中银国际-宏观经济周报:经济保持高景气度,改革开放稳步推进

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作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-07-03
中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2017 年 7 月 3 日 [Table_Title] 宏观经济周报(6.26-7.2) 经济保持高景气度,改革开放稳步推进 1-5 月规模以上工业企业利润累计同比增长 [Table_Summary] 22.7%,增幅较 1-4 月收窄 1.7 个百 分点,2 季度末 3 季度初本轮库存周期或将结束。6 月制造业 PMI 为 51.7,较 上月上升 0.5,连续 11 个月位于扩张区间。美国经济经历阶段性疲软,但总 体发展趋势仍然健康稳健。国家发展改革委、商务部正式对外发布《外商投 资产业指导目录(2017 年修订)》。随着全球经济趋势性向好,自金融危机 后开始实施的量化宽松计划可能即将结束,各央行均在考虑如何逐步将利率 正常化。 经济数据:  国内经济:1-5 月规模以上工业企业利润累计同比增长 22.7%,增幅较 1-4 月收窄 1.7 个百分点,连续 3 个月回落。2 季度末 3 季度初本轮库存 周期或将结束。6 月制造业 PMI 为 51.7,较上月上升 0.5,连续 11 个月 位于扩张区间。非制造业 PMI 商务活动指数为 54.9,维持高位。制造 业与制造业均维持高景气。  国际经济:美国经济经历阶段性疲软,但总体发展趋势仍然健康稳健, 最为关注的国内政治困局,目前来看特朗普的执政环境也有所改善, 税改、能源等政策取得进展的可能性也在提高。预计下半年仍然会如 期加息,并于年底启动缩表。 事件与政策:  相关研究报告 《需求依然平稳,通胀继续温和,M2 有所回升》 2017.5.3  《青山遮不住》2017.5.2 《盈利质量改善支撑制造业投资》2017.4.28 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 中国经济 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 对外开放改革步伐稳健:在自贸试验区进一步深化发展的同时,部分 对外开放措施已经开始在全国范围内复制推广,对外开放步伐稳健、 决心坚定。下一步重点需要关注相关配套措施的协调和重点标杆项目 的落地情况,预计在金融、专业服务等领域会首先形成突破。 除日本外,各央行表态偏鹰:在本周全球主要央行表态意欲收紧政策 之际,大部分非美货币呈现升值,由于日本央行并没有显露出这样的 意图,日元成为主要非美货币中唯一下跌的货币。随着全球经济趋势 性向好,自金融危机后开始实施的量化宽松计划可能即将结束,各央 行均在考虑如何逐步将利率正常化。 重点行业跟踪:  上游:原油开始反弹,铁矿石企稳回升,煤炭价格反弹。  中游:电厂耗煤量基本持平,高炉开工率继续回落。  下游:房地产成交反弹。 目录 6 月 26 日至 7 月 2 日重要经济数据 ...................................... 4 6 月 26 日至 7 月 2 日重要事件与政策 .................................. 6 6 月 26 日至 7 月 2 日重点行业跟踪 ...................................... 7 7 月 3 日至 7 月 9 日重点关注 ............................................... 9 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 2 图表目录 图表 1. 收入和利润同比增速回落 .............................................................4 图表 2. 盈利能力持续上升 ..........................................................................4 图表 3. PMI 延续平稳扩张 ...........................................................................5 图表 4. CRB 现货指数(工业原料)回升 ................................................7 图表 5. NYMEX 原油呈反弹 .........................................................................7 图表 6. 铁矿石价格企稳回升,煤炭价格大幅反弹 ..............................7 图表 7. 电厂耗煤量企稳 ..............................................................................8 图表 8. 