光大证券-海外研究部2017年01月股票组合

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作者: 陈治中 秦波
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-01-10
2017 年 01 月 10 日 海外市场研究 光大海外研究部 2017 年 01 月股票组合 海外市场专题报告--月度投资组合 ◆12 月市场回顾:特朗普交易继续,美联储会议符合市场预期 讯 过去一个月,特朗普交易继续,市场普遍预期其上任后将展开大 规模财政扩张政策,“再通胀”预期升温带动美元走强。美元资产吸 引力提升资金回流美国,给美股以流动性支撑。同时欧洲、日本股市 受益于货币贬值亦录得不错涨幅。然而市场目前可能已部分“透支” 对于美国未来财政政策的预期,因而未来实际实施情况值得关注。实 际上美联储在 12 月的会议纪要中亦强调了这一风险点。同时指出未来 宽松的财政政策可能会带来更紧缩的货币政策。12 月的香港市场表现 疲软,资金从发展中国家流出部分影响到了港股的表现。中央经济工 作会议“稳中求进”的主基调和香港市场 17 年“脱虚入实”的调整趋 势高度呼应。有望推动港股企业业绩的持续修复,化解前期累计的估 值压力。 ◆1 月市场展望:流动性较弱且缺乏催化剂,香港市场恐继续承压 得 资 1)12 月香港市场资金净流出状态持续,春节期间,港股通资金将 有 4 天不能参与香港市场,且国内投资者在节前观望情绪渐浓,资金 流量已有缩减态势。全球资金从新兴市场流出的趋势可能持续,而缺 乏港股通流动性补充的香港市场波动可能会加大。2)1 月 20 日特朗普 即将宣誓就职,其未来政策对全球市场可能产生的“溢出”作用也值 得关注。1 月香港市场行情普遍偏弱,流动性较弱且缺乏催化剂的港股 市场 1 月可能继续承压。策略建议上,我们维持恒指上升空间有限, 指数波动可能加大的判断。以及维持整体保守,节前进行适当获利了 结的建议。 分析师 陈治中 (执业证书编号:S0930515070002) 86-021-22169316 chenzhz@ebscn.com 秦 波 (执业证书编号:S0930514060003) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 联系人 陈彦彤 021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 40% 20% 恒生指数 恒生国企指数 0% -20% -40% -60% 01-15 04-15 07-15 10-15 01-16 04-16 07-16 10-16 相关研报 ◆推荐重点关注标的 万 结合市场短期走势及公司长期基本面发展情况,我们推荐投资者 关注如下表所列中国软件国际、吉利汽车等二十一只股票标的,相关 标的业务最新状况及详细财务数据,请参见正文。 关注标的列表: 中国软件国际 金山软件 腾讯控股 彩生活 天虹纺织 华能新能源 联邦制药 同仁堂科技 敬请参阅最后一页特别声明 金蝶国际 中国航信 中国通号 达利食品 天能动力 龙源电力 石药集团 吉利汽车 舜宇光学科技 网龙 铁建装备 安踏体育 超威动力 协和新能源 东阳光药 -1- 美元回软非利好,波动风险不降反增 ····· ·····································2017-01-08 港股市场 17 年度投资策略:加息背景下的 脱虚向实 ·························2016-12-30 美元加息点评:短期回撤风险低于年初 ·· ·····································2016-12-15 美元加息后,港股下行风险短期加大但后续 表现将好于年初 ·················2016-12-11 光大海外研究部 2016 年 12 月股票组合 · ·······································2016-12-8 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 表 1:光大研究所推荐标的列表 代码 简称 行业 港股市值 (亿 HKD) 目标价 最新价 20170101 EPS 2016E 2017E PE 0354.HK 0268.HK 中国软件国际 金蝶国际 TMT TMT 84.24 86.08 4.79 3.86 3.64 2.92 0.20 0.07 0.25 0.10 16.31 37.37 2382.HK 3888.HK 舜宇光学科技 金山软件 TMT TMT 372.43 207.33 38.73 22.91 33.95 15.90 1.06 0.97 1.46 1.17 0696.HK 0777.HK 中国航信 网龙 TMT TMT 152.01 106.66 20.80 30.55 16.30 21.50 0.71 -0.13 0700.HK 3969.HK 腾讯控股 中国通号 TMT 工业 17978.03 110.06 234.80 6.60 189.70 5.59 1786.HK 1778.HK 铁建装备 彩生活 工业 消费 16.54 58.01 4.00 7.48 3799.HK 2020.HK 达利食品 安踏体育 消费 消费 561.46 579.32 1368.HK 2678.HK 特步国际 天虹纺织 消费 消费 0819.HK 0951.HK 天能动力 超威动力 0958.HK 0916.HK 是否为港股 通标的 13.04 26.16 买入 买入 沪港通 沪港通 28.69 