2016 年 01 月 02 日
证券研究报告
周度数据追踪 0102
宏观经济报告
2017 年财政政策可能没那么松,货币政策没那么紧
周报焦点: 2017 年财政政策可能没那么松,货币政策没那么紧
中央经济工作会议之后,市场普遍预计 2017 年的财政政策将更加积
极、货币政策将开始趋紧。但是,我们通过观察 2016 年的财政政策,
发现该年度财政政策已经非常积极,2017 年财政政策的扩张空间没有
那么大,也就是说财政政策可能没有市场预期的那么松。在这种情况
下,PPP 等稳增长的项目可能需要货币信贷政策的支持,货币信贷政策
有可能没有市场当前预期的那么紧。这种财政货币政策组合对汇率和
市场都会产生较大影响。
2016 年实际执行赤字与狭义财政赤字均较 2015 年明显提高,预计
2017 年扩张速度放慢,空间缩小。判断财政政策的空间需要看赤字率
。我们预计 2016 年一般预算的赤字率最终可能会超过 4%,明显高于
2015 年 3.5%的实际赤字率,财政政策的扩张非常明显。我们预计 2017
年的预算赤字率可能定在 3%,实际的执行结果难以超过 4%,因此财政
政策的扩张程度不会超过 2016 年。
准财政扩张的空间可能下降,需要广义财政或者央行再贷款工具支持
基建。2016 年准财政的扩张主要是通过国开行等政策性银行发行专项
金融债以及财政贴息实现的。我们预计 2016 年专项金融债的数量达到
1.6 万亿元左右,财政需要每年贴息 400—500 亿元,相当于 GDP 的
0.6—0.7 个百分点。如果今年要支持更大规模的基建和 PPP 项目,假
设全靠专项金融债支持基建,预计 2017 年发行规模 2 万亿元,财政贴
息的压力会非常大。考虑到去年 3 季度专项金融债曾经暂停过,因此
不排除 2017 年少发或者不发专项金融债的可能性。在这种情况下,
2017 年准财政的扩张力度下降。如果用特别国债的形式部分取代少发
的专项金融债,那么广义财政可以在一定程度上弥补准财政力度的下
降。如果不发行特别国债,那么只能通过央行发行 PSL 或者其他形式
分析师 SAC 执业编号:S1130512090002
李治平
的再贷款支持基建投资。
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王晶
边泉水
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魏凤
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预计 2017
年的信贷政策仍将相对宽松。预计 2017 年社融增长 11.5%至
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19 万亿,如果地方政府剩余的 6.5 万亿左右债务在今年全部置换完成
联系人
魏凤
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,那么广义社会融资规模大致在
25.5 万亿规模,占比 GDP 的比重为
32%,较 2016 年的 31%小幅提高。
在这种情况下,预计货币政策转为中性偏紧,但 M2 的增速也难比 2016
年底的 11.5%收紧。考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率以及
物价回升,预计 2017 年货币政策取向转向中性偏紧。预计 2017 年政
策工具仍以广义再贷款为主,而在公开市场操作上,继续缩短放长,
-1敬请参阅最后一页特别声明
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用
宏观经济报告
促进金融去杠杆。全年看上调存贷款基准利率的可能性不大,但不排
除提高公开市场操作利率的可能。由于稳汇率的力度可能增加,外汇
占款加速下降下不排除降准的可能性。预计 2017 年底 M2 增速难以明
显收紧,保持在 11.5%或略高。
如果财政无法进一步放松、货币无法明显收紧,则汇率的压力比较大
。中央经济工作会议提出,人民币要在合理均衡水平上保持基本稳定
,我们理解这句话的含义是明年人民币对美元名义汇率的贬值力度将
小于今年,预计明年贬值 4%,明显小于今年 7%的水平。我们在上周周
报中提出,在人民币中期仍存在贬值压力的情况下,央行为了稳定汇
率,必然要采取以下三个行动:1)要进一步加强外汇管制,资金流出
的难度加大,这样大量的流动性被圈在国内,需要控制资产泡沫;2)
加大外汇干预的力度;从货币政策应对来讲,如果外汇占款下降太多
,不排除央行降准的可能性,但这仅仅是对冲,而不能理解成是货币
政策的放松。3)不排除央行提高公开市场操作利率稳定汇率的可能。
相对于物价和经济增长,2017 年的货币条件还是偏紧,总体上不利于
资产价格。我们预计 2017 年 GDP 名义增长 8.5%,较今年的 7.5% 明显
提高,而 M2 增速回落至 11.5%左右,M2 与 GDP 名义增长差回落至 3 个
百分点,较 2015 年(7.2 个百分点)、2016 年(4.2 个百分点)进一步
回落,货币条件相对于 GDP 增长进一步偏紧,总体上不利于资产价格
。
一、金融市场
1、上周,央行公开市场操作结束此前两周的大额净投放,周一至周四
累计回笼 3450 亿,仅周五投放 1000 亿,全周来看净回笼资金 2450
亿,货币市场跨节资金利率走高;债券市场连续两周反弹,债券收益
率普遍回落,期限利差处在低位,短久期信用利差有所回落,长久期
信用利差小幅走阔。元旦之后春节临近,预计资金面仍将延续紧平
衡,央行适度投放流动性平稳跨节。
2、人民币兑美元保持稳定,CFETS 指数小幅贬值,国内即期市场成交
保持高位,年内在岸人民币兑美元贬值 7%至 6.9495,我们预计 2017
年人民币贬值压力仍在,但贬值程度将较今年有明显收窄,预计人民
币贬值 5%左右至 7.3 附近。上周在岸汇率保持稳定 6.9495(年内累计
贬值达 7.02%),离岸汇率小幅贬值 0.2%至 6.9695,2016 年内累计贬
值 6.1%;CFETS 指数贬值 0.26%至 94.82,年内贬值 6.1%;即期市场成
交量保持高位(日均 310 亿美元,12 月日均 336 亿美元,11 月日均
304 亿美元,10 月日均 278 亿美元)。
二、行业供需
下游来看:12 月份以来 30 大样本城市地产销售跌幅较上月同期小幅
扩大,一、二线城市加速下滑;12 月份以来乘联会车市销售仍旧高增
-2敬请参阅最后一页特别声明
宏观经济报告
长;BDI 指数连续四周下跌。
1、12 月份以来 30 大样本城市地产销售同比增长-21%(11 月份:19%),其中一、二线城市加速下滑(-35%和-24%,11 月份分别为27%,-17%)。一线城市内部结构上看,北京跌幅收窄、上海跌幅小幅
