东吴证券-宏观经济周报:厘清库存周期

页数: 13页
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-07-09
证券研究报告·宏观研究 宏观研究周报 2017 年 7 月 9 日 厘清库存周期 —宏观经济周报 20170709 摘要  每周思考:考虑到上中下游的行业分类存在较强的主观性,细 分行业的比较无法体现制造业整体的库存行为,本周我们结合 2017 年 7 月 9 日 价格因素,从更新的角度分析和解读库存周期。从 PMI 原材 料指标看目前仍处于被动补库存阶段;本轮周期中,生活资料 业补库行为不仅明显滞后,而且动力较弱,这意味着近年来需 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 求端的边际变化主要来自于结构改变而非总量增减,因此下半 dingwt@dwzq.com.cn 年库存周期转入去库存阶段对于工业生产的影响有限。  0512-62938661 实体经济观察:本周高频数据观察,(1)下游:需求端动力 不足,一、二、三线城市商品房成交面积低位徘徊,一线城市 研究助理 叶凡 土地成交回落,二、三线城市回升。(2)中游:螺纹钢价持 yef@dwzq.com.cn 续走高、水泥价格继续走低,发电耗煤量回升,高炉开工率继 021-60199774 续上升。(3)上游:南华工业品指数连续走高,CRB 现货指 数开始回升,铁矿石价格环比回升,原油价格延续下跌趋势。 (4)价格:鲜菜价格回跌,猪肉价略涨。  政策聚焦:7 月 3 日,为促进香港与内地债券市场共同发展, 中国人民银行、香港金融管理局决定批准香港与内地债券市场 研究助理 肖雨 xiaoy@dwzq.com.cn 021-60199763 互联互通合作正式上线,首先运行“北向通”。目前,“北向 通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定,技 证券分析师 韩俊周 术系统准备就绪,市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展 执业资格证书号码:S0600513090001 中。同时,国开行率先在中国银行间债券市场推出首批“债券 hanjzh@dwzq.com.cn 通”金融债券,并计划于 7 月 4 日通过中国人民银行债券发行 010-66213445 系统公开招标发行 1 年期、3 年期和 10 年期固定利率“债券 通”金融债券,符合人民银行要求的境外投资人均可通过“北 向通”机制直接参与投资。此次“北向通”正式上线,堪称我 国金融市场开放过程中的又一里程碑事件。一方面,从金融市 场层面,“北向通”有利于开辟新的资金流入渠道,促进我国 国内债券市场与国际接轨,提高入市效率。另一方面,率先运 相关研究 1. 消费系列研究(二):政府消费全视角, 共性、结构与走向 20170701 2. 抱朴守拙,守望花开—2017 宏观中期 报告 20170618 行“北向通”有利于境内外资金流动的稳定,激发对内地债券 新的投资需求,吸引更多海外机构在内地发行人民币债券。  风险提示:金融监管超预期,市场波动超预期。 3. 中美贸易再平衡:美国能否梦想成真? 20170525 4. 消费系列研究(一):回升周期中的农 村消费,潜力、热点与驱动力 20170505 5. 2017“一带一路”新生系列(二):“五 通发展”观察,新热点、新结构、新推 进 20170330 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观研究周报 20170709 目录 1. 每周思考:厘清库存周期 ....................................................................... 4 2. 实体经济观察—本周高频数据观察 ....................................................... 6 2.1 下游:地产销售低位徘徊,需求端动力不足 ........................................................... 6 2.2 中游:螺纹钢价持续走高,高炉开工率继续上升 ................................................... 7 2.3 上游:南华工业品指数连续走高,原油价格延续下跌趋势 ................................... 8 2.4 价格:鲜菜价格回跌,猪肉价略涨 ........................................................................... 9 3. 一周要闻回顾 ........................................................................................... 9 3.1 宏观大事记 .................................................................................................................. 9 3.1.1 粤港澳签署框架协议 大湾区建设框定六大重点 .................................................................... 10 3.1.2 “北向通”正式上线运营 人民币债市迎开放新突破 ................................................................. 10 3.2 政策聚焦 .................................................................................................................... 10 3.2.1 发改委印发指导性意见,促进分享经济更好更快发展 .......................................................... 