国金证券-宏观经济报告：预计3月内需略有放缓，外需回升

2017 年 04 月 01 日 证券研究报告 3 月经济数据预测 宏观经济报告 预计 3 月内需略有放缓，外需回升 主要结论: 一、一 季度经济运行向好 ，主因工业生产持 续向好以及外贸 持续改 善，然而消费将有所拖累，预计一季度经济增速可达 6.8%，短期内经 济运行回暖信号明显。 二、需求端看，预计 3 月名义投资高基数叠加地产调控影响小幅下滑 至 8.5%（前值 8.9%）。内部结构上看制造业存上行空间，基建仍有支 撑，但土地成交下滑叠加地产调控加码，地产投资或将有所拖累；消 费主因汽车与石油拖累仍将下行至 9.3%（前值 9.5%）；进口主因大宗 商品价格回落收窄至 15.3%（前值 38.1%），而出口在全球贸易边际回 暖下或可转正至 0.5%（前值-1.3%）。 三、工业生产预计高基数下小幅放缓至 6.2%，3 月份 PMI 生产指数环 比继续上升，体现节后工业生产的势头仍旧较好，而高频数据显示 3 月份六大发电集团日均煤 耗表现较好，但 高炉开工率略低于 去年同 期，而半钢胎开工率同比较 1、2 月份综合水平收窄明显。 四、预计 3 月份信贷规模 1.2 万亿，3 月份 M2 同比持平前值 11.1%。 季节规律显示 3 月份信贷增量较 2 月份有所回升，而地产调控加码下 居民中长期贷款可能受到一定压制。3 月份的 M2 增速或将持平前值主 因财政存款集中下放、外汇占款冲击较小等有利因素，对冲公开市场 操作净回笼和季末 MPA 考核信贷投放节奏可能有所放缓的不利影响。 五、CPI 小幅回升至 1.0%，而 PPI 有所放缓至 7.5%。预计 3 月份食 品类环比下跌，而非食品方面房屋租金、医疗服务等价格仍旧上涨， 而交通工具用燃料价格受 原油价格下跌拖 累，综合看非食品 价格上 涨。PPI 上看，煤炭和钢铁价格仍旧上涨，而原油价格回落明显，叠加 基数抬升，预计 3 月份 PPI 放缓。 风险提示：货币环境收紧带来的风险。 李治平 分 析 师 SAC 执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 边泉水 分 析 师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60935877 正文如下： jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 一、需求端看，名义投资高基数叠加地产调控影响小幅下滑，消费主 因汽车与石油拖累仍将下行，进口增速有所放缓而出口或可转正。 （1）预计 3 月份名义投资增速高基数下小幅放缓至 8.5%：1）1-2 月份制造业利润上升明显，而 5000 户工业企业设备能力利用水平看 自去年三季度开始现企稳回升的态势，预计制造业投资短期内存上行 空间；2）基建投资仍有支撑，2 月份与基建相关的挖掘机销量同比 298%，装载机销量同比 136%，而 3 月份微观调研也显示订单持续 走高，预示基建仍有支撑；3）地产投资短期内没有那么悲观，全年 前高后低，3 月份的百城土地成交面积较 1、2 月份而言同比由升转 跌，叠加高基数影响，预计 3 月份地产投资有所下滑。 （2）预计 3 月份消费继续小幅回落至 9.3%。1）乘联会车市数据显 示，3 月份以来的车市零售同比负增长（-2%），而零售数据也较上月 同比回落明显，汽车拖累并没有好转；2）受原油价格回落影响，石 油类消费将有所拖累。 （3）预计 3 月份进口增速放缓至 15.3%，而出口增速或可转正至 0.5%。1）进口来看，3 月份以来原油、铁矿石和农产品等进口价格 回落明显，而 PMI 进口指数扩张区间也有所收窄，预计进口增速有 所放缓。出口来看，3 月份 BDI 指数显示国际贸易的回暖，而欧元区 和美国 PMI 数据也显示全球经济短期边际改善，叠加 2 月份的出口 先导指数上涨以及春节因素的消退，出口或可转正。 二、预计 3 月份工业生产持平前值 6.3%：因（1）PMI 生产指数上看， 3 月份 PMI 生产指数环比继续上升，体现节后工业生产的势头仍旧较 好；（2）3 月份六大发电集团日均煤耗同比 18.4%，较 1、2 月份综 合水平要高（16.2%），也高于去年 12 月份的 8.3%；（3）3 月份钢 铁高炉开工率均值 76%，较 1、2 月份均值提高（74%），略低于去 年同期水平；（4）3 月份半钢胎开工率同比 3%，较 1、2 月份综合水 平下滑明显（25%）。 三、预计 3 月份信贷规模 1.2 万亿， M2 同比持平前值 11.1%。 （1）3 月份季末 MPA 考核下预计信贷增量较 2 月份有所回升，也相 对符合往年季节规律，而 3 月份以来的地产调控加码下，居民中长期 贷款可能受到一定压制，预计 3 月份的信贷规模环比多增较往年同期 要低一点。 （2）3 月份以来财政存款集中下放支撑市场流动性，3 月份的汇率小 幅波动反映外汇占款冲击较小，然而 3 月份基础货币承压公开市场操 作净回笼，而季末 MPA 考核信贷投放节奏可能有所放缓，综合来看 3 月份的 M2 增速或将持平前值。 -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 四、预计 3 月份 CPI 小幅回升，而 PPI 或小幅下行：（1）农业部菜 篮子价格指数环比跌幅较上月扩大，而猪肉批发平均批发价格也持续 下跌，预计 3 月份食品类环比下跌 0.8%左右，而非食品方面，房屋 租金、医疗服务等价格仍旧上涨，而原油价格回落下，交通工具用燃 料价格预计有所回落，非食品类价格合计仍旧上涨，综合看预计 3 月 份 CPI 同比上升至 1.0%左右。（2）PPI 上看，煤炭和钢铁价格仍旧 上涨，而原油价格回落明显，叠加基数抬升，预计 3 月份 PPI 放缓至 7.5%左右。 图表 1：3 月份经济数据预测 来源：国家统计局，国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -4敬请参阅最后一页特别声明