龙柏信息-宏观投资参考

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发布机构: 龙柏信息
发布日期: 2017-01-06
宏观形势 第 1 页 1/6/2017 【特别关注】 央行陆续暂停 28 天及 14 天逆回购 意味着什么? 【开利综合观察】2016 年 12 月 28 日以来,央行已经连续 6 个交易日未开 展 28 天逆回购操作;同时,2017 年 1 月 5 日,央行开始暂停 14 天逆回购操作, 这距离理论上春节前可以开展 14 天逆回购操作的最后一天 1 月 12 日(14 天逆 回购到期日 1 月 26 日,1 月 27 日春节假期第一天)整整提前了一周。 针对央行暂停长期限逆回购(14 天、28 天),可以有两种完全不同的解读: 一种观点认为,央行的目的是进一步缩短放长,改用时间更长的 MLF 来投放资金, 进一步抬升资金成本;另一种观点认为,央行的目的是减少锁短放长,暂停 28 天逆回购,而改用更大的 7 天、14 天逆回购补充,有助于降低资金成本。 对于以上两种观点,我们认为均为“过度解读”。我们认为,央行暂停 28 天逆回购操作,只是时间节点临近春节,调节逆回购期限组合以使得逆回购到期 日不在春节假期之内。 理由主要包括三条:其一是央行暂停 28 天逆回购操作后,央行并未在此期 间开展相应的 MLF 来对冲暂停的 28 天逆回购表明无意于收紧,同时公开市场操 作保持大规模净回笼表明无意于放松; 其二是回顾历史可以发现,往年春节假期附近公开市场操作也多次出现提前 暂停现象,而不一定要将公开市场操作进行到理论上的最后一天; 其三是近期公开市场操作的规模太小,既然本来也快要停做,不如在规模很 小时直接提前停做部分品种。12 月 23 日-27 日 28 天逆回购规模均仅为 100 亿, 其实已经可以停掉了;1 月 5 日公开市场操作逆回购总规模仅仅 100 亿,没有必 要分成 7 天和 14 天两个品种,于是出现了提前 1 周就停做了 14 天逆回购。 近期公开市场操作解读 关于第一点理由,我们先简单看一下这最近的逆回购开展情况。12 月 26 日, 7 天、14 天、28 天分别投放 400、200、100 亿;12 月 27 日,7 天、14 天、28 天分别投放 400、300、100 亿;12 月 28 日,7 天、14 天分别投放 700、300 亿; 12 月 29 日,7 天、14 天分别投放 700、300 亿;12 月 30 日,7 天、14 天分别投 放 1600、900 亿;1 月 2 日,7 天、14 天分别投放 200、200 亿;1 月 3 日,7 天 投放 100、100 亿。 观察近期的公开市场操作,28 天的投放量总体上不大,远远小于 7 天与 14 天的投放量,因此央行通过缩减 28 天的投放量,而改用更长的 MLF 操作提高货 开利财经 宏观形势 第 2 页 1/6/2017 币资金成本,基本不可能有效果。 另外,最近 5 个交易日,央行并未开展 28 天逆回购的同时,并未进行 MLF 操作,因此,减少 28 天逆回购、增加 MLF,以“强化缩短放长”的逻辑不成立。 同时,如果央行出于“放缓缩短放长”而暂停 28 天,为了保证此期间的货 币市场流动性,需要加大 7 天、14 天投放力度来弥补资金空缺,而事实上近期 出现的是央行公开市场操作的大量净回笼,表明央行确实无意在货币市场过度宽 松。 春节前公开市场操作的规律 回顾 2014 年到 2015 年春节的公开市场操作,可以发现临近春节公开市场操 作具有特殊性,不能用货币政策发生变化来解释。 春节前,央行往往会提前暂停部分期限的公开市场操作,央行不太会让逆回 购的到期日恰好是春节的前一天,而会提前几个交易日便不再开展相关期限的逆 回购。