第一创业-宏观利率周报:全球制造业扩张,但中国上行拐点或将来临

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发布机构: 第一创业
发布日期: 2017-01-11
2017 年 1 月 10 日 宏观利率周报 宏观经济 证券研究报告 分析师 李怀军 研究助理 曾志伟 电 话: 邮 件: S1080510120001 S1080116070058 全球制造业扩张,但中国上行拐点或将来临 0755-23838251 zengzhiwei@fcsc.com 相关报告 摘要:  1. 《油价回升助力美国经济短期上行,明 年是好是坏还看特朗普与美联储》 (2016.12.27) 2. 《预计四季度我国经济增长 6.5%-6.6%》 (2016.12.20) 3. 《预计年内我国通胀续升明年 Q1 见顶, Q4 欧 洲 经 济 增 长 稳 健 、 日 本 大 幅 好 转 》 (2016.12.13) 4. 《10 月房价涨幅开始回落,年内地产投  资或继续上升》(2016.11.22) 5. 《地产调控影响滞后显现,Q4 经济增速 或放缓》(2016.11.15) 6. 《轻型滞涨逐渐逼近》(2016.11.15) 7. 《 全 球 流 动 性 紧 缩 时 代 来 临 》 (2016.11.7)  8. 《 9 月 利 润 回 落 , 10 月 或 将 回 升 》 (2016.10.31) 9. 《三季度经济企稳,四季度或面临滑坡》 (2016.10.24) 10. 《能源价格上涨助推 9 月中美通胀起飞》 (2016.10.18) 11. 《8、9 两月中国经济回暖,美国风光不 再》(2016.10.10) 12. 《9 月生产、消费、投资与外贸或继续好 转》(2016.9.27) 13. 《中国生产、投资、消费与信贷:7 月与 8 月“冰火两重天”》(2016.9.19) 14. 《8 月经济数据解读:内需与外需开始回 暖》(2016.9.12) 15. 《8 月剧情反转:中国制造业 PMI 回暖, 美国非农与制造业 PMI 走弱》(2016.9.5) 16. 《预计美联储九月不加息》 (2106.8.29) 本公司具备证券投资咨询业务资格 全球制造业扩张。12 月中、美、欧、日制造业 PMI 纷纷高居 枯荣分水岭之上,而本轮全球制造业扩张都是来源于两方面 原因:一是市场需求好转,二是价格上涨导致盈利改善。中 国需求好转是前期房地产投资高增带来的,而价格上涨是供 给侧改革推动的;美国需求好转来自于就业市场强劲与房地 产市场持续升温支撑,价格上涨则是油价企稳以及特朗普政 策预期推动;欧元区需求好转既有内需改善,也有外需好转, 日本则仅来自于外需好转,而二者价格上涨基本是油价推动。 中国制造业上行拐点或将来临。12 月中国制造业虽然继续扩 张,但增速开始放缓,分项指数显示生产放缓、外需回落、 库存下降。由于房地产市场下行,钢铁、水泥等原材料商品 需求已经大幅下滑,而 2016 年年末居民消费需求有所回落, 2017 年将继续放缓,叠加工业品价格与企业利润上升无法长 期持续,制造业上行拐点不久或将来临。 美国制造业复苏也存隐忧。12 月美国制造业 PMI 分项指数显 示市场需求大幅好转,同时库存在持续走低,而生产大幅加 速,因此本轮制造业复苏来自于主动补库存驱动。但是,制 造业复苏很大程度是油价带动原油产业链走强,其他工业部 门生产依然疲弱。而且,PMI 属于与情绪有关的软指标,批 发零售、工业生产与房地产市场等硬指标的改善则不及景气 指数,可见近期美国制造业复苏很可能是受到特朗普基建投 资与重振制造业政策预期的刺激。如果特朗普上台后政策效 果不及预期,那么这种复苏将无法持续。 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 1、国内经济数据解读 1.1 制造业 PMI:制造业上行拐点或将来临 12月中国官方制造业PMI51.4%,较11月回落0.3个百分点,仍处 于扩张区间但增速有所放缓。分项来看,生产指数53.3%,较11月回落 0.6个百分点,表明制造业生产继续扩张但增速有所放缓。新订单指数 53.2%,与11月持平;新出口订单指数50.1%,较11月回落0.2个百分点, 表明制造业内需与外需继续保持增长,但内需增速不变而外需增速有所 放缓。原材料库存指数48%,较11月回落0.4个百分点;产成品库存指 数44.4%,较11月下降1.5个百分点,表明制造业原材料与产成品库存 继续减少且减速有所加快。 近期随着房地产市场下行,钢铁、水泥等原材料商品需求开始下 滑,价格也见顶回落,叠加前期工业生产高速扩张,导致工业企业产成 品库存快速回升。1-11月工业企业产成品存货累计同比增长0.5%,较 1-10月上升0.8个百分点。12月制造业生产增速放缓,外需增速回落, 原材料与产成品库存下降,而2017年市场需求将有所回落,工业品价格 与企业利润上升无法长期持续,综合来看制造业上行拐点或将来临。 其他方面,12月制造业PMI主要原材料购进价格指数69.6%,较 11月回升1.3个百分点,表明制造业原材料购进价格加快上升。供货商 配送时间指数50%,较11月回升0.3个百分点,表明制造业原材料供应 商交货时间与上月持平。从业人员指数48.9%,较11月回落0.3个百分 点,表明制造业用工量继续减少且降幅有所扩大。 