龙柏信息-宏观投资参考:“悲观”的姜超:繁荣的顶点,过去3年什么都涨过了

页数: 9页
发布机构: 龙柏信息
发布日期: 2017-03-23
宏观形势 第 1 页 3/22/2017 【特别关注】 “悲观”的姜超:繁荣的顶点,过去 3 年什么都涨过了 【开利综合观察】时隔不到一个月,姜超再提“繁荣的顶点”。他悲观的认 为,中国目前已经处于典型的滞胀期,“过去 3 年什么都涨过了”、“金融去杠杆 一定要来”、“房价拐点年内将至”、“经济下半年有下行风险”、“资产配置逐步 转向现金为王”。 在对于股市的观点上,姜超与其海通同事荀玉根也截然不同。荀玉根团队曾在报 告《牛市有多远?》中,判断今年水牛难现,盈利牛、转型牛值得期待。而姜超 则认为,股票到了下半年就可能“跑不动”。 看历史:“过去 3 年什么都涨过了” 2014 年我们提出零利率是长期趋势,当时我们非常坚定地推荐债券的机会。 2015 年我们的年度主题是“金融泡沫大时代”,核心观点是央行降息后资金肯定 要搬家,而股市是最好的选择;同时我们也提示了风险,认为研究员还是要理性 一点,在经济不是很好的背景下,资金涌入股市结果应该就是泡沫。2016 年的 年度主题是“慢就是快”,提出“小心滞胀”,提示实物类资产是主要的投资机会, 包括黄金、商品乃至房地产。 今年前两个月,我过得有点焦虑,心里很忐忑——因为经济数据确实非常好, 比如挖掘机、重卡等数据都是特别好,以往只有在经济繁荣期才会出现这种数据; 此时各种新的理论出现了,比如中国经济 U 型见底回升,比如中国经济新周期启 动了。 我也挺想写这种报告,因为这些观点看起来比较有正能量,大家也愿意看。 但是我又不敢写,因为以前写过但是错了——2007 年的时候我们就写过一个预 测 2008 年的宏观报告,题目是“大鹏一日同风起”,论证中国股市如何涨到 1 万点,后来发现不是 1 万点而是 1000 点——所以我现在不敢写,就怕过了半年 自己又想撕报告。 想来想去,发现今年可能就是不用写。因为回顾过去 3 年,好像什么都涨过 了,股市涨过,债市涨过,商品、房子都涨了。这样来看,现在应该是没什么便 宜的东西了,涨不动就得反过来想了,所以我们近期主题报告的标题就是“繁荣 的顶点”,也就是相对比较谨慎。 看去年:“熟悉的配方,熟悉的味道” 开利财经 宏观形势 第 2 页 3/22/2017 首先我们看经济的变化。 过去一年宏观经济指标没有太剧烈的变化,但发电量、钢产量、挖掘机、重 卡等微观指标表现非常好——中国经济似乎在演绎一个不一样的故事:是不是我 们的经济结构已经发生变化了? 答案是,中国经济其实还是熟悉的配方,还是熟悉的味道——还是靠投资拉 动,这是不变的。所谓变化,就是我们投资拉动经济增长,使用了更多的钱: 简单说说规模和结构,去年搞基建相关投入 10 万亿,包括 5 万亿的地方债, 2 万多亿的国债,1.3 万亿的城投债和 1.4 万亿的政策债。房地产也是如此,大 量投资和消费都依赖于银行贷款,去年地产销售金额一手房加二手房是 16 万亿, 资金有 6 万亿的来自房贷,2 万亿来自公积金贷款;房地产投资方面,有大约 1 万亿地产公司债,还有各种非标和海外发债等等,所以地产相关融资也超过 10 万亿。汇总一下,地产加基建融资超过 20 万亿。 前面是用地产加基建两个投资拉动的重要领域说明投入之多,如果从经济增 长的全局来看,想知道投入多少,最简单的办法就是观察银行资产的增长,因为 所有的融资,房贷是银行发的,地方债和公司债也主要都是银行买的。最新披露 的数字显示,去年银行总资产是 230 万亿,比 2015 年多了 30 万亿,这 30 万亿 中绝大部分是国内的信贷资产——去年一共增加了 25 万亿的各种信贷资产。 换句话说,去年我们投入了 25 万亿货币,创造了 5-6 万亿的 GDP;相比之 下,早在 2007 年,我们的年度新增 GDP 就在 5 万亿左右,而当时投入的货币不 过 7 万亿。为什么融资持续超增而经济增长有限呢? 主要原因在于,过去经济的高增长是依托人口红利,而现在人口红利见顶, 但技术进步的要素驱动并不显著,只能靠资本驱动——钱撒下去,经济增长的效 果有限,副产品就是各种涨价。 