东吴证券-宏观研究周报:制造业隐现下行压力,跨境资金流动将趋平衡

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发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-08
证券研究报告·宏观研究 宏观研究周报 2017 年 1 月 8 日 制造业隐现下行压力,跨境资金流动将 趋平衡 摘要  外管局加强经常项目监管,跨境资金流动将趋于平衡:国家外 汇管理局自 2017 年起对个人外汇信息申报管理进行完善,在新 版的《个人购汇申请表》中规定,“不得用于境外买房、证券投 资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本 项目”。居民个人购汇只限用于经常项下的对外支付,包括因私 旅游、境外留学、公务及商务出国、探亲、境外就医、货物贸易、 购买非投资类保险以及咨询服务等。而且未来,个人通过分拆方 式,利用他人的年度用汇额度进行资金的违规跨境流动,将被外 汇局列入其“关注名单”。预计我国外汇双向流动的格局仍将延 续,但波动幅度将有所收窄,同时,2017 年我国对外商投资支 持力度加强也有助于吸引外资流入,未来跨境资金流动将趋向 基本平衡。  数据点评:12 月制造业 PMI 不及预期,比上月回落 0.3 个百分 点,仍处于扩张区间内,短期内平稳势头不减。生产端主要受 2017 年 1 月 8 日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021-60199763 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 相关研究 1. 2017“一带一路”新生系列(一): 新信号、新动向、新模式 20161221 环保限产影响回落明显,内需保持稳定,外需略有回落。本轮 制造业复苏源于上游价格驱动,由于需求端改善动力不足,价 格自上而下的传导不畅,我们反复强调的下行风险已经显现: 2. 构建地产债评分系统,发掘投资机会行业系列专题之房地产(二) 20161211 PPI-PPIRM“剪刀差”出现,反映出原材料价格上升开始侵蚀中 下游企业利润;国企和民企利润增速“剪刀差”由负转正,反 3. 2017 年宏观经济预测 20161129 映出国企对于民企利润挤压明显,小企业景气指数连续下降, 制造业投资意愿和能力继续下滑。我们认为本轮库存弱周期逐 渐接近尾声,预计一季度后制造业再度面临下滑风险。  实行更加严格差别电价,化解钢铁行业过剩产能: 1 月 3 日,发 改委、工信部联合出台了《关于运用价格手段促进钢铁行业供给 侧改革有关事项的通知》,决定自 2017 年 1 月 1 日起,对钢铁 行业实行更加严格的差别电价政策和基于工序能耗的阶梯电价 政策。通过强化差别电价方式,将提高淘汰类、限制类企业的生 4. 财政宽松+逆全球化=美元先升后贬 20161117 5. 行业跟踪之房地产行业(一):行业 信用资质下行与分化加剧下的排雷 20161117 6. 下一个风险点:G4 通胀跳升 –2017 年海外通胀预测 20161103 产成本,并加速钢铁企业按期完成化解过剩产能实施方案。差别 电价和阶梯电价政策将进一步促进企业实施节能技术改造,提 高钢铁企业整体技术装备水平和竞争能力,促进钢铁行业供给 侧结构性改革。  风险提示: (1) 人民币贬值幅度若大超预期。(2) 地产调控政策 若带动投资大幅下行。(3) 补库存弱周期接近尾声。 7. 国际对比揭示中国版 CDS 的条款缺失 和定价困难 20161025 8. PPP 的未来,我们应关注些什么:空 间、投向与风险 20161017 9. 房产限购之后,资金进入股市还是销 声匿迹? 20161011 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观研究周报 20170108 目录 1. 一周宏观大事记 ....................................................................................... 4 1.1 外管局加强经常项目监管,跨境资金流动将趋于平衡 ........................................... 4 1.2 人民币汇率大幅反弹,维稳仍是主基调 ................................................................... 4 2. PMI 数据点评—双“剪刀差”下制造业隐现下行压力 ...................... 4 2.1 制造业:指数小幅回落,态势基本平稳 .................................................................. 5 2.1.1 生产:环保限产影响明显,用工量再度回落 ............................................................................ 5 2.1.2 需求:内需稳定,外贸回落 ........................................................................................................ 6 2.1.3 价格与库存:价格上涨负效应明显,补库存动力微弱 ............................................................ 