兴证期货-宏观经济:中国经济不确定性增加、政策是否调整成为关键

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作者: 刘文波
发布机构: 兴证期货
发布日期: 2017-01-03
宏观经济 理财年报 兴证期货.研发产品系列 中国经济不确定性增加、政策是否调整成为关键 2017 年 1 月 2 日 星期一 兴证期货.研究发展部 刘文波 021-58367759 liuwenbo@xzfutures.com 内容提要 回顾 2016 年,在各项刺激政策的作用下,中国经济稳 住了下滑趋势。令人记忆深刻的是在供给侧改革的背景下, 大宗商品,尤其是黑色金属产业链形成了一波大牛市。房地 产投资回升明显,拉动投资增长,但是房地产价格过快增长, 导致房地产政策先松后紧。在央行去杠杆政策以及经济好转、 通胀抬头的共同作用下,债券市场在第四季度出现剧烈调整。 展望 2017 年的中国经济,我们认为中央政府目标至关 重要。在 2016 年的经济成绩主要由于政府刺激所取得,因 此一旦政府目标改变,比如灵活调整经济增长目标,那么 2017 年的中国经济内在动力将可能被削弱。而且,一旦经济 增长目标调整,货币政策基调将转向中性,债券收益率除非 是因为经济下滑严重,否则将维持在当前水平上。 如果未来房地产政策维持不变,相关工业品需求也可能 下降,这将导致 PPI 扭转当前连续上升的趋势,除非输入性 通胀上升,否则国内出现通胀的可能性不大。此外,房地产 限购政策将减少房地产购房贷款比重,会影响到货币增量, 货币供给增速将会偏弱,这又会影响到所有的资产价格。 除非美国经济超预期向好,能够带动全球资产价格,否 者国内资产价格在明年的表现可能不甚乐观。也有可能政策 在上半年见底,随后开始放松,资产价格也随之回升。 对于海外经济,明年较大的变数是新任总统的经济政策 是否可能实现,此外,美联储加息进程也取决于美国经济前 景,不考虑刺激政策的情况下,明年美联储连续加息的概率 不大。 理财年报 1. 中国经济回顾与展望 回顾 2016 年,在各项刺激政策的作用下,中国经济稳住了下滑趋势。令人记忆深刻的是在 供给侧改革的背景下,大宗商品,尤其是黑色金属产业链形成了一波大牛市。房地产投资回升 明显,拉动投资增长,但是房地产价格过快增长,导致房地产政策先松后紧。在央行去杠杆政 策以及经济好转、通胀抬头的共同作用下,债券市场在第四季度出现剧烈调整。 1.1 经济增长暂稳 中国经济增速在 2016 年止住了下滑的趋势,但是过程较为艰辛。 前三季度经济增长同比 6.7%,与上半年保持一致。但是环比增长为 1.8%,比上半年下降 0.1 个百分点。就业状况良好,前三季度城镇新增就业 1067 万人。9 月份 31 个大城市的城镇调查失 业率低于 5%,这是自 2013 年 6 月份以来首次低于 5%。 经济转型效果逐步显现。前三季度服务业增加值占 GDP 的比重是 52.8%,比去年同期提高 1.6 个百分点。从投资、消费、净出口三大需求的贡献率来看,消费对经济增长的贡献率是 71%, 比去年同期提高了 13.3 个百分点。资本形成的贡献率是 36.8%,略有下降。净出口贡献率是7.8%。 图 1:经济增长 图 2:三驾马车的贡献% 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 资料来源:WIND,兴证期货研发部 最终消费支出 2016-09 2016-03 2015-09 0.00 2012-03 0.00 2015-03 0.50 GDP:环比:季调 20.0 2014-09 2.00 GDP:当季同比 2014-03 GDP:累计同比 30.0 2013-09 1.00 2013-03 4.00 40.0 2012-09 1.50 50.0 2012-03 6.00 60.0 2011-09 2.00 70.0 2011-03 8.00 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2010-09 2.50 2010-03 10.00 10.0 0.0 货物和服务净出口 资本形成总额 资料来源:WIND,兴证期货研发部 从拉动经济增长的三驾马车来看,中国经济内在动力在不断优化。最终消费比例越来越高, 投资比例越来越低。 1.2 供给侧改革造就牛市 在 2015 年,中国工业品价格在供大于求以及原油暴跌的影响下,一路暴跌。