龙柏信息-宏观投资参考:樊纲:人民币纳入SDR后 中国不需要那么多外汇储备

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发布机构: 龙柏信息
发布日期: 2017-01-10
宏观形势 第 1 页 1/10/2017 【特别关注】 樊纲:人民币纳入 SDR 后 中国不需要那么多外汇储备 【开利综合观察】周一(1 月 9 日),中国央行货币政策委员樊纲接受采访时 表示,人民币对美元过去 3 年被高估,尽管人民币近期贬值,但其使用有所增多, 人民币纳入 SDR 后,中国不需要那么多的外汇储备。中国银行业问题仍然可控。 樊纲称,资本外流方面情况已趋稳定,中国政府控制资本外流措施是有效的, 市场已经作出反应,当局控制资本外流的措施既不大可能加码,也不太可能退出。 “中国央行希望外汇储备平稳逐渐下降,中国对外汇储备的干预并不大, 中国外汇储备下降从长期看是正面的讯息,虽然官方储备下降,但国民持有的外 汇不变,”他说。 樊纲称,居民购汇的美元并未流出中国,仍在中资银行的账户上;中资银行 可以将美元投资于更高收益的资产,外汇资产配置的变化提高了效率。 谈及将于 1 月 20 日正式宣誓就职美国总统的特朗普,樊纲表示,中国已为 特朗普任期做好了最坏准备。《人民日报》此前援引樊纲称,展望未来,看不到 中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素;从中国与美国经济增长率和通货膨 胀率的预期来看,人民币对美元汇率的长期变化趋势将是稳步升值的。 樊纲认为,特朗普竞选时承诺要大搞基础设施建设,这对于那些生产大宗商 品的发展中国家构成利好,此因素的作用不久便会显现出来。从长期看,两个货 币间的汇率取决于两个经济变量的比较,其一是经济增长速度,其二是通货膨胀 率。 他说:“可以预期的是,在今后相当长一个时期内,中国经济增长率会高于 美国的近两倍,而通货膨胀率不会比美国高。这些均预示人民币对美元汇率的长 期变化趋势将是稳步升值的。” 樊纲表示,一些新的经济数据表明中国经济增速正趋稳定,PPI 通货紧缩已 结束,过剩产能与企业债务等问题也都开始加以解决并已有缓解。展望未来,也 看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素。 央行旗下媒体:加强预期引导,或将成稳健中性货币政策的 重中之重 【开利综合观察】自中央经济工作会议提出稳健中性货币政策之后,市场高 开利财经 宏观形势 第 2 页 1/10/2017 度关注其将如何实现。中国央行旗下媒体《金融时报》9 日发表头版评论文章称, 日前召开的 2017 年中国人民银行工作会议指出,保持货币政策稳健中性,加强 预期引导。对此,该文章称: 这无疑释放出重要的信号,即在新一年的宏观调控中,稳健中性的货币政策 重在加强预期引导。 上述文章称,稳健中性的货币政策,关键是要加强预期引导,目标是促进经 济金融平稳健康发展,任务是全面做好各项工作。其中,加强预期引导或将成为 稳健中性货币政策的重中之重。 事实上,加强预期引导,一直为中央高度重视。上个月召开的中央经济工作 会议也多次提出了“加强预期引导”的要求。此前的“十三五”规划纲要和中共 中央政治局会议均提出过明确的相关要求。 为何高层屡屡强调要“加强预期引导”呢?央行旗下的《金融时报》称,不 管是理论研究,还是实践发展,都表明加强沟通与预期引导对货币政策的重要性。 文章称,现代货币政策调控不仅要靠操作,还要靠对预期的引导。一些对央 行沟通实践的研究表明,有效沟通能影响金融市场,提高货币政策的可预测性, 帮助货币当局实现宏观经济目标。 同时,加强预期引导,是畅通货币政策传导渠道和机制的需要: 货币政策有效性的关键就是政策意图能否有效传导。如果传导渠道不畅,传 导机制不完善,货币政策的意图无法传递到市场,无法有效影响各个市场主体的 决策,则政策效果将大打折扣。畅通货币政策传导渠道和机制,根本途径是深化 改革,推动货币政策框架转型。在此过程中,加强预期引导尤为重要。 加强预期引导不仅是稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作的 需要,也是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的需要。 对于近期的人民币对美元汇率波动,该文章认为,这背后有一系列外部意外 因素叠加的影响,是但也不排除夹杂一些非理性预期的成分,部分公众有盲目跟 风的行为。 在这种情况下,积极引导和稳定市场各方对未来人民币汇率的预期,避免不 必要的“羊群效应”,具有重要意义。 外管局对于 2016 年 12 月外储减少至 3.01 万亿美元的快速出面解释就是与 市场积极沟通、引导市场预期的好例子。上述评论文章称,伴随数据的公布,权 威部门及时出面作出解读,让公众有更为理性的认识,是加强预期引导的必要举 措。 