扩大,广州低基数下涨幅收窄,深圳延续深度负增长格局。2016 年截
止目前 30 大样本城市地产日均销售同比 17% ,较上年收窄明显
(22%),中央经济工作会议指出要综合运用金融、土地、财税、投
资、立法等手段,加快研究房地产调控长效机制,抑制房地产泡沫的
同时,防止出现大起大落,预计 2017 年的地产销售仍有下行压力。
2、12 月前三周乘联会车市销售同比增长 23%,进入购置税 5%优惠政
策退出前的集中消费期。未来看,日前发改委发布对购置 1.6 升及以下
排量的乘用车按 7.5%的税率征收车辆购置税,2018 年恢复 10%的法
定税率征收车辆购置税,高基数叠加政策影响,预计 2017 年的汽车销
量将有所放缓。12 月第四周电影票房收入同比跌幅扩大(-29%,前值
-4%),未来看,短期内节假日因素下仍有一定支撑,但泛娱乐化下的
下行压力仍存。
3、CICFI 指数涨幅小幅扩大,澳新航线表现较好、美西航线持续拖
累。整体上看,CICFI 从 10 月中旬开始出现持续回升的态势,而
CCFI 指数则从 4 月份以来就进入波动上升阶段。
中游来看:上周高炉开工率结束近两个月的下滑转为上升,而钢材价
格指数跌幅扩大,与此对应的是社会库存持续上升,涨幅扩大。12 月
份以来看钢材市场仍维持“量降价升”的格局,但是量的降幅与价的
涨幅在扩大;上周六大发电集团日均煤耗由升转跌,12 月份以来看日
均环比涨幅扩大,而同比高基数下继续收窄。
1、上周高炉开工率结束近两个月的下滑转为上升(+2.1 至 74.3%),
Myspic 综合钢价指数跌幅扩大明显,与此对应的是社会库存持续上
升。12 月份高炉开工率下滑(-3.1%,前值-2.5%),而钢价指数上涨
(12.71%,前值 12.2%),仍然延续 11 月份的“量降价升”的格局。
2、上周六大发电集团日均煤耗环比由升转跌(-1%至 66.8 万吨/天),
11 月份电厂平均每周库存处于较低水平,而日均消耗水平则已处历史
同期的中高位水平。综合 12 月份以来看,电厂日均煤耗环比涨幅小幅
扩大,而同比高基数下继续收窄。
上游来看:上周铁矿石日均疏港量重回上行通道,大幅上升;焦煤港
口库存由涨转跌,仍处历史低位水平,而焦炭港口库存连续五周下
跌,跌幅扩大,处于历史中位水平以上。前一周 EIA 原油库存连续三
周下滑,美国原油产量下降,库存上升,而钻井平台下半年来呈现持
续上升态势,但仍处历史绝对低位水平。
上周铁矿石日均疏港量重回上行通道,环比上升 12.6%至 261.1 万
吨,库存涨幅也有所下跌。焦煤港口库存 由涨转跌(-3.9%,前值
-3敬请参阅最后一页特别声明
宏观经济报告
4.8%),仍处历史低位水平,而焦炭港口库存持续下降(-3.6%,前值1.5%),处于历史中位水平以上。前一周 EIA 原油库存连续三周下滑,
美国原油产量下降 2 万桶/日至 876.6 万桶/日,库存上升 614 万桶至
4.86 亿桶。
三、物价追踪
1、上周农产品批发价格指数继续下跌,其中猪肉批发价格指数由跌转
升,蔬菜批发价格指数连续四周下跌,跌幅收窄。综合 12 月份看,农
产品批发价格总指数同比涨幅收窄(0.3%),其中蔬菜批发价格指数同
比涨幅大幅收窄(0.9%),而猪肉批发价格指数同比涨幅小幅上升
(4%),未来看,CPI 温和波动,12 月预测 CPI 小幅回落至 2.2%,
2017 年 1 月由于春节错位因素或上涨至 2.5%左右,2 月将明显回落至
2%以下。
2、预计 12 月份 PPI 将延续上涨至 4%以上,2017 年生产资料价格涨
势恐难延续 2016 年的强势,预计 PPI 前高后低,一季度达到高点后逐
季回落,全年平均水平在 2-2.5%之间:现货市场上看,螺纹钢价格跌
幅扩大,动力煤持续下跌,铁矿石价格指数重回上行通道,唐山焦炭
现货价格持平前值 2095 元/吨,吕梁焦煤现货价格持平前值 1480 元/
吨。期货市场上看,上周南华工业品期货指数连续两周下跌,其中螺
纹钢和沪铜跌幅收窄,焦炭和焦煤跌幅较大,铁矿石由跌转涨。
四、海外观察
1、上周临近新年,美联储官员鲜有表态,美元指数小幅贬值 0.58%至
102.3837,美 10 年期国债收益率下行 10bp 至 2.45%。经济数据方面,
消费者信心指数创新高(113.7),S&P/CS20 房价同比涨幅 5.1%超预
期,成屋销售不及预期(环比-2.5%),首申 26.5 万相对平稳。1 月特
朗普将入主白宫,届时特朗普政策如何展开将带来新的变化,在前期
市场对特朗普竞选时的表态充分定价的情况下,市场或迎来动荡。
2、上周公布的日本 CPI 指数来看,11 月份全国 CPI 小幅上行(0.5%,
前值 0.1%),与此相印证的是工业产出和零售表现较好,11 月工业产
出环比初值 1.5%,创 5 个月来最大升幅,而 11 月零售销售同比
1.7%,为 2 月以来首次增长。从东京 12 月份 CPI 指数的再次回落来
看,12 月份日本全国 CPI 回落压力较大。
正文如下:
-4敬请参阅最后一页特别声明
宏观经济报告
一、股票市场、货币市场、债券市场、外汇市场、商品期货市场概览
1、上周,央行公开市场操作结束此前两周的大额净投放,周一至周
四累计回笼 3450 亿,仅周五投放 1000 亿,全周来看净回笼资金
2450 亿,货币市场跨节资金利率走高;债券市场连续两周反弹,债
券收益率普遍回落,期限利差处在低位,短久期信用利差有所回落,
长久期信用利差小幅走阔。元旦之后春节临近,预计资金面仍将延续
紧平衡,央行适度投放流动性平稳跨节。
(1)上周,央行公开市场操作净回笼 2450 亿(前一周净投放 3150
亿),结束此前连续两周的净投放;周一到周四,央行持续回笼资金
达 3450 亿,仅周五投放 1000 亿,临近年末,市场资金面稳中偏紧,
央行防风险态度不变;元旦之后春节临近,预计资金面仍将延续紧平
衡,央行适度投放流动性平稳跨节;(2)货币市场方面,跨节资金利
率普遍上行,R007、R014 分别提高 15、69bp 至 2.59%、3.79%;(3)
债券市场连续两周反弹,债券收益率普遍回落,期限利差处在低位,
短久期信用利差有所回落,长久期信用利差小幅走阔;1Y、10Y 期国
债收益率分别下行 7、17bp 至 2.65%、3.01%,期限利差 36bp(前一
周 46bp);1Y、10Y 期国开债收益率分别下行 29、9bp 至 3.18%、
3.68%,期限利差 50bp(前一周 30bp)。
2、人民币兑美元保持稳定,CFETS 指数小幅贬值,国内即期市场成
交保持高位,年内在岸人民币兑美元贬值 7%至 6.9495,我们预计
2017 年人民币贬值压力仍在,但贬值程度将较今年有明显收窄,预