14.69 20.83 12.18 买入 买入 沪港通 沪港通 0.75 0.46 20.57 - 19.47 41.87 买入 买入 沪港通 沪港通 4.58 0.36 6.16 0.43 37.11 13.91 27.59 11.65 买入 增持 沪港通 沪港通 3.11 5.80 0.32 0.27 0.36 0.34 8.71 16.40 7.74 13.00 买入 买入 沪港通 5.08 25.36 4.10 23.15 0.23 0.93 0.25 1.09 15.97 22.30 14.69 19.03 买入 买入 沪港通 72.36 96.08 5.35 14.79 3.26 10.50 0.32 1.28 0.36 1.36 9.13 7.35 8.11 6.92 买入 买入 沪港通 沪港通 新能源 新能源 80.21 73.45 9.00 8.60 7.12 6.63 0.80 0.33 0.99 0.77 7.97 18.00 6.44 7.71 买入 买入 沪港通 - 华能新能源 龙源电力 新能源 新能源 105.66 202.41 3.44 7.52 2.52 6.06 0.28 0.46 0.33 0.54 8.06 11.80 6.84 10.05 买入 买入 沪港通 沪港通 0182.hk 3933.HK 协合新能源 联邦制药 新能源 医药 35.36 85.90 0.44 5.70 0.41 5.28 0.06 -0.01 0.08 0.34 5.78 - 4.75 12.29 增持 买入 沪港通 1093.HK 1558.HK 石药集团 东阳光药 医药 医药 501.15 35.00 9.50 20.00 8.28 15.50 0.35 0.81 0.43 1.07 23.66 17.14 19.26 12.98 买入 增持 沪港通 - 1666.HK 同仁堂科技 医药 90.41 16.00 14.38 0.49 0.56 26.29 23.01 增持 沪港通 0175.HK 吉利汽车 汽车 658.22 9.85 7.41 0.52 0.75 12.77 8.85 买入 沪港通 资 讯 评级 万 得 资料来源:光大研究所,港股市值=股价*公司已发行香港股数;HKDCNY=0.8959 2016E 2017E 2017-01-10 海外市场研究 光大海外推荐组合(2016 年 12 月) 推荐股票 2015A 2016E 2017E 2018E 5,129 6,196 7,553 9,272 280 40.0 424 51.3 537 26.8 667 24.1 0.14 0.20 0.25 0.31 P/E 23.29 16.31 13.04 10.52 金蝶国际 营收 1,586 1,840 2,226 2,758 中国软件 国际 营收 代码 0354.HK 简称 持 有 行业 TMT 研究员 秦波 净利 评级 市值 买入 84.24 目标价 财报货币 4.79 CNY YoY% EPS 最新价 3.64 代码 0268.HK 简称 行业 TMT 研究员 秦波 净利 评级 市值 买入 86.08 目标价 财报货币 3.86 CNY YoY% EPS 106 -46.3 0.04 217 105.2 0.07 284 31.0 0.10 355 25.0 0.12 最新价 2.92 P/E 65.40 37.37 26.16 21.80 3 代码 2382.HK 简称 新 增 行业 TMT 研究员 秦波 评级 市值 买入 372.43 目标价 财报货币 38.73 CNY 最新价 代码 33.95 3888.HK 简称 行业 TMT 研究员 评级 买入 目标价 市值 最新价 207.33 15.90 财报货币 代码 0696.HK 简称 行业 TMT 研究员 评级 市值 买入 152.01 最新价 16.30 代码 0777.HK 简称 行业 TMT 评级 市值 最新价 21.50 5 持 有 6 持 有 14,455 19,129 23,597 净利 761.60 1159.90 1598.80 1976.30 YoY% EPS 34.50 0.71 52.30 1.06 37.80 1.46 23.60 1.80 金山软件 P/E 营收 42.84 5676.00 28.69 7953.00 20.83 11039.00 16.90 14,273 秦波 净利 771.00 1262.00 1522.00 1979.00 22.91 YoY% 15.20 63.70 20.60 30.10 EPS P/E 0.60 23.74 0.97 14.69 1.17 12.18 1.52 9.37 中国航信 营收 5,472 6,083 6,701 7,413 贺华平 净利 1,914 2,084 2,187 2,358 18.1 CNY YoY% EPS 15.8 0.65 8.9 0.71 4.9 0.75 7.8 0.81 P/E 22.47 20.57 19.47 18.03 网龙 营收 1,272 2,950 3,431 3,888 研究员 贺华平 净利 -143 -62 228 405 买入 目标价 30.55 YoY% - - - 77.3 106.66 财报货币 CNY EPS -0.29 -0.13 0.46 0.82 P/E - - 41.87 23.49 资 10,696 得 4 新 增 舜宇光学 科技 营收 目标价 财报货币 万 2 持 有 讯 1 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 推荐理由 公司 TPG 业务在金融、电信、互 联网和高科技等主流行业中均具 有显著的市场份额;华为战略入 股,业务协作进一步加深;旗下的 解放平台变现能力不断挖掘,拉升 公司整体利润水平;分拆 TPG 业 务上 A 股,提供更多业务拓展和收 购合并机会,符合股东长远利益。 