图1:12月中国官方制造业PMI及其分项指数变化 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图2:11月工业企业产成品库存快速回升 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 1.2 外汇储备:稳汇率使 12 月外汇储备继续下降 12月中国外汇储备规模30105亿美元,较11月下降411亿美元;以 SDR口径计算22394亿SDR,较11月下降147亿SDR。12月中国外汇储 备仍处于快速下降过程之中,但降幅较11月有所收窄。 12月外汇储备下降主要有两个原因,一个是央行外汇市场操作稳 定汇率,另一个是估值损失。一方面,12月人民币继续面临较大贬值压 力,16日美元兑人民币中间价突破6.95关口。此时央行果断出手对人民 币汇率进行干预,在岸离岸双管齐下。在岸加强管制,离岸抽干人民币 流动性,HIBOR利率大涨,提高了人民币做空成本,这消耗了大量外汇 储备。另一方面,在美联储加息的推动下,12月美元指数继续升值0.8% 至102.38。相应地,欧元、日元与英镑兑美元分别贬值0.7%、2.2%、 1.2%。另外,12月美国10年期国债收益率上行8BP至2.45%,其他货币 兑美元贬值叠加美国国债收益率上行,使12月外汇储备估值下降。 图3:12月中国外汇储备继续下降,但降幅有所收窄 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图4:12月人民币兑美元先贬后升 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图5:12月美元升值,欧元、日元、英镑兑美元不同程度贬值 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图6:12月美国10年期国债收益率上行8BP 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 2、国际经济数据解读 2.1 美国:12 月非农就业不及预期,但制造业大幅好转 12月美国新增非农就业15.6万,较11月下降4.8万;失业率4.7%, 较11月提高0.1个百分点;劳动参与率62.7%,较11月回升0.1个百分点; 平均时薪同比增长2.9%至26美元/小时,较11月加快0.4个百分点。整体 而言,12月美国新增非农就业不及预期,失业率有所回升,但劳动参与 率有所提高,薪资增速超预期加快。 分部门看,12月美国制造业就业状况明显好转,新增就业岗位1.7 万,较11月回升2.4万。制造业的好转主要得益于工业品价格上涨导致 的盈利改善,而工业品价格上涨则来自于国际油价企稳带来的通胀升 温。2017年国际油价中枢将有所抬升,特朗普“新政”也导致美国再通 胀的一致预期,且其贸易保护主张旨在重振美国制造业,预计2017年美 国制造业状况将有所好转。另外,12月美国教育与保健服务业新增就业 岗位也非常可观,达到7万人次,较11月上升2.7万,这与寒假来临等季 节性因素有关。而专业和商业服务业、建筑业等则对非农就业构成拖累, 12月新增就业岗位1.5万与-0.3万,较11月分别下降5万与2万。 12月美国薪资增速超预期加快,再通胀升温,2017年美联储加息 3次概率有所上升。联邦基金利率期货数据显示,全年加息3次的概率是 37.1%。但我们认为2017年美联储加息概率将不及3次,且特朗普“新 政”对经济的提振效果将不及预期。目前美元指数已经有所回调,预计 在特朗普正式就职前后可能进一步回调。 图7:12月美国新增非农就业不及预期,失业率有所回升 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 5 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图8:12月美国劳动参与率有所提高 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图9:12月美国薪资增速超预期加快 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图10:12月美国分部门新增非农就业较11月变化 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 6 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图11:2017年1月以来美国指数已经有所回调 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 12月美国ISM制造业PMI54.7%,较11月上升1.5个百分点,达到 近两年的新高。分项来看,12月产出指数60.3%,较11月上升4.3个百 分点,表明12月美国制造业生产加快扩张。新订单指数60.2%,较11月 上升7.2个百分点;新出口订单指数56%,较11月上升4个百分点,表明 12月美国制造业内需与外需明显向好。自有库存指数47%,较11月下降 2个百分点;订单库存49%,与11月持平;客户库存49%,与11月持平, 表明12月美国制造业库存在继续下降。物价指数65.5%,较11月上升11 个百分点,表明12月美国制造业物价快速上涨。综合来看,12月美国制 造业进入了一个良性循环,市场需求大幅好转,同时工业品价格快速上 涨导致企业利润改善,叠加原材料与产成品库存持续走低,推动制造业 生产快速扩张。