国信证券(香港)-宏观经济周报:二季度房地产市场降温,企业补库存持续

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作者: 余晶晶
发布机构: 国信证券(香港)
发布日期: 2017-04-01
宏观经济研究 宏观经济周报 宏观报告 二季度房地产市场降温,企业补库存持续 2017 年 3 月 31 日 2017 年以来国内房地产调控政策不断增加。从历史数据来看,三、 四线城市的房地产销售和价格的同比增长一般同步或者略滞后于一、 二线城市的增长情况。因此我们认为三、四线城市的价格增长也将 在近期达到顶部。2017 年 2 月,房地产开发资金来源累计同比降 2017 年中国宏观经济预测 至 7%,各项资金来源增速都出现明显下滑,仍然只能更多的依靠 Q1 银行贷款。但是,由于 2017 年货币政策整体转向稳健中性,我们 预计房地产开发投资同比增速将从二季度开始持续下行。 6.6 实际 GDP 按年% 2017 年 2 月工业企业利润累计同比增速达到 31.5%,主营业务收入 2.1 累计同比增速达到 13.7%,产成品存货累计同比增长达到 6.1%,显 CPI 按年% 示企业补库存的过程仍在延续。当前正在进行的第五轮库存周期从 11.2 M2 按年% 2014 年 8 月开始,其中补库存阶段从 2016 年 7 月开始,目前持续 了 8 个月。我们认为本轮周期与上一轮周期的进程相似,预计企业 固定资产投资累 补库存进程以及 PPI 同比增速的增长仍能持续约一个季度,原材料 8.6 计同比% 价格预计在下半年开始回调。 预计房地产市场从二季度开始逐步降温 近期,国内房地产调控政策不断增加,自 2016 年 9 月 30 日以来,全国已有 超过 30 个城市出台了收紧房地产的调控措施。而且楼市调控也已经从一、二 线城市扩展到三线城市。从 2017 年前两个月的数据来看,全国商品房销售面 积累计同比稳定在 25.1%,主要得益于三、四线城市的销售增长。而 30 大中 城市商品房成交面积持续负增长,1 月份同比-36.3%,2 月份为-4%。从历史 数据来看,三、四线城市的房地产销售和价格的同比增长一般同步或者略滞 后于一、二线城市的增长情况。销售方面,30 大中城市的销量同比均在 2016 年 3 月触顶;价格方面,一线城市和二线城市的价格同比分别在 2016 年 9 月 和 11 月触顶,因此我们认为三、四线城市的价格增长也将在近期达到顶部。 % 100 30.00 80 25.00 60 20.00 40 15.00 20 10.00 0 -20 5.00 -40 0.00 商品房销售面积:累计同比 M2:同比 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 研究报告仅代表分析员个人观点,请务必阅读正文之后的免责声明。 6.5 6.4 6.4 2.1 2.2 2.3 11.0 11.5 11.5 8.3 8.0 7.9 1.50 1.50 1.50 一年期贷款利率% 4.35 4.35 4.35 4.35 美元兑人民币 7.00 7.20 7.35 7.45 资料来源:国家统计局,中国人民银行,国信证券(香港) 研究部 图 1 货币政策收紧将促使房地产市场降温 35.00 Q4 1.50 在这种情况下, 我们认为 2017 年房地产开发投资的资金到位情况将会进一步 转差,而资金来源的变化与房地产投资增速有很好的领先相关性,因此我们 预计房地产开发投资同比增速将从二季度开始持续下行。 120 Q3 一年期存款利率% 2017 年 2 月,房地产开发资金来源累计同比降至 7%,去年全年为 15.2%。从 房地产开发资金来源的分项占比来看,2017 年 1-2 月,自筹资金的比例从 35% 下降至 30%,定金及预收款以及个人按揭贷款的比重也分别下降了 2-3 个百分 点。利用外资的比重从 0.1%提升至 0.2%,但由于规模太小,对整体资金来源 影响不大。在这种情况,国内贷款占房地产开发资金来源的比重达到 21.8%, 是自 2015 年以来的最高点。也就是说,房地产各项资金来源增速都出现明显 下滑,仍然只能更多的依靠银行贷款。但是,由于 2017 年货币政策整体转向 稳健中性,M2 目标增速由 13%下调至 12%,而政府对于房地产开发贷款的监 管将会更加严格。2017 年前两个月,新增个人购房贷款占新增银行贷款的比 重也已经下降至 28%附近。该比例在 2016 年 7 月曾达到 90%,11 月和 12 月 也分别达到 62%和 35%。 Property sales % Q2 余晶晶 证监会中央编号:BDF565 +852 2899 8300 janice.yu@guosen.com.hk 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 图 2 2017 年 2 月房地产开发资金来源累计同比降至 7% 图 3 自筹资金的比例明显下降 % 100% 80.00 90% 70.00 80% 60.00 70% 50.00 60% 40.00 50% 30.00 40% 20.00 30% 10.00 20% 0.00 10% -10.00 0% 房地产开发资金来源:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 国内贷款 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 利用外资 自筹资金 定金及预收款 个人按揭贷款 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 企业补库存仍能持续约一个季度 2017 年 2 月工业企业利润累计同比增速达到 31.5%(2016 年 12 月 8.5%),主营业务收入累 计同比增速达到 13.7%(2016 年 12 月 4.9%),产成品存货累计同比增长达到 6.1%(2016 年 12 月 3.2%),显示企业补库存的过程仍在延续。 在经济增速整体下行过程当中,库存的影响会明显加强。从历史数据来看,2000 年以来中国 经历了四轮主要的库存周期:第一轮是从 2001 年 6 月到 2004 年 12 月,持续 43 个月。其中 去库存阶段为 2001 年 6 月到 2002 年 10 月(17 个月),补库存阶段从 2002 年 11 月到 2004 年 12 月(26 个月)。第二轮是从 2004 年 12 月到 2008 年 8 月,持续 44 个月。其中去库存 阶段为 2004 年 12 月到 2006 年 5 月(17 个月),补库存阶段从 2006 年 6 月到 2008 年 8 月 (27 个月)。第三轮是从 2008 年 8 月到 2011 年 10 月,持续 39 个月。其中去库存阶段为 2008 年 8 月到 2009 年 8 月(13 个月),补库存阶段从 2009 年 9 月到 2011 年 10 月(26 个 月)。第四轮是从 2011 年 10 月到 2014 年 8 月,持续 35 个月。其中去库存阶段为 2011 年 10 月到 2013 年 8 月(23 个月),补库存阶段从 2013 年 9 月到 2014 年 8 月(12 个月)。 当前正在进行的第五轮库存周期从 2014 年 8 月开始,其中去库存阶段为 2014 年 8 月到 2016 年 6 月,已经持续了 23 个月。补库存阶段从 2016 年 7 月开始,目前持续了 8 个月。我们认 为本轮周期与上一轮周期的进程相似,预计企业补库存进程以及 PPI 同比增速的增长仍能持 续约一个季度,原材料价格预计在下半年开始回调。 