计人民币贬值 5%左右至 7.3 附近。上周在岸汇率保持稳定 6.9495
(年内累计贬值达 7.02%),离岸汇率小幅贬值 0.2%至 6.9695,年内
累计贬值 6.1%;CFETS 指数贬值 0.26%至 94.82,年内贬值 6.1%;即
期市场成交量保持高位(日均 310 亿美元,12 月日均 336 亿美元,
11 月日均 304 亿美元,10 月日均 278 亿美元)。
图表 1:12/26-12/30 周国内货币市场利率变化情况
货币市场利率
指标
周末值(%)
2.10
存款类机构质押式回贩加权利率:1天
2.59
存款类机构质押式回贩加权利率:7天
2.23
SHIBOR:隔夜
2.54
SHIBOR:1周
4.18
理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个
3.23
7日年化收益率:余额宝
4.78
票据直贴利率:6个月:长三角
16.81
温州指数:温州地区民间融资综合利率
周变动(bp)
(1.0)
14.7
(9.3)
0.0
13.7
28.5
12.5
19.0
注:1、理财产品预期年收益率的频率是周度(11月末的数据是2016年11月27日)。
2、温州指数11月末的数据是2016年11月30日。
来源:国金证券研究所
-5敬请参阅最后一页特别声明
月变动(bp)
(30.6)
(8.4)
(8.6)
4.7
33.9
71.3
106.0
128.0
年变动(bp)
(1.7)
27.0
23.9
18.8
(28.3)
52.6
136.9
(259.0)
宏观经济报告
图表 2:12/26-12/30 周全球主要股指变化情况
指标
国内股市指标
上证综指
周最高价 周最低价
周收盘价
周涨跌幅
月涨跌幅
年涨跌幅
3127.88
1977.31
126.21
3330.23
2300.16
3068.42
1933.52
121.65
3267.05
2251.71
3103.64
1962.06
122.35
3310.08
2286.90
-0.21%
-0.13%
-2.38%
0.08%
0.37%
-4.50%
-10.12%
-0.77%
-6.44%
-5.48%
-12.31%
-27.71%
-12.45%
-11.28%
-5.53%
中证500
富时A50
美国股市指标
标普500
道琼斯工业指数
6311.04
10015.82
6194.27
9815.17
6263.63
9970.30
-0.29%
0.42%
-4.89%
-5.38%
-17.78%
-6.92%
2273.82
19981.11
2233.62
19718.67
2238.83
19762.60
-1.10%
-0.86%
1.82%
3.34%
9.54%
13.42%
纳斯达克指数
5512.37
5371.89
5383.12
-1.46%
1.12%
7.50%
德国DAX
法国CAC40
11481.66
4864.29
11404.82
4822.29
11481.06
4862.31
0.27%
0.47%
7.90%
6.20%
6.87%
4.86%
富时100
意大利指数
7142.83
21100.89
7060.85
20830.49
7142.83
20936.48
1.06%
-0.33%
5.29%
13.15%
14.43%
-9.90%
2903.35
19478.58
2857.91
18991.59
2880.76
19114.37
0.34%
-1.61%
-0.84%
4.40%
-0.07%
0.42%
—
—
—
—
—
—
3285.00
2273.40
6210.60
0.24%
0.46%
0.01%
-7.06%
-6.03%
-4.91%
-10.20%
-4.83%
-15.49%
创业板指
恒生AH股溢价指数
沪深300
上证50
欧洲股市
亚太股市数据
富时新加坡STI
日经225
股指期货
沪深300指数期货
上证50股指期货
中证500股指期货
来源:国金证券研究所
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宏观经济报告
图表 3:12/26-12/30 周国内债券市场收益率变化情况
指标
债券到期收益率
中债国债到期收益率:1年
中债国债到期收益率:10年
中债国开债到期收益率:1年
中债国开债到期收益率:10年
中债企业债到期收益率(AAA):1年
中债企业债到期收益率(AAA):10年
中债企业债到期收益率(AA):1年
中债企业债到期收益率(AA):10年
期限利差(10Y-1Y,bp)
中债国债期限利差
中债国开债期限利差
中债企业债期限利差(AAA)
中债企业债期限利差率(AA)
信用利差(企业债-国债,bp)
中债企业债信用利差(AAA):1年
中债企业债信用利差(AAA):10年
中债企业债信用利差(AA):1年
中债企业债信用利差(AA):10年
国债期货
CFETS 5年期国债期货
CFETS 10年期国债期货
周最高值(%) 周最低值(%) 周末值(%) 周变动(bp) 月变动(bp)年变动(bp)
2.75
3.16
3.37
3.81
4.01
4.41
4.69
5.12
2.65
3.01
3.18
3.68
3.93
4.33
4.49
5.02
2.65
3.01
3.18
3.68
3.93
4.33
4.49
5.02
(6.7)
(16.5)
(28.8)
(8.9)
(8.0)
(9.9)
(20.1)
(12.9)
34.8
6.1
47.1
39.4
47.4
59.6
56.4
64.6
35.1
19.0
78.0
54.8
106.3
50.9
60.3
(14.2)
43.15
50.22
43.64
53.13
32.91
40.90
39.30
43.30
36.22
50.22
40.13
53.13
(9.8)
19.9
(1.9)
7.1
(28.7)
(7.8)
12.2
8.2
(16.1)
(23.2)
(55.4)
(74.4)
128.29
131.82
196.29
201.81
122.05
122.89
182.04
192.89
127.91
131.82
183.91
200.82
(1.3)
6.6
(13.3)
3.6
12.6
53.5
21.6
58.5
71.1
31.8
25.1
(33.2)
99.59
97.68
98.73
96.20
99.40
97.32
0.57%
0.78%
-0.75%
-1.55%
-1.27%
-2.71%
来源:国金证券研究所
图表 4:12/26-12/30 周外汇市场变化情况
外汇数据
指标
周最高值 周最低值