ERP 为公司占比最高的业务,发展 健康,连续 12 年蝉联中国中小企 业应用软件市场占有率第一;云服 务上,云 ERP 业务收入翻倍增长, 规模位列全国第一,公有云客户付 费率达 98%;出售亏损业务,重新 聚焦核心 ERP 高端模组地位难以撼动,双摄量产 打开新的空间;手机镜头增势迅 猛,寡头地位进一步巩固;ADAS 催发车载镜头新需求,公司厚积薄 发正当时;公司依靠技术资金壁垒 所塑造的行业龙头地位难以撼动, 产品结构不断优化。 公司四大业务逐渐明朗:游戏为稳 定现金牛,金牌 IP 为强大保障; WPS 盈利在即,A 股 IPO 彰显信 心;猎豹坐拥庞大流量寻求突破, 积极调整战略重铸良性商业模式; 云业务有望成为最终赢家之一。 国内唯一的 GDS 提供商,绝对垄 断地位;受益于中国旅客出行量人 次稳步增长、机场新建及扩建前景 广阔;布局移动互联网、IDC/云 计算/云灾备;17.5 亿元大力进军 保险,合资成立招商局仁和人寿及 招商局仁和财产 公司收购互动学习科技领导者 Promethean,拓展海外市场;管理 层有效把握互联网节奏,布局精 良;网龙华渔教育产品获广泛招 标,将推出 VR 产品;近期不断战 略收购/投资深入布局教育平台技 术,核心游戏继续维持良好增长 证券研究报告 10 新 增 11 新 增 营收 2015A 102,900 2016E 156,000 研究员 贺华平 净利 28806 43400 目标价 财报货 币 234.8 YoY% 20.98% 50.64% CNY EPS 3.1 4.58 P/E 54.82 37.11 中国通号 营收 23,952 29,163 研究员 陈佳宁 净利 2,496 3,270 目标价 财报货 币 6.05 YoY% 22.8 31.0 EPS 0.28 0.36 P/E 营收 19.96 3,973 15.53 4,464 净利 456 526 行业 TMT 评级 买入 市值 17978.03 最新价 189.70 代码 3969.HK 简称 行业 工业 评级 增持 市值 110.06 最新价 代码 5.59 1786.HK 简称 行业 工业 研究员 评级 买入 市值 16.54 目标价 财报货 币 最新价 3.11 代码 1778.HK 简称 行业 消费 评级 买入 市值 58.01 最新价 代码 5.80 3799.HK 简称 行业 消费 评级 买入 市值 561.46 最新价 4.10 CNY 铁建装备 陈佳宁 资 9 持 有 腾讯 0700.HK 2017E 2018E 推荐理由 221,300 282,500 公司短期看网络广告、支付及云计 算业务的高增长。公司是中国最大 58300 75300 的社交网络平台,在社交、新闻、 34.38% 29.16% 视频等众多平台拥有海量用户,单 微信 MAU 就有 8 亿。目前公司网 6.16 7.96 络广告业务仍处于货币化初期,高 速增长阶段。2011~2015 年,公司 市占率由 4.2%提升至 8.3%,提升 近一倍。15 年公司单位活跃用户 27.59 21.35 入广告收入仅为 3.85 美元,对比 facebook 11.96 美元,仍有很大空 间。长期看“连接一切”战略为公 司带来更多利润增长点。 34,189 39,217 铁路信号控制系统龙头,受益行业 3,914 4,563 稳健成长;地铁建设加速,12-15 年投资 0.8 万亿,16-18 年规划翻 19.7 16.6 倍至 1.6 万亿;公司上半年新签订 0.43 0.5 单和在手订单均创新高,全年订单 预计同比增长 25% 13.00 11.18 5,219 6,011 1、“十三五”大型养路机械计划 采购金额较十二五增长 40%;2、 629 735 年度招标启动,规模 10 亿,其中 19.5 16.8 8.3 亿为公司独家供货,时点略晚 但金额符合预期;3、大修业务快 0.36 0.42 速增长,15 年 81 台,16 年不少于 100 台;4、公司业绩稳健,估值 7.74 6.63 具有安全边际,目前时点适合布局 长期投资。 1,534 1,755 随着绿城服务的上市以及良好表 5.4 YoY% 28.6 15.4 CNY EPS 0.30 0.32 P/E 9.29 8.71 彩生活 营收 828 1,274 研究员 顾柔刚 净利 253 297 362 444 目标价 财报货 币 7.48 YoY% 45.0 18.0 22.0 23.0 CNY EPS 0.24 0.27 0.35 0.43 达利食品 P/E 营收 21.65 16,865 19.25 17,910 14.85 19,312 12.08 21,064 研究员 顾柔刚 净利 2,912 3,189 3,481 3,877 目标价 财报货 币 5.08 YoY% 40.20 9.50 9.20 11.40 CNY EPS 0.22 0.23 0.25 0.28 P/E 16.70 15.97 14.69 13.12 得 8 持 有 推荐股票 简称 代码 万 7 持 有 海外市场研究 讯 2017-01-10 现,整体社区服务板块关注度提 升,彩生活将受益;上半年业绩和 各项经营数据表现良好;基础物业 服务快速增长,增值服务逐步发 力;16 年基础物业继续增长,社 区 O2O 业务进入上升通道。 公司为食品饮料行业龙头,在整体 市场环境不佳的情况下,公司凭借 优秀的产品研发能力,能够不断推 出符合消费升级的新产品。