7 2.1.4 分企业规模:大中小型企业分化严重 ........................................................................................ 7 2.2 非制造业:指数小幅回落,扩张态势不减 .............................................................. 8 2.3 固收策略 ...................................................................................................................... 9 3. 12 月经济数据前瞻 .................................................................................. 9 3.1 下游:地产商拿地热情不减,一二三线房产销售明显分化 .................................. 9 3.2 中游: 环保限产影响高炉开工率,生产端增速略有放缓...................................... 10 3.3 上游: PPI 上升势头依然不减.................................................................................... 11 3.4 价格: 12 月猪肉、蔬菜价格均保持稳定,通胀压力不大 ..................................... 12 4. 政策聚焦 ................................................................................................. 12 4.1 实行更加严格差别电价,化解钢铁行业过剩产能 ................................................. 12 4.2 设立三道合规防线,加强保险公司合规管理 ......................................................... 12 5. 风险提示 .................................................................................................. 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 图表目录 图表 1 :PMI 各分项变动 ............................................................................................... 5 图表 2 :生产和从业人员指数明显回落 ....................................................................... 6 图表 3 :内需稳定,外贸回落 ....................................................................................... 6 图表 4 :原材料价格继续大幅上涨 ............................................................................... 7 图表 5 :大中小型企业分化严重 ................................................................................... 8 图表 6 :非制造业扩张态势不减 ................................................................................... 9 图表 7 :100 大中城市成交土地占地面积依然保持稳定,热情不减 ........................ 9 图表 8 :一线城市受调控政策影响较大,二三线城市销售有所增加 ..................... 10 图表 9 :高炉开工率连续下滑,发电耗煤增速略有回落 ......................................... 10 图表 10 :煤价拐点出现,低基数导致原材料同比继续大涨 ................................... 11 图表 11 :限产协议达成油价大涨,有色价格涨跌不一 ........................................... 11 图表 12 :猪肉价格微降,蔬菜价格走势较平稳 ....................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 1. 一周宏观大事记 1.1 外管局加强经常项目监管,跨境资金流动将趋于平衡 国家外汇管理局自 2017 年起对个人外汇信息申报管理进行完善,在新 版的《个人购汇申请表》中规定,“不得用于境外买房、证券投资、购买人 寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目”。居民个人购汇只 限用于经常项下的对外支付,包括因私旅游、境外留学、公务及商务出国、 探亲、境外就医、货物贸易、购买非投资类保险以及咨询服务等。