但是在 2016 年,工业品价格出现大幅反弹,形成了一个大牛市,尤其是前期跌幅较大的黑色产业链产品, 焦煤、焦炭等。 工业品价格的反弹是供需两方面的共同作用,但是从 2016 年情况来看,供给端的收缩是主 要原因。需求端则是起到了支撑左右,在房地产结构性上涨,以及基础设施发力等刺激下,保 理财年报 持弱稳定。 与供给侧改革类似的政策在之前也出现过,比如控制过剩产能等,淘汰落后产能等,只是 在 2016 年才真正体现了其威力。 去年底中央提出供给侧改革计划,主要目标就是通过去产能彻底改变钢铁、煤炭等产能过 剩行业的供大于求格局,改善行业经营状态。 以煤炭行业为例,在供给端主要出台的政策有两点,一是压减过剩产能,今年计划 2.5 亿 吨,前三季度已经完成今年计划的 80%。二是 276 限产政策,同时限制了超能力、违规生产等 行为,因此压减产量初步估算超过了 27%即 9.8 亿吨。在需求端,煤炭消费 28.4 亿吨,同比下 降下降 2.4%,降幅明显低于产量。这样就造成煤炭行业的紧平衡状态,从动力煤到焦煤价格上 涨幅度巨大。同时还会推动下游产品价格上升,比如螺纹钢等。 表 1:供给侧改革政策: 2015 年 11 月 国家主席习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议,会上首次提 10 日 出“供给侧改革”。 国务院分别发布了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。其中,国务院明确 2 月 4 日、5 了产能压减的量化指标:钢铁行业从 2016 年开始,用 5 年时间再压减粗钢 日 产能 1 亿—1.5 亿吨;煤炭行业从 2016 年开始,用 3 至 5 年的时间,再退出 产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右 2 月 19 日 国家能源局召开会议细化了去产能的任务。其要求,2016 年力争关闭落 后煤矿 1000 处以上,合计产能 6000 万吨。 4 月初 国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进 一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》 ,要求引导煤炭企业减量生产。 4月5日 山西省煤炭工业厅下发通知,要求全省煤矿依法合规、严格按照新确定 生产能力组织生产。截至 3 月 31 日,山西省生产矿井为 562 座,公告的生 产能力为 9.0925 亿吨,重新确定的生产能力为 7.6377 亿吨。 4 月 14 日 国土资源部出台《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的 意见》 (国土资规〔2016〕3 号) (以下简称《意见》),分别在严格控制新增 产能用地用矿、支持盘活土地资产和事实矿产资源支持政策等三个方面予以 支持煤炭、钢铁行业去产能。 4 月 21 日 人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发的《关于支持钢铁煤炭行 业化解产能实现脱困发展的意见》 (银发〔2016〕118 号,以下简称《意见》), 称充分发挥金融引导作用,支持钢铁、煤炭等行业去产能、去杠杆、降成本、 补短板,促进钢铁、煤炭行业加快转型发展、实现脱困升级。 神华:从 2016 年开始,神华计划主动停产、停建煤矿 12 处,减少产能近 3000 万吨/年。 中煤:2016 年中煤计划自产商品煤产销量 8000 万吨,较 2015 年自产商品 煤销量 9757 万吨下降 17.98%。 同煤:十三五期间,拟关闭退出 12 座矿井,化解产能 1255 万吨。 理财年报 从需求端来看,在房地产投资以及基础设施建设的共同作用下,固定资产投资有所企稳, 使得相关工业品需求保持了弱势稳定。 固定资产投资增速在比 2015 年有所下降,但是下降的速度被控制住了。1-11 月份,全国完 成固定资产投资 538548 亿元,增长 8.3%,增速与 1-10 月份持平。当月同比 8.77%,与前值基 本一致。 基础设施建设在 2016 年贡献明显,其增长保持了较高的强度。1-11 月份,基础设施投资 105938 亿元,增长 18.9%,增速比 1-10 月份回落 0.5 个百分点。 