回顾历史需要注意,过去的公开市场操作仅限于周二、周四,与现在每天 都可以公开市场操作不同。具体来看: 2014 年春节为 1 月 31 日-2 月 6 日,央行节前最后一次 7 天逆回购是 1 月 21 日,到期日 1 月 28 日早于春节假期。央行可以在 1 月 23 日开展 7 天逆回购, 到期日 30 日未到春节假期,但央行没有在 1 月 23 日做 7 天逆回购,而是提前结 束了 7 天逆回购。 2015 年春节为 2 月 18 日-2 月 24 日,央行节前最后一次 7 天逆回购是 2 月 3 日,到期日 2 月 10 日,明显早于春节。央行可以在 2 月 5 日(周四)、2 月 10 日(周二)开展 7 天逆回购,到期日均在春节之前,但央行同样提前暂停了 7 天逆回购。 本次 2017 年春节为 1 月 27 日-2 月 2 日。2016 年 12 月 29 日是理论上可以 开展 28 天逆回购的最后一天,因为 29 日的 28 天逆回购到期日为 1 月 26 日。此 次央行提前 2 个交易日在 28 日暂停 28 天逆回购无可厚非,符合历史上央行经常 提前暂停逆回购操作的先例。2017 年 1 月 5 日央行暂停 14 天逆回购,比理论上 的最后一天提前了整整一周,主要是由于 1 月 5 日逆回购总规模仅为 100 亿,没 有必要分成 7 天和 14 天两个品种,导致提前暂停 14 天逆回购。 总结全文,本次央行暂停开展 28 天、14 天逆回购,只是由于春节因素正常 的提前暂停,同时叠加逆回购总规模减少、没必要开展多个品种的公开市场操作, 既不是进一步“缩短放长”,也不是重新降低货币市场资金成本,不应过度解读。 根据历史规律可以预测,随着临近春节,为保证逆回购的到期日不会位于春 节假期之内,近期 7 天逆回购也将暂停,甚至也可能会提前暂停,同样不应过度 解读。 对于债券市场,短期主导因素是央行货币政策、监管政策的博弈。海清 FICC 频道认为,现阶段债券市场仍然处于“阶段性震荡市”。央行既无意于过快提高 资金成本导致债市再度崩盘,也不可能放松货币市场导致重新加杠杆。从基本面 因素和债券市场去杠杆的长期因素考虑,2017 年债券市场不会出现“大熊之后 开利财经 宏观形势 第 3 页 1/6/2017 必有大牛”,提示投资者切勿将震荡市当作新一轮牛市的开端,债市仍需“严防 陷阱”。 中国 12 月财新综合 PMI 创近四年新高 【开利综合观察】2016 年 12 月份,财新中国综合 PMI 数据(包括制造业和 服务业)显示中国整体经济活动进一步大幅增长,增速环比上升。 中国 12 月财新综合 PMI53.5,前值 52.9,创 45 个月以来最高纪录。 中国 12 月财新服务业 PMI53.4,前值 53.1。 12 月财新中国通用服务业 PMI 报告要点包括: 制造业与服务业活动皆加速扩张。 制造业用工持续收缩,综合用工总量轻微下降。 投入价格涨幅仍然显著,但产出价格升幅放缓。 具体来看,报告显示 2016 年底,制造业生产与服务业经营活动皆较 11 月有 更大幅增长,制造业产出创近 6 年来最快增速,服务业经营录得 17 个月来最强 劲扩张率。 月内制造业新业务增速升至 2014 年 7 月以来最高,厂商报告显示客户需求 改善。服务业新业务的增速也创下 17 个月最高纪录。综合新订单总量创 2013 年 3 月以来最强劲增速。 12 月份,服务业用工整体增速放缓至 3 个月来最低。另一方面,制造业用 工收缩率与 11 月持平。两者综合,用工总量打破上月大致持平状态,出现轻微 收缩。 2016 年底,制造业成本录得 2013 年 3 月以来最明显升幅,而服务业成本则 创近两年来最大涨幅。两大行业的企业皆表示最近主因为原料涨价。综合投入价 格因此出现 69 个月来最显著涨幅。