南华期货-宏观经济日报

页数: 11页
作者: 黎敏 章睿哲
发布机构: 南华期货
发布日期: 2017-03-30
南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 3 月 30 日星期四 【今日主题】 宏观变化对黑色跨品种套利的影响 ................................................................ 2 【全球股市】................................................................................................. 5 【全球债市】................................................................................................. 6 南华期货研究所 黎 敏 【南华指数】................................................................................................. 8 免责申明 ...................................................................................................... 11 limin@nawaa.com 010-63151317-855 章睿哲 助理研究员 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 3 月 30 日星期四 宏观变化对黑色跨品种套利的影响 最近大家关注比较多的是煤炭库存和钢厂利润问题,目前情况是焦煤焦炭 的库存基本都转移到了钢材社会库存上,前者库存较低,后者库存较高,而且 全国盈利钢厂比例维持在非常高的水平,所以存在一个煤炭价格往上,螺纹和 铁矿价格往下的压力,多煤炭空螺纹铁矿在近期的收益也不错。但也要关注到 眼下的一个问题,就是双焦涨不上去了,而且螺纹在经过了周一的暴跌之后, 明显表现更坚强了。本来按照大部分分析的逻辑推下去,双焦应该突破新高, 这种情况下螺纹至少不会大跌,但是近期 j1705 合约在 1920 上方冲击了三次 都没冲上去,焦煤的情况类似,而且比焦炭更弱。考虑到双焦和铁矿螺纹近期 的联动情况,表现为双焦大涨,铁矿螺纹小涨,双焦小跌,铁矿螺纹大跌,所 以螺纹有没有支撑或者能否反弹,关键在于双焦能不能冲上去,这个事情目前 来看好像比较难,而且从盘面看,煤炭强、螺纹弱的局面似乎在发生改变,下 午甚至有螺纹拉双焦的迹象,所以继续多煤炭空螺纹的最好停下来想一想。 从宏观的角度自上而下地看,可以发现从 2016 年开始,黑色品种之间的 联动关系发生了比较大的变化,我们从库存、价格和利润这三个角度来看。库 存方面,并不是说库存低了价格就一定涨,从 2011 到 2014 年,焦炭的库存从 最低点涨到最高点,而价格是持续下滑的,在此期间,螺纹库存也在持续地积 累,可以总结为下游需求疲弱时,整个中上游的库存处在被动累积的状态。在 2015 年初的时候,焦炭的库存降到历史最低点,并在之后出现了一波补库存, 这时候焦炭价格仍在跌,表现为库存见底,价格并未见底,价格的底部直到 2015 年底才出现,这时候价格真正开始反弹了(图 1) 。所以低库存能否促使 价格上涨的真正要害在于:有没有需求的刺激。如果存在需求的话,那么钢材 先补库存,带动焦炭补库存,随着钢材库存的上升,焦炭库存逐渐下降,这时 候焦炭就会有涨的动力,随着钢材库存累积到一定程度并开始下降,这时候焦 炭库存再次累积,焦炭库存在累积的过程中如果钢材库存没有增加,焦炭价格 肯定是要跌的。目前焦炭低库存能否促使价格持续上涨,关键在于钢厂有没有 补库存的需求,如果没有的话,焦炭价格很难突破。最近两年里,可以看到 15 年 2 月-9 月和 16 年 4 月-5 月这两个阶段,焦炭库存持续累积而钢材库存 大幅下降,导致焦炭价格暴跌,当然 16 年 5 月之后焦炭库存又迅速下降,进 而引爆行情(图 2) 。 螺纹社会库存方面,历来其变化是非常规律的,基本是每年年底开始累积, 下年 3 月份见顶,然后持续下降到年底,四季度一般有小规模的补库存,但不 影响整体的趋势。目前可以判断今年螺纹社会库存已经见顶了,考虑到螺纹和 焦炭库存的错位走势,焦炭库存之后逐渐累积的可能性比较大,所以一种可能 是焦炭库存上升价格往下,这种情况下螺纹会更强势一些,另一种可能性是大 家都把库存压在较低的水平,然后就在这里来回震荡干瞪眼。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 南华研究 图 1、焦炭库存和期货价格走势对比 宏观经济日报 图 2、焦炭和螺纹库存对比 资料来源:WIND 资讯 南华研究 利润方面是我们探讨宏观环境变化的重点。近期很多分析认为钢材利润处 于高位,所以有生产的冲动,进而将导致钢材下跌,双焦上涨。这其实不是一 件必然的事情。往年全国盈利钢厂比例和螺纹钢社会库存是有一个错位的关 系,表现为低库存的时候钢厂利润处于高位,随着利润驱动钢厂逐渐增产,库 存逐渐累积,然后利润开始下滑,主要是市场规律在起作用,但这种关系在 16 年后开始发生变化。16 年初盈利钢厂比例和螺纹库存一起往上升,盈利比 例下限从最低的 20%左右提高到了接近 50%,如果投机者在 50%的时候认为钢 厂利润还会继续往下降然后继续做空的话就吃亏了。16 年底随着库存大幅累 积,盈利钢厂占比反而随之上升,这在往年也是没有的。 关键的原因在钢厂库存上可以看得比较清楚,16 年后钢厂库存并没有随 着盈利的增加而大幅增加,相反一直维持在 2013 年以来的较低水平,而增量 库存很大一部分是累积在贸易商手里,这说明自上而下的供给侧改革对于生产 端的限制作用是持续存在的,而且目前对需求的看法已经从 1、2 月份的满怀 期待到现在充满分歧,未来需求增长的不确定性在增加。所以一方面供给改革 限制了原料需求、需求不确定限制了生产冲动,另一方面钢厂库存低利润高也 没有降价意愿,贸易商也不愿低于成本价抛售,这是焦强钢弱格局面临扭转的 主要原因。 