光大证券-宏观经济:不悲不喜,平稳趋弱—光大宏观十日谈

页数: 13页
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-07-12
2017 年 7 月 12 日 宏观经济 不悲不喜,平稳趋弱—光大宏观十日谈 宏观动态 要点 分析师 7 月上旬,宏观上有两件事值得关注。一是债券通的开通。虽然对 于国内债市存在边际利好,但鉴于国内债市制度建设尚待完善、人民币 仍存贬值预期以及资本管制担忧等原因,预计债券通短期内不会对国内 债市产生较大影响。二是螺纹、动力煤等黑色商品迎来一波反弹,其中 螺纹现货由 3590/吨上涨至 3690 吨,动力煤则由 580 元/吨上涨到 595 元/吨,除了国外需求复苏、央行 6 月份流动性宽松的影响外,同期期货 上涨幅度远大于现货,也意味着本轮上涨包含预期修正的因素。 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 但这一轮周期品反弹的可持续性还有待观察,难言“新周期”观点 复活:30 个大中城市的商品房成交降幅仍在扩大,土地成交增速仍在放 缓;六大发电集团日均耗煤量同比增速在经过 6 月底的急跌后,虽然在 7 月初有所恢复,但由于去年基数较高,7 月 7 日后同比增速再次快速回 落,而且考虑到去年下半年用电量增速开始快速攀升,预计后续发电量 增速将难以避免下滑。总的来看,我们认为宏观经济已经运行到总量稳 中求进、增速平稳趋弱的不悲不喜阶段。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 执业证书编号:S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号:S0930516110004 联系人 谢超 010-56513031 xiechao@ebscn.com 郭永斌 010-56513030 guoyb@ebscn.com 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 债市:债券通开门红,信用利差下滑难持续 债券通首周交易热情高涨。首日即有 19 家报价机构、70 家境外机构达 成 142 笔、70 亿元交易,以买入为主,共 49 亿元。首周一级市场共有 7 家 公司通过“债券通”发行债券达 430 亿元人民币。但不宜高估债券通的短期 影响。 合格机构与已有渠道存在相似性。2015 年以来,中国央行已相继开放 QFII、RQFII 及合资格机构计划三条境外投资者进入境内债券市场。海外央 行、主权财富基金和养老金等体量较大机构已提前布局。债券通虽简化和降 低境外投资者的交易约束,但合格投资者名单并未放宽,且偏重于以资产配 置需求为主的央行类机构和中长期投资者。 开放进程温和。从此前开放进程看,境外投资中国债券市场的余额并未 随开放程度的增加而出现井喷。截止到 2017 年 7 月 10 日,QFII 和 RQFII 投资额度分别达 927.74 亿美元和 7731.04 亿人民币,使用率较低,且主要投 向股票市场。境外投资者占银行间债券市场比例也不足 2%,对债券走势影 响较弱。 香港“股强债弱”,债市短板现象短期难明显改善。相比其他国际金融中 心,香港债市规模较小、活跃度较低。从香港本地金融市场看,“股强债弱” 短板明显。截至 2016 年底,香港未偿还港元债务工具余额 1.7 万亿港元,仅 为同期香港股市市值的 0.6%。这与此前香港政府和企业总体上财务稳健,更 青睐从银行融资等原因有关。 软约束或限制债券通活跃度。央行明确希望相关境外机构投资者做长期 投资,无形提升了相关机构的交易成本。美联储缩表和加息背景下,人民币 贬值风险尚存,长期投资约束可能导致海外投资者资本流动时间和成本增 加。但长远来看,随着内地资本账户开放以及人民币国际化推进,以及内地 债市被纳入全球公认债券指数的预期,债券通未来潜力可观。 当前金融监管在稳定的前提下步步为营,7 月上旬以来央行暂停公开市 场操作,净回笼资金接近 3000 亿元,央行货币政策整体处于偏紧转态,央 行的监管态度主要反映到长端利率债上,导致整体 10Y 期国债收益率上行, 在监管预期不会放松叠加美债收益率上行预期影响下,我们认为 10Y 期国债 收益率在 7 月仍会波动上行。 