我们看 好公司功能饮料产品的增长潜力, 同时认为公司明年推出的植物蛋 白饮料将成为又一增长点。公司上 市不到一年,市场对公司的认识还 不充分,我们认为存在预期差,估 值有上升潜力 2017-01-10 海外市场研究 2017E 15,278 2018E 17,396 2,041 2,322 2,737 3,174 YoY% 20.0 13.8 17.9 16.0 EPS 0.82 0.93 1.09 1.27 P/E 25.29 22.30 19.03 16.33 天虹纺织 营收 10,575 13,387 15,527 17,583 顾柔刚 净利 591 1,173 1,249 1,507 14.79 CNY YoY% EPS 92.6 0.67 98.5 1.28 6.5 1.36 20.7 1.65 P/E 14.04 7.35 6.92 5.70 天能动力 营收 17,804 21,353 24,671 28,483 研究员 殷磊 净利 611 899 1,116 1,409 买入 目标价 9 YoY% N/A 47.0 24.0 26.0 市值 最新价 81.21 7.12 财报货币 EPS P/E 0.54 11.81 0.80 7.97 0.99 6.44 1.26 5.06 代码 0951.HK 简称 超威动力 营收 18870.00 21255.00 24512.00 27493.00 行业 新能源 研究员 殷磊 净利 332.00 785.00 979.00 1208.00 评级 市值 买入 73.45 目标价 财报货币 YoY% EPS N/A 0.33 137.00 0.77 25.00 0.96 23.00 1.19 最新价 6.63 P/E 18.00 7.71 6.19 4.99 16 代码 0958.HK 7,357 9,341 10,458 11,537 持 有 行业 新能源 研究员 评级 买入 2,732 47 3,220 18 3,702 15 市值 最新价 105.66 2.52 17 代码 0916.HK 简称 持 有 行业 新能源 评级 研究员 顾柔刚 净利 买入 目标价 25.36 市值 579.32 财报货币 CNY 最新价 23.15 代码 2678.HK 简称 行业 消费 研究员 评级 市值 买入 96.08 目标价 财报货币 最新价 10.50 代码 0819.HK 简称 行业 新能源 评级 消费 评级 简称 CNY 资 15 持 有 2015A 11,126 行业 推荐股票 简称 8.6 CNY 华能新能 源 得 14 持 有 营收 2020.HK 营收 殷磊 净利 目标价 3.44 YoY% 1,860 66 财报货币 CNY EPS P/E 0.12 18.81 0.28 8.06 0.33 6.84 0.38 5.94 龙源电力 营收 20,096 21,168 23,127 25,359 研究员 殷磊 净利 买入 目标价 7.52 YoY% 2,881 13 3,730 29 4,336 16 5,090 17 市值 202.41 财报货币 CNY EPS 0.36 0.46 0.54 0.63 最新价 6.06 P/E 15.08 11.80 10.05 8.62 万 13 新 增 安踏体育 代码 讯 2016E 13,274 12 新 增 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 推荐理由 公司三季度安踏品牌产品零售 额同比实现低双位数增长,子 品牌电商板块增长强劲 。17 年 二季度订货会录得中单位数增 长,维持前期水平,表现平稳, 补单销售占比逐渐提升。同时 公司经营规划清晰,积极寻找 业务增长点。 1)短期内业绩仍有超预期可 能;2)从中长期看,公司受益 于走出去和差异化战略,竞争 力突出,未来可以维持 10-15% 的增长:3)公司正在往下游制 衣环节延伸成功概率较高;4) 公司目前显著低估。 传统行业整合红利释放,再生 铅业务有望成为新的增长点, 锂电池提升产品技术含量、积 极扩充产能。 电动自行车电池龙头,受益电 池提价,盈利弹性巨大 ;新兴 业务(低速电动车、锂电、启 停)2016 年开始发力;技术优 势有望转化为利润增长,全面 发力转型能源公司 风场布局优良,利用小时数和 限电好于行业平均,未来新增 装机受益于华能集团提高非水 可再生能源比例的需要,估值 具有明显安全边际 风电仍是“十三五”期间承担 能源结构调整的关键因素,陆 续出台的政策将迎来执行期, 我们看好风电限电、 利用小时 数好转趋势可以持续。风机制 造技术的进步,为风电行业发 展 提供新的机会,公司作为行 业龙头将率先受益。 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 推荐股票 代码 0182.HK 简称 持 有 行业 新能源 评级 增持 市值 35.36 最新价 0.41 代码 3933.HK 简称 行业 医药 评级 港股市值 (亿元) 最新价 买入 代码 1093.HK 简称 行业 医药 研究员 李君周 评级 买入 9.5 市值 501.15 目标价 财报货 币 最新价 8.28 代码 1558.HK 简称 行业 医药 研究员 评级 增持 市值 35.00 目标价 财报货 币 最新价 代码 15.50 1666.HK 简称 行业 医药 评级 增持 市值 90.41 最新价 代码 14.38 0175.HK 行业 评级 汽车 买入 市值 658.22 最新价 7.41 22 持 有 23 持 有 4,321 1,851 1,987 2,179 607 19 738 22 922 25 营收 研究员 