图 3:固定资产投资 图 4:固定资产投资 40.00 25.00 35.00 20.00 30.00 25.00 15.00 20.00 10.00 15.00 固定资产投资完成额:累计同比 5.00 10.00 固定资产投资完成额:第一产业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:第二产业:累计同比 5.00 固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 0.00 0.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 资料来源:WIND,兴证期货研发部 房地产市场在 2016 年表现突出,在去库存的口号下,各地出台优惠政策支持居民购房。再 加上货币政策极度宽松,导致住宅价格一路攀升。房地产投资也相应地有所反弹,但是相比房 价的火爆,其力度远不能及,主要原因还是在于中国正处于房地产刚性需求下降的大周期中。 1-11 月份,房地产开发投资 93387 亿元,增长 6.5%,增速比 1-10 月份回落 0.1 个百分点;其中, 住宅投资增长 6%,增速比 1-10 月份加快 0.1 个百分点。 图 5:房地产价格 图 6:房地产投资 14,000.00 3.00 15.00 12,000.00 10.00 2.50 10,000.00 2.00 1.50 1.00 百城住宅价格指数:环比 8,000.00 5.00 6,000.00 0.00 4,000.00 -5.00 2,000.00 0.50 0.00 -10.00 0.00 房地产开发投资完成额:单月值 -0.50 房地产开发投资完成额:单月同比 资料来源:WIND,兴证期货研发部 资料来源:WIND,兴证期货研发部 理财年报 尽管需求弱势维稳,但是在供给端紧缩的情况下,工业品价格出现了暴涨。 图 7:工业品价格暴涨 元/吨 元/吨 650 3200 600 2800 550 2400 500 2000 450 1600 400 1200 350 800 300 400 14-12-31 15-03-31 15-06-30 期货结算价(活跃合约):焦煤 15-09-30 期货收盘价(活跃合约):焦炭 15-12-31 16-03-31 16-06-30 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 16-09-30 期货收盘价(活跃合约):铁矿石(右轴) 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND,兴证期货研发部 在工业品价格上涨的支持下,中国物价水平,尤其是 PPI 改变以往连续下跌的趋势,跌幅 不断缩小直至有负转正。但是 PPI 的上涨带来了对滞涨的担忧。 图 8:CPI 图 9:PPI 4.00 3.50 CPI:当月同比 3.00 CPI:环比 2.00 2.50 2.00 0.50 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 -2.00 1.00 2012-12 0.00 1.50 -4.00 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 -0.50 2012-12 0.00 -1.00 -6.00 -8.00 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 -1.50 资料来源:WIND,兴证期货研发部 资料来源:WIND,兴证期货研发部 1.3 货币政策转向、人民币单边贬值 在 2016 年,由于稳增长的需要,货币政策保持了极度宽松。在以降低社会融资成本为目标 的货币政策作用下,债券市场呈现了牛市格局。此外,还有资产荒、风险偏好下降、海外资金配 置和流动性宽松等多重因素,十年期国债到期收益率跌破 2.7%,至 2.6%,创下十四年以来最低。 理财年报 然而物极必反,流动性极度宽松的弊端开始显现,房地产价格过快上涨、工业品价格暴涨 带来了滞涨的前景,居民以及金融机构的杠杆比率快速上升。为此,央行的政策开始出现转向, 债券市场的牛市格局被打破,出现恐慌式下跌。 人民币汇率在中美两个截然不同的货币政策方向下,基本呈现了单边下跌趋势,下跌的趋 势较为平稳。在此过程中,中国外汇储备以及外汇占款持续下降。外汇占款从 14 年的高点接近 4 万亿美元下降至 3.05 万亿美元。