东吴证券-宏观研究周报:资本外流压力缓解,循环园区获财政支持

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发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-04-10
证券研究报告·宏观研究 宏观研究周报 2017 年 4 月 9 日 资本外流压力缓解,循环园区获财政支 2017 年 4 月 9 日 持 摘要  财政部减税降费再发力,中小企业融资政策调整通知发布:近 日,财政部发布关于中小企业融资(信用)担保机构有关准备 金企业所得税税前扣除政策的通知。指出,符合条件的中小企 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 业融资(信用)担保机构按照不超过当年年末担保责任余额 1% 的比例计提的担保赔偿准备,按照不超过当年担保费收入 50% 的比例计提的未到期责任准备,允许在企业所得税税前扣除, 同时将上年度计提的担保赔偿准备余额和未到期责任准备余 额转为当期收入。自减税降费提出以来,国家一直致力于提高 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 减税降费水平,而本次主要以中小企业为对象。我们认为在此 次税收政策调整中中小企业将获得更多的融资机会,提升融资 证券分析师 韩俊周 规模,同时税收政策调整还将支撑新生企业尤其是有潜力的创 执业资格证书号码:S0600513090001 新型企业的发展。  数据点评:(1)外储自去年 4 月以来首次连续两个月上升, 考虑到估值效应偏中性,资本外流压力明显缓解,短期内人民 币贬值预期有所减弱。考虑到本轮美元周期偏弱,年内人民币 难现大波动,外储规模有望阶段性趋于稳定。(2)本周高频 数据观察:在下游,地产调控政策升级效果显现,土地成交明 显分化;在中游,工业生产延续平稳态势;在上游,随着翘尾 hanjzh@dwzq.com.cn 010-66213445 相关研究 1. 2017“一带一路”新生系列(二)—— “五通发展”观察:新热点、新结构、 新推进 20170329 因素不断减退,PPI 将快速回落;在价格上,菜、肉价格微涨, 但高基数下同比仍然为负。  引领各地加快推进园区循环发展,促进产业集聚和经济绿色转 型: 4 月 6 日,国家发改委办公厅会同财政部办公厅发布《关 于请组织推荐 2017 年国家园区循环化改造重点支持备选园区 2. 从各省投资目标看 2017 年固定资产投 资 20170303 3. 2017 年房地产投资预测,从各构成项的 本质说起 20170302 的通知》。京津冀、长江经济带地区符合条件的省份限报 2 个 备选园区,其他省份限报 1 个备选园区。我们认为园区循环化 改造涉及多个领域,将为“一带一路”、“津京冀”、“长江 经济带”等主题板块带来新动能。此外,从资金供给面看,随 着绿色金融政策逐步落地以及 PPP 资产证券化速度加快,与工 4. 2017 年 PPP 如何托底经济?存量释放 与新政实施 20170205 5. 2017“一带一路”新生系列(一):新 信号、新动向、新模式 20161221 业领域相关的清洁能源服务商有望获得资金支持,从产品需求  面看,园区循环化改造将为科技型环保企业提供充足的市场空 6. 2017 年宏观经济预测 20161129 间,我们认为环保行业有潜在投资机会。 风险提示:警惕资本外流,持续关注购汇需求。 7. 财政宽松+逆全球化=美元先升后贬 20161117 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观研究周报 20170409 目录 1. 一周宏观大事记 ....................................................................................... 4 1.1 现代农业产业园创建工作启动,全产业链融合发展 .............................................. 4 1.2 发展绿色集成制造,培育行业竞争新优势 .............................................................. 4 2. 数据点评 ................................................................................................... 5 2.1 资本流出压力缓解,外储阶段性趋稳 ...................................................................... 5 2.1.1 外储估值效应偏中性 .................................................................................................................... 5 2.1.2 资本外流压力明显缓解 ................................................................................................................ 6 2.1.3 年内人民币难现大波动,外储规模有望趋于稳定 ..................................................................... 