中银国际-宏观经济周报:人民币强力反击,美联储谨慎乐观

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作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-01-10
中国经济|证券研究报告 — 宏观及策略 2017 年 1 月 9 日 [T bl Titl ] 宏观经济周报(1.2-1.8) 人民币强力反击,美联储谨慎乐观 经济数据:  国内经济:离岸人民币对美元汇率大幅上涨,3 天共上涨 2.7%。经过此 次升值,前期过度一致的人民币贬值预期,可能面临分化和调整,人民 币单边快速贬值走势将被打破,再现无序性贬值的可能性进一步下降, 在美国新总统政策明确之前大概率维持震荡。  国际经济:美欧中等主要经济体 PMI 指数近期均保持大幅高于荣枯线, 经济复苏势头有望带动全球经济开始回暖。美国非农就业数据虽然不及 预期,但薪资增速加快,美国经济持续复苏和保持充分就业状态趋势未 变,通胀有上升压力。 事件与政策:  坚持简政放权降低制度性交易成本:2017 年第一场国务院常务会议确定 的三个议题,分别对应着“放管服”改革的三个层面:决定再取消一批 中央指定地方实施的行政许可并清理规范一批行政审批中介服务事项; 审议通过“十三五”市场监管规划;部署创新政府管理优化政府服务。  联储纪要谨慎乐观:美联储公布的 12 月货币政策会议纪要显示,美联储 认为目前渐进加息是合适的,但关于利率路径的沟通挑战增大。在诸多 不确定性无法短期内清晰的情况下,我们维持美联储年内加息不超过 2 次的判断,6 月议息会议将是今年首次加息的可能时机。 重点行业跟踪: 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观经济及策略 : 中国经济 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001  上游:原油小幅波动,铁矿石小幅下跌,煤炭价格止跌企稳。  中游:电厂耗煤量快速回升,高炉开工率小幅震荡。  下游:房地产成交大幅下降。 1 月 2 日至 8 日重要经济数据 国内:人民币大幅震荡打破单边贬值走势 本周 1 月 3 日起,离岸人民币对美元汇率大幅上涨, 4 日大幅飙升 926 个基点 至 6.8662, 5 日 继续上涨 776 个基点升至 6.7886,3 天共上涨 2.7% ,但 6 日又 大幅贬值 634 个基点至 6.8520。 人民币短时间内大幅升值主要由几方面原因叠加作用产生。在加息预期兑现, 未来政策走向及效果仍然不明确的背景下,美元指数开始阶段性走弱。同时, 针对人民币年初将进一步单边贬值市场预期的不断升温,监管层岁末年初出 台多个政策收紧流动性,抬高做空人民币成本(1 月 5 日,香港离岸人民币 Hibor 利率继续飙升,隔夜利率暴涨 2139 个基点至 38.335%,创 2016 年 1 月 13 日以 来新高)。这些因素的累积,使得一旦预期有所改变,短时间内空头形成踩 踏的现象。 在临近 1:7 的心理关口和人民币大幅贬值预期持续强化的关键时刻,人民币 的大幅升值对中短期市场情绪和运行格局的冲击显而易见,这表明今年央行 将进行更多预期管理,将通过多种方式努力保持汇率稳定。经过此次升值, 前期过度一致的人民币贬值预期,可能面临分化和调整,人民币单边快速贬 值走势将被打破,再现无序性贬值的可能性进一步下降,在美国新总统政策 明确之前大概率维持震荡。中期来看,导致近年来人民币对美元阶段性贬值 的内外部因素还没有发生实质性变化,美元走强仍然是中期趋势。美元升值 主要由于美国经济复苏、货币政策回归正常化,虽然存在特朗普政策的不确 定性,但美元强势格局中期很难逆转。 图表 1. 离岸人民币大幅波动 资料来源:万得,中银证券 中国 12 月外汇储备 30,105.2 亿美元,环比下滑 411 亿美元,为连续第 6 月下滑, 但仍处于 3 万亿美元上方,预期为 3.01 万亿美元。12 月美元出现大幅升值, 非美货币汇率贬值对外储影响较大,同时,岁末年初的资金流出压力往往比 平时更大一些,在此背景下 12 月外汇储备降幅较前两月收窄,监管趋严效果 逐渐体现、政府对汇率稳定的诉求、美元指数阶段性上涨乏力等因素都使得 12 月外储下降幅度减少。随着离岸人民币短期大幅波动对人民币贬值预期产 生影响,近期人民币再次大幅下跌和资金大规模外流的风险较小。 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 2 国际:美国欧洲延续复苏,美国通胀预期上升 本周欧元区 12 月制造业 PMI 终值 54.9,创 2011 年 4 月以来新高,预期及初值 均为 54.9。美国 12 月 ISM 制造业指数 54.7,创 2014 年 12 月以来新高,预期 53.7, 前值 53.2。