殷磊 净利 目标价 财报货 币 0.44 YoY% 508 60 HKD EPS 0.06 0.07 0.09 0.11 P/E 7.08 5.78 4.75 3.80 联邦制药 营收 7694.56 7155.00 7795.00 8222.00 研究员 李君周 净利 110 -11 545 652 目标价 财报货 币 5.7 YoY% -83.8 -110.2 4968.9 19.6 HKD EPS 0.07 -0.01 0.34 0.40 P/E 77.88 -765.22 15.75 13.17 石药集团 营收 11,394 12,669 13,976 15,597 净利 1,665 2,102 2,582 3,030 YoY% 31.3 26.2 22.9 17.3 EPS 0.28 0.35 0.43 0.51 P/E 5.28 HKD 29.57 23.66 19.26 16.24 东阳光药 营收 693 980 1,284 1,602 李君周 净利 266 363 480 603 20 YoY% 96.4 36.7 32.2 25.6 CNY EPS 0.59 0.81 1.07 1.34 同仁堂科技 P/E 营收 23.54 3987 17.14 4587 12.98 5233 10.36 6050 研究员 李君周 净利 540 621 712 813 目标价 财报货 币 16 YoY% 16.94 14.97 14.52 14.30 CNY EPS 0.42 0.49 0.56 0.64 吉利汽车 P/E 营收 30.67 30,138 26.29 52,236 23.01 78,774 20.13 93,252 倪昱婧 9.85 净利 YoY% 2,261 58.0 4,584 102.8 6,622 44.5 9,413 42.2 CNY EPS 0.26 0.52 0.75 1.07 P/E 25.53 12.77 8.85 6.20 简称 研究员 目标价 财报货 币 资 21 持 有 2018E 得 20 持 有 85.90 2017E 协合新能源 万 19 持 有 2016E 讯 18 2015A 推荐理由 风电招标前三季度同比增长 67%,市场份额稳中有升,2.0MW 以上风机得到市场广泛认可;风 机价格下降空间有限。风场开发 有条不紊,预计 2016 年营收占比 超过 6%,毛利率、利用小时数 高于同业。2013-2015 年公司的 平均股息分派比例为 52%,当前 股息率超过 5%,值得关注。 业绩底部确立,进入业绩高速增 长期;有望成为首个同时拥有二 三代胰岛素的国产企业;胰岛素 进口替代空间广阔,竞争格局良 好;生素业务下半年有望恢复; 催化剂:新产品获批,二代产品 推广顺利。 三季度业绩符合预期;恩必普强 劲增长 41%,注射剂有望纳入新 版医保;抗肿瘤产品略低于预期, 有望明年发力;研发投入持续增 强,重点品种进展良好;停产令影 响有限,维 C 扭亏 自有产品稳健增长,凝胶剂型受 青睐;第三方代理产品占比快速 提升,2015 年新签品种看点丰 富;研发合作强强联手,布局生 物尖端领域;处于高速增长期的 细分龙头企业 三百多年传统中药老店,品牌壁 垒稳固;集团对三个同仁堂公司 定位清晰;核心产品增长稳健,二 线产品梯队丰富;三环药店/麦尔 海保持平稳,静待大兴基地解除 产能瓶颈 看好公司积极转型/品牌形象的 提升;SUV 强产品周期的临近/ 新产品的紧密布局配合扩产计 划的逐步实施有望成为股价上 涨的催化剂 注:1)如无特殊标注,各财务数字(营收、净利、EPS)以财报货币呈现,营收、净利单位为百万,市值为港股流通市值, 单位亿港币;EPS 如有摊薄,则为摊薄数据;HKDCNY=0.8959。 2017-01-10 海外市场研究 1、上月总结及下月展望 回顾 12 月的全球市场: 1)12 月特朗普交易继续:特朗普当选后,市场普遍认为其上任后将展开大 规模的财政扩张政策,“再通胀”预期升温带动美元走强。美元资产的吸引 力提升,带动资金从发展中国家回流美国,给美股以流动性支撑,同时欧洲、 日本股市受益于货币贬值亦录得不错涨幅。12 月发达市场整体跑赢新兴市场。 实际上对特朗普宽松财政政策的预期是影响 16 年 12 月资产价格走势最为重 要的因素之一,且市场有“透支”倾向。1 月 20 日特朗普将正式宣布任职, 并在 2 月发表其就任总统之后的第一次国庆咨文。特朗普将采取的政策框架 尚不清晰,而一旦其就职后采取的财政、国际贸易等方面的政策弱于市场预 期,前期未能充分反映的市场风险将有可能集中体现。进而影响包括美股和 港股在内的风险资产价格情况。 讯 图 1:12 月全球主要股指表现情况一览 16% 12% 8% 4% 资 0% -4% 得 -8% 万 资料来源:Bloomberg 2)中央经济工作会议继续指引港股的脱虚向实道路。光大宏观团队认为,经 济工作会议透露出政策“稳中求进”的主基调和方法论。在以积极的财政政 策实现实体经济稳增长的同时;货币政策将转为中性偏紧。 对港股市场而言,这一政策方向和香港市场“脱虚入实”的调整趋势高度呼 应。积极的财政政策和实体稳增长,将推动港股企业业绩的持续修复,从而 确保企业盈利同比增速在 17 年内转正,这将化解前期大幅上升的估值压力 (目前港股估值已超过了 11 年以来+1 倍标准差水平) 。 3)美联储 12 月议息会议符合市场预期,纪要强调财政政策或成为风险点。 美联储 12 月议息会议上调联邦基金利率 25bp 符合市场预期,随后公布的会 议纪要显示,未来更宽松的财政政策可能会带来更加紧缩的货币政策,而财 政政策的不确定性对市场而言已成为一个重要的风险点。 展望本月市场: 1)12 月香港市场资金净流出状态持续。