中泰证券-宏观月报:经济前高后稳,制造业再起航

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作者: 李迅雷
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-06-30
[Table_Industry] 宏观经济月报 2017 年 6 月 29 日 经济前高后稳,制造业再起航 ——宏观月报 170629 [Table_Main] [Table_Title] 分析师:李迅雷(首席经济学家) [Table_Summary] 核心观点 执业证书编号:S0740517010007 电话:021-20315176 Email:lixl@r.qlzq.com.cn 联系人:高瑞东(高级经济学家) 电话:021-20315056 Email:gaord@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《通过中观数据寻找未来机会— 通过梳理近期的经济政策走向和 5 月的宏观数据, 结合 6 月份的中观数据, 我们判断今年经济前高后稳可期。 首先,经济比预想的要稳,制造业再起航。 我们目前看好制造业扩张的机会。从 5 月份工业增加值、PPI、消费和外 贸数据的走势,我们可以看到经济增长平稳,回落势能放缓。制造业投资的反 弹抵消了基建和房地产投资的下滑,使得固定资产投资回落速度放缓,这一判 断也可以从大幅改善的制造业利润数据得到验证。从较微观的指标来看,工业 企业的主营业务收入利润率、应收账款平均回收期持续改善,杠杆率和产成品 周转天数也在不断下降。6 月份六大发电集团日均耗煤量同 5 月持平,也间接 说明了 5 月经济企稳并非昙花一现。伴随着供给侧改革的持续推进,以及财政 稳增长措施的发力,未来经济存在由库存周期向设备投资周期过渡的可能性。 宏观经济周报 170626》 2 《整体增长平稳,回落势能放缓 —5 月经济数据点评 170614》 3 《金融去杠杆形势下,呼唤更加 积极的财政政策—宏观经济周报 170611》 其次,货币比预想的要松,去杠杆路漫漫。 我们对接下来货币政策的判断就是“紧平衡”。目前我国金融企业以及非金 融企业的杠杆率不仅超过了 2008 年美国次贷危机前的水平,而且超过了 1990 年日本金融危机的水平。美国历时 8 年才实现经济复苏,进入加息周期,日本 直到现在企业部门还在去杠杆,试问我们国家去杠杆需要多少年。央行在 5 月 信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”,但也反 复强调“对金融支持实体经济也没有造成大的影响” 。原因无过于平衡“稳增 长”和“去杠杆”两者之间的关系,同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。因 此,预计货币政策要比预想的要松,监管层也不会容忍利率上行过多。 第三,财政比预想的要强,专项债和 PPP。 金融去杠杆的高压形势之下,呼唤更加积极的财政政策。伴随着金融监管 加强和地方融资平台融资要求的严格化,地方政府拉动基建的力度肯定会受到 影响。现在中央政府是在建立一个机制,即堵住地方政府违规举债的口子,避 免出现 08 年之后地方债务的大规模膨胀风险,转而由中央政府来控制举债的 量和度。今年人大批准地方政府专项债券额度翻番就是例证。而这个量和度一 般是根据经济增长情况来判断。我国的赤字率是固定的,今年是 3%,但是由 政策性银行发行的,用于支持国家稳增长政策的“政策性金融债”和“专项建 设债券” ,却不受赤字率的约束。所以我们判断,下半年政府或多样化融资渠 道,支持 PPP 等项目建设,以抵消房地产投资下滑的负面影响,同时为金融去 杠杆保驾护航。 风险提示:政策风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1. 通胀................................................................................................................. - 6 1.1 CPI 环比下降,同比涨幅收窄 ................................................................ - 6 1.2 PPI 环比降幅收窄,同比涨幅继续回落 .................................................. - 7 2. 工业................................................................................................................. - 7 2.1 工业增加值平稳增长 ............................................................................. - 7 2.2 工业利润增速小幅回升 .......................................................................... - 8 2.3 PMI 与上月持平,制造业景气度企稳 ..................................................... - 9 3. 投资............................................................................................................... - 10 3.1 制造业投资反弹,基建地产投资回落 .................................................. - 10 3.2 民间固定资产投资小幅回升 ................................................................ - 11 3.3 土地购置面积和新开工面积增速大幅放缓........................................... - 11 3.4 固定资产投资到位资金降幅收窄 ......................................................... - 12 4. 消费............................................................................................................... - 13 4.1 部分与消费升级相关商品增长较快...................................................... - 13 4.2 基本生活品类增长稳中有升,汽车销售略有加快................................ - 14 4.3 石油及制品类、居住类增速有所放缓 .................................................. - 14 5. 外贸............................................................................................................... - 15 5.1 出口小幅上升 ...................................................................................... - 15 5.2 进口增速反弹 ...................................................................................... - 16 5.3 外储持续回升 ...................................................................................... - 16 5.4 汇率大幅升值 ...................................................................................... - 17 6. 金融............................................................................................................... - 17 6.1 信贷小幅增长 ...................................................................................... - 17 6.2 债券和非标融资大幅回落 .................................................................... - 18 6.3 M2 有所放缓......................................................................................... - 19 6.4 货币政策中性,监管环境趋紧 ............................................................. - 19 7. 