7 2.2 本周高频数据观察 ...................................................................................................... 8 2.2.1 下游:地产调控政策升级效果显现,土地成交明显分化 ......................................................... 8 2.2.2 中游:工业生产延续平稳态势 ..................................................................................................... 9 2.2.3 上游:随着翘尾因素不断减退,PPI 将快速回落 ................................................................... 10 2.2.4 价格:菜、肉价格微涨,但高基数下同比仍然为负 .............................................................. 10 3. 政策聚焦 ................................................................................................. 11 3.1 财政部减税降费再发力,中小企业融资政策调整通知发布 ................................ 11 3.2 引领各地加快推进园区循环发展,促进产业集聚和经济绿色转型 .................... 11 4. 风险提示 .................................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 图表目录 图表 1 :外储估值效应偏中性................................................................................. 5 图表 2 :美元指数先涨后跌,全月下降 0.79% ..................................................... 6 图表 3 :外储规模连续两个月回升......................................................................... 6 图表 4 :以 SDR 计价外汇储备减少 19 亿 ............................................................. 7 图表 5 :今年以来银行代客结售汇逆差有所收窄................................................. 7 图表 6 :人民币汇率指数小幅下跌......................................................................... 8 图表 7 :随着各地调控政策升级,4 月第一周房地产销售降幅较大.................. 8 图表 8 :3 月一线城市土地成交面积仍处高位,二三线城市同比由正转负...... 9 图表 9 :高炉开工率继续回升,发电耗煤有所回落............................................. 9 图表 10 :CRB 现货指数高位震荡,南华价格指数同比大幅回落.................... 10 图表 11 :蔬菜、猪肉价格略有上涨..................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 1. 一周宏观大事记 1.1 现代农业产业园创建工作启动,全产业链融合发展 近日,农业部和财政部联合发布《关于开展国家现代农业产业园创建工 作的通知》,明确在规模化种养基础上,通过“生产+加工+科技”,聚集 现代生产要素,建设水平比较领先的现代农业发展平台,提出了做大主导产 业、促进生产要素集聚、推进产加销、贸工农一体化发展、完善适度规模经 营、提升农业质量效益和竞争力 5 项建设任务,申报工作截至 4 月 30 日。 当前,农业发展存在资金投入不足、农民收入低、技术落后等问题,此次《通 知》明确建设现代农业产业园,将有助于实现产业融合、农户带动、技术集 成、就业增收,推进农业供给侧结构性改革,加快农业现代化建设。未来的 发展重点在于促进一、二、三产业融合,农业生产、加工、收储、物流、销 售等产业将实现融合,激发全产业链的建立。同时, PPP、政府购买服务、 贷款贴息等方式将撬动金融和社会资本投入园区建设,我们预计农业节水、 污水处理、规模种养、电商物流等将迎来发展机遇。 1.2 发展绿色集成制造,培育行业竞争新优势 日前,印染纺织行业的绿色转型在财政的支持下加快推进,初步形成了 从植物提取、染色工厂到品牌公司的一条完整产业链,从源头上减少了印染 行业废水排放总量。去年以来,绿色制造已成为我国经济转型升级的重要抓 手。我国先后发布了《绿色制造 2016 专项行动实施方案》《绿色制造标准 体系建设指南》等文件。去年年底财政部、工信部去年底联合发布的《关于 组织开展绿色制造系统集成工作的通知》,提出在 2016 年至 2018 年期间, 开展绿色制造系统集成工作,促进制造业绿色升级,培育制造业竞争新优势。 