宏信证券-宏观数据点评：生产需求持续改善，景气继续回升

2017 年 03 月 31 日 证券研究报告/宏观数据点评 生产需求持续改善，景气继续回升 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 事项： 2017 年 3 月，中国制造业 PMI 为 51.8%，比上月提高 0.2 个百分点，连 续 2 个月回升，连续 6 个月保持在 51.0%以上。 点评： 制造业 PMI 继续回升，景气度进一步提升。3 月中采 PMI 为 51.8%，比上 月继续提升 0.2 个百分点，创出 2012 年 5 月以来新高，连续 6 月保持在 51% 以上的较高景气区间，制造业景气度进一步提升；同时中国非制造业商务活动指 数为 55.1%，比上月上升 0.9 个百分点，升至近三年的高点，非制造业扩张步 伐进一步加快。3 月制造业和非制造业 PMI 指数均出现同步扩张验证经济短期 复苏仍在延续。 生产和需求继续双回升，采购量大幅提升。3 月，生产指数为 54.2%，比上 月回升 0.5 个百分点，创出 2014 年 8 月以来新高，企业生产积极性较高，同时 需求也依然旺盛，新订单指数和新出口订单指数分别为 53.3%和 51.0%，分别 比上月上升 0.3 和 0.2 个百分点，新订单指数创出 2014 年 8 月以来新高，而新 出口订单指数同样创出 2012 年 5 月以来新高，国内和海外经济复苏带动了需求 维持在较高的景气区间。生产和需求回暖，企业预期改善，采购力度明显加大， 3 月采购量指数为 53.4%，大幅高于上月 2.0 个百分点。 库存指数双双回落，原材料价格指数回落。3 月，原材料库存指数和产成品 库存指数分别为 48.3%、47.3%，均比上月回落 0.3 个百分点，这可能一方面由 于前期的集中备货后继续增加库存的动力有所减弱，另一方面则是由于原材料价 格的调整也减缓了备货的急迫性，3 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数 为 59.3%和 53.2%，分别比上月回落 4.9 和 3.1 个百分点。下游需求恢复程度 以及大宗商品价格走势仍是促使企业库存调配的重要动力，目前规模以上工业企 业产成品库存仍继续回升，整体仍在补库存阶段。 大型企业高景气度延续，小型企业景气有所提升。3 月，大型企业 PMI 为 53.3%，与上月持平，继续保持平稳扩张；中型企业 PMI 为 50.4%，低于上月 0.1 个百分点，延续扩张态势；小型企业 PMI 为 48.6%，比上月上升 2.2 个百 分点，景气度有所提升。大型企业持续高景气主要受益于房地产、基建投资持续 高位，同时传统周期行业复苏带动相关制造业复苏；中小企业则由于环保、融资 等压力仍然受到制约。本月反映资金紧张的企业比重有所反弹，特别是小型企业 经营状况的好转，超过五成的企业反映融资难融资贵的问题。 非制造业保持较高的景气度，服务和建筑业持续扩张。3 月，非制造业扩张 步伐进一步加快。首先，服务业商务活动指数为 54.2%，分别高于上月和去年 敬请阅读最后一页免责声明 1 证券研究报告/宏观数据点评 同期 1.0 和 1.1 个百分点，景气度进一步上升；新订单指数为 51.7%，比上月上 升 1.2 个百分点，连续两个月回升，市场需求持续向好，在制造业经济回稳的带 动下，生产性服务业和物流业的增速连续两个月加快，本月商务活动指数升至 61.0%和 57.7%，均为今年以来的高点；另外，建筑业扩张速度有所加快，随着 我国重大建设项目的推进，基础设施投资逐渐加快，建筑业生产总体保持较快增 长，商务活动指数为 60.5%，比上月上升 0.4 个百分点，建筑业业务活动预期 指数为 66.7%，连续三个月上升，为 2015 年 7 月以来的高点，企业对未来市 场信心继续增强。 制造业景气继续回升，经济整体平稳，房地产调控效应和央行政策需密切关 注。3 月制造业 PMI 继续回升，景气度进一步提升，验证经济仍然平稳，但随 着多地房地产限购限贷政策加码，房地产销售高位回落，同时央行加强信贷资金 管控，以及资金成本的提升，房地产投资压力或将逐步显现，而源于价格回升带 来的中上游盈利恢复也伴随着大宗商品上涨乏力带来压力。另外，央行银行理财 纳入 MPA 考核，市场资金面短期带来扰动，上调政策利率持续体现防风险、去 杠杆的意图，货币中性趋紧仍将延续，防风险地位凸显。房地产调控后效应的显 现以及央行政策利率的上调节奏仍需密切关注。 图 1：中采 PMI 指数继续回升 57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 45.00 PMI 月 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 敬请阅读最后一页免责声明 2 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 证券研究报告/宏观数据点评 图 2：生产继续回升、采购量大幅提升 61.00 59.00 57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 45.00 PMI:生产 月 PMI:新订单 月 PMI:产成品库存 月 敬请阅读最后一页免责声明 PMI:采购量 月 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图 3：新订单、新出口订单继续双双回升 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 PMI:新出口订单 月 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图 4：原材料库存、产成品库存双双回落 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 PMI:原材料库存 月 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 3 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy） ：预期未来 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有（Hold） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell） ：预期未来 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依 据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨 询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直 接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证 券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析 意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法 律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证 券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。 敬请阅读最后一页免责声明 4