6.97
6.94
美元兑人民币(CFETS)
6.99
6.95
美元兑离岸人民币
200.00
29.00
离岸-在岸汇率价差(bp)
即期询价成交量:美元兑人民
CFETS人民币汇率指数
121.87
巨潮人民币实际有效汇率指数 122.19
116.70
巨潮人民币名义有效汇率指数 117.01
7.33
7.25
欧元兑人民币(CFETS)
5.98
5.91
100日元兑人民币(CFETS)
8.55
8.51
英镑兑人民币(CFETS)
103.64
101.55
美元指数
117.68
116.18
美元兑日元
1.06
1.04
欧元兑美元
1.24
1.22
英镑兑美元
来源:国金证券研究所
-7敬请参阅最后一页特别声明
周末值
6.95
6.97
200.00
310.25
94.84
121.92
116.75
7.31
5.94
8.54
102.38
116.75
1.06
1.24
周变动幅度 月变动幅度 年变动幅度
0.00%
0.91%
7.02%
0.20%
0.77%
6.10%
136
-91
-551
-41.17
31.76
94.26
-0.16%
0.17%
-6.04%
-0.20%
-0.06%
-2.54%
-0.20%
-0.06%
-3.51%
0.70%
-0.26%
3.06%
0.35%
-2.85%
10.09%
0.15%
-0.53%
-11.31%
-0.57%
0.80%
3.73%
-0.40%
2.76%
-2.88%
1.09%
-0.26%
-2.66%
0.89%
-0.59%
-16.04%
宏观经济报告
图表 5:12/26-12/30 周商品期货市场变化情况
来源:国金证券研究所
二、行业供需
下游来看:12 月份以来 30 大样本城市地产销售同比增长-21%(11
月份:-19%),其中一、二线城市加速下滑(-35%和-24%,11 月份
分别为-27%,-17%)。一线城市内部结构上看,北京跌幅收窄、上海
跌幅小幅扩大,广州低基数下涨幅收窄,深圳延续深度负增长格局。
2016 年截止目前 30 大样本城市地产日均销售同比 17%,较上年收
窄明显(22%),中央经济工作会议指出要综合运用金融、土地、财
税、投资、立法等手段,加快研究房地产调控长效机制,抑制房地产
泡沫的同时,防止出现大起大落,预计 2017 年的地产销售仍有下行
压力。
12 月前三周乘联会车市销售同比增长 23%,进入购置税 5%优惠政
策退出前的集中消费期。未来看,日前发改委发布对购置 1.6 升及以
下排量的乘用车按 7.5%的税率征收车辆购置税,2018 年恢复 10%的
法定税率征收车辆购置税,高基数叠加政策影响,预计 2017 年的汽
车销量将有所放缓。12 月第四周电影票房收入同比跌幅扩大(-29%,
前值-4%),未来看,短期内节假日因素下仍有一定支撑,但泛娱乐
化下的下行压力仍存。
CICFI 指数涨幅小幅扩大,澳新航线表现较好、美西航线持续拖累。
整体上看,CICFI 从 10 月中旬开始出现持续回升的态势,而 CCFI 指
-8敬请参阅最后一页特别声明
(50)
敬请参阅最后一页特别声明
100
0
(100)
来源:国金证券研究所
来源:国金证券研究所
图表 10:12 月第四周电影票房收入同比跌幅大幅扩大
图表 11: BDI 持续下滑
电影票房收入(亿元/右)
1400
波罗的海干散货指数(BDI):周
电影票房收入:月:同比
1200
原油运输指数(BDTI):周
20
100
15
50
10
0
5
0
来源:国金证券研究所
来源:国金证券研究所
-9-
2016-12-02
图表 9:12 月份以来乘联会车市销量高增长
2016-11-02
图表 8:前一周 40 大中城市土地成交量价齐跌
2016-10-02
来源:国金证券研究所
2016-09-02
来源:国金证券研究所
2016-08-02
200
2016-07-02
60
2016-06-02
150
40大中城市:成交土地总价:周同比
2016-05-02
300
80
2016-04-02
40大中城市:成交土地面积:周同比
2016-03-02
400
2016-02-02
(100)
深圳
2016-01-02
(50)
广州
2015-12-02
(50)
上海
2015-11-02
(25)
北京
2015-10-02
0
2015-09-02
0
2015-08-02
50
2015-07-02
25
2015-06-02
100
三线城市成交同比
200
2015-05-02
50
二线城市成交同比
250
2015-04-02
图表 6:12 月份以来地产销售跌幅扩大
2015-02-02
2015-03-02
150
一线城市成交同比
2010-03
2010-06
2010-09
2010-12
2011-03
2011-06
2011-09
2011-12
2012-03
2012-06
2012-09
2012-12
2013-03
2013-06
2013-09
2013-12
2014-03
2014-06
2014-09
2014-12
2015-03
2015-06
2015-09
2015-12
2016-03
2016-06
2016-09
75
30大中城市成交同比
2015-01-02
2015-01-11
2015-02-11
2015-03-11
2015-04-11
2015-05-11
2015-06-11
2015-07-11
2015-08-11
2015-09-11
2015-10-11
2015-11-11
2015-12-11
2016-01-11
2016-02-11
2016-03-11
2016-04-11
2016-05-11
2016-06-11
2016-07-11
2016-08-11
2016-09-11
2016-10-11
2016-11-11
2016-12-11
100
2014-03
2014-04
2014-05
2014-06
2014-07
2014-08
2014-09
2014-10
2014-11
2014-12
2015-01
2015-02
2015-03
2015-04
2015-05
2015-06
2015-07
2015-08
2015-09
2015-10
2015-11
2015-12
2016-01
2016-02
2016-03
2016-04
2016-05
2016-06
2016-07
2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
宏观经济报告
数则从 4 月份以来就进入波动上升阶段。
图表 7:广州低基数下涨幅也在收窄
新能源汽车销量(万辆/右)
12