12 月份,服务业收费价格仅有轻微升幅,迫 于竞争无法把增加的成本完全转移给客户。另一方面,制造业厂商大幅上调售价, 但加价幅度环比放缓。因此,综合产出价格的涨幅虽较 11 月放缓,但仍是 2011 年初以来最高纪录之一。 财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生博士评论称:12 月财新中国服务业 PMI 录得 53.4,较上月上涨 0.3。新订单指数、投入价格和收费价格指数均上涨。 12 月财新中国综合产出指数录得 53.5,较上月上涨 0.6,为 2013 年以来最高 水平。 12 月制造业和服务业双扩张,经济回暖继续。四季度中国经济好于前三季 度,全年经济目标达成无碍。但在房地产政策逐渐收紧、财政政策和货币政策扩 张可能放缓的背景下,明年中国经济内生动力是否能够有效对冲还存在不确定 性,需警惕后期经济转头向下的风险。 财新中国 PMI 与国家统计局 PMI 走势出现分化。国家统计局公布的 2016 年 12 月制造业 PMI 为 51.4,服务业商务活动指数录得 53.2,分别较 11 月回落 0.3 个和 0.5 个百分点,但仍继续维持高位,双双为 2016 年内次高点。 分项数据也存在一定差异。在财新中国制造业 PMI 中,生产指数及新订单指 开利财经 宏观形势 第 4 页 1/6/2017 数分别录得多年新高,新出口订单指数回升至 50 荣枯分界线上,采购库存指数 和成品库存指数均出现上升。统计局制造业 PMI 中,生产指数、新出口订单指数、 原材料库存和成品库存指数均出现下降,新订单指数持平。而相同的是就业指数 均出现数月以来的首次回落,原材料价格继续上涨,显示通胀压力仍在攀升。 217 万亿美元!全球债务创历史新高 达 GDP 的 325% 【开利综合观察】截至 2016 年第三季度,全球债务总额已创 217 万亿美元 的历史新高,相较 2016 年前九个月上升 11 万亿美元。国际金融协会(IFF)最 新报告显示,2016 年末,全球债务约合全球 GDP 的 325%左右。 其中,新兴市场债务显著增加,2016 年政府债券和联合贷款的发放几乎是 2015 年的 3 倍。Zerohedge 援引国际金融协会报告称,中国占 8550 亿美元新放 债务中 7.1 亿美元。 国际金融协会警告,对债方来讲,紧随美国大选而来的更高的借贷成本将会 是很大挑战。基于目前问题之上,向金融保护主义政策的转型也可能也会对全球 资金流动施压,国际金融协会称。 “此外,鉴于伦敦对于放债的重要性,目前英国退欧过程的不确定性可能会 构成额外风险,包括更高的借贷成本及更高的对冲成本。” 目前,尽管利率上升,全球债务已创历史新高,并将保持居高不下。股票市 场最大的关注点还在于道琼斯指数何时能突破 20,000 点。 【投资参考】 比特币价格超过黄金 与人民币汇率负相关逻辑失效? 【开利综合观察】比特币的信仰又上升到了一个新高度:按汇率换算的比特 币价格正式超过黄金。因为人民币汇率波动加剧,且外汇管制趋严,比特币被一 些投机者赋予了“换汇”的“地下高速公路”概念,对比特币加炒作。尤其是最 近一年人民币和比特币走出了高度负相关的走势,更坚信了很多人的这一观念: 但这一观点很容易证伪,如果大量的人在转移资金,那中国境内外的比特币价格 一定会出现较大价差,并且价差会有持续扩大的趋势,可事实两者价差一直相对 稳定。 其次是境外比特币交易平台都有更加严格反洗钱的审核,并且国外比特币平 台交易量普遍没有国内大,无法满足大额换汇的需求,再加上比特币本身波动很 大,可能一天就有十几个百分点的波动,境内价格高于境外(1~5%)等因素纳入 考量,通过比特币大额换汇实在“不靠谱”。 最后,如果说人民币贬值会加剧抢购比特币的情绪,即人民币和比特币呈现 相关,那人民币昨日大涨 1000 点比特币今日是否也该暴跌呢? 