12 月 ISM 非制造业指数 57.2,维持 2015 年 8 月来高位,连续 83 个 月位于 50 上方,预期 56.7,前值 57.2。结合中国 12 月 PMI 指数为 51.4,前值 51.7 的数据,美欧中等主要经济体 PMI 指数近期均保持大幅高于荣枯线,经济 复苏势头有望带动全球经济开始回暖。 美国 2016 年 12 月非农就业人口新增 15.6 万,预期增 17.5 万,前值由增 17.8 万 大幅修正为增 20.4 万; 失业率 4.7%,预期 4.7%,前值 4.6%;劳动力参与率 62.7%, 前值 62.7%。薪资方面,美国 12 月平均每小时工资环比增 0.4%,预期增 0.3%, 前值降 0.1%;同比增 2.9%,创 2009 年以来新高,预期增 2.8%,前值增 2.5%。 美国 12 月平均每周工时 34.3 小时,预期 34.4 小时,前值由 34.4 修正为 34.4 小 时。非农就业数据虽然不及预期,但薪资增速加快,美国经济持续复苏和保 持充分就业状态趋势未变,通胀有上升压力。未来,需要密切关注特朗普的 减税和财政计划对美国通胀的实际影响,以及由此可能带来美联储加息步伐 的变化。 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 3 1 月 2 日至 8 日重要事件与政策 国内:坚持简政放权降低制度性交易成本 本周,2017 年第一场国务院常务会议确定的三个议题,分别对应着“放管服” 改革的三个层面:决定再取消一批中央指定地方实施的行政许可并清理规范 一批行政审批中介服务事项;审议通过“十三五”市场监管规划;部署创新 政府管理优化政府服务。连续 5 年,本届中央政府新年第一场国务院常务会议 都是针对“简政放权”。近期中国企业税费负担是否过重成为讨论热点,但 财税改革以及结构性减税是牵涉面广、且流程较长和需系统设计的工程,短 期内难以起到立竿见影的效果。因此政府仍将工作发力点仍然放于“降成本” 中群众感受明显的降低各项费用和流程手续的“制度性交易成本”。当天会 议决定,在本届政府已取消 230 项中央指定地方实施的行政审批事项基础上, 再取消民办学校招生简章和广告备案核准、棉花加工资质认定等 53 项许可, 取消与法律资格认定铁路运输基础设备生产企业审批等有关的 20 项中介服务 事项。对企业来说,虽然财务上快速减支增收的效果可能不会很快体现,但 落实到位的制度性减负对企业长期发展具有更大的益处。 (信息来源:万得资讯、中国政府网) 国际:美联储纪要谨慎乐观 本周,美联储公布的 12 月货币政策会议纪要显示,美联储认为目前渐进加息 是合适的,但关于利率路径的沟通挑战增大。鉴于长期失业率不及目标将导 致通胀走高的风险上升,预计加息速度可能比原先预期更快。纪要显示,诸 多美联储官员表达了对新当选总统特朗普未来财政政策效果不确定性的考 虑;约一半的委员将财政政策前景纳入其预期;权衡来自财政政策的经济上 行风险。在诸多不确定性无法短期内清晰的情况下,我们维持美联储年内加 息不超过 2 次的判断,6 月议息会议将是今年首次加息的可能时机。相应的, 在特朗普财政政策具体措施和效果不确定性仍然较大的阶段,人民币来自外 围的压力将会得到一定程度缓解,需要密切关注监管层利用这一窗口所做的 准备措施和市场反应,以及是否能够起到有效引导预期的实际效果。当美元 再一次阶段性走强的时候,稳定人民币汇率、避免新一轮资本外流和加速贬 值对今年中国经济能否“稳中求进”至关重要。 (信息来源:万得资讯) 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 4 1 月 2 日至 8 日重点行业跟踪 上游:原油小幅波动,铁矿石小幅下跌,煤炭价格止跌企稳 本周, CRB 现货指数(工业原料)小幅上涨,由 12 月 30 日的 493.21 点上涨至 1 月 6 日 495.1 点。 0.00 资料来源:万得,中银证券 01/17 0.00 12/16 10.00 11/16 100.00 10/16 20.00 09/16 200.00 08/16 30.00 07/16 300.00 06/16 40.00 05/16 400.00 04/16 50.00 03/16 500.00 02/16 60.00 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 600.00 01/16 图表 3. NYMEX 原油延续小幅波动 图表 2. CRB 现货指数(工业原料)小幅上涨 资料来源:万得,中银证券 OPEC 部分国家已经按照减产协议开始减产,不过 OPEC 的减产任务仍然很艰 巨。根据路透调查,OPEC 在 12 月的产量远高于达成协议时的水准。12 月总 产量为 3,420 万桶/日,较 OPEC 的 3,250 万桶/日的目标高 170 万桶。