汽车销售当月同比
10
40
8
6
20
4
0
2
0
(20)
-2
(40)
-4
-6
1000
800
600
400
200
0
60
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页特别声明
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
0
来源:国金证券研究所
- 10 -
CCFI:美东航线
CCFI:美西航线
CCFI:欧洲航线
2016-12-09
2016-11-09
2016-10-09
2016-09-09
2016-08-09
2016-07-09
2016-06-09
2016-05-09
2016-04-09
2016-03-09
2016-02-09
2016-01-09
2015-12-09
2015-11-09
2015-10-09
2015-09-09
2015-08-09
2015-07-09
2015-06-09
2015-05-09
CCFI:综合指数
2016-11-20
90
2016-10-20
5
2016-09-20
1500
2016-08-20
重点企业库存环比
2016-07-20
10
2016-06-20
2000
2016-05-20
日均产量:粗钢:重点企业(旬)
2016-04-20
500
1300
2016-03-20
70
1500
2016-02-20
80
15
2016-01-20
1000
2015-12-20
100
2015-11-20
110
2015-10-20
120
2015-09-20
城市库存(万吨、右)
高炉开工率
Myspic价格指数
2015-08-20
图表 14:高炉开工率由跌转升,钢价跌幅扩大
2015-07-20
来源:国金证券研究所
2015-06-20
500
2015-04-09
600
2015-05-20
800
2015-03-09
900
2015-04-20
CICFI:美东航线
2015-02-09
CICFI:美西航线
2015-03-20
CICFI:欧洲航线
2015-01-09
图表 12:CICFI 指数上升
2015-02-20
CICFI:综合指数
2015-01-20
1000
2016-04-02
2015-09-11
2015-09-25
2015-10-09
2015-10-23
2015-11-06
2015-11-20
2015-12-04
2015-12-18
2016-01-01
2016-01-15
2016-01-29
2016-02-12
2016-02-26
2016-03-11
2016-03-25
2016-04-08
2016-04-22
2016-05-06
2016-05-20
2016-06-03
2016-06-17
2016-07-01
2016-07-15
2016-07-29
2016-08-12
2016-08-26
2016-09-09
2016-09-23
2016-10-07
2016-10-21
2016-11-04
2016-11-18
2016-12-02
2016-12-16
1100
2016-03-02
2016-02-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
130
2015-06-02
140
2015-05-02
2015-04-02
2015-03-02
2015-02-02
2015-01-02
宏观经济报告
图表 13:CCFI 指数上升
1100
700
900
700
500
来源:国金证券研究所
中游来看:上周高炉开工率结束近两个月的下滑转为上升(+2.1 至
74.3%),Myspic 综合钢价指数跌幅扩大明显,与此对应的是社会库
存持续上升。12 月份高炉开工率下滑(-3.1%,前值-2.5%),而钢价
指数上涨(12.71%,前值 12.2%),仍然延续 11 月份的“量降价升”
的格局。
上周六大发电集团日均煤耗环比由升转跌(-1%至 66.8 万吨/天),11
月份电厂平均每周库存处于较低水平,而日均消耗水平则已处历史同
期的中高位水平。综合 12 月份以来看,电厂日均煤耗环比涨幅小幅
扩大,而同比高基数下继续收窄。
图表 15:12 月上旬重点企业日均产量下降而库存上升
0
(5)
(10)
(15)
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页特别声明
(20)
200
来源:国金证券研究所
- 11 -
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
220
2016-09-02
(15)
2016-08-02
(10)
2016-07-02
240
2016-06-02
0
2016-05-02
(5)
2016-04-02
260
2016-03-02
5
280
2016-02-02
港口库存环比
1.0
2016-01-02
10
300
2015-12-02
图表 20:铁矿石日均疏港量重回上行通道
2015-11-02
来源:国金证券研究所
2016-12-04
2016-11-04
2016-10-04
2016-09-04
2016-08-04
2016-07-04
2016-06-04
2016-05-04
2016-04-04
2016-03-04
2016-02-04
2016-01-04
2015-12-04
2015-11-04
2015-10-04
2015-09-04
(100)
2015-08-04
(50)
2015-07-04
0
2015-10-02
疏港量环比
30
2015-09-02
15
50
2015-08-02
50
2015-06-04
煤炭出库:天津港散货物流中心:环比
2015-07-02
铁矿石日均疏港量:45港合计/万吨(右)
2016-12-04
2016-11-04
2016-10-04
2016-09-04
2016-08-04
2016-07-04
2016-06-04
2016-05-04
2016-04-04
2016-03-04
2016-02-04
2016-01-04
2015-12-04
2015-11-04
2015-10-04
2015-09-04
2015-08-04
2015-07-04
2015-06-04
2015-05-04
30
2015-06-02
煤炭入库:天津港散货物流中心:环比
2015-04-04
40
2015-05-04
图表 18:天津港煤炭出入库情况:出库下滑
2015-05-02
来源:国金证券研究所
(20)
2015-03-04
0
2015-04-04