图 3、全国盈利钢厂比例与螺纹社会库存对比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4、钢厂库存与盈利钢厂比例对比 3 南华研究 宏观经济日报 资料来源:WIND 资讯 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 南华研究 宏观经济日报 【全球股市】 2017 年 3 月 30 日 上证综指 恒生指数 25000.0000 3400.0000 24500.0000 3300.0000 24000.0000 23500.0000 3200.0000 23000.0000 22500.0000 3100.0000 22000.0000 3000.0000 21500.0000 21000.0000 2900.0000 20500.0000 2800.0000 2016-11-19 2016-12-19 2017-01-19 2017-02-19 2017-03-19 20000.0000 2016-11-19 日经 225 2016-12-19 2017-01-19 2017-02-19 2017-03-19 道琼斯工业指数 21500.0000 20500.0000 21000.0000 19500.0000 20500.0000 20000.0000 18500.0000 19500.0000 17500.0000 19000.0000 18500.0000 16500.0000 18000.0000 15500.0000 17500.0000 14500.0000 2016-11-19 2016-12-19 2017-01-19 2017-02-19 2017-03-19 17000.0000 2016-11-21 富时 100 2016-12-21 2017-01-21 2017-02-21 2017-03-21 德国 DAX 7500.0000 12500.0000 7400.0000 12000.0000 7300.0000 7200.0000 11500.0000 7100.0000 7000.0000 11000.0000 6900.0000 10500.0000 6800.0000 6700.0000 10000.0000 6600.0000 6500.0000 2016-11-19 2016-12-19 2017-01-19 2017-02-19 2017-03-19 9500.0000 2016-11-19 2016-12-19 2017-01-19 2017-02-19 2017-03-19 资料来源:WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 南华研究 宏观经济日报 【全球债市】 各国国债收益率 2017 年 3 月 30 日 US10YT US2YT 2.7 1.5 1.4 2.5 1.3 2.3 1.2 2.1 1.1 1 1.9 0.9 1.7 0.8 1.5 2016/10/4 2016/11/4 2016/12/4 2017/1/4 2017/2/4 2017/3/4 0.7 2016/9/12 2016/10/1 2 2016/11/1 2 2016/12/1 2 US10US2 2017/1/12 2017/2/12 2017/3/12 JP10YT 0.15 140 130 0.1 120 0.05 110 100 0 90 -0 .05 80 70 2016/10/1 9 2016/11/1 9 2016/12/1 9 2017/1/19 2017/2/19 2017/3/19 -0 .1 2016/9/16 2016/10/1 6 2016/11/1 6 DE10YT 2016/12/1 6 2017/1/16 2017/2/16 2017/3/16 DE2YT 0.5 -0 .55 -0 .6 0.4 -0 .65 0.3 -0 .7 0.2 -0 .75 0.1 -0 .8 -0 .85 0 -0 .9 -0 .1 -0 .95 -0 .2 2016/9/2 2016/10/2 2016/11/2 2016/12/2 2017/1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017/2/2 2017/3/2 -1 2016/10/1 8 2016/11/1 8 2016/12/1 8 2017/1/18 2017/2/18 2017/3/18 6 南华研究 US2DE2 宏观经济日报 US10DE10 240 235 230 215 220 210 195 200 175 190 180 155 170 135 160 115 2016/10/1 7 2016/11/1 7 2016/12/1 7 2017/1/17 2017/2/17 150 2016/10/1 7 2017/3/17 2016/11/1 7 IT10DE10 2016/12/1 7 2017/1/17 2017/2/17 2017/3/17 GB10YT 220 1.6 210 1.5 200 1.4 190 180 1.3 170 1.2 160 150 1.1 140 1 130 120 2016/10/1 7 2016/11/1 7 2016/12/1 7 2017/1/17 2017/2/17 2017/3/17 0.9 2016/10/3 1 2016/11/3 0 CN10YT 2016/12/3 1 2017/1/31 2017/2/28 CN10US10 130 120 3.5 110 3.3 100 90 3.1 80 2.9 70 60 2.7 50 2.5 2016/9/20 2016/10/2 0 2016/11/2 0 2016/12/2 0 2017/1/20 2017/2/20 2017/3/20 40 2016/10/1 7 2016/11/1 7 2016/12/1 7 2017/1/17 2017/2/17 2017/3/17 资料来源:Thomson Reuters 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 南华研究 宏观经济日报 【南华指数】  2017 年 3 月 30 日 南华商品期货综合指数 1500.0000 南华能源化工指数 1500.0000 1450.0000 1450.0000 1400.0000 1400.0000 1350.0000 1350.0000 1300.0000 1300.0000 1250.0000 1250.0000 1200.0000 南华工业品指数 南华农产品指数 2200.0000 940.0000 2150.0000 2100.0000 920.0000 2050.0000 900.0000 2000.0000 880.0000 1950.0000 860.0000 1900.0000 840.0000 1850.0000 820.0000 1800.0000 800.0000 南华金属指数 2800.0000 南华贵金属指数 620.0000 2700.0000 610.0000 2600.0000 600.0000 2500.0000 590.0000 2400.0000 580.0000 2300.0000 2200.0000 570.0000 2100.0000 560.0000 资料来源:WIND 南华期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 南华研究 宏观经济日报 南华期货分支机构 萧山营业部 哈尔滨营业部 杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 哈尔滨市香坊区中山路 93 号 201、801、804、811 室 电话:0451-58896600 电话:0571-83869601 