏、原材料价格持续上 涨和特朗普刺激政策的实施,未来美国通胀水平将逐渐接近美联储目标,2017 年 联储加息 2 次概率非常大,11 月份以来,15 年期抵押贷款利率开始快速上升,缺 乏低利率的支撑,房地产市场未来存在一定的压力。 图 4:购房价格指数与新建住宅数 数据来源:东北证券,Wind 图 5:抵押贷款利率 数据来源:东北证券,Wind 特朗普竞选成功给美国带来的经济扩张政策预期在过去的 2 个月中已经逐渐在金 融市场上得到体现,接下来特朗普政府政策的实施将逐渐证实或者证伪市场的乐观 预期,市场转向关注特朗普政策的不确定性。1 月 20 日特朗普将正式入主白宫, 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 宏观研究报告-数据 特朗普的经济刺激政策能否全部实现、对外政策是否会引起国际局势紧张、贸易保 护主义会不会引发与中国之间的贸易战,这些问题均充满不确定性。即将离任的美 国商务部长 Penny Pritzker 表示,中国官员已经在 11 月大选后的一次会议中告知, 对新政府将采取的贸易措施,中国会准备作出回击。美国前财长萨默斯也警告投资 者不要低估特朗普政府所带来的风险,特朗普政府可能带来的“极度不确定性”会 对全球经济造成极大风险。美联储 FOMC 会议纪要也提及特朗普执政的不确定性 将影响美国经济前景和经济政策,上周美元已经结束前期强势的行情,出现了明显 的下跌。 3. 欧元区经济持续稳定恢复,能源推动 CPI 上升 3.1. 欧元区 PMI 数据超预期,德法两国 PMI 创新高 欧元区 12 月综合 PMI 增速创 2011 年 5 月以来最高,PMI 数据显示欧洲经济扩张 超预期,欧元区经济持续稳定恢复。欧元区 12 月综合 PMI 终值 54.4,预期 53.9, 初值 53.9,11 月份终值为 53.9。欧元区 12 月服务业 PMI 终值 53.7,预期 53.1,初 值 53.1,11 月份终值为 53.8。制造业生产创 2014 年 4 月以来最快增速。服务业领 域增速也稳步上升,增速接近 11 月创下的十一个月高点。德国 12 月综合 PMI 终 值 55.2,创五个月新高,预期为 54.8;德国 12 月服务业 PMI 终值 54.3,高于预期 的 53.8,11 月为 55.1。法国 12 月综合 PMI 终值 53.1,创 18 个月新高,高于预期 的 52.8,11 月终值为 51.4;法国 12 月服务业 PMI 终值 52.9,创 3 个月新高,预期 52.6,11 月终值为 51.6。 图 6:欧元区 PMI 数据来源:东北证券,Wind 3.2. 能源价格推动欧元区 CPI 上涨创新高 受能源价格上涨推动,欧元区 CPI 涨幅超预期,创下 2013 年 9 月以来新高。根据 欧盟统计局最新发布的数据,欧元区 12 月 CPI 同比初值为 1.1%,超过预期的 1%, 创下 2013 年 9 月以来新高,11 月终值为 0.6%。从主要构成来看,能源部门的价格 上涨对 CPI 上升贡献最大,12 月能源价格增速达到 2.5%,而 11 月能源价格萎缩 1.1%;其次是服务业,12 月增速为 1.2%,11 月为 1.1%。剔除能源和食品价格的 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 宏观研究报告-数据 12 月核心 CPI 同比初值 0.9%,预期 0.8%,11 月终值 0.8%。德国 12 月 CPI 同比增 加 1.7%,创四年新高。 图 7:欧元区 CPI 数据来源:东北证券,Wind 3.3. 法国大选民调显示反欧极右翼领袖勒庞逐渐追赶前总理菲永 法国大选民调显示法国三位大选候选人齐头并进,前总理菲永对极右翼领袖勒庞的 优势在逐渐缩小,这一风险不容忽视。日前 Elabe 在《回声报》上公布民调显示, 在未来 4 月 23 日的首轮全国选举中,前总理菲永将获得 23%-28%的选票,反移民 的勒庞将获得 22%-24%的选票,前经济部长马克隆则将获得 16%-24%的选票。而 在 Elabe 上一次的民调中,菲永和勒庞还远远领先于包括马克隆在内其他竞争者。 去年 11 月下旬前总理菲永刚刚赢得党内初选。当时发布的 Elabe 民调显示,菲永的 支持率在 30%-31%,勒庞为 24%-25%,远超马克隆的 14%-17%。法国大选三驾马 车齐头并进的格局形成,菲永竞选优势的缩小提高了法国极右翼政党国民阵线领袖 勒庞获胜的概率,而本周勒庞刚刚在新闻发布会上表示胜选后将推动法国脱欧并使 用新货币。 4. 上周全球主要市场表现 4.1. 全球主要股市开门红,美国三大股指齐创新高 得益于超预期的全球经济数据,节后全球主要股指全部上涨,纳斯达克一周收涨 2.56%,港股恒生涨幅 2.28%,领涨全球股市。道琼斯收涨 1.02%,达到 19963.8 点, 逼近 20000 点。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 宏观研究报告-数据 图 8:全球主要股市上周表现 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 欧美短期国债收益率上行,日本长期国债收益率上行 美国 3 个月短期国债收益率收于 0.53%,较上周上行 2bp,10 年期国债收益率收于 2.42%,较上周下行 3 个 bp。 日本 1 年期国债利率收于-0.303%,较上周下行 8bp,10 年期国债利率收于 0.058%, 较上周上行 1.5 个 bp。 欧元区 3 个月短期公债收益率收于-0.811 个百分点,较上周上行 11.66bp,10 年期 公债收益率收于 0.3282 个百分点,较上周上行 7.01 个 bp。 图 9:美国长短期国债收益率变化 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 12 宏观研究报告-数据 图 10:日本长短期国债收益率变化 数据来源:东北证券,Wind 图 11:欧元区长短期公债收益率变化 数据来源:东北证券,Wind 4.3. 黄金、白银反弹,原油和铁矿石回调,农产品涨跌不一 原油和铁矿石价格上周有所回调,铁矿石上周跌幅达到 2.89 个百分点,WTI 原油 微跌 0.18%,贵金属中黄金和白银价格反弹,白银领涨一周涨幅达到 3.48%,黄金 也反弹了 1.88%。 本周主要农产品价格以涨为主,NYBOT 糖涨幅接近 6%,咖啡和小麦涨幅也超过 3%,棕榈油、豆粕和大豆价格出现下跌。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 宏观研究报告-数据 图 12:主要金属和原材料价格上周变化 数据来源:东北证券,Wind 图 13:主要农产品价格上周变化 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 12 宏观研究报告-数据 分析师简介: 陈亚龙,策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 自由大路1138号 邮编:130021 券。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公 邮编:100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编:200135 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容 电话:(021)20361009 和意见不发生变化。 传真:(021)20361258 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使 用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的 来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影 响,特此声明。 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 12 / 12
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