国信证券(香港)-宏观经济周报:油产仍高,价有下行趋势;金融去杠杆下半年落实

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发布机构: 国信证券(香港)
发布日期: 2017-07-11
宏观经济研究 宏观经济周报 宏观报告 油产仍高,价有下行趋势;金融去杠杆下半年落实 2017 年 7 月 11 日 16 年 10 月到 11 月,油价下跌了五周,从高点 51.93 美元跌至 42.20 美元。这次 17 年 6 月到 7 月,油价同样连跌五周,从高点 52 美元跌至近期低位的 42.05 美元。虽然与去年 11 月相同也有反弹, 2017 中国宏观经济预测 Q1 此轮油价走高未必有另一上行空间,相反可能是另一向下的趋势。 此外, OPEC 成员国尼日利亚和利比亚均享有减产豁免权,这两国产 6.6 实际 GDP 按年% 量正逐步增加,据悉利比亚原油产量目前已经达到近 100 万桶/日。 宏观方面,6 月钢铁行业出现复产迹象,我们认为在下游需求仍然 疲弱的情况下,钢铁价格的反弹难以持续。6 月下旬以来央行公开 市场操作转向净回笼,整体利率债收益率上行的趋势仍不会改变。 中央金融工作会议将在 7 月 14 日召开,预计“金融去杠杆”的路 线将在下半年得到更好的实施。 期货市场分析 美国 WTI 原油 8 月期货周二(7 月 4 日)收涨 0.01 美元,或 0.02%,报 47.08 美 元/桶。同日,布伦特原油 9 月期货收平,报 49.68 美元/桶。假期清淡市场中油 价基本持平,不过目前美国产量下滑带来的乐观情绪依然存在,本周需要关 注推迟公布的原油库存报告和美国石油活跃钻井数报告。在 7 月 3 日的一周, 美国 WTI 原油期货价格盘中最高触及 47.09 美元/桶,布伦特原油期货价格盘 中最高触及 49.71 美元/桶。 油市基本面方面,美国页岩油近日产能稍有抑制无疑是重大利好因素。美国 油服公司贝克休斯(Baker Hughes)周五(6 月 30 日)公布数据显示,截至 6 月 30 日当周,美国石油活跃钻井数减少 2 座至 756 座,在连续 23 周增加后,首次 录得减少。去年同期为 431 座。截至 6 月 30 日当周美国石油和天然气活跃钻 井总数减少 1 座至 940 座。美国能源信息署(EIA)最新月报显示,4 月美国汽油 需求较上年同期增长 0.4%,增至 924.8 万桶/日,为去年 12 月以来首次出现 同比增长。这扶助抵消了精炼油需求减弱的影响,同时推动美国原油总需求 同比增长 1.4%,至 1,952.7 万桶/日。而 4 月美国精炼油需求同比下降 0.8%, 至 379.1 万桶/日。截至 6 月 23 日当周,美国原油主要交割地库欣库存减少 29.7 万桶,连续六周录得下降,前值为减少 108 万桶。美国精炼油库存减少 22.3 万桶,市场预估为增加 45.3 万桶。美国汽油库存减少 89.4 万桶,市场预 估为减少 58.3 万桶。虽然汽油库存正在减少,但美国汽油需求依然在持续下 降,这在夏季出行高峰实属罕见。此外,上周美国国内原油产量减少 10 万桶 至 925 万桶/日,在连续两周增加后,首次录得下降,但仍连续 19 周维持在 900 万桶/日关口上方。市场分析人士指出,热带风暴辛迪(Cindy)上周对美国 原油产量有一定影响,但影响范围较预期有所缩减。但风暴仍导致美国本土 48 州产量减少 5.5 万桶/日,创 2016 年 8 月以来最大降幅。 美国独立日市场交投淡静,美元指数在澳洲联储意外未释放出鹰派倾向、朝 鲜试射导弹和前一日的强劲数据带动下微幅上涨。美元企稳限制了油价的进 一步上行空间。路透最新调查结果显示,石油输出国组织(OPEC)6 月原油产量 环比增加 28 万桶/日,至 3,271.5 万桶/日的 2017 年新高,较减产产量目标高 了 82 万桶/日,主要受到尼日利亚和利比亚增产影响,不过减产执行率依然 处于 92%的历史高位,但低于 5 月的 95%。OPEC 成员国尼日利亚和利比亚均 享有减产豁免权,这两国产量正逐步增加,据悉利比亚原油产量目前已经达 到近 100 万桶/日。 目前的 WTI 油价运动轨迹非常类似于去年 10 月到 11 月的反弹,那次触底后 反弹的幅度在三周内就达到近 23%。去年 10 月到 11 月,油价下跌了五周, 从高点 51.93 美元跌至 42.20 美元。这次油价同样连跌五周,从高点 52 美元 跌至上周的 42.05 美元。经过去年 11 月低点后的反弹,WTI 油价在三周内升 至 51.80 美元,这次的油价走势非常相似。不过从基本面和技术面的多个角度 来看,此轮油价走高未必有另一上行趋势,相反可能是另一向下的趋势。 Q2 Q3 Q4 6.5 6.4 6.4 CPI 按年% 2.1 2.1 2.2 2.3 M2 按年% 11.2 11.0 11.5 11.5 固定资产投资累 计同比% 8.0 7.8 7.6 7.9 一年期存款利率% 1.50 1.50 1.50 1.50 一年期贷款利率% 4.35 4.35 4.35 4.35 美元兑人民币 7.00 7.20 7.35 7.45 资料来源:国家统计局,中国人民银行,国信证券(香港) 研究部 余晶晶 证监会中央编号:BDF565 +852 2899 8300 janice.yu@guosen.com.hk 曹经楞 证监会中央编号:BHU218 +852 2899 6725 sting.cao@guosen.com.hk 宏观经济周报 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 曹经楞, +852 2899 6725, sting.cao@guosen.com.hk 宏观经济分析 钢价反弹难以持续,预计下半年金融监管加强 6 月钢铁行业出现复产迹象,全国高炉开工率上升至 77。