从这个角度来说,去年的各种涨价,包括房价的上涨,根本原因还是债务杠 杆加得太多了——货币的投放可以解释这些现象。 看当下:“加息周期已经开始” 今年货币政策正在发生变化,突出表现是所谓的变相加息开启——2 月份上 调了 7 天逆回购利率,前不久又再次提高了各期限逆回购利率和 MLF 利率。需要 指出的是,中国的利率有两种,一种是存贷款利率,另一种是金融市场利率,所 谓的变相加息是针对后者,也就是说,金融市场已经开始“加息”了,可以定义 为加息周期已经开始。 为什么要加息?对于这个问题争议比较大。有的观点认为加息是为了应对通 胀,其实这不是主要原因,由于食品价格不涨,今年 CPI 应该没什么压力,2 月 CPI 只有 0.8%,我们预计全年 CPI 涨幅也就在 2%左右,很难突破 3%。因此,加 息的主要原因,我们判断应该首先是为了应对外部压力、稳定人民币汇率。 理解汇率的中短期走势,核心其实是在利率走势。2014 年以前,人民币利 率上升,美国利率下降,所以人民币处在升值周期。2014 年以后,随着我们开 始降息、美国开始加息,中美利差开始逆转,人民币也步入贬值通道。所以核心 开利财经 宏观形势 第 3 页 3/22/2017 因素是利率走势发生了变化。今年美国加息的频率明显加快,过去两年每年只在 年末的 12 月加息一次,而今年从 3 月份就开始加息,美联储也一改加息落后于 市场预期的逻辑,转为引领市场预期——美联储预测不仅今年加息 3 次,明年还 要再加 3 次。 为什么美国有可能持续加息呢?因为如果减税政策兑现,美国经济就可能启 动设备投资周期,走上持续复苏的轨道。经济周期通常有三种,最长的是房地产 周期,第二个是朱格拉周期,就是设备投资周期,最短的是存货周期。特朗普提 出最核心的政策是给企业减税,基于这样的预期,很多跨国企业,比如丰田,已 经明确提出要美国开工厂。如果开一个工厂,就需要不停的招工人、买设备,包 括美国自己的企业也会在美国增加投资,设备周期一旦启动,将是长达 5-7 年的 复苏,因此美国是有能力和底气加息的。 另外一个原因在于美国的金融机构在金融危机以后持续收缩,但现在恰好迎 来了扩张的机会,因此未来哪怕美联储收缩货币,但只要金融机构继续扩张,就 可以对冲利率上升的负面影响。 总结来说,美国在过去几年降低了金融杠杆、消化了地产泡沫,未来还要给 企业减税,因此经济回升和利率上升并不矛盾。 但对于中国而言,美国加息其实是巨大的风险,因为美国的加息周期往往开 启其他国家的危机模式,一旦加息周期开启,就意味着新一轮的“剪羊毛”开始, 对于这一点,我们必须要小心警惕。 应对美国加息,比较容易的一种选择是人民币汇率贬值,但是恰恰人民币汇 率目前贬值遇到了障碍,我们面临跟当时日本一模一样的困境。85 年“广场协 议”时日元大幅升值,当时的美国总统是共和党的里根,当时日本是美国最大的 贸易逆差来源国。而目前中国是美国最大的贸易逆差来源国,我们去年五千亿美 元货物贸易顺差,三千多亿是对美国的。美国的两党理念不一样,上一任奥巴马 是民主党,主张自由贸易,中国的顺差是我们竞争优势的体现;但共和党往往把 美国利益放在首位,比如特朗普提出“美国优先”,放话贸易伙伴要自己解决对 美国的贸易顺差问题,天天跟我们谈汇率操纵,这意味着如果人民币汇率继续贬 值,将会有越来越大的外部政治压力。 但如果我们保持汇率稳定,美国又加息,那我们的利率政策就开始面临挑战。 过去两年虽然外汇储备下降,但至少还有稳定的巨额外贸顺差。但恰恰今年 2 月份出现了罕见的贸易逆差,而且我们估计 3 月份可能还是逆差,今年我国的外 贸顺差可能会比去年少一半,因为我们这次又把全世界给救了,我们加了杠杆, 进口了大量铁矿石、原油,但由于低价优势没有了,我们出口的钢材、纺织品在 萎缩,牺牲了顺差。如果外贸顺差比去年下降,美国又要加息,又要稳定汇率, 我们就必须要相应提高利率,所以近日中国金融市场再次“加息”的一个重要背 景就是跟随美国加息。 