0
2015-02-04
40
2015-01-04
10
10
2015-04-02
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
80
2015-03-02
(80)
2015-04-02
日均耗煤量:6大发电集团:环比
2015-02-04
2015-03-04
(20)
2015-03-02
日均耗煤量:6大发电集团:同比
2015-01-04
(40)
2015-02-02
日均耗煤量:6大发电集团:万吨/右
2015-02-02
20
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
100
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
2016-01-02
2015-12-02
(10)
2015-01-02
20
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
图表 16:六大发电集团日均煤耗环比下降
2015-01-02
2015-12-25
2016-01-08
2016-01-22
2016-02-05
2016-02-19
2016-03-04
2016-03-18
2016-04-01
2016-04-15
2016-04-29
2016-05-13
2016-05-27
2016-06-10
2016-06-24
2016-07-08
2016-07-22
2016-08-05
2016-08-19
2016-09-02
2016-09-16
2016-09-30
2016-10-14
2016-10-28
2016-11-11
2016-11-25
2016-12-09
2016-12-23
宏观经济报告
图表 17:可用天数与库存表现
六大发电集团煤炭库存周环比
20
六大发电集团煤炭库存可供天数环比
0
(10)
来源:国金证券研究所
上游来看:上周铁矿石日均疏港量重回上行通道,环比上升 12.6%至
261.1 万吨,库存涨幅也有所下跌。焦煤港口库存由涨转跌(-3.9%,
前值 4.8%),仍处历史低位水平,而焦炭港口库存持续下降(-3.6%,
前值-1.5%),处于历史中位水平以上。前一周 EIA 原油库存连续三周
下滑,美国原油产量下降 2 万桶/日至 876.6 万桶/日,库存上升 614
万桶至 4.86 亿桶。
图表 19:焦煤港口库存由涨转跌,焦炭跌幅扩大
炼焦煤六港合计环比
焦炭三港合计环比
10
(10)
(30)
(50)
来源:国金证券研究所
图表 21:前一周 EIA 原油库存下滑
库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备):环比
0.5
现货价:原油:英国布伦特Dtd:周
80
0.0
60
(0.5)
(1.0)
40
(1.5)
20
(2.0)
0
CRB现货指数
440
南华工业品指数(右)
420
400
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页特别声明
2200
1400
380
1200
360
1000
- 12 -
2000
1200
1800
1000
1600
800
1400
来源:国金证券研究所
南华螺纹钢指数
南华焦炭指数
南华劢力煤指数
南华铁矿石指数
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-03-02
2015-02-02
2015-01-02
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-02-02
2016-03-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-02-02
2015-03-02
批发价格指数:蔬菜环比
批发价格指数:猪肉环比
2016-12-02
460
2016-11-02
图表 25:期货市场主要品种价格变动
2016-10-02
图表 24:CRB 与南华工业品期货齐跌
2016-09-02
来源:国金证券研究所
2016-08-02
来源:国金证券研究所
2016-07-02
(40)
2016-06-02
(10)
农产品批发价格总指数:周环比(右)
2016-05-02
(20)
2016-04-02
(5)
农产品批发价格总指数:周
2016-03-02
0
2016-02-02
0
2016-01-02
0
2015-12-02
20
2015-11-02
5
2015-10-02
100
2015-09-02
40
2015-08-02
10
2015-07-02
200
2015-06-02
60
2015-05-02
15
2015-04-02
(200)
300
2015-01-02
图表 22:农产品批发价格指数连续两周下滑
2015-02-02
2015-03-02
(100)
2015-01-02
2015-01-02
2015-02-02
2015-03-02
2015-04-02
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2015-10-02
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2015-12-02
2016-01-02
2016-02-02
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2016-04-02
2016-05-02
2016-06-02
2016-07-02
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2016-09-02
2016-10-02
2016-11-02
2016-12-02
宏观经济报告
三、物价追踪
上周农产品批发价格指数继续下跌,其中猪肉批发价格指数由跌转升,
蔬菜批发价格指数连续四周下跌,跌幅收窄。综合 12 月份看,农产
品批发价格总指数同比涨幅收窄(0.3%),其中蔬菜批发价格指数同
比涨幅大幅收窄(0.9%),而猪肉批发价格指数同比涨幅小幅上升
(4%),未来看,CPI 温和波动,12 月预测 CPI 小幅回落至 2.2%,
2017 年 1 月由于春节错位因素或上涨至 2.5%左右,2 月将明显回落
至 2%以下。
预计 12 月份 PPI 将延续上涨至 4%以上,2017 年生产资料价格涨势
恐难延续 2016 年的强势,预计 PPI 前高后低,一季度达到高点后逐
季回落,全年平均水平在 2-2.5%之间:现货市场上看,螺纹钢价格