1%,而今年年初仅为 73.9%。唐山 钢厂的高炉开工率达到 80.5%,产能利用率也上升至 84.2%。受此影响,钢铁价格在 6 月也持 续上涨,钢材综合价格指数升至 101(5 月 99),螺纹钢期货结算价也在 7 月初升至 3400 元 /吨以上。不过,我们认为这一反弹是短期现象。首先,此次反弹过程中,与以往不同的是, 铁矿石滞后于螺纹钢价格的上行,而铁矿石期货价格在 7 月初即已经高位下行的趋势。其次, 从下游需求来看,6 月 30 大中城市商品房成交面积当月同比继续负增长-33.7%。更为值得注 意的是,一季度房地产开发贷款增速降至 7.4%,而个人购房贷款同比增速继续增长至 35.7%, 从而导致这两个数据的差距继续扩大至 28.3%,而这也是房地产市场即将见顶回落的重要指 标。此外,5 月中汽协公布的汽车销量当月同比仍处于-0.09%的低位。因此,我们认为在下 游需求仍然疲弱的情况下,钢铁价格的反弹难以持续。 基于此,我们认为经济增速仍将继续下行,固定资产投资同比也不会出现明显反弹。从上游 煤炭方面来看,3 月以来动力煤总需求同比增长率一直维持在 0 附近,而总供给同比增长在 4 月和 5 月分别达到 12.4%和 13.2%,导致供需缺口(需求-供给)在 4 月和 5 月都是负值, 炼焦煤也是同样的情况。发电量方面,5 月的发电量当月同比继续降至 5%,全社会用电量同 比降至 5.1%,其中尤其是第二产业降速明显至 3.8%,显示出总体需求的放缓。 图 1 动力煤供需缺口在 4 月和 5 月都是负值 图 2 5 月的发电量当月同比继续降至 5% 10,000 ton RMB/ton 900 6000 800 5000 % 40.00 30.00 4000 700 3000 600 20.00 2000 500 1000 10.00 400 0 0.00 300 -1000 200 -2000 100 -3000 0 -4000 供需缺口:动力煤 -10.00 -20.00 工业增加值:当月同比 动力煤价格:秦皇岛 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 产量:发电量:当月同比 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 在平稳度过二季度关口后,资金面整体保持宽松,因此央行操作开始偏紧缩。6 月下旬以来 央行公开市场操作转向净回笼,6 月最后两周公开市场净回笼 3,900 亿元。6 月份总体货币工 具供应(包括公开市场操作、PSL、SLF、MLF 和国库现金投放)新增 1,618 亿元,相比 5 月 的 2,163 亿元仍有下降。从这个角度来看,尽管资金面短期宽松,各期限回购利率出现回落, 但整体利率债收益率上行的趋势仍不会改变。另外据报道,五年一次的中央金融工作会议将 在 7 月 14 日召开,会议有可能通过制度安排进一步加强央行在货币政策和金融监管方面的 统筹领导作用,因此我们认为“金融去杠杆”的路线将在下半年得到更好的实施。 图 3 央行 6 月最后两周公开市场净回笼 3,900 亿元 RMB100 mn 图 4 整体利率债收益率仍趋于上行 % 20000 3.70 15000 3.65 3.65 3.60 10000 3.60 3.57 5000 3.55 3.51 0 3.53 3.50 3.51 3.46 3.45 -5000 3.45 3.45 3.45 -10000 3.40 -15000 3.35 1yr treasury 公开市场操作:货币投放 Currency Withdrawal 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 国信证券(香港) 公开市场操作:货币净投放 3yr treasury 2017-07-04 5yr treasury 7yr treasury 10yr treasury 2017-06-27 资料来源:Wind 资讯,国信证券(香港)研究部 2 宏观经济周报 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 曹经楞, +852 2899 6725, sting.cao@guosen.com.hk Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclo sable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guo sen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from time to time, and even become valueless. Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options. The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not consti tute the forecast on any futures and/or options. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed c ompanies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the futures and/or options mentioned in this report. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment bank ing or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in su ch securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity , accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investmen t objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal i nvestment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or re commendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). 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This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such dis tribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or w hich would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 国信证券(香港) 3 宏观经济周报 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 曹经楞, +852 2899 6725, sting.cao@guosen.com.hk 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 买入:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘涨幅在 10%以上; 中性:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间; 减持:我们预计未来 6-12 个月内,个股相对大盘跌幅大于 10%。 行业评级 超配:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 10%以上; 中性:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间; 低配:我们预计未来 6-12 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士,分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员,也未持有 其任何财务权益。 本报告中,国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并无持有该公司须作出披露的财务 权益(包括持股),在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系,亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该 上市公司的雇员。 免责条款 期货及期权价格可升可跌,亦不时波动甚大,甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润,反而可能会招致损 失。 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损 失。 本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见,也不构成针对任何期货和/或期权的预测。国信证券(香 港)或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销 商或从事自营投资于该股票)。国信证券(香港)不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和/或期权。 本研究报告内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见,也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券(香港) 或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或 从事自营投资于该股票)。国信证券(香港)不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。 报告中的资料均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考 虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,并不构成个人投资建议,客户据此投资,责任自负。客户在阅读本研究报 告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。 本报告仅向特定客户传送,未经国信证券香港书面授权许可,任何人不得引用、转载以及向第三方传播,否则可能将承担法 律责任。研究报告所载的资料及意见,如有任何更改,本司将不作另行通知。在一些管辖区域内,针对或意图向该等区域内 的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券 (香港)受制于任何注册或领牌规定,则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。 国信证券(香港) 4
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