在 2016 年 11 月,央行口径外汇占款环比下降 3827 亿元,至 222603.28 亿元,为连续第 13 个月下滑。显然,在人民币汇率贬值过程中,资本外流压力较大。 图 10:国债收益率 图 11:外汇储备 45,000.00 1,500.00 5.0000 40,000.00 1,000.00 4.5000 35,000.00 30,000.00 4.0000 500.00 25,000.00 3.5000 0.00 20,000.00 3.0000 15,000.00 2.5000 2.0000 中债国债到期收益率:5年 10,000.00 中债国债到期收益率:10年 5,000.00 -500.00 环比变化 国家外汇储备 -1,000.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 2016-11 2016-03 2015-07 2014-11 2014-03 2013-07 2012-11 2012-03 2011-07 2010-11 2010-03 2009-07 -1,500.00 2008-11 0.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 图 12:美元指数 图 13:人民币汇率 7.0000 105.0000 6.9000 100.0000 美元指数 6.8000 95.0000 6.7000 90.0000 6.6000 85.0000 6.5000 80.0000 6.4000 75.0000 6.3000 70.0000 6.2000 资料来源:WIND,兴证期货研发部 1.4 中国经济展望 2016-12-18 2016-11-18 2016-10-18 2016-09-18 2016-08-18 2016-07-18 2016-06-18 2016-05-18 2016-04-18 2016-03-18 2016-02-18 2016-01-18 2015-12-18 中间价:美元兑人民币 资料来源:WIND,兴证期货研发部 理财年报 展望 2017 年的中国经济,我们认为中央政府目标至关重要。在 2016 年的经济成绩主要由 于政府刺激所取得,因此一旦政府目标改变,比如灵活调整经济增长目标,那么 2017 年的中国 经济内在动力将可能被削弱。而且,一旦经济增长目标调整,货币政策基调将转向中性,债券 收益率除非是因为经济下滑严重,否则将维持在当前水平上。 如果未来房地产政策维持不变,相关工业品需求也可能下降,这将导致 PPI 扭转当前连续 上升的趋势,除非输入性通胀上升,否则国内出现通胀的可能性不大。此外,房地产限购政策 将减少房地产购房贷款比重,会影响到货币增量,货币供给增速将会偏弱,这又会影响到所有 的资产价格。 一、货币环境 对于货币政策,我们认为其一方面高度依赖于通胀水平、经济增速等客观目标,另一方面 也依赖于政策目标。在最新的央行货币政策委员会第四季度例会上,其货币政策调整为“中国 将继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度保持中性,灵活运用多种货币政策工具,维护 流动性基本稳定。 ”删除了降低社会融资成本。降低社会融资成本是改善企业经营状态,刺激投 资,稳定经济增长的有效手段,在放弃这一目标的背后,一方面是经济条件改善,另一方面是 经济目标可能发生了微妙的变化。 在 2016 年中国 M2 增速呈现了前高后低的趋势,M2 增速截止到 11 月为 11.4%。2016 年 111 月社会融资规模增量累计为 16.08 万亿元,比去年同期多 2.49 万亿元。 但是由于当前的信贷增量中,相当大一部分是居民购房贷款,随着未来房地产政策的收紧, 信贷增量可能会减少,这将影响到 M2 增速。 图 14:国债收益率 图 15:信贷结构 亿元 15.00 亿元 10000 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 M2:同比 9.00 8.00 0 0 11-12 12-12 13-12 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 14-12 15-12 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND,兴证期货研发部 资料来源:WIND,兴证期货研发部 资产价格的上行依赖于货币环境的宽松与否,一旦内生性的货币增速下降,再加上央行保 持中性态度,那么 2017 年的货币环境有可能较为严峻。 