信用债信用利差从 6 月中旬开始快速下行,信用利差下行主要源于来两 方面的原因:第一,去年 10 月份以来,由于流动性收紧和近期监管导致的 委外资金赎回影响,机构多通过“降杠杆、短久期”的操纵多博取短期收益, 利率债利率不断上行过程中导致信用债利率上行过快,在 6 月初 AAA 级企 业债利率突破 5%,信用债逐步显现配置价值;第二,6 月中旬以来央行相对 宽松的货币政策环境叠加财政支出的季节性因素,为当前市场提供了相对宽 裕的流动性,在信用债逐步凸显配置价值的情况下,机构配置信用债增加, 导致信用利差下滑。 但我们认为未来在监管难放松叠加美债收益率上行的预期下,国内利率 仍将波动上行,整体信用债利率也将会有所上升,信用利差大幅下滑的趋势 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 图 1:10 年期国债收益率上行 或将在未来或改变。 图 2:信用利差大幅下滑 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 房地产市场继续趋弱 政策方面,6 月 29 日,长沙市发布通知,商品住房项目申请预售许可证, 2016 年 10 月有销售的,申报单价不得高于该项目 2016 年 10 月分面积段销 售均价。7 月 1 日, 芜湖楼市发布调控办法,非首次销售项目半年涨幅不得 高于 5%。7 月 4 日,东莞市住发布通知,对企事业单位、社会组织在 4 月 11 日后购房(包括新建商品住房和二手房)的,需在不动产权证满 2 年后方 可网上签约买卖营业。 市场方面,截止到 7 月 9 日,商品房成交面积累计同比增速继续平稳趋 弱,为-33.60%(十日前为-33.49%),其中,一线城市-33.10%(十日前 -33.04%),二线城市-34.55%(十日前为-34.46%),三线城市-32.22%(十 日前-32.05%)。与此同时,截止到 7 月 9 日,最近两周百城住宅类土地成 交面积周度数据累计同比增速略有下降,为 25.78%(两周前 32.05%)。其 中,一线城市下降至 36.57%(两周前 43.97%),二线城市下降至 15.14% (两周前 19.25%),三线城市下降至 37.17%(两周前 45.65%)。 图 3:商品房成交面积累计同比降幅小幅扩大(%) 图 4:住宅类土地成交累计同比缓慢下行(%) 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 黑色价格反弹,有色价格下跌 图 5:铁矿石价格反弹 近期包括铁矿石、钢铁等周期品价格再次反弹,我们认为前期周期板块 和高端消费一度鹤立鸡群,但市场在 PPI 通胀见顶回落之后对周期板块似乎 出现过度悲观的情形,导致相关板块回落。但在金融周期框架下我们认为, 金融周期加速上行时期被拉动的板块(钢铁、有色、煤炭、建筑、建材和电 力部门)通常滞后于楼市调整,在当前在楼价初现调整、房地产投资初现疲 态、信用初步紧缩的情况下,被拉动的板块的基本面相对还比较出色,加上 近期海外经济复苏态势清晰,故而市场出现预期纠正,导致这些板块梅开二 度。当然在经济仍然面临下行压力,楼市和信贷调整还会继续的情况下,周 期板块的反弹可持续性还有待观察。如果未来楼市调整和信贷紧缩明显,那 么前期被压制的板块的基本面会相对好转,而被拉动的板块将受到压制,就 是风水轮流转。 图 6:螺纹钢价格反弹 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 7:有色金属期货价格下跌 资料来源:Wind 受库存增加影响,有色金属价格短暂下调,但是长期受全球经济复苏影 响,未来价格仍有支撑。7 月 10 日期铜收盘价 5836.5 美元/吨,较 6 月 30 日收盘价有明显下跌,降幅达-2.06%。期锌价格在过去 10 天先升后降,7 月 10 日收盘价 2774.5 美元/吨,与 6 月 30 日基本持平。铅价进入 7 月之后 先下跌后上涨,7 月 10 日收于 2315 美元/吨,10 天整体上涨 0.94%。