中原证券-宏观点评:物价平稳趋势或将延续,三季度低通胀格局不变

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作者: 王哲
发布机构: 中原证券
发布日期: 2017-07-12
物价平稳趋势或将延续, 三季度低通胀格局不变 分析师:王哲 执业证书编号:S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-050588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com ——宏观点评 021-050588666-8018 证券研究报告-宏观点评 发布日期:2017 年 07 月 12 日 点评要点: 相关研究  6 月 CPI 同比增速 1.5%,涨幅较 5 月持平。食品类仍表现弱势,环比 下行,跌幅扩大,成为拖累 CPI 上涨主因。猪肉和蔬菜价格环比下跌, 水产和鲜果也由正转负;非食品类延续走高形成对冲,但涨幅有限。 主要受假日旅游因素影响,机票、旅游价格显著上升,叠加毕业季来 临房屋租赁价格抬高,下行因素主要是成品油价格跌幅扩大,衣着小 幅回落。 联系人:李琳琳  6 月翘尾因素影响力达到峰值 1.16%,对 CPI 上涨拉升明显,而季节 电话: 021-050588666-8045 因素增加蔬菜、鲜果、猪肉的供给,最终受环比下跌对冲,实现持平。 传真: 021-50587779 未来考虑内需增长动力有限,叠加资金成本提升和流动性从紧,料 CPI 地址: 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 三季度保持温和上行。 邮编: 200122  6 月 PPI 同比增速 5.5%也于上月持平。其中生产资料环比下跌,但跌 幅收窄,生活资料表现平稳。生产资料中上游表现乏力是下行的主因。 煤炭、黑色金属、有色金属在过去高位上有所回落,燃料价格下降明 显。下游制造业价格环比增长,企业利润改善,对冲上中游价格下行 趋势,表现为跌幅收窄。  6 月翘尾因素抑制 PPI 下滑,维持同比增速的高位,但是环比出现 微降。但随三季度开始经济运行或面临二次探底压力,在短期难 以提振有效需求的情况下,企业主动放缓补库,工业生产降温进 一步拖累 PPI 走强。叠加翘尾因素将势能减弱,三季度 PPI 回落 料成大概率事件,考虑 6 月 30 日公布的 PMI 数据表现稳健,PPI 降幅有限。  整体来看,二季度的物价稳定,经济向好,为三季度深化经济改革赢 得时间,预计三季度物价水平将维持平稳,通胀压力不大,为货币政 策灵活性预留充足空间。 风险提示:改革效果不达预期;货币进一步收紧;美元加息超预期; 地产调控效果过度释放。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第1 页 / 共6页 1. 食品类价格同比下行拖累 CPI 走高 6 月 CPI 同比增速为 1.5%,与上月同比持平;食品类价格同比下行 1.2%,降幅较 5 月收 窄 0.4 个百分点;非食品类价格同比拉升 2.2%,较 5 月贡献下降 0.1 个百分点。核心 CPI 为 2.2%,较 5 月下跌 0.1 个百分点。6 月翘尾因素达到峰值对 CPI 上升贡献为 1.2%,那么剔除 翘尾因素,新的涨价因素为 0.3%,其中非食品类价格主导了涨幅,根据食品类与非食品类在 CPI 篮子中的权重,推算出食品价格下行拉低 CPI 约 0.26 个百分点,非食品价格上行带动 CPI 上涨约 1.72 个百分点。 图 1:食品类价格同比下行拖累 CPI 走高 资料来源:中原证券,wind 资讯 图 2:翘尾因素对 CPI 同比贡献 资料来源:中原证券,wind 资讯 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第2 页 / 共6页 2. 猪肉价格同比跌幅明显,鲜果鲜菜价格上扬 猪肉、鲜菜、蛋类食品价格受季节因素影响,同比增速可剔除季节周期干扰,猪肉价格受 基数效应和供给补充共同作用,6 月猪肉分项 CPI 下滑 16.7%, 跌幅明显扩大 3.9 个百分点; 今年 6 月鲜果价格同比增长 9.9%,位于历史较高水平,但增幅收窄;南方局部降雨极端气候 对蔬菜供应产生一定影响,同比增速由负转正至 5.8%;鸡蛋供给充足,夏季来临对蛋类供给 影响不大,同比增速为-9.3%,较上月降幅收窄 5.1 个百分点。 图 3:猪肉鲜果价格下滑,蛋类鲜菜回升 资料来源:中原证券,wind 资讯 3. 非食品项价格环比上涨,服务项涨幅明显 非食品价格环比上涨 0.1%,较 5 月增幅扩大 0.1 个百分点。剔除了食品和能源的核心 CPI 重心上移,环比增速 0.1%与 5 月持平。服务类价格明显改善,6 月进入暑期旅游业和文化娱乐 等价格涨幅明显,环比上行 1.7%和 0.3%,同比增幅 3.7%和 2.5%。毕业季来临推高住房租赁价 格上行,6 月租房分项环比上涨 0.3%较 5 月增幅扩大 0.2 个百分点。