南华期货-宏观经济日报

页数: 11页
作者: 黎敏
发布机构: 南华期货
发布日期: 2017-06-29
南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 6 月 27 日星期二 【今日主题】 美联储货币政策正常化的路径............................................................................ 2 【全球股市】....................................................................................................... 5 【南华指数】....................................................................................................... 6 南华期货研究所 黎 免责申明............................................................................................................ 10 敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究 NFR 2017 年 6 月 27 日星期二 宏观经济日报 美联储货币政策正常化的路径 随着美联储进入加息周期,美联储货币政策常态化三步走—— 退出 QE,加息和缩表——已经进入走到了最后一步。 目前,美联储资产负债表持有 2.46 万亿美元的美国国债和 1.78 万亿 MBS,所谓“缩表”,针对的主要就是这两部分资产。从目前美 联储的资产结构看,缩表的方式主要是两方面:一是“被动缩表”, 对到期资产停止再投资,即持有的国债或 MBS 到期后,不再进行再投 资。美联储持有的 2.46 万亿美国国债中,1-5 年到期的中长债规模 在 1.2 万亿美元左右,比重高达 48.5%,距离到期 90 天以内和 90 天 到 1 年的美国国债分别占比 2.4%和 8.2%;而持有的 1.77 万亿的 MBS 则基本全是 10 年以上的长期资产。被动方式缩表是一个渐进的过程, 且如果仅部分停止再投资,紧缩的步伐将更加温和。二是“主动缩表”, 直接抛售资产,即出售持有的 MBS 或者国债。相对于被动持有到期, 主动方式缩表传递出的货币收紧信号更强。如果美联储主动出售国债 或 MBS 资产,那么相应地将带来准备金规模的大幅缩减,导致更为猛 烈的紧缩幅度,容易对经济和流动性造成冲击。鉴于当前美国经济并 没有过热,特朗普新政落地也不顺利,减税和基建等财政刺激计划离 真正推行尚需时间,因此短期内缩表方式上,被动持有到期而停止再 投资是美联储缩表首选。鉴于美联储目前资产负债表规模,即使按照 6 月美联储公布的缩表计划来看,未来的多年内资产负债表的总规模 依然可观。因此,在铺垫出足够的紧缩预期之后,美联储或许会在 2019 年利率达到 3%目标值后进入主动缩表阶段。 渐进式的加息和缩表 。美联储 6 月议息会议结束,美联储宣布 加息 25 个基点,联邦基金利率从 0.75%-1%调升到 1%-1.25%。这是继 今年 3 月份加息之后的年内第二次加息,也是本轮货币政策正常化以 来的第四次加息。至于未来加息路径,6 月议息会议预期 2017 年年 底联邦基金利率预期中位数在 1.375%,即全年将再有一次加息。维 持 2018 年年底在 2.125%不变,即 2018 年同样预期三次加息。上调 2019 年年底预期至 2.875%(之前料为 3%),2019 年预期加息次数由 之前的 4 次下调为 3 次,维持更长周期预期在 3%不变。缩减资产负 债表是 FOMC 更长期的目标,并且建立在主要利率指标回升到合理高 度的基础上。随着利率向正常水平靠拢,缩减危机时急剧扩张的资产 负债表自然成为美联储的下一项议题。美联储预计今年起开始缩表, 具体方式为逐步减少到期证券的本金再投资规模:起初每月缩减 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS;缩表规模每季度增加一次,直到达到每 月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 为止。届时,缩表计划将按 照每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 的节奏进行,直到美联 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 南华研究 宏观经济日报 储认为资产负债表规模回到与经济相适应的合理水平为止。决议公告 表示,最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平,但高于危机前的 水平。中长期来看,如果经济保持较强复苏,随着利率提高到正常水 平,资产负债表的正常化也将加快。美联储的缩表行动将是一项缓慢 而长期的大工程,根据路透对 15 家与美联储有业务联系的一级交易 商的调查显示,美联储资产负债表的最终规模预测中值为 2.75 万亿 美元,即在当前规模基础上缩减 1.75 万亿美元。根据旧金山联储主 席 John Williams 的估计,美联储缩表操作可能需要持续五年。 加息和缩表变数。5 月美联储的议息会议公告显示美联储对美国 经济复苏的乐观看法没有变,尽管 5 月零售、信贷、PMI 等指标有所 下滑,通胀与核心通胀数据仍不十分强健,但美联储认为这只是暂时 现象;同时公告显示美联储致力于加速推进货币政策正常化的意图目 前看也没有变。但美联储 6 月议息会议对美国经济基本面的官方表态 相对于 3 月和 5 月议息会议有所软化,尤其是对通胀的表态,并下调 了通胀预期,将个人消费支出通胀(PCE)从此前的 1.9%下调至 1.6%。 美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后,现均已开始回 落,如果未来核心通胀继续下降至 1.5%以下,则会增加美联储票委 对继续加息的顾虑。另外,失业率是美联储关注的核心指标。近期失 业率创十六年新低,就业整体改善,但非农新增就业数据开始高点回 落。因此,美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来决定加 息和缩表节奏。另外,关于加息和缩表的关系目前尚无定论,加息缩 表并行还是交替进行是个未知数。我们预期如果三季度通胀和就业数 据令美联储满意,那么美联储将在 9 月份加息,之后启动缩表;而如 果三季度通胀继续低迷和非农数据低于预期,则会选择 9 月先启动缩 表,将加息推迟至 12 月份或者下一年度。根据 CME 的数据显示,市 场投资者预计美联储 9 月份再次加息的概率仅为 35%。 综上所述,我们认为,美联储货币正常化会美联储货币政策常态 化三步走——退出 QE,渐进式的加息和缩表。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 南华研究 宏观经济日报 图 1 美国联邦基金利率上升 图 2 美国国债规模大 资料来源:WIND 南华研究 资料来源:WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 南华研究 宏观经济日报 【全球股市】 2017 年 6 月 27 日 上证综指 恒生指数 日经 225 道琼斯工业指数 富时 100 德国 DAX 资料来源:WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 南华研究 宏观经济日报 【南华指数】  2017 年 6 月 27 日 南华商品期货综合指数 南华工业品指数 南华金属指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华能源化工指数 南华农产品指数 南华贵金属指数 6 南华研究 宏观经济日报 资料来源:WIND 南华期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 南华研究 宏观经济日报 南华期货分支机构 萧山营业部 哈尔滨营业部 杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 哈尔滨市香坊区中山路 93 号 201、801、804、811 室 电话:0451-58896600 电话:0571-83869601 台州营业部 台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室 