而且未来, 个人通过分拆方式,利用他人的年度用汇额度进行资金的违规跨境流动,将 被外汇局列入其“关注名单”。个人年度 5 万美元购汇便利化额度无变化, 对海外购房和投资用途购汇加强核查。预计我国外汇双向流动的格局仍将延 续,但波动幅度将有所收窄,同时,2017 年我国对外商投资支持力度加强也 有助于吸引外资流入,未来跨境资金流动将趋向基本平衡。 1.2 人民币汇率大幅反弹,维稳仍是主基调 离岸人民币汇率 1 月 4 日创下过去一年来的最大单日反弹,人民币兑美 元汇率回升 1.09%,至 1 美元兑 6.89 元人民币,5 日开盘后人民币继续上 涨,人民币中间价 5 日报 6.9307,上调 219 点,上调幅度创 12 月 6 日以来 最高,在岸-离岸价格倒挂一度接近 1000 点。此次反弹,主因央行通过对中 资行窗口指导对离岸人民币头寸的供应进行调整引发。这样的状况如果只是 单纯的市场行为并不会持续很久,人民币空头被洗盘后可能会带来流动性的 快速改善。央行和香港金管局的后续政策收放将是影响离岸人民币汇率的重 要因素。在目前的时点实行调整,对于稳定人民币汇率市场预期,减轻外储 压力都有助益。同时,也为国内资本市场运行提供了一个较为积极的资金面 预期,预计 1 月底前,人民币汇率仍会面临较大幅度的波动,但不会跌破 7.2, 维持汇率稳定仍是当前政策的主基调。 2. PMI 数据点评—双“剪刀差”下制造业隐现下行压力 2016 年 12 月,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.4,预期 51.5, 前值 51.7;非制造业商务活动指数为 54.5,前值 54.7。 核心观点:12 月制造业 PMI 不及预期,比上月回落 0.3 个百分点,仍 处于扩张区间内,短期内平稳势头不减。生产端主要受环保限产影响回落明 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 显,内需保持稳定,外需略有回落。本轮制造业复苏源于上游价格驱动,由 于需求端改善动力不足,价格自上而下的传导不畅,我们反复强调的下行风 险已经显现:PPI-PPIRM“剪刀差”出现,反映出原材料价格上升开始侵蚀 中下游企业利润;国企和民企利润增速“剪刀差”由负转正,反映出国企对 于民企利润挤压明显,小企业景气指数连续下降,制造业投资意愿和能力继 续下滑。我们认为本轮库存弱周期逐渐接近尾声,预计一季度后制造业再度 面临下滑风险。 固收方面,PMI 略低于预期,仍维持在市场高位,基本面信号尚未出现 趋势性转折点。但是,资金面预计春节前仍有波动,债市仍需谨慎。 2.1 制造业:指数小幅回落,态势基本平稳 2.1.1 生产:环保限产影响明显,用工量再度回落 12 月生产指数 53.3,比上月回落 0.6 个百分点,为年内次高点,也是 PMI 指数回落的主要原因。进入冬季以来,北方大部地区雾霾严重,环境污 染治理力度加大,部分高耗能企业减产限产,12 月全国高炉开工率 74.61%, 环比下降 2.43 个百分点。统计局公布 12 月钢铁行业 PMI 为 46.3,比上月下 降 3.5 个百分点,回落幅度较大。下半年以来制造业就业明显改善,从业人 员指数稳定上升,然而 12 月再度回落,反映出经济企稳态势下压力不减, 中央反复强调“稳增长背后的大逻辑是为了保就业”,预计明年积极财政仍 将发挥兜底作用。 图表 1 :PMI 各分项变动 生产经营预期 2016-11 生产 70 65 2016-12 新订单 60 供货商配送时间 新出口订单 55 50 45 从业人员 在手订单 40 原材料库存 产成品库存 原材料购进价格 采购量 进口 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 图表 2 :生产和从业人员指数明显回落 PMI:生产 59 PMI:从业人员 57 55 53 51 49 47 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 45 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.1.2 需求:内需稳定,外贸回落 12 月新订单指数 53.2,与上月持平,仍为年内最高点,需求端预期保持 稳定。尽管房地产市场限购降温后相关消费明显下滑,但是汽车消费抓住即 将到期的购置税减半政策,延续“最后的疯狂”,乘联会数据显示,12 月前三 周汽车销售增速 23%。此外,随着双节临近,与居民消费密切相关行业呈现 快速扩张态势。 进出口方面, 新出口订单指数和进口指数分别为 50.1 和 50.3, 尽管延续扩张态势,但相比上月分别下降 0.2 和 0.3 个百分点。12 月人民币 延续颓势,对美元贬值幅度达到 1.2%,但贬值对于出口的促进作用明显有 限。考虑到 17 年特朗普政策的不确定性,缓慢复苏中的全球贸易使得我国 进出口依然充满挑战。 图表 3 :内需稳定,外贸回落 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:进口 57 55 53 51 49 47 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 45 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 2.1.3 价格与库存:价格上涨负效应明显,补库存动力微弱 主要原材料购进价格指数 69.6,达到 2011 年 3 月以来的历史最高点, 预计将继续带动 PPI 同比大幅走高。