期铝 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 价格于 7 月 6 日触及 1940 美元/吨的高点之后回落,7 月 10 日收于 1896 美 元/吨,跌幅达-2.27%。7 月 10 日 LME 公布铜库存增加 4900 吨,铝库存增 加 900 吨,锌库存减少 2025 吨。自 6 月 28 日以来铜库存增加了 32%,供 应端充足。但考虑到短期内,智利矿商 Antofagasta 面对铜矿工人罢工威胁, 秘鲁矿工也计划在 7 月中旬进行全国性罢工。一旦罢工成为现实,供应增量 将会受限,跌幅可能收窄。此外,考虑到全球经济复苏的大环境下,对有色 金属的需求将会不断走高,有色价格大幅下滑可能性不高。 流动性暂时平稳 本旬度内央行未开展公开市场操作,但市场流动性仍保持较充裕水平, 且流动性结构分化现象缓解。存款机构平稳度过年中流动性大考,存款机构 的质押回购利率(DR007)保持稳中略降水平,但由于 MPA 考核压力,存 款机构的资金融出意愿较低,因此银行间整体流动性偏紧,R007 与 DR007 之间的利差扩大到 107 个 BP。进入 7 月以来,根据央行连续几日的公开市 场业务交易公告,“近期银行体系流动性充裕,对冲政府债券发行缴款和央 行逆回购到期等因素后,银行体系流动性总量仍处于较高水平”1,显示银行 间市场流动性较为充裕,R007 与 DR007 之间的利差也缩窄到了 15 个 BP。 图 8:近期银行间市场流动性分化现象缓解 图 9:7 月中旬国债和地方政府债发行量不减 资料来源:Wind 资料来源:Wind 向前看,7 月中旬市场流动性仍面临考验。伴随着财政支出高峰的落潮, 企业中旬缴税、国债和地方政府债的发行量不减,以及 3100 亿元的逆回购 和 2190 亿元的 MLF 到期2,都将对市场流动性形成冲击。央行在 7 月 10 日 的公开市场交易公告中也称银行流动性由充裕降为适中水平,并在 7 月 11 日重启公开市场操作对冲逆回购到期3,预计 7 月中旬央行将根据市场流动性 情况适时开展公开市场操作。 1 http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/3340337/index.html 7 月 11 日至 7 月 20 日,将有 1230 亿元的 6 月期和 960 亿元的一年期 MLF 到期。 3 7 月 11 日,央行通过 7 天、14 天逆回购投放 400 亿元,对冲 28 天逆回购到期 400 亿元, 公开市场净投放为 0。 2 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 恒生 AH 股溢价指数短期或继续上升 A 股周期板块反弹,“南下”资金减少,香港加息港股获利了结,导致 恒生 AH 股溢价指数上升。在过去 10 天,恒生 AH 股溢价指数上升 1.25%, 于 7 月 10 升至 128.97,达到今年以来的最高值。六月份以来 A 股市场周期 股的活跃带动了制造业与非制造业板块的整体走势,PMI 等指标超出预期。 良好的国内基本经济面提高了投资者对 A 股的信心,六月以来 A 股市场稳步 上升。在港股市场上,继上半年的大幅上涨,投资资金获利了结,加之国际 投资者暂时的观望态度,港股指数略有下跌。A 股纳入 MSCI 在利好 A 股的 同时,港股的纳入权重降低在一定程度上利空了港股。另一方面,跟随美联 储 6 月份的加息,港股市场资金缩紧也是恒生 AH 股溢价指数上涨的原因之 一。总的来看,随着美国货币政策收紧预期趋势不变,而国内股市半年报预 期向好,恒生 AH 股溢价指数短期仍有上行空间。 图 10:港股走低,恒生 AH 股溢价指数上升 资料来源:Wind 美债利率上行,美元低位震荡 上周,美联储公布了 6 月 FOMC 会议纪要。美联储成员表达了对经济 复苏的乐观态度,认为近期通胀疲软主要是短暂性因素导致,对中期 2%的 通胀目标没有太大影响。周五,美国劳工部公布六月非农就业数据。6 月新 增非农就业 22.2 万人,高于预期,同时分别上修了 4、5 月新增非农就业人 数至 20.7 万(原值 17.4 万) 、15.2 万(原值 13.8 万) 。2017 年 1-6 月每月 新增非农就业平均值为 18 万,与去年全年平均 18.7 万相当,但失业率较去 年明显下降,6 月继续保持在 4.4%的低位。