电话:0576-88539900 温州营业部 浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话:0577- 89971820 郑州营业部 郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室 电话:0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话:0532-80798985 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901、902 电话:0574-87280438 沈阳营业部 沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室 电话:024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 天津营业部 天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧 大安大厦 A 座 802 电话:022-88371079 电话:0574-87274729 慈溪营业部 慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼 电话:0574-63925104 嘉兴营业部 嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼 电话:0573-82153186 绍兴营业部 绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室 电话:0575-85095807 上海分公司 中国(上海)自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室 电话:02150431979 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层 电话:021-68400692 上海虹桥路营业部 上海市虹桥路 663 号 1 楼、7 楼 电话:021-52586179 深圳分公司 成都营业部 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701、2702 室 四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话:0755-82577529 号 电话:028-86532609 深圳营业部 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703、2705 室 兰州营业部 电话:0755-82577909 甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号 金地商务大厦 11 楼 001 号 广州营业部 电话:0931-8805310 广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房、718 房 电话:020-38809869 大连营业部 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 芜湖营业部 大连期货大厦第 34 层 3401、3410 号 芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1003、1004、1005 室 电话:0411-39048000 电话:0553-3880211 北京分公司 北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803、B805 室 电话:010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2、20-3 电话:023-62611626 北京营业部 永康营业部 北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801、B802、B608、B609 永康市丽州中路 63 号 11 楼 室 电话:0579-89292777 电话:010-63161286 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 南华研究 宏观经济日报 太原营业部 太原市迎泽区解放南路 2 号山西景峰国际商务大厦 2501 室 电话:0351-2118001 南通营业部 江苏省南通市南大街 89 号总部大厦六层 603、604 室 电话:0513-89011168 余姚营业部 余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 102 室 电话:0574-62509011 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道 96 号之二 2104-2107 室 普宁营业部 广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层 电话:0663-2663855 海宁营业部 海宁市钱江西路 238 号广隆财富中心 301、302、312、313 室 电话:0573-80703000 电话:0592-2120366 汕头营业部 汕头市龙湖区金砂路 103 号星光华庭商铺 112、212 号房复式 电话:0754-89980339 南昌营业部 江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公室 1405 室(第 14 层) 电话:0791-83828829 舟山营业部 浙江 省舟山市 定海临城 街道翁山 路 555 号交 易中心大 楼三层 义乌营业部 3232、3233、3234、3235 室 浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼 电话:0580-8125381 电话:0574-85201116 苏州营业部 苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室 电话:0512-87660825 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,尽管我们相信报告中资料来源的可靠性,但我公司对这些信息的准确性 及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更,在任何情况下,我公司报告中的 信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写 时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法,如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论,未 免发生疑问,本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场,所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进 行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外,本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断,可随时修改,毋需提 前通知。未经南华期货公司允许批准,本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予 以任何其他人,或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发,需注明出处“南华期货公司”,并保留我公司的一 切权利。 公司总部地址:杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编:31002 全国统一客服热线:400 8888 910 网址:www.nanhua.net
宏观经济日报
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
南华期货 - 宏观经济日报
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
宏观经济日报
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服