看金融:“金融去杠杆一定要来” 除了美国加息的外部扰动之外,我们内部也有一些结构性的问题,尤其是金 开利财经 宏观形势 第 4 页 3/22/2017 融体系出现了过度发展、过度繁荣。 一个突出表现就是金融体系非存款性负债占比较高,这个问题,美国在次贷 危机发生前也出现过,美国 07 年的金融机构非存款负债占 GDP 的比重一度超过 120%,而当前中国这个数据也和美国当时相当。 中国的货币扩张应该看哪个数据?广义货币 M2 现在只有 11%,看上去增速 在下降,似乎我们用更少的货币实现了更好的经济增长。但好像我们从来没有发 生过这种事情,能够用更少的货币推动更多的增长。 其实是中国的货币结构发生的变化。我们通常所说的货币指的是存款,包括 居民、企业和政府在银行的各种存款,这个汇总以后就叫做 M2,去年末大约总 共 150 万亿,去年的增速是 11%左右。但是需要注意的是,存款对于银行而言是 一种负债,但银行除了存款以外还有其他的负债。去年银行的总负债是 230 万亿, 总负债增速接近 16%,远超 11%的存款增速,这意味着其中 1/3 的非存款负债在 以 20%以上的速度高速增长。 在各种非存款负债中,最主要的增长是金融机构之间的负债,包括同业存单 和同业理财,其中同业存单的本质上是一种存款,只是向金融机构发放,和存款 区别在于存款要交 20%的准备金,但是同业存单没有,所以可以无限制创造货币。 这就使得货币的实际增长远远超过了 M2 的增速。同业存单的发行主要是股 份制银行和城商行、农商行,基本上没有大银行。过去几年,我国的大银行资产 增速只有 11%,中性型银行到 20%,小银行平均是 30%,这说明目前信用创造的 核心是银行体系中的大量中小银行。 过去传统的存款有地域性限制,小银行如果在本地没有多少存款,就很难 发放贷款。但自从同业存单、同业理财出现以后,就绕过区域限制,直接进入金 融市场创造货币。为什么中国出现这么大的房价上涨,这里有各种解释,但本质 是货币现象。一手房引领二手房上涨,一手房的核心是地价高,买地的钱从哪里 来,还是从银行来,主要是中小银行,通过各种渠道在表外给地产企业融资。整 个银行体系通过同业的渠道创造了货币,其实是中国银行业的的一个巨大的潜在 风险。所以在我们看来,未来金融去杠杆是一定要做的。 目前其实央行已经做了很多事情,比如开始提高回购利率,但这些事情还不 够,真正有效的政策有这么几个。一个就是把同业存单纳入同业负债的口径监管, 因为同业负债不稳定,所以不能超过银行负债的 1/3,因此一旦这个规定实施, 基本上所有的中小银行都会超标,从而失去扩张负债的来源。另一个就是 MPA 考核,核心是所有银行的资产,包括表外资产,一定要满足央行年初提出的社融 增速目标,如果超过这个目标要进行惩罚。今年如果央行严格落实 MPA 考核,那 么银行的广义资产增速应该会有很大下滑。 但无论是通过监管同业存单约束银行的负债扩张,还是通过 MPA 考核约束银 行的资产扩张,都意味着商业银行要么被迫高息通过其他融资方式举债,要么低 价抛售资产,总之在短期内都会导致金融市场利率居高不下,而这也是今年 2、 3 月份货币市场利率持续高企的主要原因。 开利财经 宏观形势 第 5 页 3/22/2017 看地产:“泡沫肯定不能持续” 房地产和金融市场是密切关联的,金融去杠杆影响最大的就是地产市场,一 是影响房贷数量,另外一个是影响房贷利率。 最近央行官员表示,今年房贷占信贷比重要从 45%降到 30%。为什么今年前 两个月地产销量依然超预期,是因为前两个月居民中长贷款 1 万亿,同比增加 50%,但依然没有超过前两个月信贷总额的 30%。但如果今年全年房贷占比只有 30%,比去年缩水三分之一,而前两个月房贷超发,那么未来的房贷一定会大幅 萎缩。按照这样目标调控,房地产销量一定会下降,前两个月的回升只是昙花一 现。 在金融市场,目前真正的无风险利率是同业存单利率。去年 3 个月的同业存 单利率只有 3%,而现在超过 4.5%,也就是说现在很多银行自己发债借钱的成本 就超过了 4.5%。而银行的新增负债很大一部分来自同业存单,按照 4.5%这样的 成本,目前发放的房贷利率只有 4.5%就亏损了,未来折扣房贷利率应该会全部 消失,金融市场利率上升一定会传导到房贷利率。