爱建证券-宏观经济形势研究：2017年下半年中国物价预计温和上涨

宏观经济形势研究 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2017 年 07 月 10 日 星期一 爱建证券有限责任公司 2017 年下半年中国物价预计温和上涨 研究所 研究员：吴正武 投资要点 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511  E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 2016 年第一季度，受异常天气影响，食品价格大幅度上涨，拉动居民消费价格指数 （CPI）涨幅扩大。之后，异常天气影响降低，但是抬高了同比基数，导致 2017 年第 一季度居民消费价格指数（CPI）同比增速下行。剔除食品价格异常波动影响，居民 消费价格指数（CPI）同比涨幅在接近 2%的两侧小幅波动。  2017 年下半年，食品价格异常波动对居民消费价格指数（CPI）的影响将逐渐降低， 居民消费价格指数（CPI）预计缓慢上行到 2%左右水平。 上证指数估值  2017 年下半年，中国经济增速预计下行，美联储预计加息和缩表，中国央行货币政策 转向中性，中国主要消费品供给充裕甚至产能过剩，这些都将抑制居民消费价格指数 市盈率： 16.56 市净率： （CPI）上涨速度。未来半年到一年，中国预计不会出现通货膨胀。 1.61  从 2016 年第一季度开始，工业生产者出厂价格指数（PPI）出现明显上涨趋势，在 2017 年第一季度达到顶峰，从第二季度开始转入下跌走势。  从结构上看，2016 年第一季度以来，工业生产者出厂价格指数（PPI）中，生产资料 出厂价格涨幅大，生活资料出厂价格运行平稳。生产资料中，采掘工业出厂价格涨幅 最大，其次是原材料工业，再次是加工工业。2016 年中期，政府加大基础设施建设力 度和放松房地产调控，市场提前对此有了预期或者获得了信息，导致煤炭、焦碳、钢 材、有色金属、重化工等大宗商品价格大幅度上涨，由于中国每年对这些大宗商品需 上证指数走势 求量巨大，“中国因素”在这些大宗商品国际定价中发挥关键作用。  2017 年下半年，中国经济增速预计下行，美联储预计加息和缩表，中国央行货币政策 转向中性，部分行业落后过剩产能情况依然严重，中国工业生产者出厂价格指数（PPI） 预计下行。 17-07 17-01 16-07 16-01 15-07 15-01 14-07 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 资料来源：上海证券交易所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 第 1 页 共 5 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 10 日 星期一 一、2017年下半年，CPI预计缓慢上行 居民消费价格指数（CPI）是从消费零售环节反映总体物价水平变动情况的重要统计指 标。居民消费价格指数中，食品价格波动幅度较大，对居民消费价格指数同比增速影响较大。 图 1：居民消费价格指数（CPI）及其构成食品、非食品价格当月同比涨幅 资料来源：国家统计局 图 2：居民消费价格指数（CPI）与核心 CPI 当月同比涨幅 资料来源：国家统计局 中国居民消费价格指数（CPI）由八大类商品和服务构成，分别是：食品烟酒、衣着、 居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务。由目 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 2 页 共 5 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 10 日 星期一 前居民消费支出结构决定，居民消费价格指数中食品所占权重最大，占比将近三分之一。食 品价格受自然、经济等多种因素影响，具有明显的周期波动特点，涨跌幅度较大。 2016 年第一季度，受异常天气影响，食品价格大幅度上涨，拉动居民消费价格指数（CPI） 涨幅扩大。之后，异常天气影响降低，但是抬高了同比基数，导致 2017 年第一季度居民消 费价格指数（CPI）同比增速下行。剔除食品价格异常波动影响，居民消费价格指数（CPI） 同比涨幅在接近 2%的两侧小幅波动。 2017 年下半年，食品价格异常波动对居民消费价格指数（CPI）的影响将逐渐降低，居 民消费价格指数（CPI）预计缓慢上行到 2%左右水平。 2017 年下半年，中国经济增速预计下行，美联储预计加息和缩表，中国央行货币政策 转向中性，中国主要消费品供给充裕甚至产能过剩，这些都将抑制居民消费价格指数（CPI） 上涨速度。未来半年到一年，中国预计不会出现通货膨胀。 二、2017年下半年， PPI预计下行 工业生产者出厂价格指数（PPI）是从生产批发环节反映总体物价水平变动情况的重要 统计指标。中国工业生产者出厂价格指数（PPI）由生产资料和生活资料两大类商品构成。 在国民经济生产过程中，生产资料生产处于上游，生活资料生产处于下游。生产资料价 格波动幅度大于生活资料价格波动幅度，这可能与产品需求波动、企业资产规模、市场竞争 程度、经济周期影响等因素有关。 图 3：工业生产者出厂价格指数（PPI）及其两大类商品构成价格同比涨幅 资料来源：国家统计局 从 2016 年第一季度开始，工业生产者出厂价格指数（PPI）出现明显上涨趋势，在 2017 年第一季度达到顶峰，从第二季度开始转入下跌走势。 从结构上看，2016 年第一季度以来，工业生产者出厂价格指数（PPI）中，生产资料出 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 3 页 共 5 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 10 日 星期一 厂价格涨幅大，生活资料出厂价格运行平稳。生产资料中，采掘工业出厂价格涨幅最大，其 次是原材料工业，再次是加工工业。 图 4：PPI 中生产资料及其三大类商品构成价格同比涨幅 资料来源：国家统计局 从结构分析中可以看出，采掘工业和原材料工业出厂价格大幅度上涨是工业生产者出厂 价格指数上涨的主要力量。2016 年中期，政府加大基础设施建设力度和放松房地产调控， 市场提前对此有了预期或者获得了信息，导致煤炭、焦碳、钢材、有色金属、重化工等大宗 商品价格大幅度上涨，由于中国每年对这些大宗商品需求量巨大，“中国因素”在这些大宗 商品国际定价中发挥关键作用。 煤炭、焦碳、钢材、有色金属、重化工等行业落后过剩产能情况严重，是供给侧结构性 改革的重点领域，政府为抑制经济下行，采取短期刺激经济政策，导致这些行业产品价格大 幅度上涨，这些行业原已濒临死亡的企业起死回生，供给侧结构性改革阻力大增。 2017 年下半年，中国经济增速预计下行，美联储预计加息和缩表，中国央行货币政策 转向中性，部分行业落后过剩产能情况依然严重，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）预 计下行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 4 页 共 5 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 10 日 星期一 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据 均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源， 力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我 们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见 并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。 我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服 务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式 发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的 引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 5 页 共 5 页