高炉开工率回落 ..............................................................................8 图表 9. 房地产成交量反弹 ..........................................................................8 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 3 6 月 26 日至 7 月 2 日重要经济数据 国内:盈利能力持续向好,制造业 PMI 保持高景气度 1-5 月规模以上工业企业利润累计同比增长 22.7%,增幅较 1-4 月收窄 1.7 个百 分点,连续 3 个月回落;主营业务收入累计同比增长 13.5%,增幅与 1-4 月持 平。5 月产成品存货累计同比增速 9%,与 4 月持平,新增存货投资则出现两 个月回落。从存货投资的变动情况看,本轮补库存周期如预期回落,我们维 持此前判断,认为 2 季度末 3 季度初本轮库存周期或将结束。 虽然此番工业企业收入和利润增速回升是由 PPI 环比和同比改善带动的,但剔 除 PPI 影响之后,我们发现随着 PPI 同比增速的回落,工业企业实际营收同比 增速并未随之下滑,且 ROA 和 ROE 仍在上升。 我们认为工业领域已经告别了持续五年之久的通缩,虽然由于 2016 年底的高 基数影响存在,2017 年下半年 PPI 同比将快速下滑,但至年底 PPI 仍可保持正 增长。在产品价格上涨的带动下,工业企业盈利好转将是可持续的。 虽然库存周期在 2 季度末 3 季度初可能如预期结束,但是工业行业内部整合或 将开始。我们认为经过 PPI 五年的通缩,工业行业产能被动出清已经开始,企 业数量已经有所下降,未来规模大、技术先进、管理优秀、有融资优势的企 业的市场占有率将被扩大。工业领域剩者为王的时代到来。 融资成本上升将成为下半年工业领域产能出清的一道门槛,预计下半年货币 政策难以大幅放松,贷款利率、票据融资利率、债券利率上升带来的财务成 本上升将体现在企业财务费用上升之中。M2 同比增速下降、社融偏紧的情况 下,现金充裕、融资便利、具有规模优势的工业企业最为受益。 图表 1. 收入同比增速持平、利润同比增速回落 图表 2. 盈利能力持续上升 (% ) 12 (% ) 9.00 22 10 8.50 21 8 20 8.00 主营业务收入:累计同比(左轴) 利润总额:累计同比(左轴) 主营业务收入实际同比(右轴) 资料来源:万得资讯,中银证券 2017-01 2016-08 2016-03 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 6 2014-02 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 4 7.50 2 7.00 0 19 18 17 6.50 16 6.00 15 2012-02 2012-12 2013-10 2014-08 2015-06 2016-04 2017-02 ROA(左轴) ROE(右轴) 资料来源:万得资讯,中银证券 6 月制造业 PMI 为 51.7,较上月上升 0.5,连续 11 个月位于扩张区间。非制造 业 PMI 商务活动指数为 54.9,维持高位。制造业与制造业均维持高景气。大型 企业 PMI 与中小型企业分化,制造业内部整合趋势需重视。6 月大型企业制造 业 PMI 为 52.7,较上月上升 1.5;与之相对的是中型企业 PMI 为 50.5,较 5 月下 降 0.8,但小型企业 PMI 为 50.1,较上个月下降 0.9,三者出现明显的分化。大 型企业 6 月 PMI 指数中,生产指数、新订单指数都有较大幅度反弹,原材料库 存则略有下降。表明大型企业供需两旺,生产经营持续向好。 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 4 下半年经济增长有超预期可能。本月制造业 PMI 和非制造业商务活动指数均有 所回升,订单继续维持强劲,制造业新出口订单则创下新高。需求整体不弱, 外需维持强劲。而制造业利润空间继续改善。综合看,下半年经济增长存有 支撑,贸易对经济增长和转型的带动作用不可低估,制造业的结构分化也值 得重视。我们认为下半年经济增长有超预期可能,不可过于看空。 货币政策边际放松可能性大。从统计局的描述看,6 月 PMI 调查中,反映资金 紧张企业的比重连续 4 个月超过四成,在金融去杠杆过程仍将持续的背景下, 下半年资金紧张或仍难以大幅缓解。但从 6 月央行公开市场操作的情况看,我 们认为下半年货币政策紧缩难以更进一步,从边际变化看,货币政策边际微 松的可能性要远大于更紧。 图表 3. PMI 延续平稳扩张 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 PMI 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 48.00 2011-01 49.00 PMI:12月移动平均 资料来源:万得,中银证券 国际:美国经济数据继续疲软 美国 1 季度 GDP 终值年化季环比增 1.4%,创去年 2 季度以来新低,预期增 1.2%, 前值增 2.1%;1 季度个人消费支出年化季环比终值 1.1%,预期 0.6%,前值 0.6%; 1 季度 GDP 平减指数终值 1.9%,预期 2.2%,初值 2.2%。