中银国际-宏观经济周报:景气持续回暖,改革锐意进取

页数: 9页
作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-04-05
中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) [Table_Title] 景气持续回暖,改革锐意进取 经济数据: [Table_Summary]  国内经济:1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 31.5%,增幅较 2016 年扩大 24 个百分点;3 月制造业 PMI 为 51.8,较上月回升 0.2,连续 8 个月保持在扩张区间。印证经济回暖。  国际经济:在经济持续向好的背景下,美联储多个委员继续就加息频 率进行表态,让市场充分消化美联储的预期引导。我们维持今年至少 加息 3 次的判断。 事件与政策:  深化改革、锐意进取:中国持续推进自贸区战略,进一步表明未来将 紧紧拥抱自由贸易和全球化的态度,围绕“一带一路”国家战略,通 过深度挖掘改革红利进一步推进改革开放的步伐坚定不移。在北京发 展空间有限、矛盾不断突出的背景下,行政资源主动开始启动均衡分 布同时配合高起点顶层规划设计,通过引入增量空间将对京津冀发展 战略有实质性推动。  特朗普能源政策回缩:特朗普在能源政策上的转向让气候变化《巴黎 协定》变数增多,目前中国和欧盟重申,采取一致行动应对气候变化。 相关研究报告 《盈利质量出现改善迹象》 《调查验证回暖,增长隐忧仍存》 《渐进加息基调不变》 重点行业跟踪: 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 中国经济 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001  上游:原油企稳回升,铁矿石连续下跌,煤炭价格小幅回落。  中游:电厂耗煤量小幅波动,高炉开工率继续回升。  下游:房地产成交大幅回升。 3 月 27 日至 4 月 2 日重要经济数据 国内:景气持续回暖,企业盈利上行 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 31.5%,增幅较 2016 年扩大 24 个百分点; 主营业务收入同比增长 13.7%,增幅较 2016 年扩大 8.8 个百分点,二者均创下 近年来新高。整体看,利润与收入增速均继续此前的上行趋势,印证经济回 暖。 2 月工业企业 12 月滚动的主营业务收入利润率升至 6.08%,延续上行趋势,企 业盈利能力改善明显。企业资金周转效率有所好转。企业后续库存回补仍有 空间。工业企业投资回报率出现了明显上行。从近期数据看,经济的持续回 暖已经带动企业资金周转有所好转,企业运营效率出现改善迹象,利于未来 的制造业投资复苏。 主营业务收入当月同比 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 2015/02 2014/11 2014/08 2014/05 2014/02 2013/11 2013/08 2013/05 2013/02 2012/11 2012/08 2012/05 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) 2012/02 图表 1. 1-2 月企业利润和主营业务收入增速延续上行趋势 利润总额当月同比 资料来源:万得,中银证券 3 月制造业 PMI 为 51.8,较上月回升 0.2,连续 8 个月保持在扩张区间。与历史 同期相比,本月制造业 PMI 为 2013 年以来最高;从趋势看,制造业 PMI12 月 移动均值继续向上,显示制造业平稳扩张趋势不变。 近期的贸易数据显示出进口的复苏好于出口,顺差的收窄表明中国正逐渐转 向贸易平衡。从历史经验看,贸易平衡阶段往往也是经济转型的阶段,因此, 对顺差的收窄不必持过于悲观的态度。 短期内,数据依然偏积极。我们维持 1 季度 GDP 增长 6.8%的判断。对于 2017 年全年的经济增长,我们仍然不悲观。尽管下半年经济增速仍可能回落,但 大幅向下的可能性不大,全年仍可实现 6.6%以上的增速。同时,经济增长不 悲观,就业数据向好,意味着决策层有更多的空间进行结构调整,化解风险。 近期房地产调控的加码,以及央行连续暂停公开市场逆回购的操作已经明确 显示出决策层维持中性政策,致力于抑制资产泡沫的态度。我们认为,至少 在上半年,政策环境依然趋紧,防风险仍是政策重心,需警惕货币政策的超 预期收紧。 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 2 图表 2. PMI 延续平稳扩张 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 PMI 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 48.00 2011-01 49.00 PMI:12月移动平均 资料来源:万得,中银证券 国际:美国经济数据持续强劲 美国 2016 年 4 季度实际 GDP 终值同比增 2.1%,预期增 2%,前值增 1.9%。GDP 终值好于预期,主要受进口进一步改善及消费支出强劲所推动。