所以不仅从房贷的数量还是利 率都会产生很大的影响,所以我们做了大胆的判断,认为今年房价应该是很难持 续上涨! 如果我国是封闭经济体,我也认同房价会涨到天上去,但我们是开放经济。 开放经济有贸易部门和不可贸易部门的区别,而房地产是典型的不可贸易部门, 但是中国和其他经济体竞争,却要通过贸易部门竞争。 到底什么是汇率的决定性因素?其实汇率的核心是一个国家企业的竞争力。 为什么大家认为美元会升值?因为美国政府目前做的事情都是在给企业减负,金 融危机以后给银行降杠杆,消灭了地产泡沫,银行地产把利润反哺到了企业,同 时提出减税也对企业有利。 但我们的现状是虽然经济回升了,但各种涨价在影响我们的企业成本,所以 房价上涨最大的损失就是中国企业的竞争力,我们 2 月份居然还出现了贸易逆 差。因此,如果汇率的核心是反映竞争力,而房价上涨是在降低我们的竞争力, 那汇率稳定跟房价上涨就不可兼得,过去一年房价上涨的代价是汇率贬值,但今 年由于美国的这样一个新总统,我们的汇率贬值受阻,同时由于金融去杠杆导致 利率上升,都意味着房价将有很大的压力,房地产泡沫应该不太可能持续,今年 房价应该会有一个拐点。 当然,我们做出这样的判断,在当前的形势下压力是比较大的。但是研究员 要有点理想,哪怕最后错了,我们也认了。 看经济:“下半年有下行风险” 如果看短期的经济表现,恐怕房地产还是主角。地产去年前三季度销量很好, 同比增速都在 20%以上,第四季度销量增速大幅回落到个位数,今年前两个月虽 然销量同比增速 25%,但主要表现在一二线城市对附近三四线城市的溢出效应。 其实,3 月份以来,三四线城市地产销售重新回落了,我们统计的 27 个三四线 城市地产销量重新出现负增长。另外,从地产销量到地产投资,有三个季度左右 开利财经 宏观形势 第 6 页 3/22/2017 的滞后期,那么今年上半年相信经济还有地产投资支撑,但是下半年经济有比较 大的下行风险。 另外我们再看看地产融资政策。这轮地产景气回升,和 2015 年地产行业融 资放开有很大关系,2015 年,我们放开了房地产企业发债,各种地王开始出现, 然后房价开始上涨。今年房地产企业发债基本上暂停了,下半年肯定是没钱拿地; 所以地产投资上半年会比较稳定,但下半年预计会有问题。 再看基建。基建投资也有问题,去年因为利率下行,所以大家都对低收益的 基建项目感兴趣。但是现在银行边际资金成本在提高,按照银行 4.5%以上的边 际融资成本,值得投资的基建项目肯定会下降,所以基建投资并不会像大家想象 的那么好。但最坏的时间不在今年,而在明年。过去 3 年,我们很大一块资金来 源是置换债,每年 5、6 万亿,通常债务置换,贷款应该压缩,但我们贷款反而 是增加的,但置换债明年到期就没有了,这对明年基建会有很大影响。 总的来看,目前中国经济仍处在典型的存货周期中,企业基于短期涨价去增 加投资,其实只是一个存货的恢复。这一轮存货周期已经持续了两年半,到今年 二季度,存货周期满三年就应该结束了。所以,今年上半年经济还比较稳定,但 是下半年存在较大的下行风险。 看配置:“逐步转向现金为王” 关于资产配置,我们给出如下建议。到目前为止,表现最好的大类资产仍然 是商品,在经济过热期和滞胀期,商品表现都会不错。去年下半年股票涨、债券 跌,是符合过热期的特征,但是从去年 12 月开始,股票债券都不涨,现金收益 率明显上升,过去 3 个月是现金和商品表现好,所以目前应该已经处于典型的滞 胀期,这不一定是经济数据能描述的,但是从资产价格表现可以看得出来。 目前经济运行,虽然说工业比较好,但是从需求看,汽车是负的,地产也马 上要变成负的,经济应该比不上去年四季度,所以处于滞胀期,现金和商品应该 是主要配置。随着利率上升,未来会从滞胀逐渐转向衰退期,商品和类商品股票 有一定机会,但应该是边涨边卖,逐渐转向现金为王,随着利率上行和经济下行 风险增加,债市短期还需要谨慎,但逐渐会迎来配置机会。 另外,我们从历史角度给大家提一个参考。每逢 7、8 年份的投资有一个特 点,逢 7 的年份股票上涨,但往往上半年赚钱,下半年不跑就没有了。