春节期间,香港市场 1 月 30-31 日 休市,港股通 1 月 25 日-2 月 2 日暂停交易,港股通资金将有 4 天不能参与 港股投资。此外节前内地投资者观望情绪渐浓,资金流量已有缩减态势。全 球资金从新兴市场流出的趋势可能持续,而港股通又不能给香港市场以流动 性补充。缺乏流动性支撑的香港市场,波动性可能会加大。2)1 月 20 日特 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 朗普将宣誓就职,其未来政策走向对全球市场都可能产生较强的“溢出”作 用,也需引起关注。 1 月香港市场行情普遍偏弱,随着特朗普正式上任,前期累计的政策预 期风险可能升温。流动性较弱且缺乏催化剂的港股市场 1 月可能继续承压。 策略建议上,我们维持恒指上升空间有限,指数波动可能加大的判断。以及 维持整体保守,适当在节前进行适当获利了结的建议。 图 2:港股通资金有大幅缩减态势 80 净流入金额 买入成交金额 卖出成交金额 12-1 12-21 60 40 讯 20 0 -20 11-1 万 得 资 资料来源:WIND 11-11 11-21 12-11 12-31 2017-01-10 海外市场研究 2、组合股票最新报告摘要: 海外 TMT 1)金山软件(3888.HK) 万 得 资 讯 金山软件是国内一流的 IT 企业,曾经是国内最大的杀毒软件龙头。随着时 代的发展,公司也顺应潮流,审时度势积极转型,重新焕发出新的生机。 近年来,公司全力专注于全球移动化及云战略,四大业务均逐渐明朗:游 戏为稳定现金牛,WPS 盈利在即,猎豹坐拥庞大流量寻求突破,云业务有 望成最终赢家之一,业绩稳健增长前景可期。  西山居——端游保驾护航,剑侠手游再造辉煌 公司手握《剑侠情缘》系列等金牌 IP 成为用户粘性的强大保障,同时资料 片推广和内容持续优化维系了游戏热度,为端游注入顽强生命力,《剑网 3》 今年前三季度同比增长 67%。剑侠系列手游三部曲之间形成有力互补,并依托 高品质设计和剑侠 IP 的强大号召力首月上线获得超 5 亿流水,强大的分发渠道 腾讯(78%的玩家覆盖率)和小米(2 亿粉丝群)进一步助力手游推广。  金山办公——移动端弯道超车,流量货币化进展顺利 WPS 现已成为国内政府级机构应用最广泛的办公软件之一,全线产品 MAU 达 2.3 亿。WPS 移动版目前已经覆盖百余个国家,位列 Google Play 中国商业应用榜单首位,11 月安卓版 WPS 的 MAU 已突破 1 亿大关,市场 份额接近 70%。进阶的 WPS+以多屏互动和云数据存储为核心,丰富和完整了 移动办公场景,巩固市场的同时着力推进流量的货币化转换。  猎豹移动——内容浇筑用户墙,重铸良性商业模式 年初受制于合作伙伴 Facebook 的调价,整体变现滞后于年初预期,但 猎豹正在积极调整战略,直销平台和内容战略的实施正为公司重构长期可持 续的商业模式。猎豹移动位列全球 iOS&Google Play 应用市场下载量排行 榜第 3 名,MAU 达到 6.1 亿。依仗庞大用户群体和流量霸主地位,我们预计猎 豹移动收入水平会得以优化提升,盈利得以稳定增长。  金山云——游戏视频领域率先突破,多元化云解决方案广泛布局 金山云背靠雷军系生态圈,跻身中国 IaaS 市场前五名,2015 年收入约 3790 万美元,同比增速约为 300%高居榜首。当前金山游戏云已超 300 家 客户,其中 18 家为游戏行业 Top50 公司。受益于视频云的爆发,预计 2016 年营收增速仍将超 150%。  盈利预测与投资建议: 公司业务发展前景可期,我们预计 2016-2018 年调整后 EPS 为 0.97、 1.17 和 1.52 元人民币。综合绝对估值和相对估值的结果,认为公司合理目标价 为 20.39 元人民币(约合港币 22.91 元),首次给予“买入”评级。 ◆风险提示:1、手游行业竞争加剧;2、云业务发展不及预期。 业绩预测和估值指标 营业收入(百万元人民币) 营业收入增长率(%) 调整后净利润 调整后净利润增长率(%) 调整后每股收益(元人民币) 每股股息(元人民币) 2014 3,350 54.2 669 (0.3) 0.57 0.10 P/E 25.0 资料来源:公司财报,光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 2015 2016E 2017E 2018E 5,676 69.4 771 15.2 0.60 0.08 23.8 7,953 40.1 1,262 63.7 0.97 0.00 14.7 11,039 38.8 1,522 20.6 1.17 0.12 12.2 14,273 29.3 1,979 30.1 1.52 0.18 9.4 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 海外消费 1)彩生活(1778.HK)  深港通后股价下跌带来买入良机 公司股价近期出现波动,尤其是深港通开通后三个交易日,股价从 5.6 元跌 至 5 元,三日跌幅 11%,且成交量较大。而在深港通开通前五个交易日公司股价 出现放量小幅上涨。由于公司近期经营情况平稳,因此我们判断此次下跌是深港 通开通后整体市场股价表现不及预期后前期资金撤离所致。当前股价已经回落至 两年来低位,且公司经营情况向好,估值显著下降,建议长期投资者积极布局。  公司业务模式日趋成熟,后续增长逻辑更清晰 讯 彩生活上个月通过轻资产模式与银湾达成战略合作(详情见 11 月 20 日报告 《战略合作银湾,具里程碑式意义》 )。我们认为公司业务模式日趋成熟。