受国际油价波动影响,发 改委下调成品油价,交通工具用燃料价格环比下跌 2.1%,跌幅较 5 月扩大 1.5 个百分点,拉低 非食品价格环比增速。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第3 页 / 共6页 图 4:服务类分项环比价格稳健,核心 CPI 保持上升势头 资料来源:中原证券,wind 资讯 4. 翘尾因素影响,PPI 增速持平上月 6 月 PPI 同比增速为 5.5%,剔除翘尾因素的 4.78%,新涨价因素贡献为 0.72%,从 PPI 分 项指标看, 6 月生活资料 PPI 同比增长 0.5%,增速较上月放缓 0.1 个百分点, 对 PPI 贡献 0.1%, 较上月下滑 0.1 个百分点;生产资料 PPI 同比增长 5.5%与上月持平,对 PPI 贡献 5.4%,较上月 提升 0.1 个百分点。 从行业大类来看,上游原材料工业价格同比上涨 10%,增幅较上月回落 1.1 个百分点,煤 炭、石油、石油加工、钢铁、有色金属、非金属矿物等同比涨幅达两位数,低位补库利好上游 产业。中下游受供给侧改革超预期和需求缓慢复苏作用,价格止跌企稳,但受国际原油价格低 迷、翘尾效应淡化以及流动性偏紧产生的需求抑制影响下,PPI 增速或有承压下行的可能。 图 5:生产资料 PPI 拉升 PPI 平稳上行,增速与上月持平(%) 资料来源:中原证券,wind 资讯 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第4 页 / 共6页 图 6:翘尾效应对 PPI 贡献(%) 资料来源:中原证券,wind 资讯 图 7:生产资料与生活资料对 PPI 贡献(%) 资料来源:中原证券,wind 资讯 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第5 页 / 共6页 分析师声明: 本报告署名分析师声明:本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、客观的制 作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负责,保证报告信息来源合 法合规。 重要声明: 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 证券研究报告属于专业性报告,请在投资顾问指导下谨慎使用。投资者应当充分了解证券证券投资的 高风险性,独立做出投资决定并自行承担投资风险。 本报告由中原证券股份有限公司制作,本报告版权归中原证券股份有限公司(以下简称中原证券)所 有,未经中原证券书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分,不得以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发,本公司不承担任何刊载、转发责任。 获得中原证券书面授权的刊载、转发、引用,需要注明报告的出处为“中原证券股份有限公司” ,且 不得对刊载、转发的报告进行任何有悖原意的删节和修改,引用报告内容不得断章取义有悖原意。 本公司授权刊载转发机构名单在公司网站www.ccnew.com披露。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保 证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断,本报 告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动,过往的业绩表现也不应当作为未来 证券或投资标的表现的依据和担保。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载信息、建议及 推测不一致的报告,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 报告观点、结论和建议仅供投资者参考,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价 或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候 不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 特别声明: 在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进 行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当 考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第6 页 / 共6页
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