然而并没有,USDCNH 大跌 1.4%的同时,人民币计价的比特却大涨 13%,冲 上 8670 元大关,刷新历史新高。按 6.93 汇率计算,1 个比特币的价格(1250 美元)已经正式超过了 1 盎司黄金的价格(1170 美元),:不过境外交易所的直 开利财经 宏观形势 第 5 页 1/6/2017 接美元价格还停留在 1120 美元,与金价仍有 50 美元的距离。 2013 年 11 月,比特币的交易价格创下 1242 美元,黄金价格为每盎司 1241.98 美元,是比特币价格首次超过黄金。不过当时黄金经历了 1978 年以来表现最差 的一个 11 月,比特币却经历了史上最轰轰烈烈的 11 月,两者之间的负相关关系 十分明显。 不过遗憾的是,比特币在价格超越黄金后仅仅数日,价格便雪崩,只用两周 时间价格便缩水了 70%。 程序刷单哄抬价格 最近一个季度的数据显示,来自中国的比特币中国、火币网和 OKCoin 三家 平台占全球成交总量的 98%以上,这显然表明的比特币价格上升是来自中国的投 机者在推动。此外,中国比特币交易所的大量交易——很多是通过自动软件进行 的——表明,大部分价格浮动是投机者下注的结果。 《中国证券报》就援引一位资深比特币投资者透露,比特币交易平台刷量有 三种方式: 一是直接虚报交易量。国内主要交易平台均公布 24 小时交易量,可以虚报 一个好看的交易量。 二是设立账户,挂一个程序进行高频对倒类。比特币交易平台允许自交易, 挂一个程序在技术上不是什么难事。交易平台只需设定该账户仅接受某一区块链 地址的交易对手,实际就是该账户本身。这种对倒表面上形成了交易, 实质没 有发生比特币转移,交易平台在做大交易量的同时无需承担价格波动风险。 三是设立两个账户,通过程序实现两个账户之间的高频对倒。 比特币能否取代黄金 比特币的价值是由对它未来潜在使用方式的期望所推动的,而不是被当下现 实世界的使用所推动,因为比特币本身没有实物价值,但预期这种东西通常很难 量化。 比特币的“信仰”要能兑现就等于全互联网实现自由用比特币支付,这需要 基本全人类、全体政府的认同,绝非易事。整个市场若认为比特币是比黄金更值 得信赖的一般等价物,比特币的使用价值必须可以发挥。有专家认为,比特币风 险过高,到了下一世代,黄金仍将是主要的财富保值去处。 Ian Bezek 4 日在 Seeking Alpha 发文称,货币贬值忧虑、资本管制、对政 府缺乏信任、避税和洗钱等需求,使得众人需要法定货币之外的管道保存财富。 长期以来,黄金具有便于储藏搬运的特质,一直称霸此一市场。 如今比特币出 头,威胁黄金地位。比特币和黄金一样,容易储存运送,而且比特币只存在于网 路,无须冒著风险走私进口,也方便把财富移往国外。 文章强调,尽管如此,黄金魅力不会失色,黄金代表财富的观念深植人心, 一两个世代内都不会改变,是强而有力品牌。相较之下,比特币的品牌形象差劲 透顶,交易平台诈欺频传,价格波动剧烈,保值功能遭到质疑。 Bezek 认为,直到下一世代,黄金仍将是主要的另类保值工具,如果把黄金 开利财经 宏观形势 第 6 页 1/6/2017 和比特币当成品牌来看,黄金的市场地位远高于比特币。 黄金保存财富的功能明确,比特币的价值却难以衡量。一方面比特币数量稀 少,全球仅有 2100 万枚,倘若取代黄金,价格会高到惊人,持有者可能不愿交 易。 但是另一方面,比特币价值也可能一夕蒸发,如果另有新的数字货币兴起, 或是当局决定摧毁比特币,都可能让比特币价值消失殆尽。 2017 年市场大波动 美债或止跌回升? 【开利综合观察】受到特朗普当选的影响,全球市场陷入波动。Kingsview Asset Management 首席投资官 Scott Martin 在芝商所“策略部署”视频表示, 美联储加息和美国政府增加支出将对美债价格构成影响。 