跌幅扩大,动力煤持续下跌,铁矿石价格指数重回上行通道,唐山焦
炭现货价格持平前值 2095 元/吨,吕梁焦煤现货价格持平前值 1480
元/吨。期货市场上看,上周南华工业品期货指数连续两周下跌,其
中螺纹钢和沪铜跌幅收窄,焦炭和焦煤跌幅较大,铁矿石由跌转涨。
图表 23:猪肉重回上行通道
12
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
南华焦煤指数
600
400
200
0
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页特别声明
- 13 -
350
-20
300
-30
来源:国金证券研究所
2016-12-07
2016-11-07
2016-10-07
2016-09-07
2016-08-07
图表 31:动力煤价格继续下跌
2016-07-07
图表 30:化纤纤维和化学面料齐涨
2016-06-07
来源:国金证券研究所
2016-05-07
来源:国金证券研究所
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-12-02
2016-11-02
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2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
370
2016-04-02
中国铁矿石价格指数(CIOPI):进口铁矿石
2016-03-02
中国铁矿石价格指数(CIOPI):国产铁矿石
2016-04-07
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-02-02
2015-03-02
中国铁矿石价格指数(CIOPI)
2016-03-07
图表 29:钢材与螺纹钢下跌
2016-02-02
图表 28:有色现货价格表现
2016-02-07
来源:国金证券研究所
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
来源:国金证券研究所
2016-01-07
2015-12-07
2015-11-07
2015-10-07
600
2015-09-07
中国盛泽化纤价格指数:化纤面料:周
2015-08-07
650
2015-07-02
3300
2015-06-02
3800
2015-07-07
中国盛泽化纤价格指数:化纤纤维:周
2015-06-07
4000
2015-05-02
5000
2015-04-02
5500
2015-05-07
6500
2015-04-07
现货结算价:LME锌:周
2015-03-02
7000
2015-03-07
140
2015-01-02
190
2015-02-02
现货结算价:LME铝:周
2015-01-02
240
2015-02-07
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-02-02
2016-03-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
图表 26:铁矿石价格指数上升
2015-01-07
1900
2016-12-02
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
现货结算价:LME铜:周(右)
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
2400
2016-02-02
2016-01-02
2900
2016-01-02
2015-12-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-02-02
2015-03-02
2015-01-02
290
2015-12-02
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-02-02
2015-03-02
2015-01-02
340
2015-11-02
2015-10-02
2015-09-02
2015-08-02
2015-07-02
2015-06-02
2015-05-02
2015-04-02
2015-03-02
2015-02-02
1400
2015-01-02
宏观经济报告
图表 27:上周区域水泥价格变动
平均价:PO42.5水泥:华北
平均价:PO42.5水泥:华东
平均价:PO42.5水泥:西南
平均价:PO42.5水泥:东北
平均价:PO42.5水泥:中南
平均价:PO42.5水泥:西北
320
270
220
价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国:周
140
Myspic综合钢价指数:周(右)
130
6000
120
2800
110
100
4500
2300
90
80
1800
70
综合平均价格指数:环渤海劢力煤(Q5500K)
30
550
环比绝对变化(右)
20
500
10
450
0
400
-10
宏观经济报告
四、海外观察
1、上周临近新年,美联储官员鲜有表态,美元指数小幅贬值 0.58%
至 102.3837,美 10 年期国债收益率下行 10bp 至 2.45%。经济数据方
面,消费者信心指数创新高(113.7),S&P/CS20 房价同比涨幅 5.1%
超预期,成屋销售不及预期(环比-2.5%),首申 26.5 万相对平稳。1
月特朗普将入主白宫,届时特朗普政策如何展开将带来新的变化,在
前期市场对特朗普竞选时的表态充分定价的情况下,市场或迎来动荡。
2、上周公布的日本 CPI 指数来看,11 月份全国 CPI 小幅上行(0.5%,
前值 0.1%),与此相印证的是工业产出和零售表现较好,11 月工业产
出环比初值 1.5%,创 5 个月来最大升幅,而 11 月零售销售同比 1.7%,
为 2 月以来首次增长。从东京 12 月份 CPI 指数的再次回落来看,12
月份日本全国 CPI 回落压力较大。
图表 32:欧元区中观数据追踪
欧元区中观数据追踪
P M I指 数
C P I指 数
P P I指 数
指标名称
Ju l
Aug
Sep
Oct
N ov
制 造 业 PM I终 值
52
5 1 .7
5 2 .6
5 3 .5
5 3 .7
服 务 业 PM I终 值
5 2 .9
5 2 .8
5 2 .2
5 2 .8
5 3 .8
综 合 PM I终 值
5 3 .2
5 2 .9
5 2 .6
5 3 .3
5 3 .9