美国 5 月耐用品订单 环比降 1.1%,为连续第二个月下滑,预期降 0.6%,前值降 0.8%;扣除国防的 耐用品订单环比降 0.6%,预期和前值均为降 0.9%;扣除运输类耐用品订单环 比升 0.1%,预期升 0.4%,前值降 0.5%。由于美国经济数据持续疲软,近期公 布的美国多项经济数据不及预期,高盛、美银美林、IMF 相继下调美国经济增 速预期。IMF 表示,因政策不确定性,将 2017 年美国经济增速预期从 2.3%下 调至 2.1%;将 2018 年美国经济增速预期从 2.5%下调至 2.1%。美国经济经历阶 段性疲软,但总体发展趋势仍然健康稳健,最为关注的国内政治困局,目前 来看特朗普的执政环境也有所改善,税改、能源等政策取得进展的可能性也 在提高。预计下半年仍然会如期加息,并于年底启动缩表。 (信息来源:万得资讯) 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 5 6 月 26 日至 7 月 2 日重要事件与政策 国内:对外开放改革步伐稳健 本周,国家发展改革委、商务部正式对外发布《外商投资产业指导目录(2017 年修订)》。新版目录一是进一步缩小了外商投资企业设立及变更审批的范 围,除“境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司并购与 其 有关联关系的境内公司”以外,将不涉及准入特别管理措施的外资并购设 立企业及变更,包括上市公司引入外国投资者战略投资,均纳入备案管理。 二是进一步放宽了服务业、制造业、采矿业的外资准入限制,限制性措施仅 保留 63 条,比 2015 年版《目 录》93 条限制性措施减少了 30 条。三是鼓励类 条目共 348 条,与 2015 年版《目录》相比,新增 6 条,修改 35 条,新增了虚 拟现实 (VR)、增强现实(AR)设备研发与制造,3D 打印设备关键零部件研 发与制造,城市停车设施建设等项目。新版目录提出在全国范围内实施的外 商投资准入负面清单,不再列示内外资一致的限制性措施,在自贸试验区进 一步深化发展的同时,部分对外开放措施已经开始在全国范围内复制推广, 对外开放步伐稳健、决心坚定。下一步重点需要关注相关配套措施的协调和 重点标杆项目的落地情况,预计在金融、专业服务等领域会首先形成突破。 (信息来源:万得资讯,中国政府网) 国际:除日本外,各央行表态偏鹰 本周,欧洲央行行长德拉基周二在葡萄牙举行的一次会议上表示,通缩压力 已经被通货再膨胀力量所取代。但他补充称,欧洲央行立场的任何转变应是 渐进的过程,因经济仍需要“相当规模的”货币政策支持,且通胀回升也还 取决于全球融资环境的改善。尽管随后有报道,欧洲央行据称认为市场误解 了德拉基在刺激政策问题上的讲话。欧元短暂跳水后迅速收复失地,市场对 这一澄清并不领情。英国央行行长卡尼周三(6 月 28 日)称,在未来几个月内的 辩论将围绕提高利率,移除宽松可能是必须的,可能有必要退出一些刺激措 施。而在 6 月 20 日卡尼还表示,现在不是加息的时候,这一立场的转变成为 英镑上涨的关键推手。日本央行行长黑田东彦表示,日本央行持续有力的宽 松政策是恰当的。日本央行审议委员原田泰讲话更为直白,其称日本央行退 出刺激措施的时间还未知,不过在某个时间点会需要收紧政策。因此,在本 周全球主要央行表态意欲收紧政策之际,大部分非美货币呈现升值,由于日 本央行并没有显露出这样的意图,导致市场抛售日元,日元成为主要非美货 币中唯一下跌的货币。随着全球经济趋势性向好,自金融危机后开始实施的 量化宽松计划可能即将结束,各央行均在考虑如何逐步将利率正常化。 (信息来源:万得资讯) 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 6 6 月 26 日至 7 月 2 日重点行业跟踪 上游:原油开始反弹,铁矿石企稳回升,煤炭价格反弹 本周, CRB 现货指数(工业原料)快速回升,由 6 月 23 日的 501.57 点升至 6 月 30 日 506.35 点,全周上涨 1%。 图表 4. CRB 现货指数(工业原料)回升 图表 5. NYMEX 原油呈反弹 600.00 60.00 500.00 50.00 400.00 40.00 300.00 30.00 200.00 20.00 0.00 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 0.00 资料来源:万得,中银证券 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 10.00 100.00 资料来源:万得,中银证券 本周,在空头回补、美国产量下降、美国油井数结束 23 周连涨、汽油库存下 降、OPEC 可能进一步减产预期等众多利好因素刺激下,原油价格结束此前连 续五周下跌之势,录得去年 12 月 9 日当周以来最大周度升幅。