支持以联合体方式协同推进,以需求为牵引、问题为导向,聚焦技术、模式、 标准应用和创新,承担绿色制造系统集成任务。从财政方面支持绿色平台设 计、绿色关键工艺突破与绿色供应链系统的构建,促使机械、电子、食品、 纺织、化工、家电等传统行业注入绿色化新元素、实现创新发展,进而服务 于中国经济的绿色发展。绿色化集成生产模式将促使制造业转型升级,增强 我国制造业国际竞争优势,同时将带动原料提取科技实现创新,拓宽原材料 加工行业的节能化产业的发展方向。我们认为可以建设绿色化生产园区,打 造从原材料提取到加工制造的节能化、集约化产业链,促进传统制造业新生 业态的科技创新。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 2. 数据点评 2.1 资本流出压力缓解,外储阶段性趋稳 3 月以美元计价的外汇储备规模 30090.9 亿美元,环比增加约 40 亿美元, 预期 30110 亿美元。以 SDR 计价的外汇储备规模 22177 亿 SDR,环比减少 19.14 亿 SDR。 外储自去年 4 月以来首次连续两个月上升,考虑到估值效 应偏中性,资本外流压力明显缓解,短期内人民币贬值预期有所减弱。考虑 到本轮美元周期偏弱,年内人民币难现大波动,外储规模有望阶段性趋于稳 定。 2.1.1 外储估值效应偏中性 一方面,3 月 15 日联储加息落地,再次引发“买预期卖事实”的市场 反映,美元指数不涨反跌,全月累计下降 0.79%。美元指数的下跌给我国官 方外汇储备带来正面估值影响。分货币看,日元、欧元、英镑兑美元升值 1.24%、0.73%和 1.36%,预计因汇率带来的非美元外储估值收益在 97.9 亿 美元左右。另一方面,美债和德债收益分别小幅上升 4 和 15 个 bp,降低了 外储中债券资产的价值(约为 80 亿美元)。总体来看,外汇储备所投资的 货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应,估值效应偏中性。 图表 1 :外储估值效应偏中性 十亿美元 估值效应 外汇流入 外储月度变化 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 图表 2 :美元指数先涨后跌,全月下降 0.79% 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 90 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.1.2 资本外流压力明显缓解 外储自去年 4 月以来首次连续两个月上升,一季度外储规模下降 14 亿 美元,相比于去年一季度下降 1178 亿美元,资本外流压力明显缓解,反映 出短期内人民币贬值预期有所减弱。3 月联储加息后央行随即上调公开市场 操作利率,延续稳健中性的货币政策,同时收紧跨境资金流动监管并鼓励企 业个人结汇,这些措施都有助于汇率稳定;一季度中国经济延续良好态势也 增强了离岸市场对于人民币的信心。 图表 3 :外储规模连续两个月回升 亿美元 外汇储备 新增外汇储备(右轴) 亿美元 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 图表 4 :以 SDR 计价外汇储备减少 19 亿 亿美元 以SDR计价外汇储备 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 23,400 23,200 23,000 22,800 22,600 22,400 22,200 22,000 21,800 21,600 21,400 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 5 :今年以来银行代客结售汇逆差有所收窄 银行代客结售汇顺差 亿美元 1000 500 0 -500 -1000 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 -1500 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.1.3 年内人民币难现大波动,外储规模有望趋于稳定 3 月联储议息会议纪要对于缩表进程表述偏鸽派,全球范围内货币政策 差异相比去年明显缩小,考虑到特朗普政权的“弱美元”偏好,本轮美元 周期偏弱,预计在 6 月、9 月加息时点美元指数可能重现先涨后跌走势,全 年保持高位震荡,对于人民币汇率的冲击有限,外汇储备变动也将阶段性 趋于稳定。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 图表 6 :人民币汇率指数小幅下跌 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) CFETS人民币汇率指数 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 102 101 100 99 98 97 96 95 94 93 92 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.2 本周高频数据观察 2.2.1 下游:地产调控政策升级效果显现,土地成交明显分化 图表 7 :随着各地调控政策升级,4 月第一周房地产销售降幅较大 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:周 万平米 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:周 