TJM Institutional Services 董事总经理 Jim Iuorion 表示,10 年期美债 的价格即将上涨,收益率将有所下降。他还指出,美国利率将上涨,这不仅仅是 因为财政刺激,更是因为美国经济可能加速增长。 不过,华尔街大佬 Druckenmiller 则认为美债价格将继续下跌。他预计,美 国十年期国债收益率未来一两年间将飙升至 6%。 Druckenmiller 在特朗普赢得美国大选的第二天对 CNBC 表示,特朗普的当 选,是他“长期以来一直所向往的”,现在他对美国经济前景变得“非常、非常 乐观” 。上世纪 80 年代,Stanley Druckenmiller 曾联手索罗斯狙击英镑,有“索 罗斯克隆人”之称。 Druckenmiller 引述经济学家 Larry Lindsey 称,美国 2019 年经济增长可 能增至 6%,十年期国债收益率将与此有协同效应。不过他也称,美国十年期国 债利率的公允价值应该是 3%。 事实上,最近作出类似表述的不止是 Druckenmiller。新债王 Gundlach 也 称,特朗普经济政策对债市非常不友好,美国十年期国债收益率未来四到五年将 涨至 6%。 Gundlach 称,特朗普将增大财政赤字,以支撑基建项目,这将导致通胀水 平涨至 3%和名义 GDP 将迅速涨至 4-6%。 12 月末,美国 10 年期国债一度上涨至 2.6%。MKM Partners 首席市场技术 分析师 Jonathan Krinsky 分析了美债自 1965 年以来每年的走势,并注意到 10 年期美债收益率的上涨态势在过去 35 年还未有过。 “今年初 10 年期美债收益率低于去年的低位(1.64%),目前则高于去年的 高位(2.5%)。如果美债收益率收于 2.5%以上,那么这将表明在今年之后收益率 将上涨。自从美债收益率在 1981 年达到顶峰后,收益率就再也没有进入上涨模 式。” Krinsky 在报告中写道。 当一个周期内资产先以低于此前交易周期的低位交易,然后再出现以高于此 前交易周期的高位交易时,技术分析师将这种模式视为是看涨的信号。 Krinsky 认为,这样的模式表明,“我们将看到债市长牛的结束”,这暗示了 明年债券收益率将持续攀升。 开利财经 宏观形势 第 7 页 1/6/2017 海通证券首席经济学家姜超认为,受到高杠杆限制,本轮美国 10 年期国债 利率的调整将很难突破 3%。如果特朗普实施其基建和减税计划,预计美国每年 的财政赤字或超过 1 万亿美元,对应赤字率可能超过 6%,那么到 2020 年美国政 府部门的负债/GDP 将达 130%。 如果美国国债利率上升到 4%,每年政府债务的利息支出将达到 GDP 的 5%, 财政赤字几乎用来应付利息支出,无法减税刺激经济。这意味着本轮美国 10 年 期国债利率的调整将很难突破 3%,受到高杠杆限制,美债利率调整幅度有顶。 内 部 传 阅 , 请 勿 外 传 ) 我司非证券投资咨询机构,所有信息产品都是站在第三 者立场的行业性中立采编,所有分析判断仅代表一家之言, 不作为投资依据,亦不暗示任何投资建议,仅为满足投资者 知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址:web.huijuzx.com QQ:519033021 邮箱:shshibo168@163.net 微信公众号:kailicaijing 客服微信:kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话:021-56661808 开利财经
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