图 4 预计企业补库存进程还将延续约一个季度 图 5 制造业投资增速在二季度仍能受到支撑 % PPI, % 45.00 12.00 40.00 10.00 35.00 8.00 30.00 6.00 25.00 4.00 20.00 2.00 % 60.00 50.00 15.00 0.00 10.00 -2.00 5.00 -4.00 0.00 -6.00 -5.00 -8.00 -10.00 -10.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 工业企业:主营业务收入:累计同比 工业企业:产成品存货:累计同比 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 国信证券(香港) PPI同比 -10.00 工业企业:产成品存货:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 2 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclo sable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no indiv idual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from time to time, and even become valueless. Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options. The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rath er than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute the forecast on any futures and/or options. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the futures and/or options mentioned in this report. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment bank ing or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investmen t objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or re commendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicit ation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). 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This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such dis tribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 国信证券(香港) 3 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 买入:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘涨幅在 10%以上; 中性:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间; 减持:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘跌幅大于 10%。 行业评级 超配:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 10%以上; 中性:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间; 低配:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士,分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员,也未持有 其任何财务权益。 本报告中,国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并无持有该公司须作出披露的财务 权益(包括持股),在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系,亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该 上市公司的雇员。 免责条款 期货及期权价格可升可跌,亦不时波动甚大,甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润,反而可能会招致损 失。 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损 失。 本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见,也不构成针对任何期货和/或期权的预测。国信证券(香 港)或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销 商或从事自营投资于该股票)。国信证券(香港)不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和/或期权。 本研究报告内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见,也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券(香港) 或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或 从事自营投资于该股票)。国信证券(香港)不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。 报告中的资料均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考 虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投资,责任自负。客户在阅读本研究报 告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。 本报告仅向特定客户传送,未经国信证券香港书面授权许可,任何人不得引用、转载以及向第三方传播,否则可能将承担法 律责任。研究报告所载的资料及意见,如有任何更改,本司将不作另行通知。在一些管辖区域内,针对或意图向该等区域内 的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券 (香港)受制于任何注册或领牌规定,则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。 国信证券(香港) 4
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