逢 8 的年 份不管 98 还是 08 年都是债券大牛市,可能历史不一定会重复,但是很好的参照。 之所以我自己比较谨慎的原因就是所有的机会最终跟钱有关系,金融资产的 投资都要看钱,但是今年如果大的方向就是金融去杠杆,其实意味着金融市场就 没有钱,其实就很难有大机会,没有大机会就应该把防风险放在首位。虽然不一 定给大家提供赚钱的机会,但是如果大家在年底,发现确实有风险,记得回忆一 下我们所提出的风险! 看未来:希望在减税和改革! 中国的未来在于中国的企业,改革开放以后,我们诞生了一大批充满活力的 民营企业,把中国变成全球的制造业工厂。但是在未来的全球竞争中,我们的企 开利财经 宏观形势 第 7 页 3/22/2017 业竞争力在下降,因为无论是高企的房价、巨大的金融体系,包括高额税收负担, 都对企业的竞争不利。而要提高企业的竞争力,必须坚定不移去金融杠杆、做小 金融企业,降低房价、抑制地产泡沫,同时大幅减税给企业减负,推动改革提高 国企效率。其中尤其重要的是给企业减税,而在财政捉襟见肘的背景下,给企业 减税需要找到新的税源,这其中最大的一块是给资本征税,尤其是要征房产税。 如果改革和减税超预期,企业有了竞争力,中国经济就有希望启动新周期。 如果未来还是靠地产泡沫,我们未来就不是要过好日子,而是要准备过苦日子。 【投资参考】 兑现竞选承诺 特朗普或重审所有贸易协定 【开利综合观察】据美国政经新闻网站 Politico 报道,美国总统特朗普或 将签署一项行政命令,重新考量与贸易伙伴之间的所有协定,以兑现竞选承诺。 其中,北美自由贸易协定可能首当其冲。 报道援引白宫官员称,美国政府将把更多精力用于贸易事务。“我们认为, 这正是总统能够发光的地方。”该官员表示,尽管行政命令基本上是象征性的, 但也算是让贸易协议作出改变这一事宜开始启动。 这就意味着,美国与贸易伙伴国之间现存的 14 项贸易协定将被重新审视, 包括:两个区域性协定,一个在北美国家间的协议,一个与中美洲以及多米尼加 共和国间的协议,以及美国与亚洲、南美洲、中东和澳洲之间多个双边协定。 小心了!本周美联储官员是来“放狠话”的 【开利综合观察】上周美联储加息之后,全球市场反而迎来一场狂欢。感到 意外的不仅是很多投资者,美联储官员可能也会一样。在本周多位美联储官员即 将密集发言之际,分析师预计鹰派言论将是主旋律。 高盛分析师 Jan Hatzius 在此前研报中表示,美联储一如预期加息 25 个基 点,与之前释放的信号并无二致,但市场却将其看成一个“鸽声大作”的惊喜。 这根本就不是美联储想要的市场反应,耶伦已经失去了掌控力。 追踪股价、美元、国债收益率和信用利差协同变化的高盛金融状况指数 (Financial Conditions Index, FCI)已降至 2000 年以来非金融危机时 FOMC 会后反应的第三低位,这一幅度意味着资本市场对本次加息的解读竟等同于一次 降息。 Hatzius 认为,美联储 FOMC 会议决议的初衷,并不是让金融市场状况出现 显著放松,毕竟加息的主要目的是收紧金融市场状况。“可能不是突然收紧,但 至少是随着时间推移逐步实现。”Hatzius 预计,对于这次“鸽派加息”,美联储 可能会开始对市场预期进行修正。 持同样观点的还有 BMO Capital Markets 分析师 Ian Lyngen 以及 Aaron Kohli,他们在上周五研报中也写道:即将到来的美联储官员的密集发言,可能 会传递鹰派信息。他们毫无疑问会试图调节市场对最新加息决定的反应,并掌控 开利财经 宏观形势 第 8 页 3/22/2017 金融市场状况。和他们此前的行动相比,这些官员可能会试图进一步收紧金融市 场状况。 他们也将有大量机会这样做。本周接下来将迎来至少 8 位美联储高官的讲 话,其中也包括美联储主席耶伦。具体如下:其中,最受关注的耶伦的讲话将于 北京时间周四 20 点开始,享有永久投票权的 Dudley 则将分别在 21 日和 24 日发 表演说。 此外,将于周二讲话的 Evans 属于鸽派,预期虽然倾向进一步加息,但可能 给出警告。