本周油价 仍然呈小幅波动,全周小幅上下降 0.19 美元,降至 53.7 美元。 本周,铁矿石价格小幅下跌,煤炭价格止跌企稳。中国铁矿石价格指数(CIOPI) 小幅波动后降至 275.2,整周小幅下降 5.15 点。环渤海动力煤(Q5500K)综合 价格指数维持 593 元/吨,与上周持平。 图表 4. 铁矿石小幅回落、煤炭价格止跌企稳 01/17 12/16 11/16 10/16 09/16 08/16 07/16 06/16 05/16 04/16 03/16 02/16 01/16 12/15 11/15 10/15 (元/吨) 09/15 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 280.000 260.000 240.000 220.000 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)(左轴) 中国铁矿石价格指数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 5 中游:电厂耗煤量快速回升,高炉开工率小幅震荡 本周六大电厂日均耗煤量均值为 69.1 万吨,耗煤量快速回升,较去年同期同 比增长 15.5%,增幅也较上周大幅提高。 本周全国钢厂高炉开工率下降至 72.24%,低于去年同期 74.12%,结束自 10 月 中旬连降九周后开始小幅震荡,受雾霾及环保影响,华东及华北地区均出现 短暂焖炉情况,预计时间较短、对实际产量影响较小。 图表 6. 高炉开工率止跌回升 图表 5. 电厂耗煤量快速回升 (% ) (万吨) 90 100.00 100 80 80 95.00 70 60 90.00 40 85.00 60 50 20 40 80.00 0 30 20 (20) 75.00 10 (40) 70.00 0 (60) 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 65.00 0/12/12 2/12/07 2/13/01 3/13/29 5/13/24 7/13/19 9/13/13 1/13/08 1/14/03 2/14/28 4/14/25 6/14/20 8/14/15 0/14/10 2/14/05 1/15/30 3/15/27 5/15/22 7/15/17 9/15/11 1/15/06 1/16/01 2/16/26 4/16/22 6/16/17 8/16/12 0/16/07 2/16/02 60.00 6大发电集团日均耗煤量:周(左轴) 6大发电集团日均耗煤量:周同比(右轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 下游:房地产成交大幅下降 本周由于元旦假期影响,房地产成交均有较大幅度下降,10 大城市成交量下 降,商品房日均成交 2,625 套,较上周环比下降 21%,较 9 月均值下降 30%。 30 大中城市商品房日均成交 5,138 套,比上周下降 23.8%,较 9 月均值亦下降 38.4%。 图表 7. 房地产成交量下降 12/16 10/16 08/16 0 06/16 1,000 04/16 2,000 02/16 2,000 12/15 4,000 10/15 3,000 08/15 4,000 6,000 06/15 8,000 04/15 5,000 02/15 10,000 12/14 6,000 10/14 12,000 0 30大中城市商品房周均成交套数(左轴) 10大城市商品房周均成交套数(右轴) 资料来源:万得,中银证券 本周各城市成交量趋稳后继续分化,部分热度不减的城市调控政策仍在加码。 上海多个类住宅项目已经暂停销售,覆盖上海各个区县多个标杆项目,调控 政策开始关注到住宅限购后的“商住热”,房地产市场防控风险决心坚定。 预计房地产投资将回落,房地产市场将继续整体降温。 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 6 1 月 9 日至 15 日重点关注 国内 12 月通胀数据(1 月 10 日) 12 月社融及货币数据(1 月 12 日) 12 月贸易差额数据(1 月 13 日) 国际 11 月欧盟失业率数据(1 月 9 日) 12 月美国通胀、零售数据(1 月 13 日) 11 月欧盟贸易数据(1 月 13 日) 11 月欧盟零售销售指数(1 月 6 日) 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 1 月 9 日 宏观经济周报(1.2-1.8) 8 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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