在需求端复苏动力不足的情况下,价格 上升所带来的利润修复和生产扩张效应逐渐减退,负面作用已经十分明显: 11 月 PPI-PPIRM 价差-0.2,意味着采掘和原材料制造业正在侵蚀中下游制 造业利润,生产资料价格和物流成本持续上涨给企业生产经营带来的压力不 断增大。12 月原材料库存指数微降 0.4 个百分点,产成品库存指数则大幅下 滑 1.5 个百分点,创 10 年来新低。 PMI 库存指数大部分时间都是小于 50 的, 难以判断产生的短期波动究竟是因为库存周期变动还是因为库存管理水平 的提高。相应的,以期末库存来衡量库存变化是最直接明了的指标,11 月工 业企业产成品库存延续了 7 月份以来触底回升态势并由负转正,但是上升动 力十分微弱。我们反复强调,随着明年一季度 PPI 见顶回落,本轮库存弱周 期接近尾声,制造业面临下行风险。 图表 4 :原材料价格继续大幅上涨 PPI:全部工业品:环比 % PMI:主要原材料购进价格(右轴) 2.0 75 1.5 70 65 1.0 60 0.5 55 0.0 50 45 -0.5 40 35 -1.5 30 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 -1.0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.1.4 分企业规模:大中小型企业分化严重 分企业规模看,大型企业 PMI 为 53.2,比上月回落 0.2 个百分点,仍高 于临界点,是制造业平稳运行的主要支撑;中型企业 PMI 为 49.6,低于上 月 0.5 个百分点,落至临界点以下;小型企业 PMI 为 47.2,比上月下降 0.2 个百分点,连续两个月回落,继续位于收缩区间。我们认为这一分化主要有 两个原因:一是房地产投资和制造业投资放缓之后,中小型企业的生产意愿 明显不足,基建投资虽然发挥了托底作用,但主要是大型国企受益;二是原 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 材料价格快速上涨给原本处于困难期的小型企业带来更大的成本压力,不得 不开源节流,急需明年“降成本”工作取得实质性进展,带来更多的税费减免。 图表 5 :大中小型企业分化严重 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2012-06 2012-03 42 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.2 非制造业:指数小幅回落,扩张态势不减 12 月非制造业商务活动指数为 54.5,比上月回落 0.2 个百分点,为年内 次高点,同时高于全年水平 0.8 个百分点,继续保持较快扩张态势。 服务业景气度略有下降,商务活动指数为 53.2,比上月回落 0.5 个百分 点,新订单指数为 52.1,比上月上升 0.3 个百分点,连续四个月高于临界点。 其中,道路运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点,业务总量有所减 少:9 月底出台《超限运输车辆行驶公路管理规定》以来,道路运输业治理 强度不断加大,给行业景气度带来一定影响,同时近期物流成本明显升高; 房地产业商务活动指数继续下降,调控政策效果继续发酵。值得警惕的是, 服务业投入品价格和销售价格指数为 54.9 和 51.4,分别比上月上升 2.4 和 0.3 个百分点,两者差值有所扩大,反映出成本上升过快已经影响到了服务 业企业利润。 建筑业商务活动指数为 61.9,比上月上升 1.5 个百分点,建筑业新订单 指数为 59.2,比上月回升 4.1 个百分点,继续保持较强扩张动力。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 图表 6 :非制造业扩张态势不减 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 66 64 62 60 58 56 54 52 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2012-06 2012-03 50 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.3 固收策略 PMI 略低于预期,仍维持在市场高位,基本面信号尚未出现趋势性转折 点。但是,资金面预计春节前仍有波动,债市仍需谨慎。 3. 12 月经济数据前瞻 3.1 下游:地产商拿地热情不减,一二三线房产销售明显分化 图表 7 :100 大中城市成交土地占地面积依然保持稳定,热情不减 100大中城市:成交土地占地面积:二线城市:当周值 100大中城市:成交土地占地面积:三线城市:当周值 万平 万平米 100大中城市:成交土地占地面积:一线城市:当周值(右轴) 2500 250 2000 200 1500 150 1000 100 500 50 0 2015-01-18 2015-02-18 2015-03-18 2015-04-18 2015-05-18 2015-06-18 2015-07-18 2015-08-18 2015-09-18 2015-10-18 2015-11-18 2015-12-18 2016-01-18 2016-02-18 2016-03-18 2016-04-18 2016-05-18 2016-06-18 2016-07-18 2016-08-18 2016-09-18 2016-10-18 2016-11-18 2016-12-18 