但是央行主动收紧的可能性不大,且一旦中国经济出现较为明显下滑,可能跌破“合理”的 增速范围,央行的货币政策不可避免的将出现再次放松。 二、工业品价格 从当前来看,工业品牛市的基础在于供需紧平衡的状态,在这种状态下,供给端具有提价 的动力与能力。但是在未来房地产整体下行的背景下,需求端开始出现萎缩,供需紧平衡的状 理财年报 态有望被打破,除非供给端再次进行大规模的缩减,供大于求的格局是大概率事件。因此,工 业品价格在 2017 年的表现不容乐观。 从目前来看,房地产的火爆势头已经被削弱,房价已经得到有效控制,开地产开发投资增 速也有所下降。 15 个一线和热点二线城市房地产市场迅速降温,房价走势明显趋稳。与 11 月上半月比,11 月下半月一线和热点二线城市中,9 个城市新建商品住宅价格环比下降,降幅在 0.1 至 0.9 个百 分点之间;2 个城市环比持平;其余 4 个城市新建商品住宅价格环比涨幅均回落至 1%以内。 房地产开发投资增速略有回落。1-11 月份,房地产开发投资 93387 亿元,增长 6.5%,增速 比 1-10 月份回落 0.1 个百分点。从施工面积和新开工面积来看,房地产投资正在降温。1-11 月 份,房地产开发企业房屋施工面积同比增长 2.9%,增速比 1-10 月份回落 0.4 个百分点。其中, 住宅施工面积 511416 万平方米,增长 1.6%。房屋新开工面积 151303 万平方米,增长 7.6%,增 速回落 0.5 个百分点。从当月来看,施工面积当月同比下降 13.63%,新开工面积当月同比增长 3.3%,比上月的 19.95%大幅回落。 销售增速也在回落,1-11 月份,商品房销售面积同比增长 24.3%,增速比 1-10 月份回落 2.5 个百分点。单月同比增长仅有 7.2%. 图 16:施工面积 图 17:新开工与销售 60.00 14.00 50.00 12.00 40.00 10.00 30.00 8.00 10.00 6.00 14,000.00 4,000.00 房屋新开工面积:住宅:单月值 2,000.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 0.00 商品房销售面积:住宅:单月值 0.00 2014-02 2.00 2013-11 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2014-11 2014-09 8,000.00 6,000.00 4.00 房屋施工面积:单月同比 房屋施工面积:累计同比 10,000.00 2013-08 -40.00 16,000.00 2013-05 -30.00 2014-07 0.00 -20.00 18,000.00 12,000.00 20.00 -10.00 20,000.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 不过,由于房地产开工建设之后,有一定的建设周期,除非新开工面积大幅下滑,那么正在 施工的房地产建设将暂时维持对于工业品的需求,所以工业品价格可能会在第一季度维持弱势 震荡状态。 2. 海外经济 在 2016 年,欧美经济整体表现复苏的势头 ,欧美经济增长略有起色。 自 2015 年底,美联储本轮首次加息之后,欧美经济增长并没有受到过多抑制,这与美联储 逆周期的操作方式有关,正式看到美国经济增长前景乐观,美联储才开始加息。 从整体经济增长角度看,美国第三季度实际 GDP 年化季环比修正值 3.2%,为 2014 年三季 度来最高,高于前值的 2.9%。三季度 GDP 的增长,来自个人消费支出、出口、私人存货投资和 理财年报 联邦政府支出的积极贡献。它们抵消了住宅固定投资和州政府及地方政府支出的回落。 个人消费非常积极,个人消费支出(PCE)年化季环比修正值 2.8%高于预期 2.3%三季度核心 个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值 1.7%,表现良好。 另外,从失业人数看,也是长期处于历史的低位。美国至 11 月 26 日当周初请失业金人数 26.8 万,创 5 个月来新高,但连续 91 周处于 30 万人门槛以下,为自 1970 年来最长周期。 