基础物 业及增值服务将进入双轮驱动的良性循环。此前,公司为实现增值服务规模扩张, 大规模并购同业,虽然实现管理面积快速增长,模式存在一定缺陷。一是为追求 规模而并入资质较普通的物业公司,导致服务质量、盈利能力不达标,拖累整体 基础物业板块;二是收购消耗大量现金。通过公司这两年技术平台的搭建,目前 已经具备了技术输出的能力。轻资产扩张模式的顺利打通使得公司在基础物业板 块可以卸下规模快速增长的包袱,依托公司互联网化改造的垂直产品和技术平台, 实现规模和盈利的可持续发展。而在增值服务领域,通过轻资产方式,服务规模 扩张将进一步提速,我们预计每年至少可以增长 4-5 亿平米。从而为今后探索并 实现更多的变现方式累计大量的线下流量。 增值服务进入快速发展通道 万 得 资  我们认为公司的增值服务板块大致可以分为两类,第一类是具备降本增效作 用的,比如 e 维修、e 电梯、e 能源、e 安全等,主要为公司基础物业服务,提升 物业服务的盈利能力。第二类具备变现能力,目前来看主要是彩富人生和彩住宅。 今年以来公司两类增值服务板块取得快速发展。彩富人生累计销售近 40 亿,彩 住宅半年已销售 3000 多套,到年底预计累计销售 4000-5000 套。明年均有望实现 翻番增长。彩住宅作为公司流量变现模式的核心,将为生态圈平台注入大量流动 性,打通线下流量往线上转换的通道,在当前房产调控的大背景下增速有望进一 步提速。 ◆ 存显著估值修复空间,强烈建议 “买入” 由于公司改变了扩张模式,我们轻微调整了盈利预测。调减了基础物业板块 的管理面积预测,上调了增值服务的收入贡献。维持 2016 年核心净利润 3 亿元 的预测,2016-2018 全面摊薄 EPS 预测为 0.27/0.34/0.42 元,对应当前 PE 分别是 16.4/13/10.6 倍。我们维持基于 DCF 的目标价 7.48 港元不变(WACC 为 9.81%, 长期增长率 1.5%),对应 2017 年 PE 为 20 倍,强烈建议“买入” 。 ◆ 风险提示:人工成本快速上升导致利润率下滑 业绩预测和估值指标 人民币 千元 营业收入 营业收入增长率 净利润 经调整净利润 经调整净利润增长率 经调整 EPS(元) ROE 全面摊薄 PE 2014 2015 389,287 67% 145,675 174,521 293% 0.15 14% 827,645 113% 168,438 252,757 45% 0.24 14% 34.64 21.65 2016E 2017E 2018E 1,274,333 1,534,431 1,754,568 54% 20% 14% 197,996 310,328 399,023 297,010 361,690 443,553 18% 22% 23% 0.27 0.34 0.42 15% 18% 19% 19.25 14.85 12.08 2017-01-10 海外市场研究 海外新能源 1) 超威动力(951.HK) ◆渠道调研显示大电池需求超预期、供货不足:电动自行车电池本身有大型 化趋势(60V20AH 成踏板车标配)。三轮、四轮车山东地区几乎家家都有, 电池较小电池损耗更大(2 年更换)。今年厂商产能配比预判失误,预计以 后大小电池的配比各占 50%;大电池小厂商较多,其渠道铺货多,先卖货再 给钱,价格便宜 10%,但终端担心返修率、售后、质量等问题,对超威天能 没有实质性威胁。大电池黑金开始供货,但产能不足、供应紧张。预计大电 池供需紧张状况至少持续到明年上半年。 讯 ◆普品小电池处于利润最好时期、黑金退货率低于预期:普品小电池每组利 润正处于过去五年(2012-2016)最好时间,大电池每组利润则至少较小电 池翻倍,经销商喜迎电池价格上涨。普品小电池现在也在赚钱,中高端产品 “黑金+银合金+金超威”的每组利润贡献则更大。退货率方面,黑金电池退 货率低于普品(误退为主),普品退货率也呈下降趋势。 万 得 资 ◆“经销商”转型“联营商”,差异化助推联营商利润水平提升:渠道调研 显示,经销商销售结构中,中、高端的“黑金+银合金+金超威”占比不低于 30%,大电池销售占比 30%,这样普品(48V12AH)的销售占比仅有 40%, 因为中高端小电池(特别是黑金)以及大电池的每组盈利显著高于普品小电 池,经销商盈利能力提升。另外,超威对其经销商扁平化管理,采用更加市 场化的代理商机制,使其与同业进一步差异化。 ◆两家重现全面价格战可能性很小:我们认为超威、天能两家的价格战概率 很小,因厂商对盈利诉求强烈;局部区域、局部型号可能有短期价格战,但 不会影响全局。普品小电池对两家而言重要性都在降低,大电池需求超预期, 两家会调降小电池配比;另外一旦低速电动车全面放开、有望迎来井喷式需 求爆发,电池产能更加紧张。 ◆股价调整未有基本面原因,调整带来买入良机:下半年环保整治、铅价上 涨、电池提价,我们认为与 2011 年非常类似。另外,超威受益于黑金电池 的推广,差异化战略初现效果,继我们续看好黑金的推广带来盈利能力的提 升。当前股价对应 7x2016P/E,与 A 股同业相比非常便宜,并将大概率进入 第二批深港通名单。上调目标价至 HK$8.60,维持“买入”评级,对应 2017P/E7.9x,潜在涨幅 42.3%,认为调整带来买入良机。 