南华期货-宏观经济日报

南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 6 月 29 日星期四 【今日主题】 央行维持紧平衡 ............................................................................................. 2 【全球股市】................................................................................................. 4 【南华指数】................................................................................................. 5 南华期货研究所 黎 免责申明 ........................................................................................................ 8 敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 章睿哲 助理研究员 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 6 月 29 日星期四 央行维持紧平衡 昨日央行早间公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期 后银行体系流动性处于较高水平，6 月 28 日不开展公开市场操作。央行公开 市场操作（OMO）连续第四日暂停，当日自然回笼资金 500 亿元，为连续第六 日净回笼资金，累计净回笼资金 2800 亿元，不过流动性仍维持宽松，年中时 点平稳度过已无疑虑。展望即将到来的 7 月和三季度，在 OMO 大概率将持续净 回笼、资金到期压力较大的情形下，央行仍将适时对冲以呵护流动性，总体而 言，三季度资金面料将维持紧平衡状态。 半年末资金面略显宽松。整体而言，6 月并未出现流动性紧张，市场资金 面比较宽松，近日货币市场利率还持续走低，就连央行连续实施净回笼也没有 影响市场对流动性的乐观预期。主要受月初央行向市场投放足额的跨季流动 性、月末财政支出力度加大、金融机构收取法定准备金利息对冲逆回购到期等 因素影响。28 日，Shibor 悉数下行，为 2016 年 8 月 4 日以来首次，其中隔夜 Shibor 跌 6.64bp 报 2.5596%，创 4 月 18 日以来新低；7 天 Shibor 跌 2.57bp 报 2.8577%， 14 天 Shibor 跌 0.3bp 报 3.763%， 1 年 Shibor 跌 0.31bp 报 4.4299%。 银行间质押式回购市场上，各期限结构资金利率也多数下行。其中隔夜加权利 率下行 6.44bp 至 2.4728%，跨季的 7 天加权利率则上行 4.71bp 至 2.8276，更 长期限的 14 天、21 天加权利率也分别下行 1.81bp、99.49bp。利率走低反应 了金融机构对短期流动性仍相对乐观，但需要注意的是曾经作为基础货币投放 主渠道的外汇占款，已经出现连续 19 个月的下降，在这种背景下，通过公开 市场操作、中期借贷便利（MLF）等手段日益成为央行投放流动性的主要手段。 因此，观察公开市场操作等货币政策工具在量、价、期限方面的变化，成为窥 测央行货币政策的主要方式。“量紧价升”将是未来一段时间内货币政策的常 态。 央行维持紧平衡大势难改自从 5 月 12 日央行第一季度货币政策执行报告 公布以来，央行的操作以及取向就出现了微调，从前期的稳健中性略偏紧转向 了“不松不紧”的操作，在边际上略有改善，这也使得半年末流动性整体运行 比想象中平稳。今年以来央行流动性管理更加灵活，公开市场操作透明度加强， 在维持资金面紧平衡的大方向下，相机抉择的政策操作灵活度加强，在维稳银 行间流动性的同时，逐步抬升银行负债端利率，最终引导金融机构去杠杆的完 成。展望下半年，即便货币政策边际上出现稍有放松的调整，但仍不改紧平衡 的总基调。近期流动性紧平衡的状态确实略有松动，但这也只是阶段性的稍微 放松。未来一年是经济金融出清的窗口期，这次金融去杠杆的政策决心更加坚 定，流动性紧平衡的总基调没有发生太大变化，这个基调一旦定下来，它持续 的周期就会很长，紧缩周期至少要持续到明年二季度。这也就意味着，在今后 一年多整治金融套利循环的时间内，即便遇到流动性紧张时刻，也难见货币政 策量价双松。但是，前瞻性的看，三季度货币政策也不会超预期的偏紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 南华研究 宏观经济日报 继续巩固金融去杠杆成效。 上半年的去杠杆工作成效显著，5 月末 M2 同 比增长 9.6%，首次跌破 10%，创下历史新低，这说明金融体系内部套利活动已 经得到约束，金融去杠杆初见成效。去杠杆已经成为供给侧结构性改革的一个 重要目标，一个长远的工程。近期流动性略显宽松一定程度上是央行“削峰填 谷”的调控思路造成的，跨季之后，货币政策不会变得更松，而更可能是维持 一个“不紧不松”的格局。不紧是为了为实体经济发展、供给侧结构性改革提 供稳定的合理的流动性，以免去杠杆政策误伤实体经济并阻碍改革，而不松则 是继续保持一种抑制杠杆乃至去杠杆的货币环境，避免杠杆反弹以及僵尸企业 和过剩产能迟迟无法出清。要知道，去杠杆将会是未来长期的任务，如果放松 货币政策，会带来预期的改变并鼓励市场加杠杆，导致去杠杆的工作出现反复， 影响供给侧改革的严肃性与紧迫性。因此，多种因素决定了金融去杠杆需要把 握力度节奏，化解市场担忧，为经济成功转型创造好的金融环境。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 南华研究 宏观经济日报 【全球股市】 2017 年 6 月 29 日 上证综指 恒生指数 日经 225 道琼斯工业指数 富时 100 德国 DAX 7700.0000 13000.0000 7500.0000 12500.0000 7300.0000 12000.0000 11500.0000 7100.0000 11000.0000 6900.0000 10500.0000 6700.0000 10000.0000 6500.0000 9500.0000 资料来源：WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 南华研究 宏观经济日报 【南华指数】  2017 年 6 月 29 日 南华商品期货综合指数 南华能源化工指数 南华工业品指数 南华农产品指数 950.0000 2200.0000 900.0000 2100.0000 850.0000 2000.0000 800.0000 1900.0000 750.0000 1800.0000 700.0000 1700.0000 650.0000 1600.0000 600.0000 1500.0000 南华金属指数 南华贵金属指数 620.0000 610.0000 600.0000 590.0000 580.0000 570.0000 560.0000 资料来源：WIND 南华期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 南华研究 宏观经济日报 南华期货分支机构 萧山营业部 哈尔滨营业部 杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 哈尔滨市香坊区中山路 93 号 201、801、804、811 室 电话：0451-58896600 电话：0571-83869601 台州营业部 台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室 电话：0576-88539900 温州营业部 浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话：0577- 89971820 郑州营业部 郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室 电话：0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话：0532-80798985 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901、902 电话：0574-87280438 沈阳营业部 沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室 电话：024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 天津营业部 天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧 大安大厦 A 座 802 电话：022-88371079 电话：0574-87274729 慈溪营业部 慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼 电话：0574-63925104 嘉兴营业部 嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼 电话：0573-82153186 绍兴营业部 绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室 电话：0575-85095807 上海分公司 中国（上海）自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室 电话：02150431979 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层 电话：021-68400692 上海虹桥路营业部 上海市虹桥路 663 号 1 楼、7 楼 电话：021-52586179 深圳分公司 成都营业部 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701、2702 室 四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 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