在周三发表演说的美联储官员中,Mester 和 George 均为谨慎的鹰派, 且其演讲合乎经济主题,其发言可能扭转 Evans 对美元的影响。 周五发言的 Kaplan 也是较为谨慎的鹰派,讲话中可能仍保持自己的观点。 考虑到本周美国数据较为清淡,美联储官员讲话或成美元走势重要影响因素。BK 资产管理(BK Asset Management)首席外汇分析师 Kathy Lien 稍早撰文预计,美 联储官员可能会利用讲话的机会,提醒市场利率仍将走高。 首次反超勒庞!马克龙电视辩论胜出 推动欧元大涨 【开利综合观察】Elabe3 月 21 日公布的最新法国大选民调数据显示,中间 派的马克龙自一月以来首次领跑第一轮选举结果,以 25.5%的票数反超右翼候选 人勒庞(25%);在第二轮选举中,马克龙最终将以 63%的选票击败勒庞(37%)。 当 晚五总统候选人电视辩论中,马克龙亦被认为是“最具说服力的候选人”,马克 龙在选战中的良好势头提振市场信心,推动欧元汇率大幅走高。 此前 Ifop-Fiducial 公布的民调数据中,马克龙/勒庞的第一轮选举民调结 果分别为 25%/26%;此次 Elabe 的结果为 25.5%/25%,是自今年年初以来,马克 龙首次反超大打民族民粹牌的勒庞。 近期深陷“空饷门”的保守派候选人菲永 仅以 17.5%的票数屈居第三。 本轮民调结果公布恰逢当晚五总统候选人电视辩论,马克龙在民调上的优异 表现,以及在辩论中表示欧盟应当在英国脱欧谈判中表现强硬的言论,都令欧元 亚市表现强势,加速上扬,欧元对日元涨幅尤甚,一度达到 0.45%,显示对欧元 区的避险情绪正在降温。 Elabe 在电视辩论时所进行的即时网路民调显示,观看电视辩论的民众中有 29%认为,先前曾担任经济部长、从未竞选的马克龙最具说服力,其次是左派候 选人 Jean-Luc Melenchon 的 20%;勒庞和保守派的菲永并列第三。这场电视辩 论持续近三个半小时。 在 4 月 23 日首轮投票之前,还会举行两场辩论会,而这些辩论都将成为万 众瞩目的选战关键,因为有近四成选民称暂时不确定要支持哪一位候选人。 高盛全球宏观市场研究联席主管 Francesco Garzarelli 发表言论称,虽然 勒庞在大选中胜出的可能性越来越渺茫,但对欧元仍构成潜在风险,任何对勒庞 有利的信号,都可能加强市场对法国重新启用本国货币的政策预期,导致市场错 位冲击欧元区国债,对国际银行业的风险溢出也将随之到来。 不过 Garzarelli 同时也指出,当前对于法国大选的市场反应“非常有序”, 开利财经 宏观形势 第 9 页 3/22/2017 没有迹象表明存在系统性风险。较之一年前,欧洲未来的经济前景更为乐观,经 济增长也正逐步复苏,市场的稳定情绪亦可归功于此。 内 部 传 阅 , 请 勿 外 传 ) 我司非证券投资咨询机构,所有信息产品都是站在第三 者立场的行业性中立采编,所有分析判断仅代表一家之言, 不作为投资依据,亦不暗示任何投资建议,仅为满足投资者 知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址:web.huijuzx.com QQ:519033021 邮箱:shshibo168@163.net 微信公众号:kailicaijing 客服微信:kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话:021-56661808 开利财经
宏观投资参考:“悲观”的姜超:繁荣的顶点,过去3年什么都涨过了
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
龙柏信息 - 宏观投资参考:“悲观”的姜超:繁荣的顶点,过去3年什么都涨过了
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
宏观投资参考:“悲观”的姜超:繁荣的顶点,过去3年什么都涨过了
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服