12月美国制造业进入主动补库存的阶段,以应对未来需 求的上升。 12月美国制造业景气度急剧上升,结合12月制造业新增就业明显 好转,综合印证了美国制造业开始摆脱低迷走向上升通道。而本轮制造 业复苏的导火索是油价回升与企稳,后续动能来自于特朗普“新政”对 美国制造业的重振作用。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图12:12月美国制造业景气度急剧上升,达到近两年的新高 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 2.2 欧元区:12 月制造业与服务业继续高速扩张,通胀水平有所上升 12月欧元区制造业PMI54.9%,较11月回升1.2个百分点,升至 2011年5月以来的新高;服务业PMI53.7%,较11月下降0.1个百分点; 综合PMI54.4%,较11月回升0.5个百分点。综合来看,12月欧元区制造 业与服务业继续高速扩张。 12月欧元区CPI同比增长1.1%,较11月上升0.5个百分点;核心 CPI同比增长0.9%,较11月上升0.1个百分点;11月欧元区PPI同比增长 0.1%,较10月回升0.5个百分点。综合来看,12月欧元区通胀水平有所 上升,这与油价企稳关系密切。 2016年欧元区失业率稳步下降,三季度以来薪资增速有所加快, 消费者信心持续回升,这对居民消费支出构成支撑。而随着美国、中国、 日本经济短期回暖,叠加欧元兑美元、人民币贬值,欧元区外需也有所 增强。因此,市场需求好转,叠加油价企稳导致的工业品价格上升,企 业利润好转,共同推动了欧元区制造业快速扩张。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图13:12月欧元区制造业与服务业继续高速扩张 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图14:12月欧元区通胀水平有所上升 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 2.3 日本:12 月日本制造业与服务业好转 12月日本制造业PMI52.4%,较11月回升1.1个百分点,连续四个 月位于枯荣分水岭之上;服务业PMI52.3%,较11月回升0.5个百分点, 连续三个月位于枯荣分水岭之上。整体来看,12月日本制造业与服务业 有较大好转。 虽然核心CPI仍旧低迷,但CPI已大幅上升。11月日本核心CPI同 比增长-0.4%,与10月持平;CPI同比增长0.5%,较10月回升0.4个百分 点,连续两个月为正值。工业品价格也有所回升,11月日本PPI同比增 长-2.17%,较10月回升0.49个百分点。与美国、欧洲类似,受益于油价 请务必阅读正文后免责条款部分 9 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 回升与企稳,近期日本通胀水平有所回升。 近期外围经济改善、叠加日元大幅贬值,日本出口有所好转;而 通胀水平回升使企业盈利有所改善,二者共同作用推动日本制造业好 转。 图15:12月日本制造业与服务业有较大好转 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 图16:近期日本通胀水平有所回升 资料来源:WIND,第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 10 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 欢迎关注第一创业研究微信公众号,获取相关研究报告! 请务必阅读正文后免责条款部分 11 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 免责声明: 本报告仅供第一创业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有,未经本公司授权,不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,任何媒体和个人不 得自行公开刊登、传播或使用,否则本公司保留追究法律责任的权利;任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本 公司授权书,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任,因 其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告,未经 授权的任何使用行为都是不当的,都构成对本公司权利的损害,由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险,投资需谨慎。 投资评级: 评级类别 股票投资评级 行业投资评级 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 本公司具备证券投资咨询业务资格 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135 请务必阅读本页免责条款部分
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