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02 2014/12 % 2014/10 2015-01-26 2015-02-26 2015-03-26 2015-04-26 2015-05-26 2015-06-26 2015-07-26 2015-08-26 2015-09-26 2015-10-26 2015-11-26 2015-12-26 2016-01-26 2016-02-26 2016-03-26 2016-04-26 2016-05-26 2016-06-26 2016-07-26 2016-08-26 2016-09-26 2016-10-26 2016-11-26 2016-12-26 万平米 2014/08 2014/06 2014/04 2014/02 2013/12 宏观研究周报 20170108 图表 8 :一线城市受调控政策影响较大,二三线城市销售有所增加 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 3.2 中游: 环保限产影响高炉开工率,生产端增速略有放缓 图表 9 :高炉开工率连续下滑,发电耗煤增速略有回落 高炉开工率:全国:月:同比增加 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 3.3 上游: PPI 上升势头依然不减 图表 10 :煤价拐点出现,低基数导致原材料同比继续大涨 南华工业品指数:月:同比 % 南华农产品指数:月:同比 120 CRB现货指数:工业原料:月:同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 2009-06 2008-12 2008-06 -60 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 11 :限产协议达成油价大涨,有色价格涨跌不一 2016-12-11 % 2016-12-18 2016-12-25 8 4 0 -4 -8 布伦特原油 LME镍 LME锡 LME铅 LME锌 LME铝 LME铜 -12 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 3.4 价格: 12 月猪肉、蔬菜价格均保持稳定,通胀压力不大 图表 12 :猪肉价格微降,蔬菜价格走势较平稳 22个省市:平均价:生猪:环比 前海农产品批发价格指数:蔬菜:周:环比 % 20 15 10 5 0 -5 2016-01-08 2016-01-22 2016-02-05 2016-02-19 2016-03-04 2016-03-18 2016-04-01 2016-04-15 2016-04-29 2016-05-13 2016-05-27 2016-06-10 2016-06-24 2016-07-08 2016-07-22 2016-08-05 2016-08-19 2016-09-02 2016-09-16 2016-09-30 2016-10-14 2016-10-28 2016-11-11 2016-11-25 2016-12-09 2016-12-23 -10 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 4. 政策聚焦 4.1 实行更加严格差别电价,化解钢铁行业过剩产能 1 月 3 日,发改委、工信部联合出台了《关于运用价格手段促进钢铁行 业供给侧改革有关事项的通知》,决定自 2017 年 1 月 1 日起,对钢铁行业 实行更加严格的差别电价政策和基于工序能耗的阶梯电价政策,淘汰类企业 由每千瓦时加价 0.3 元提高至每千瓦时加价 0.5 元;限制类企业维持每千瓦 时加价 0.1 元;未按期完成化解过剩产能实施方案中化解任务的钢铁企业电 价每千瓦时加价 0.5 元。加价电费将主要用于奖励先进企业、支持节能技术 改造、淘汰落后和转型升级。通过强化差别电价方式,将提高淘汰类、限制 类企业的生产成本,并加速钢铁企业按期完成化解过剩产能实施方案。差别 电价和阶梯电价政策将进一步促进企业实施节能技术改造,提高钢铁企业整 体技术装备水平和竞争能力,促进钢铁行业供给侧结构性改革。 4.2 设立三道合规防线,加强保险公司合规管理 1 月 4 日,保监会网站发布了《保险公司合规管理办法》,从四个方面 对保险公司合规管理提出了新的要求,一是要求公司业务部门和分支机构、 合规管理部门和合规岗位、内部审计部门共同组成合规管理的“三道防线”, 各自履行相应的合规管理职责;二是提高公司合规部门设置、合规人员配备 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170108 的要求;三是提升合规管理的履职保障;四是加强合规的外部监督。少数保 险公司的控股股东将保险公司定位为融资平台,进行激进的资产配置和投资 风格,公司的合规管理有名无实。加强合规管理能够避免这些保险公司由于 “一股独大”而导致的问题。该办法的发布实施有利于进一步健全保险监管 制度体系,加强和改善保险公司合规管理工作,提高依法合规经营水平,保 障保险行业持续规范发展。 5. 风险提示 (1) 人民币贬值幅度若大超预期。(2) 地产调控政策若带动投资大幅下行。 (3) 补库存弱周期接近尾声。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
宏观研究周报:制造业隐现下行压力,跨境资金流动将趋平衡
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