在强劲的基本面背后是暴涨的美国消费者信心,美国 11 月密歇根大学消费者信心指数终值 93.80,创 5 月以来新高。美国 11 月密歇根大学消费者预期指数终值 85.2,创 2015 年 6 月以来 新高。 图 18:美国 GDP 6.00 4.00 2.00 2016-09 2016-04 2015-11 2015-06 2015-01 2014-08 2014-03 2013-10 2013-05 2012-12 2012-07 2012-02 2011-09 2011-04 2010-11 2010-06 2010-01 2009-08 2009-03 2008-10 2008-05 2007-12 2007-07 2007-02 2006-09 2006-04 2005-11 -2.00 2005-06 0.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 美国:GDP:2005价:环比折年率 美国:GDP:2005价:折年数:同比 资料来源:WIND,兴证期货研发部 从上一轮美联储加息周期来看,即使美联储在 2017 年继续加息,对于美国经济整体影响并 不大。 在 2004 年 6 月美联储加息之前,美国 GDP 有一个过快上涨过程,GDP 同比增速连续三个 季度超过 4%,加息之后,GDP 增速回落至 4%以下,但是并没有直线下滑,同比增速基本上保 持稳定,一直到 2006 年上半年经济增速保持在 3%以上的水平起伏波动。 从就业市场来看,在加息周期中,失业率不仅没有上升,反而螺旋下降,非农就业数据则正 常波动,直到金融危机爆发。失业率在 2004 年 6 月为 5.6%,到 2006 年 6 月最后一次加息则下 降至 4.6%,直到 2007 年 9 月开始降息仅上升至 4.7%。这说明,就业市场的稳定性非常强,加 息中途基本上不会改变普通人的就业状态。 从通货膨胀的角度来看,基本上是随着加息的进行而不断上升。事实上,加息与通胀的关 系应该是,随着通胀的上升而不断加息。 美国 CPI 同比增速在 2004 年 6 月份加息之后,短暂地从 6 月的 3.2%连续回落 3 个月到 3% 以下之后,便突破 3%,甚至在 2005 年 9 月高达 4.7%。 本次加息也是如此,自从去年加息之后,美国通胀水平并没有下降,反而有所上升,CPI 同 比从去年底的 0.7%上升至 1.7%。 图 19:就业市场 图 20:美国通胀 理财年报 7.00 500.00 6.00 400.00 5.00 4.50 核心CPI:季调:当月同比 CPI:季调:当月同比 4.00 300.00 5.00 3.00 100.00 2.50 0.00 2.00 -100.00 1.50 4.00 3.00 2.00 新增非农就业人数:季调 1.00 3.50 200.00 -200.00 失业率:季调 1.00 0.50 资料来源:WIND,兴证期货研发部 2007-08 2007-05 2007-02 2006-11 2006-08 2006-05 2006-02 2005-11 2005-08 2005-05 2005-02 2004-11 2004-08 2004-05 0.00 2004-02 2007-09 2007-05 2007-01 2006-09 2006-05 2006-01 2005-09 2005-05 2005-01 2004-09 2004-05 2004-01 2003-09 2003-05 -300.00 2003-01 0.00 资料来源:WIND,兴证期货研发部 所以,对于 2017 年的美国经济,我们较为乐观。当前其不确定性在于特朗普的经济刺激政 策是否可以实现。按照之前特朗普当选时的预期,未来将进行大规模的基础设施建设,但是由 于基础设施建设需要投入大量资金,因此是否能够完全实现还有不确定性。 不过,从以往美联储加息周期来看,大宗商品基本上会表现较为强势。主要原因在于,美联 储加息周期意味着经济好转,需求增加。在加息周期之前,大宗商品供给端会出现收缩,在需 求扩张之后,大宗商品会供不应求,因此价格往往会随着利率的上升而上涨。 总体而言,我们对于 2017 年和海外经济相关的大宗商品较为乐观,对于与中国需求相关的 工业品价格较为悲观。
宏观经济:中国经济不确定性增加、政策是否调整成为关键
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