制 造 业 PM I初 值
5 1 .9
5 1 .8
5 2 .6
5 3 .3
5 3 .7
5 4 .9
服 务 业 PM I初 值
5 2 .7
5 3 .1
5 2 .1
5 3 .5
5 4 .1
5 3 .1
综 合 PM I初 值
5 2 .9
5 3 .3
5 2 .6
5 3 .7
5 4 .1
5 3 .9
C PI同 比 终 值
0 .2
0 .2
0 .4
0 .5
0 .6
核 心 C PI同 比 终 值
0 .9
0 .8
0 .8
0 .8
0 .8
C PI环 比 终 值
- 0 .6
0 .1
0 .4
0 .2
- 0 .1
C PI同 比 初 值
0 .2
0 .2
0 .4
0 .5
0 .6
核 心 C PI同 比 初 值
0 .9
0 .8
0 .8
0 .8
0 .8
PPI同 比
- 2 .8
- 2 .1
- 1 .5
- 0 .4
1 .7
4 .2
5 .6
8 .5
1 3 .1
10
- 1 4 .7
4 .6
5 .4
1 2 .3
1 5 .8
1 8 .1
- 5 .1
S e n tix 投 资 者 信 心 指 数
ZE W 景 气 指 数
消费者信心指数
景气指数
劳动与就业
- 7 .9
- 8 .5
- 8 .2
-8
-6
经济景气指数
1 0 4 .6
1 0 3 .5
1 0 4 .9
1 0 6 .3
1 0 6 .5
企业景气指数
0 .3 9
0 .0 2
0 .4 5
0 .5 5
0 .4 2
工业景气指数
- 2 .4
- 4 .4
- 1 .7
- 0 .6
- 1 .1
服务业景气指数
1 1 .1
10
10
12
1 2 .1
1 0 .5
就业人数同比
1 .2
就业人数环比
0 .2
劳劢力成本同比
工业生产
消费与贸易
金融
GD P
1 0 .1
1 0 .1
10
9 .8
工业产出同比
- 0 .5
1 .8
1 .2
0 .6
工业产出环比
- 1 .1
1 .6
- 0 .8
- 0 .1
工作日调整后建筑业产出同比
3 .1
0 .9
1 .8
2 .2
零售销售同比
2 .9
0 .6
1 .1
2 .4
M 3供 应 量
4 .8
5 .1
5
4 .4
季调贸易帐
+ 253亿 欧 元
+ 184亿 欧 元 + 265亿 欧 元 + 201亿 欧 元
季调经常帐
+ 338亿 欧 元
+ 236亿 欧 元 + 249亿 欧 元 + 197亿 欧 元
G D P同 比 终 值
1 .7
注:图表中粉色底数据为本周公布数据
来源:国金证券研究所
- 14 敬请参阅最后一页特别声明
1 .5
失业率
4 .8
Dec
宏观经济报告
图表 33:日本中观数据追踪
日本中观数据追踪
P M I指 数
指标名称
Ju l
Aug
Sep
Oct
N ov
Dec
制 造 业 PM I终 值
4 9 .3
4 9 .5
5 0 .4
5 1 .4
5 1 .3
5 1 .9
服 务 业 PM I
5 0 .4
4 9 .6
4 8 .2
5 0 .5
5 1 .8
综 合 PM I
5 0 .1
4 9 .8
4 8 .9
5 1 .3
52
4 9 .5
5 0 .3
5 1 .7
5 1 .1
制 造 业 PM I初 值
C P I指 数
景气指数
劳动与就业
C PI同 比 : 全 国
- 0 .4
- 0 .5
- 0 .5
0 .1
0 .5
核 心 C PI同 比 : 全 国
- 0 .5
- 0 .5
- 0 .5
- 0 .4
- 0 .4
东 京 C PI同 比
- 0 .5
- 0 .5
0 .1
0 .5
0
东 京 核 心 C PI同 比
- 0 .4
- 0 .5
- 0 .4
- 0 .4
- 0 .6
企业服务价格指数同比
0 .4
0 .2
0 .3
0 .5
领先指标初值
100
1 0 1 .9
1 0 0 .5
101
同步指标初值
1 1 2 .8
112
1 1 2 .1
1 0 3 .9
领先指标终值
100
1 0 0 .9
1 0 0 .3
同步指标终值
1 1 2 .1
112
1 1 2 .7
经济观察家前景指数
4 7 .1
4 7 .4
4 8 .5
49
4 9 .1
经济观察家现状指数
4 5 .1
4 5 .6
4 4 .8
4 6 .2
4 8 .6
1 .4
- 0 .1
0 .2
0 .1
3
劳工现金收入同比
失业率
3
3 .1
3
0 .3
0
- 0 .1
核心机械订单同比
5 .2
1 1 .6
4 .3
- 5 .6
工业产出同比终值
- 4 .2
4 .5
1 .5
- 1 .4
设备利用指数环比
0 .6
2 .6
-2
1 .4
所有产业活劢指数环比
0 .3
0 .2
0 .2
0 .2
工业产出环比初值
- 0 .4
1 .5
0
0 .1
工业产出同比初值
- 4 .2
4 .6
0 .9
- 1 .3
4 .6
- 2 4 .7
- 1 7 .3
- 1 6 .3
- 1 6 .5
- 8 .8
出口同比
-1 4
- 9 .6
- 6 .9
- 1 0 .3
- 0 .4
零售销售同比
- 0 .2
- 2 .1
- 1 .9
- 0 .1
1 .7
零售销售环比
1 .5
- 1 .1
0
2 .5
0 .2
所有家庭支出同比
- 0 .5
- 4 .6
- 2 .1
- 0 .4
- 1 .5
货 币 存 量 M 3同 比
2 .9
2 .8
3 .1
3 .2
3 .4
货 币 存 量 M 2同 比
3 .3
3 .3
3 .6
3 .7
4
2 4 .7
2 4 .2
2 2 .7
2 2 .1
2 1 .5
12648
1 2 5 6 0 .5
1 2 6 0 1 .4
2 .1
2 .1
2 .4
第三产业活劢指数环比
工业生产
进口同比
消费与外贸
基础货币同比
金融
外汇储备(亿美元)
银行贷款同比
GD P
2 .2
2 .4
季调后经常账户
+ 19382亿 日 元
+ 20008亿 日 元
+ 14773亿 日 元
+ 19289亿 日 元
贸易帐
+ 6139亿 日 元
+ 2432亿 日 元
+ 6424亿 日 元
+ 5876亿 日 元
实 际 G D P年 化 季 环 比 终 值
注:图表中粉色底数据为本周公布数据
来源:国金证券研究所
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1 .3
3 .1
1 .5
宏观经济报告
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国金证券 - 宏观经济报告:2017年财政政策可能没那么松,货币政策没那么紧
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