11 3.2.2 国务院四方面进行部署,助力商业养老保险发展 .................................................................. 11 4. 风险提示 ................................................................................................. 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观研究周报 20170709 图表目录 图表 1:从 PMI 原材料指标看目前处于被动补库存阶段 ......................................................... 4 图表 2:工业企业产成品库存占比 .............................................................................................. 5 图表 3:分大类行业的产成品库存增速 ...................................................................................... 6 图表 4:一、二、三线城市商品房成交面积低位徘徊 .............................................................. 6 图表 5:一线城市土地成交回落,二、三线城市回升 .............................................................. 7 图表 6:发电耗煤量回升,高炉开工率继续上升 ...................................................................... 7 图表 7:螺纹钢价持续走高、水泥价格继续走低 ...................................................................... 8 图表 8:南华工业品指数连续走高,CRB 现货指数开始回升 ................................................. 8 图表 9:铁矿石价格环比回升,原油价格延续下跌趋势 .......................................................... 9 图表 10:鲜菜价格回跌,猪肉价格略涨 .................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 1. 每周思考:厘清库存周期 上周我们从上中下游和细分行业两个角度分析了本轮库存周期的非典 型性。考虑到上中下游的行业分类存在较强的主观性,细分行业的比较无法 体现制造业整体的库存行为,本周我们结合价格因素,从更新的角度分析和 解读库存周期,以期提供给投资者更多有益的思考。我们认为:从 PMI 原 材料指标看目前仍处于被动补库存阶段;本轮周期中,生活资料业补库行 为不仅明显滞后,而且动力较弱,这意味着近年来需求端的边际变化主要 来自于结构改变而非总量增减,因此下半年库存周期转入去库存阶段对于 工业生产的影响有限。 从 PMI 原材料指标看目前处于被动补库存阶段。由于本轮库存周期的 非典型性,近几个月工业企业经济效益指标中的产成品库存有一定扰动,指 征性不明显,难以判断库存的去补阶段,有必要结合其他指标进行考察。PMI 原材料库存和产成品库存指标是判断库存变动状况的一个依据,而且相比于 带有滞后性的产成品库存(工业企业经济效益指标),PMI 指标和价格同步 性更强。一般而言,当企业发现需求向好,价格回升时,会首先增加原材料 库存,等到需求持续回升一段时间后开始增加产成品库存。我们注意到 2013 年后由于经济周期性波动明显弱化,PMI 中的原材料和产成品库存指标长时 间处于 50 荣枯线以下,因此需要对两个指标进行中心化处理。图 1 显示今 年 4 月份 PPI 环比由正转负后,PMI 原材料库存仍处于高位,表明工业企业 整体处于被动补库存阶段。 图表 1:从 PMI 原材料指标看目前处于被动补库存阶段 PPI:全部工业品:环比 PMI原材料库存 PMI产成品库存 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2014-11 2014-09 2014-07 2014-05 2014-03 2014-01 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 本轮周期非典型性源于生活资料业库存行为弱化。考虑到上中下游的行 业分类方法存在较强的主观性,我们考虑使用更加合理的分类方法分析产成 品库存变动。按照国民经济行业生产性质和产品用途,可以把 41 个工业行 业分为采掘业(7 个行业)、原材料业(6 个行业)、加工业(14 个行业) 和生活资料业(14 个行业)四大类。在 2017 年 5 月底 4.03 万亿产成品库存 中,采掘行业占比不到 4%,因此不做重点分析,后三者分别占到 26.7%、 40.9%和 28.7%,并且和工业企业产成品整体库存走势较一致。目前原材料 业已经转入去库存阶段,而加工业和生活资料业仍处于补库存阶段。上一轮 补库存周期中(2013 年 9 月-2014 年 9 月),需求端改善带动生活资料业率 先开启补库行为,之后传导到加工业和原材料行业。而本轮周期中,生活资 料业补库行为不仅明显滞后,而且动力较弱。