美国 3 月 25 日当周初请失业金人数 25.8 万,预期 24.7 万,前值 26.1 万。初请失业金人数 连续第 108 周低于 30 万的门槛,为 20 世纪 70 年代以来最长周数,表明美国就 业市场非常强劲,处于或接近充分就业状态。2 月核心 PCE 物价指数同比增 1.8%,达到美联储目标,为 2012 年以来首次,预期增 1.7%。2 月 PCE 物价指 数同比录得 2012 年 4 月来最高水平,或能支撑美联储今年进一步加息。在经 济持续向好的背景下,美联储多个委员继续就加息频率进行表态,让市场充 分消化美联储的预期引导。我们维持今年至少加息 3 次的判断。 (信息来源:万得资讯) 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 3 3 月 27 日至 4 月 2 日重要事件与政策 国内:深化改革、锐意进取 本周,辽宁、浙江、河南、湖北、四川、陕西、重庆等 7 地第三批自贸区总体 方案出炉,同时上海深化自贸区改革方案一并发布。第三批自贸区挂牌成立 后,中国基本形成以“1+3+7”自贸区为骨架、东中西协调、陆海统筹的全方 位和高水平区域开放新格局,并为加快实施“一带一路”战略提供重要支撑。 辽宁、浙江、河南、湖北、四川、陕西、重庆 7 地自贸区,将对接长江经济带、 中部崛起、西部大开发、振兴东北老工业基地等国家重大区域发展战略。在 改革进展方面,主要是复制推广前期自贸区相对成熟政策,通过更大范围对 接国际高标准贸易、投资规则,推动高端制造业、现代服务业在中西部加速 发展。同时,上海在自贸区发展方面继续保持改革试验田和排头兵的作用。 在上海的深化改革方案中,进一步放宽投资准入和设立自由贸易港区工作被 明确提出,尤其在资本项下管理制度预计中期内将有所创新突破。总体而言, 中国持续推进自贸区战略,进一步表明未来将紧紧拥抱自由贸易和全球化的 态度,围绕“一带一路”国家战略,通过深度挖掘改革红利进一步推进改革 开放的步伐坚定不移。 4 月 1 日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区。这是“以习 近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择,是继深圳经济 特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事。” 规划建设雄安新区,是深入推进京津冀协同发展作出的一项重大决策部署, 对于调整优化京津冀城市布局和空间结构具有重大意义。雄安新区其定位首 先是疏解北京非首都功能集中承载地;其次是作为北京新的两翼之一,拓展 京津冀区域发展新空间。在北京发展空间有限、矛盾不断突出的背景下,行 政资源主动开始启动均衡分布,同时配合高起点顶层规划设计,通过引入增 量空间将对京津冀发展战略有实质性推动,未来需要密切关注规划进展、开 发模式和土地、人力等成本控制情况。而此项决策对于京津冀协同发展的进 一步推进,也意味着区域协同发展模式在未来中国经济增长中日益扮演重要 角色,将成为未来需求端的重要支撑。 (信息来源:万得资讯,中国政府网) 国际:特朗普能源政策回缩 美国总统特朗普周二签署行政令,推翻了前总统奥巴马为对抗气候变化所做 的大部分努力,以期提振煤炭行业和油气开采业并增加就业。 这项被称为“能源独立”的行政令废除了奥巴马治下“清洁电力计划”(Clean Power Plan)要求到 2030 年美国发电厂碳排放在 2005 年基础上再减少 32%的目 标,取消了环境质量委员会(Council on Environmental Quality)发放基建牌照时 参考气候变化的指引,解除禁止在联邦土地上进行新煤炭开采租赁的临时禁 令,并不再限制油气开采场所的甲烷排放。特朗普表示,行政令的目的除了 履行竞选承诺,还将解除“针对煤炭的战争”,是提振美国能源行业、撤销 扼杀就业增长型监管的“历史性一步”,可以帮助美国尽早实现能源独立。 特朗普在能源政策上的转向让气候变化《巴黎协定》变数增多,目前中国和 欧盟重申,采取一致行动应对气候变化。现在还需要观察特朗普这一有损美 国世界领导力的做法是否为解决就业的短期行为,如果一旦美国撕毁《巴黎 协定》,这将对国际能源结构、产业发展结构和分工乃至全球治理体系产生 深远的影响。 (信息来源:万得资讯) 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 4 3 月 27 日至 4 月 2 日重点行业跟踪 上游:原油企稳回升,铁矿石连续下跌,煤炭价格小幅回落 本周,CRB 现货指数(工业原料)小幅上涨,由 3 月 27 日的 512.18 点小幅升 至 4 月 2 日 514.96 点,全周上涨 0.5%。 资料来源:万得,中银证券 03/17 0.00 02/17 0.00 01/17 10.00 12/16 100.00 11/16 20.00 10/16 200.00 09/16 30.00 08/16 300.00 07/16 40.00 06/16 400.00 05/16 50.00 04/16 500.00 03/16 60.00 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 600.00 02/16 图表 4. NYMEX 原油企稳回升 01/16 图表 3. CRB 现货指数(工业原料)小幅上涨 资料来源:万得,中银证券 因科威特支持延长石油输出国组织(OPEC)减产协议以缓解全球原油供应过剩 的情况,OPEC 减产协议有望延长,但是美国原油产量高企以及美元走强等因 素或令油价承压。