人民币汇率中间价贬值近 600 点 创 6 月末来最大降幅 【开利综合观察】1 月 9 日消息,早间外汇交易中心发布公告,人民币汇率 中间价报 6.9262,较前一交易日大幅贬值 594 个基点,创 2016 年 6 月末以来最 大降幅。 此外,根据中国外汇交易中心的数据,1 月 6 日 CFETS 人民币汇率指数为 95.25,按周上涨 0.42。 开利财经 宏观形势 第 3 页 1/10/2017 北京时间上周五晚间美国劳工部公布的数据显示,12 月份非农就业人数增 加 15.6 万人,低于预估的 17.5 万人。同时,随着劳动力总量增长,失业率小幅 上升至 4.7%。不过,薪资水平较 2015 年 12 月份增长 2.9%,创出当前经济扩张 周期以来最大升幅。美国克里夫兰联储行长梅斯特随后表示,美国 12 月非农就 业数据很不错,符合一直看到的情况,同时美国也基本达到了我们货币政策目标 所期望的充分就业。美元指数伴随着良好的经济数据小幅上涨。 上周,在岸及离岸人民币的波动加大,离岸人民币更是出现了历史上最为“疯 狂”的涨幅。有分析人士认为,人民币波幅的增大,体现出央行引导汇率趋稳、 扭转人民币单边贬值预期的意图。 据彭博新闻社报道,中信证券首席固定收益分析师明明在其报告中称,新年 以来美元兑人民币中间价波幅加大,体现出央行通过中间价引导汇率趋稳、扭转 人民币单边贬值、防范金融风险和资本外逃的意图。 报告指出,从汇改前后波幅的加剧和货币篮子内币种的增加,可以看出央行 未来进行汇市调控的目标开始侧重人民币汇率对一篮子货币的稳定。进入 2016 年后,中间价与即期汇率之间的背离在加剧,这反映出了一篮子货币汇率变化的 加剧。价差扩大这一现象从汇率形成机制的角度来看,可以发现中间价的引导作 用在上升,将中间价作为汇率引导工具可以有效降低汇率管理成本。 从去年年底开始,央行加强了资本项目监管,未来通过中间价的引导作用对 汇率的干预管理预计也会持续。 上周人民币出现大幅反弹,这种“绝地反击”兼具主客观因素,一方面是美 元升值存在一定高估成分,另一方面为防止外汇储备消耗过快,以及国内外金融 市场的稳定,中国央行可能也有主动引导汇率的动机。 境内外人民币流动性预计将保持中性偏紧格局,包括 Hibor 在内的离岸、在 岸人民币利率预计仍将维持相对高位。 中国外汇储备连续六个月缩水险守 3 万亿美元关口 中国人民银行 7 日发布数据显示,截至 2016 年 12 月 31 日,我国外汇储备 规模为 30105.17 亿美元,较 11 月底下降 410.81 亿美元。这是我国外汇储备规 模连续第 6 个月下降,但降幅较前几个月有所收窄。2016 年外汇储备累计下降 3198.44 亿美元,储备量逼近“3 万亿”关口。 国家外汇管理局负责人表示,从 2016 年 12 月的情况看,央行向市场提供外 汇资金以调节外汇供需平衡、非美元货币对美元总体贬值等多重因素综合作用, 影响外汇储备规模出现下降。 招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,2016 年 12 月美元持续走强,带来外 汇储备中的非美元货币贬值。当月下降的外汇储备中约有 100 亿美元是汇率折算 因素造成的,其余近 300 亿美元外汇储备下降与企业和个人季节性购汇、汇率波 动导致购汇需求上升有关。 中金所研究院首席经济学家赵庆明表示,2016 年我国外汇储备累计下降规 模同比减少,这与上半年个别月份外储增加有关。下半年外储连续“缩水”,主 开利财经 宏观形势 第 4 页 1/10/2017 要是与美元走强导致资产重估,全年有近 1000 亿美元的外储下降规模有关。 距离破“3 万亿”仅一步之遥。专家表示,随着年初季节性因素和汇率变动 因素影响,外汇储备仍面临不小的压力。“不排除 2017 年外汇储备会延续下降趋 势,但随着外汇需求逐步趋于理性,下降速度会有所减缓。”谢亚轩说。 外汇局相关人士表示,市场应该更关注外汇储备能否持续为市场提供流动 性、能否抵御外部风险冲击,而非一个具体点位。“目前来看,3 万亿美元的外 汇储备是充裕的,处于合理稳定区间。不是说一旦外汇储备降到 3 万亿美元以下, 危机就会到来。” 【投资参考】 中金:中美爆发贸易战的可能性在上升 【开利综合观察】美国新选总统特朗普近期关于贸易的表态,及对负责贸易 相关的官员的潜在任命,使得中美贸易战的可能性在上升。 特朗普在竞选过程及获胜后对于贸易上的表态,尤其是针对中国的贸易政策 较为“苛刻”。近期主要表态包括可能重新协商《北美自由贸易协定》(NAFTA)、 可能退出 TPP 协定、严查贸易协定、可能标定中国为汇率操纵国、敦促中国遵守 WTO 协定、对中国进口关税提升至 45%(绝大多数国家提升至 20%,墨西哥 35%)、 鼓励跨国公司将工作机会留在美国,等等。目前美国是中国仅次于欧盟的第二大 贸易伙伴,而中国目前是美国的第一大贸易伙伴,2015 年美国从中国进口约 4800 亿美元,向中国出口约 1160 亿美元。 