600 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:周 500 400 300 200 100 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 图表 8 :3 月一线城市土地成交面积仍处高位,二三线城市同比由正转负 100大中城市:成交土地占地面积:一线城市:当月值:同比 100大中城市:成交土地占地面积:二线城市:当月值:同比 % 100大中城市:成交土地占地面积:三线城市:当月值:同比 250 200 150 100 50 0 -50 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 2011-11 2011-07 2011-03 -100 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.2.2 中游:工业生产延续平稳态势 图表 9 :高炉开工率继续回升,发电耗煤有所回落 日均耗煤量:6大发电集团:合计:周 高炉开工率:全国(右轴) 万吨 % 550 82 500 80 450 78 400 76 350 74 300 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 70 2016-03-01 200 2016-02-01 72 2016-01-01 250 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 2.2.3 上游:随着翘尾因素不断减退,PPI 将快速回落 图表 10 :CRB 现货指数高位震荡,南华价格指数同比大幅回落 南华工业品指数:月:同比 南华农产品指数:月:同比 % CRB现货指数:工业原料:月(右轴) 80 550 60 500 40 20 450 0 400 -20 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 350 2013-04 -40 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2.2.4 价格:菜、肉价格微涨,但高基数下同比仍然为负 图表 11 :蔬菜、猪肉价格略有上涨 前海农产品批发价格指数:蔬菜:周 平均批发价:猪肉:周(右轴) 200 28 180 26 160 24 140 22 120 20 100 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 2016-03-01 2016-02-01 18 2016-01-01 80 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 3. 政策聚焦 3.1 财政部减税降费再发力,中小企业融资政策调整通知发布 近日,财政部发布关于中小企业融资(信用)担保机构有关准备金企业 所得税税前扣除政策的通知。指出,符合条件的中小企业融资(信用)担保机 构按照不超过当年年末担保责任余额 1%的比例计提的担保赔偿准备,按照 不超过当年担保费收入 50%的比例计提的未到期责任准备,允许在企业所得 税税前扣除,同时将上年度计提的担保赔偿准备余额转为当期收入,将上年 度计提的未到期责任准备余额转为当期收入。此外通知还对符合条件的中小 企业融资(信用)担保机构做出明确规定,要求当年中小企业信用担保业务 和再担保业务发生额占当年信用担保业务发生总额的 70%以上且融资担保 业务的平均年担保费率不超过银行同期贷款基准利率的 50%。自减税降费提 出以来,国家一直致力于提高减税降费水平,而本次主要以中小企业为对象。 我们认为在此次税收政策调整中中小企业将获得更多的融资机会,提升融资 规模,为企业的发展提供充足的资金准备,同时税收政策调整还将支撑新生 企业尤其是有潜力的创新型企业的发展。 3.2 引领各地加快推进园区循环发展,促进产业集聚和经济绿色转 型 4 月 6 日,国家发改委办公厅会同财政部办公厅发布《关于请组织推荐 2017 年国家园区循环化改造重点支持备选园区的通知》。提出各省份要结 合本区域产业和资源的比较优势,考虑园区环境承载力和地方发展需求,上 报循环化改造备选园区。京津冀、长江经济带地区符合条件的省份限报 2 个备选园区,其他省份限报 1 个备选园区。其中,京津冀地区将重点围绕大 幅降低园区大气污染物排放,支持河北位于城市建成区重化工企业“退城入 园”;长江经济带相关地区将重点围绕修复长江生态环境,减少水污染物排 放;其他地区将重点选择一批产业特色鲜明、改造潜力较大的园区实施循环 化改造,打造一批园区循环发展的典范。我们认为园区循环化改造涉及运输、 供水、供电、照明、通讯、建筑和环保等多个领域,将为“一带一路”、“津 京冀”、“长江经济带”等主题板块带来新动能。此外,从资金供给面看, 随着绿色金融政策逐步落地以及 PPP 资产证券化速度加快,与工业领域相 关的固废清理、水处理、大气治理等清洁能源服务商有望获得资金支持,从 产品需求面看,园区循环化改造将为科技型环保企业提供充足的市场空间, 我们认为环保行业有潜在投资机会。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报 20170409 4. 风险提示 警惕资本外流,持续关注购汇需求。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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