敬请参阅最后一页特别声明 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) (摊薄) ROE(归属母公司)(摊薄) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 18,187 21% -29 N/A -0.03 -1% P/E N/A 资料来源:公司资料、光大证券研究所 18,870 4% 332 N/A 0.33 13% 18.0 21,255 13% 785 137% 0.77 25% 7.7 24,512 15% 979 25% 0.96 26% 6.2 27,493 12% 1,208 23% 1.19 26% 5.0 -11- 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 海外医药 1)联邦制药(03933.HK) 公司上调 6APA 出厂价格至 175 元/kg:从四季度开始,进入抗生素行业消 费旺季,10 月份 6APA 价格上涨至 145 元/kg,12 月初,公司将 6APA 价格 大幅上调至 175 元/kg,下半年 6APA 涨幅接近 30%,上涨幅度较为明显, 由于冬季是我国抗生素行业需求旺季,目前价格有望持续一段时间。 讯 ◆去产能效果初显,供需逐步平衡:今年我国对原料药企业环评的要求继续 提高,导致部分小企业、小产能开始逐步退出。石家庄的停产令事件、环评 难度增加等因素预计有望短期内影响相关原料药等供给格局,不排除相关产 品短期内仍有上涨的可能,但仍需关注对后续政策变化及产能格局的具体变 化情况。由于今年 6APA 价格维持在较低水平,下游企业受到一致性评价等 因素以及买涨不买跌的情绪的影响,导致渠道库存水平很低,目前公司 1.8 万吨 6APA、6000 吨钾盐产能的龙头优势开始显现,议价能力逐步提升。 我们认为小产能在价格较高的情况下仍有复产的可能,但因为发酵产品需要 较长的生产周期,短期 6APA 价格强势的市场情况将会持续。 万 得 资 ◆二代胰岛素推广情况良好,静待甘精重磅产品:公司二代胰岛素产品推广 情况良好,在山东、河南、广东、吉林等地的销售占公司销售比例较高。从 渠道分布来看,公司在县级以上医院的销售占比超过 50%,利用自身抗生 素基层的渠道优势,30%的产品在县级以下基层市场销售,同时 20%左右 的产品通过药店等 OTC 途径进行销售。基层市场是公司的目前产品的优势 所在,在未来分级诊疗等医疗政策的推广下,二代胰岛素仍有较大内生增长 空间。三代甘精胰岛素已经通过三合一评审,重磅产品值得期待。 ◆维持买入评级,目标价上调至 5.7 港元:公司是全球青霉素龙头企业,此 次 6APA 价格大幅上涨受益明显,另外公司胰岛素业务推广情况良好,调整 公司 16-18 年的 EPS 分别为-0.69/33.53/40.09 港仙,考虑到公司在胰岛素 业务的发展前景、重磅产品甘精胰岛素即将获批以及深港通等因素,维持买 入评级,上调目标价至 5.7 港元,相当于 2017 年 17 倍 PE。 ◆催化剂:新产品获批,6APA 价格维持较高水平。 ◆风险提示:原料药价格波动,招标价格压力,审批政策风险。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(千元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 8,029,835 7,694,563 7,155,084 7,795,368 8,222,067 营业收入增长率 5.0% -4.2% -7.0% 8.9% 5.5% 净利润(千元) 681,076 110,358 -11,203 545,470 652,256 EPS(港仙) 41.86 6.78 (0.69) 33.53 40.09 净利润增长率 1317.8% -83.8% -110.2% 4968.9% 19.6% - 15.8 13.2 P/E 12.57 77.9 资料来源:公司资料,光大证券研究所 2017-01-10 海外市场研究 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 分析、估值方法的局限性说明 讯 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 万 得 资 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 2017-01-10 海外市场研究 特别声明 讯 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公 司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司 提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的 信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新 有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见 不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正 在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 深圳 国际业务 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 资 万 北京 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 得 销售交易总部 上海 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com
海外研究部2017年01月股票组合
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