6 月时薪同比增长 2.5%,与上 月持平,仍然较为缓慢。其中采矿业、零售业、耐用品制造业工资增幅较小, 信息业和休闲娱乐业工资增速较高,均在 4%以上。 受欧洲央行德拉吉鹰派讲话持续影响,德国国债遭到抛售,带动美国国 债上行。 在 2 周的时间内, 美国 10 年期国债收益率从 2.2%一路逼近至 2.4%。 同时,欧元和加元走强也导致美元指数受挫,直至非农数据公布后略有企稳, 重返之前 96 的关口。往前看,美国经济基本面依旧稳固,劳动力市场从紧 趋势不变。联储加息周期还在进行中,且欧央行可能在下半年释放出一些缩 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 减宽松政策的信号。受其影响,未来美国 10 年期国债收益率继续走高的概 率较大。 图 11:德国国债杀跌带动美债收益率上行 图 12:欧元上涨导致美元指数下行 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 附录 中游行业:需求继续放缓,供给增加,价格盘整 图 A1:铁矿石港口库存有所下滑 图 A2:高炉开工率有所反弹 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 A3:钢铁库存继续下滑 图 A4:水泥价格趋稳 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 A5:钢铁库存继续下滑 图 A6:化工品价格有所反弹 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 图 A7:PTA 库存仍低位 图 A8:6 大发电集团耗煤量有所反弹 资料来源:Wind 资料来源:Wind 房地产:销售增速保持低位、土地成交增速回落 图 A9:商品房成交面积累计同比增速降幅低位持续(%) 资料来源:Wind 图 A10:商品房成交面积累计同比降幅低位持续(%) 资料来源:Wind 图 A11:住宅类土地供应累计同比增速持平(%) 图 A12:住宅类土地成交累计同比略有下降(%) 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 海运:价格平稳回落 图 A13:CCFI 持平与 CCBFI 高位回落 图 A14:CICFI 继续回落 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 A15:CDFI 与 CTFI 小幅波动 图 A16:BDI 与 BDTI 下降 资料来源:Wind 资料来源:Wind 大宗:粮食、黑色上涨,有色、原油下跌 图 A17:受益于粮食库存减少,大宗价格小幅上涨 图 A18: 供应过剩担忧尚存,原油价格持续走低 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 图 A19:旺季库存不足,动力煤价格有望延续上升趋势 图 A20:全球经济风险降低,避险情绪消散 资料来源:Wind 资料来源:Wind 金融市场表现 图 A21:美元指数企稳,静待美联储缩表信号 图 A22:近 2 周有色、煤炭、钢铁领跑股市 资料来源:Wind 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 2017-07-12 宏观经济 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -13- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
宏观经济:不悲不喜,平稳趋弱—光大宏观十日谈
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
光大证券 - 宏观经济:不悲不喜,平稳趋弱—光大宏观十日谈
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
宏观经济:不悲不喜,平稳趋弱—光大宏观十日谈
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服