这意味着近年来需求端的边际 变化主要来自于结构改变而非总量增减,因此我们再次强调:下半年库存周 期转入去库存阶段对于工业生产的影响有限 图表 2:工业企业产成品库存占比 2016-05 2017-05 45 40 35 30 25 20 15 10 5 生活资料业 加工业 原材料行业 采掘业 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 图表 3:分大类行业的产成品库存增速 原材料业 加工业 生活资料业 20 15 10 5 0 -5 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 -10 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2. 实体经济观察—本周高频数据观察 2.1 下游:地产销售低位徘徊,需求端动力不足 图表 4:一、二、三线城市商品房成交面积低位徘徊 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:周 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:周 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:周 万平米 2017-07-06 2017-05-06 2017-03-06 2017-01-06 2016-11-06 2016-09-06 2016-07-06 2016-05-06 2016-03-06 2016-01-06 2015-11-06 600 500 400 300 200 100 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017-07-09 2017-06-09 2017-05-09 2017-04-09 2017-03-09 2017-02-09 2017-01-09 2016-12-09 2016-11-09 2016-10-09 2016-09-09 2016-08-09 2016-07-09 2016-06-09 2016-05-09 2016-04-09 2016-03-09 2016-02-09 2016-01-09 万平米 2017-07-05 2017-06-21 2017-06-07 2017-05-24 2017-05-10 2017-04-26 2017-04-12 2017-03-29 2017-03-15 高炉开工率:全国:周 2017-03-01 2017-02-15 2017-02-01 2017-01-18 2017-01-04 2016-12-21 2016-12-07 2016-11-23 宏观研究周报 20170709 图表 5:一线城市土地成交回落,二、三线城市回升 100大中城市:成交土地占地面积:一线城市:当周值 100大中城市:成交土地占地面积:二线城市:当周值(右轴) 100大中城市:成交土地占地面积:三线城市:当周值(右轴) 万平米 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.2 中游:螺纹钢价持续走高,高炉开工率继续上升 图表 6:发电耗煤量回升,高炉开工率继续上升 日均耗煤量:6大发电集团:合计:周(右轴) % 万吨 82 80 78 76 74 72 70 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 图表 7:螺纹钢价持续走高、水泥价格继续走低 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国:周 水泥价格指数:全国:周(右轴) 80 2017-07-06 2000 2017-06-06 90 2017-05-06 2500 2017-04-06 100 2017-03-06 3000 2017-02-06 110 2017-01-06 3500 2016-12-06 120 2016-11-06 元/吨 4000 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.3 上游:南华工业品指数连续走高,原油价格延续下跌趋势 图表 8:南华工业品指数连续走高,CRB 现货指数开始回升 CRB现货指数:工业原料:周 南华工业品指数:周(右轴) 550 2200 2000 500 1800 450 1600 2017-07-07 2017-06-07 2017-05-07 2017-04-07 2017-03-07 2017-02-07 2017-01-07 2016-12-07 1400 2016-11-07 400 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 图表 9:铁矿石价格环比回升,原油价格延续下跌趋势 2017-06-24 10 2017-07-01 2017-07-07 % 8 6 4 2 0 -2 铁矿石 布伦特原油 LME镍 LME锡 LME铅 LME锌 LME铝 LME铜 -4 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.4 价格:鲜菜价格回跌,猪肉价略涨 图表 10:鲜菜价格回跌,猪肉价格略涨 前海农产品批发价格指数:蔬菜:周 平均批发价:猪肉:周(右轴) 元/公斤 160 26 140 24 22 120 20 18 80 16 2016-10-07 2016-10-21 2016-11-04 2016-11-18 2016-12-02 2016-12-16 2016-12-30 2017-01-13 2017-01-27 2017-02-10 2017-02-24 2017-03-10 2017-03-24 2017-04-07 2017-04-21 2017-05-05 2017-05-19 2017-06-02 2017-06-16 2017-06-30 100 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 3. 一周要闻回顾 3.1 宏观大事记 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 3.1.1 粤港澳签署框架协议 大湾区建设框定六大重点 7 月 1 日,《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》在香港签署, 按照协议,粤港澳三地将在中央有关部门支持下,深化内地和港澳交流合作, 加深港澳参与国家发展战略,以提升三地竞争力,打造国际一流湾区和世界 级城市群,保持长期繁荣稳定。