台州营业部 台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室 电话:0576-88539900 温州营业部 浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话:0577- 89971820 郑州营业部 郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室 电话:0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话:0532-80798985 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901、902 电话:0574-87280438 沈阳营业部 沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室 电话:024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 天津营业部 天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧 大安大厦 A 座 802 电话:022-88371079 电话:0574-87274729 慈溪营业部 慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼 电话:0574-63925104 嘉兴营业部 嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼 电话:0573-82153186 绍兴营业部 绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室 电话:0575-85095807 上海分公司 中国(上海)自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室 电话:02150431979 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层 电话:021-68400692 上海虹桥路营业部 上海市虹桥路 663 号 1 楼、7 楼 电话:021-52586179 深圳分公司 成都营业部 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701、2702 室 四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话:0755-82577529 号 电话:028-86532609 深圳营业部 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703、2705 室 兰州营业部 电话:0755-82577909 甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号 金地商务大厦 11 楼 001 号 广州营业部 电话:0931-8805310 广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房、718 房 电话:020-38809869 大连营业部 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 芜湖营业部 大连期货大厦第 34 层 3401、3410 号 芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1003、1004、1005 室 电话:0411-39048000 电话:0553-3880211 北京分公司 北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803、B805 室 电话:010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2、20-3 电话:023-62611626 北京营业部 永康营业部 北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801、B802、B608、B609永康市丽州中路 63 号 11 楼 室 电话:0579-89292777 电话:010-63161286 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 南华研究 宏观经济日报 太原营业部 太原市迎泽区解放南路 2 号山西景峰国际商务大厦 2501 室 电话:0351-2118001 南通营业部 江苏省南通市南大街 89 号总部大厦六层 603、604 室 电话:0513-89011168 余姚营业部 余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 102 室 电话:0574-62509011 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道 96 号之二 2104-2107 室 普宁营业部 广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层 电话:0663-2663855 电话:0592-2120366 汕头营业部 汕头市龙湖区金砂路 103 号星光华庭商铺 112、212 号房复式 电话:0754-89980339 海宁营业部 海宁市钱江西路 238 号广隆财富中心 301、302、312、313 室 电话:0573-80703000 南昌营业部 江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公室 1405 室(第 14 层) 电话:0791-83828829 舟山营业部 浙江省舟山市定海临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层 义乌营业部 3232、3233、3234、3235 室 浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼 电话:0580-8125381 电话:0574-85201116 苏州营业部 苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室 电话:0512-87660825 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,尽管我们相信报告中资料来源的可靠性,但我公司对这些信息的准确性 及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更,在任何情况下,我公司报告中的 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