未来仍需密切关注美国原油库存数据、OPEC 的减产效果以 及减产协议能否被延长。受消息提振,油价本周继续企稳回升,全周上涨 2.71 美元,收至 50.85 美元,重新回到 50 美元以上。 本周,铁矿石价格全周大幅下跌,煤炭价格继续小幅回落。中国铁矿石价格 指数(CIOPI)全周呈现下跌趋势,全周下跌 5%。环渤海动力煤(Q5500K)综 合价格指数为 605 元/吨,连涨 4 周后小幅回落 1 元/吨,在去产能严控及严查 安全措施等影响下,煤炭价格保持高位。 图表 5. 铁矿石、煤炭价格下跌 02/17 03/17 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 (元/吨) 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 340.000 320.000 300.000 280.000 260.000 240.000 220.000 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)(左轴) 中国铁矿石价格指数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 5 中游:电厂耗煤量小幅波动,高炉开工率继续回升 本周六大电厂日均耗煤量均值为 66.8 万吨,较上周小幅上升,本周同比增长 23%,增幅保持较高水平,与其他经济指标共同印证回暖。 本周全国钢厂高炉开工率 77.35%,低于去年同期 77.49%。本周,河南地区限 产解除高炉陆续复产,西北地区受下游需求带动长期停产高炉相继点火投产, 华北地区部分高炉例行检修结束,但后期高炉利用率提升空间有限。 图表 6. 电厂耗煤量略升 图表 7. 高炉开工率回升 (% ) 100.00 100 95.00 80 80 70 60 90.00 40 85.00 20 80.00 60 50 40 0 30 20 (20) 10 (40) 0 (60) 75.00 70.00 65.00 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 60.00 6大发电集团日均耗煤量:周(左轴) 6大发电集团日均耗煤量:周同比(右轴) 资料来源:万得,中银证券 10/12/12 12/12/07 02/13/01 03/13/29 05/13/24 07/13/19 09/13/13 11/13/08 01/14/03 02/14/28 04/14/25 06/14/20 08/14/15 10/14/10 12/14/05 01/15/30 03/15/27 05/15/22 07/15/17 09/15/11 11/15/06 01/16/01 02/16/26 04/16/22 06/16/17 08/16/12 10/16/07 12/16/02 01/17/27 03/17/24 (万吨) 90 资料来源:万得,中银证券 下游:房地产成交大幅回升 上周成交量回升后,本周继续保持回升状态。10 大城市商品房成交量日均成 交 3877 套,较上周增长 39%%,30 大中城市商品房日均成交 7,367 套,较上周 增长 10%。本周多城继续出台调控升级政策,部分城市联系升级调控政策,更 多三四线城市跟进出台调控升级政策。但在政策高压态势下,成交量仍然大 幅回升,表明由限购引发的恐慌预期仍在释放。在政策效果逐渐发酵后,预 计热点城市成交量可能会出现下降,全国整体成交量将会出现逐渐下降趋势。 图表 8. 房地产成交量回升 02/17 12/16 10/16 0 08/16 1,000 06/16 2,000 04/16 2,000 02/16 4,000 12/15 3,000 10/15 6,000 08/15 4,000 06/15 8,000 04/15 5,000 02/15 10,000 12/14 6,000 10/14 12,000 0 30大中城市商品房周均成交套数(左轴) 10大城市商品房周均成交套数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 6 4 月 3 日至 9 日重点关注 国内 3 月财新服务业 PMI 数据(4 月 6 日) 3 月官方储备资产数据(4 月 7 日) 国际 3 月美国 PMI 数据(4 月 3 日) 2 月欧元区通胀数据(4 月 3 日) 2 月美国外贸数据(4 月 4 日) 3 月欧元区 PMI 数据(4 月 5 日) 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 4 月 5 日 宏观经济周报(3.27-4.2) 8 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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