粤港澳大湾区包括广东省珠三角九市和香港、 澳门特别行政区,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,下一步 粤港澳大湾区建设要重点做好六个方面工作:一是着力推进基础设施互联互 通;二是着力提升市场一体化水平;三是着力打造国际科技创新中心;四是 着力构建具有国际竞争力的现代产业体系;五是着力共建宜居宜业宜游的优 质生活圈;六是着力支持重大合作平台建设。2016 年 3 月,“十三五”规 划提出“推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”,今年 3 月,政府 工作报告中提出要研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划,推动内地与港澳 深化合作,将粤港澳大湾区上升为国家战略。我们认为,作为海上丝绸之路 的重要节点,粤港澳大湾区的建设有利于粤港澳三地及周边城市共享开放的 经济结构、高效的资源配置能力、强大的集聚效应与发达的国际交往网络, 深化内地与港澳地区交流合作,区域内生产、生活基础设施将获得持续性发 展。 3.1.2 “北向通”正式上线运营 人民币债市迎开放新突破 7 月 3 日,为促进香港与内地债券市场共同发展,中国人民银行、香港 金融管理局决定批准香港与内地债券市场互联互通合作正式上线,首先运行 “北向通”。目前,“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排 均已确定,技术系统准备就绪,市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展 中。同时,国开行率先在中国银行间债券市场推出首批“债券通”金融债券, 并计划于 7 月 4 日通过中国人民银行债券发行系统公开招标发行 1 年期、3 年期和 10 年期固定利率“债券通”金融债券,符合人民银行要求的境外投 资人均可通过“北向通”机制直接参与投资。此次“北向通”正式上线,堪 称我国金融市场开放过程中的又一里程碑事件。一方面,从金融市场层面, “北向通”有利于开辟新的资金流入渠道,促进我国国内债券市场与国际接 轨,提高入市效率。另一方面,率先运行“北向通”有利于境内外资金流动 的稳定,激发对内地债券新的投资需求,吸引更多海外机构在内地发行人民 币债券。 3.2 政策聚焦 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 3.2.1 发改委印发指导性意见,促进分享经济更好更快发展 近日,国家发展改革委等八部门联合印发《关于促进分享经济发展的指 导性意见》,就如何进一步营造公平规范市场环境、促进分享经济更好更快 发展等进行了部署。 《意见》指出,要坚持以推进供给侧结构性改革为主线, 以满足经济社会发展需求为目标,以支持创新创业为核心,以满足消费需求 和消费意愿为导向,按照深化简政放权、放管结合、优化服务改革的总体要 求,优化发展环境,促进分享经济发展。《意见》要求探索建立政府、平台 企业、行业协会以及资源提供者和消费者共同参与的分享经济多方协同治理 机制。《意见》明确鼓励行业组织依法合规探索设立分享经济用户投诉和维 权的第三方平台。《意见》强调,切实加强对分享经济领域平台企业垄断行 为的监管与防范,营造新旧业态、各类市场主体公平竞争的环境。2015 年 9 月 26 日国务院发布的《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意 见》,提出要“推动整合利用分散闲置社会资源的分享经济新型服务模式”。 “积极发展分享经济”也被写入“十三五”规划纲要。分享经济的发展有利 于提高资源利用效率和经济发展质量,激发创新创业活力和拓展扩大就业空 间。结合“大众创业、万众创新”相关政策,我们认为,《意见》的印发利 好中小型创业企业在共享经济领域的创新与发展。 3.2.2 国务院四方面进行部署,助力商业养老保险发展 近日,国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》, 部署推动商业养老保险发展工作,提出到 2020 年,基本建立运营安全稳健、 产品形态多样、服务领域较广、专业能力较强、持续适度盈利、经营诚信规 范的商业养老保险体系。《意见》明确从四个方面部署推动商业养老保险发 展:一是创新商业养老保险产品和服务,丰富商业养老保险产品供给,推动 商业保险机构提供企业(职业)年金计划等产品和服务;二是促进养老服务 业健康发展,鼓励商业保险机构投资养老服务产业,为养老机构提供风险保 障服务,建立完善老年人综合养老保障计划;三是推进商业养老保险资金安 全稳健运营,发挥商业养老保险资金长期投资优势,促进商业养老保险资金 与资本市场协调发展,审慎开展境外投资业务;四是提升管理服务水平,加 强制度建设,提升服务质量,发展专业机构,强化监督管理。6 月 21 日, 国务院第 177 次常务会议原则通过了《关于加快发展商业养老保险的若干意 见》。我们认为《意见》的出台利好商业保险行业的发展,为商业保险公司 进行产品创新、获取新的利润增长点提供了良好的契机,通过对保险资金的 灵活运用与多元配置,商业保险投资领域或将享受政策红利。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170709 4. 风险提示 金融监管超预期,市场波动超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
宏观经济周报:厘清库存周期
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东吴证券 - 宏观经济周报:厘清库存周期
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
宏观经济周报:厘清库存周期
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服