原油价格本周 全周上涨 3.16 美元,收至 46.33 美元。 本周,铁矿石价格企稳回升,煤炭价格大幅反弹。中国铁矿石价格指数(CIOPI) 结束了快速下跌势头,开始大幅反弹,全周上涨 10.3%。环渤海动力煤(Q5500K) 综合价格指数本周为 577 元/吨,前期回落后连续三周回升,政策性影响逐渐 消化后,随着需求回升价格也相应有所反弹。 图表 6. 铁矿石价格企稳回升,煤炭价格大幅反弹 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 (元/吨) 09/15 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 340 320 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)(左轴) 中国铁矿石价格指数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 7 中游:电厂耗煤量基本持平,高炉开工率继续回落 本周六大电厂日均耗煤量均值为 60.19 万吨,较上周持平,本周同比下跌 2.7%, 去年 6 月以来增幅首次呈现连续两个月负值。与经济整体增速放缓、需求降低 有关,用电需求也有所降低。 本周全国钢厂高炉开工率 77.07%,较上周继续有所回落,低于去年同期 79.7%。 本周钢厂例行检修情况增加,同时部分高炉因供给侧改革停产;下周高炉开 工预计小幅上涨。 图表 7. 电厂耗煤量企稳 100.00 (%) 100 (万吨) 95.00 80 80 70 60 90.00 40 85.00 20 80.00 60 50 40 0 30 04/17 01/17 10/16 07/16 04/16 01/16 10/15 07/15 04/15 (60) 01/15 0 10/14 (40) 07/14 10 04/14 (20) 01/14 20 75.00 70.00 65.00 60.00 10/12/12 12/12/07 02/13/01 03/13/29 05/13/24 07/13/19 09/13/13 11/13/08 01/14/03 02/14/28 04/14/25 06/14/20 08/14/15 10/14/10 12/14/05 01/15/30 03/15/27 05/15/22 07/15/17 09/15/11 11/15/06 01/16/01 02/16/26 04/16/22 06/16/17 08/16/12 10/16/07 12/16/02 01/17/27 03/17/24 05/17/19 90 图表 8. 高炉开工率回落 6大发电集团日均耗煤量:周(左轴) 6大发电集团日均耗煤量:周同比(右轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 下游:房地产成交反弹 房地产成交量大幅反弹,楼市调控政策效果仍在加码。10 大城市商品房成交 量日均成交 3,257 套,较上周提高 27%,30 大中城市商品房日均成交 5,809 套, 较上周提高 26%。目前,北上广深等一线城市房贷政策继续日趋收紧,例如北 京出台文件督促 389 个地产项目尽快入市等,部分外溢资金进入三四线城市购 房引发交易量反弹。预计 3 季度调控措施威力将明显显现,土地市场和房产销 售逐渐回落。 图表 9. 房地产成交量反弹 06/17 04/17 02/17 12/16 10/16 08/16 0 06/16 1,000 04/16 2,000 02/16 2,000 12/15 4,000 10/15 3,000 08/15 6,000 06/15 4,000 04/15 5,000 8,000 02/15 10,000 12/14 6,000 10/14 12,000 0 30大中城市商品房周均成交套数(左轴) 10大城市商品房周均成交套数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 8 7 月 3 日至 7 月 9 日重点关注 国内 6 月财新制造业 PMI 数据(7 月 3 日) 6 月外汇储备数据(7 月 7 日) 国际 6 月德国 PMI 数据(7 月 3 日) 6 月美国 PMI 数据(7 月 3 日) 5 月欧盟失业率数据(7 月 3 日) 5 月欧元区 PPI 数据(7 月 4 日) 5 月美国贸易数据(7 月 6 日) 欧洲央行公布货币政策会议纪要(7 月 6 日) 6 月美国新增非农就业数据(7 月 7 日) 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 9 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 7 月 3 日 宏观经济周报(6.26-7.2) 10 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
宏观经济周报:经济保持高景气度,改革开放稳步推进
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