中美贸易结构较为互补,而非直接竞争 从行业结构来看,中美贸易有一定互补性。中国对美国的出口产品主要是机 械设备仪器(根据分类可能主要是家电、电子等类别,占出口总量 47%)以及纺 织品(11%)、金属(8%)、鞋帽伞(5%)等。美国对中国出口的产品则主要集中 在机械设备仪器(31%,主要是资本品)、运输设备(21%)、植物产品(11%)、化 工产品(8%)等。概括来说,中国对美国出口偏消费品,而美国对中国出口偏资 本品和科技产品。中美之间较难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对 方。 关税方面,纺织服装、家电、部分个人耐用品、家具装饰等行业中国出口在 美国私人消费中占比较高,关税如若提升将带来较大影响。目前美国对这些行业 的关税不是很高,如中国服装常见产品类关税一般在 10%-20%左右,这些产品的 关税若提升至 45%将对出口带来较大影响。 影响量级方面,美国私人消费 2015 年为 12 万亿美元,和中国出口的相关性 较高的汽车及配件、休闲用品及交通、家具及家用设备、衣装等部分总占比在 12%左右,中国出口在这部分商品中的占比在 5%左右,加上服务类的出口,总消 费部分中国的出口额在 2151 亿美元左右,其中部分消费类别,来自中国的进口 占美国本地的消费接近 1/3。 上世纪 80 年代末的美日贸易摩擦 开利财经 宏观形势 第 5 页 1/10/2017 20 世纪 80 年代末期美国和日本之间贸易摩擦的加剧具有一定的历史参考价 值。从美日贸易战的历史来看,需要关注对美国可能的综合对华贸易限制,中国 是否有足够的应对策略;另外中美潜在贸易战对中国偏消费、轻工及科技硬件领 域可能造成的冲击也需要关注。 对中美上市公司影响 从上市公司层面看,来自美国的收入占 A 股/H 股非金融行业收入的比例分 别为 5.2%/5.9%,而美国标普 500 公司来自海外的收入占比约 30%,其中来自中 国的占比为 5%。从行业层面看,来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行 业包括科技硬件(技术硬件、半导体等)、可选消费(耐用消费品及服装、个人 用品等)、医疗用品(设备与耗材)等(图 37、38),来自中国的收入占标普 500 成份股收入比例比较高的行业包括科技(硬件及软件)、消费品零售、能源及原 材料、资本品等(图 39)。细分行业来看, A 股上市公司中美国收入占比最高的 前三个子行业分别是电子制造服务(25%)、电脑存储与外围设备(21%)、电脑硬 件行业(21%);港股中资股中美国收入占比最高的前三个子行业分别为休闲用品 (39%,主要是玩具)、机动车零配件与设备(24%)、半导体(23%)。 花旗恐怖的“杠杆时钟”:市场距离天翻地覆近在咫尺 【开利综合观察】企业债务继续增加,而利润增速却令人失望,花旗认为, 正常情况下泡沫本应已经破灭,而因为央行政策推动收益率下行,令泡沫得以延 续。但这种情况不可能一直持续下去,即便是号称“塑料王”的特氟龙(Teflon) 也有破损的一天。 花旗债券策略师 Matt King 在研报中写道,尽管公司杠杆率增加了,市场不 确定也更多,但是信用利差却在收窄,表明交易员并未在资产价格中计入足够的 风险。 King 称,特朗普当选美国总统以及英国公投退出欧盟,这些原本不可能发 生的事情不仅发生了,而且还未给市场带来太大冲击,“奇怪的事情正在发生。” 他认为奇怪现象出现的根源就在于央行政策,称央行政策是这一切中最关键的变 量,但是这种非正常现象能持续多久,仍然是一个很大的问号。“特氟龙要多用 多久会破损?”他写道。 King 表示,对于债市来说,基本面仍在恶化,这从利息覆盖率(interest coverage ratio,计算公式为:息税折旧摊销前利润(EBITDA)÷利息支出)的 下滑可见一斑。 King 在报告中提出了“杠杆时钟”概念,根据这一概念,当企业利润大于 债务时,对债市和股市均构成利好。当前企业净债务在增加,而 EBITDA 增速却 是负值,在正常情况下这就是“泡沫破灭”区间,对债市和股市均利空。 King 提到,从基本面来看,新兴市场债市和高收益债在“杠杆时钟”上的 指针甚至已经过了“泡沫破灭”区间。至于何时这些债券会响起警报,King 认 为就要看实际收益率是否走高。 开利财经 宏观形势 第 6 页 1/10/2017 在他看来,如果企业的利润增速跟不上债券收益率上扬的速度,那么债市就 会面临真正的危险。他称,如果实际收益率再上涨 50 个基点,那么整个市场将 天翻地覆。 内 部 传 阅 , 请 勿 外 传 ) 我司非证券投资咨询机构,所有信息产品都是站在第三 者立场的行业性中立采编,所有分析判断仅代表一家之言, 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