财政............................................................................................................... - 23 7.1 财政收入降幅较大 ............................................................................... - 23 7.2 分项涨跌互现 ....................................................................................... - 23 7.3 涉房收入高增 ...................................................................................... - 24 7.4 财政支出反弹 ...................................................................................... - 24 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表 1:CPI 同比增速缓慢回升(%) ............................................................... - 6 图表 2:核心 CPI 通胀上升(%) ...................................................................... - 6 图表 3:CPI 食品同比增速(%)....................................................................... - 6 图表 4:CPI 食品环比增速(%)....................................................................... - 6 图表 5:CPI 各大类价格同比(%) ................................................................... - 6 图表 6:CPI 各大类价格环比(%) ................................................................... - 6 图表 7:农业部统计农产品价格走势 ................................................................... - 7 图表 8:PPI 同比和环比走势(%) ................................................................... - 7 图表 9:生产资料和生活资料价格走势(%) .................................................... - 7 图表 10:工业增加值同比和环比增速(%) ...................................................... - 7 图表 11:工业增加值和发电量同比增速(%)................................................... - 8 图表 12:下游中游加工组装行业增加值增速(%) ........................................... - 8 图表 13:中游原材料和采矿业增加值增速(%)............................................... - 8 图表 14:主要工业品产量增速(%) ................................................................. - 8 图表 15:企业库存与应收账款当月同比增速(%) ........................................... - 9 图表 16:工业企业利润增速(%)..................................................................... - 9 图表 17:企业资产负债率(%) ........................................................................ - 9 图表 18:制造业与采矿业的利润增速(%) ...................................................... - 9 图表 19:PMI 指数............................................................................................ - 10 图表 20:PMI 分项指数 .................................................................................... - 10 图表 21:领先指标 ............................................................................................ - 10 图表 22:同步指标 ............................................................................................ - 10 图表 23:固定资产投资同比增速(%) ........................................................... - 11 图表 24:中央项目和地方项目投资增速(%) ................................................ - 11 图表 25:投资各项资金来源增速(%) ........................................................... - 11 图表 26:制造业投资增速(%) ...................................................................... - 11 图表 27:代表性工业行业投资累计投资增速(%) ......................................... - 12 图表 28:基建投资同比增速(%)................................................................... - 12 图表 29:基建分类累计同比增速(%) ........................................................... - 12 图表 30:房地产投资累计同比增速(%)........................................................ - 12 图表 31:地产销售增速和地产投资增速(%) ................................................ - 12 图表 32:全国商品房销售面积累计同比增速(%) ......................................... - 12 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 33:全国商品房待售面积增速(%)........................................................ - 13 图表 34:土地购置面积房屋新开工面积增速(%) ......................................... - 13 图表 35:民间固定资产投资同比增速(%) .................................................... - 13 图表 36:商品房成交面积和金额增速(%) .................................................... - 13 图表 37:社会和限额消费品零售增速(%) .................................................... - 14 图表 38:城镇、乡村消费品零售增速(%) .................................................... - 14 图表 39:商品零售和餐饮同比增速(%)........................................................ - 14 图表 40:必需品零售增速(%) ...................................................................... - 14 图表 41:汽车类零售增速(%) ...................................................................... - 15 图表 42:家用电器和音像器材类(%) ........................................................... - 15 图表 43:家具类、建筑及装潢材料类增速(%)............................................. - 15 图表 44:实际社会和限额消费品零售增速(%)............................................. - 15 图表 45:石油及制品类增速(%)................................................................... - 15 图表 46:中国进出口金额增速(%) ............................................................... - 15 图表 47:进出口金额季调环比增速(%)........................................................ - 16 图表 48:中国对美、欧的出口增速(%)........................................................ - 16 图表 49:中国对港、韩、印的出口增速(%) ................................................ - 16 图表 50:一般贸易、加工贸易出口增速(%) ................................................ - 16 图表 51:主要大宗商品进口量累计同比(%) ................................................ - 16 图表 52:主要大宗商品进口金额累计同比(%)............................................. - 16 图表 53:进出口增速与贸易差额(%) ........................................................... - 17 图表 54:中国对美国贸易差额(万美元)........................................................ - 17 图表 55:公开市场净投放(亿元)................................................................... - 18 图表 56:贷款与存款增速(%) ...................................................................... - 18 图表 57:居民户和企业新增贷款规模(亿元) ................................................ - 18 图表 58:新增居民中长期贷款(亿元) ........................................................... - 18 图表 59:社会融资规模当月同比(%) ........................................................... - 18 图表 60:社会融资细分项目同比多增款(亿元)............................................. - 18 图表 61:M0、M1、M2 增速(%)................................................................. - 19 图表 62:M1、M2 剪刀差与通胀(%) ........................................................... - 19 图表 63:逆回购存量(亿元) .......................................................................... - 20 图表 64:外汇储备(亿美元) .......................................................................... - 20 图表 65:对其他存款性公司债权(亿元)........................................................ - 20 图表 66:人民币新增贷款规模(亿元) ........................................................... - 20 图表 67:新增财政存款(亿元) ...................................................................... - 20 - -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 68:新增非银贷款规模(亿元) ............................................................... - 20 图表 69:新增非银存款规模(亿元) ............................................................... - 21 图表 70:非金融及机关团体中长期贷款(亿元)............................................. - 21 图表 71:Shibor:隔夜(%) ............................................................................. - 21 图表 72:银行间质押式回购利率(%) ........................................................... - 21 图表 73:同业存单到期收益率(%) ............................................................... - 21 图表 74:国债到期收益率(%) ...................................................................... - 21 图表 75:期限利差(%) ................................................................................. - 22 图表 76:五年期企业债到期收益率(%)........................................................ - 22 图表 77:信用利差(%) ................................................................................. - 22 图表 78:人民币理财产品预期收益率(%) .................................................... - 22 图表 79:票据直贴利率(%) .......................................................................... - 22 图表 80:存贷款基准利率(%) ...................................................................... - 22 图表 81:人民币有效汇率 ................................................................................. - 23 图表 82:人民币兑美元汇率.............................................................................. - 23 图表 83:公共财政收支同比增速(%) ........................................................... - 23 图表 84:中央和地方财政收入增速(%)........................................................ - 23 图表 85:税收收入与非税收收入增速(%) .................................................... - 24 图表 86:国内各类收入增速(%)................................................................... - 24 图表 87:中央和地方财政支出增速(%)........................................................ - 24 图表 88:各项财政支出累计增速(%) ........................................................... - 24 图表 89:地方财政收入与支出 .......................................................................... - 25 图表 90:国有土地使用权出让收入同比增速(%) ......................................... - 25 图表 91:财政收支差额(%) .......................................................................... - 25 图表 92:地方政府债发行(亿元)................................................................... - 25 图表 93:中央财政收入与支出(%) ............................................................... - 25 - -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 1. 通胀 1.1 CPI 环比下降,同比涨幅收窄 5 月份 CPI 环比下降 0.1%,同比上涨 1.5%,上涨因素集中在非食品部分,下降因 素集中在食品部分。非食品部分价格上涨内容包括医疗保健、教育服务和居住交通等。 食品部分价格下降主要是鸡蛋、猪肉和鲜菜,三类合计影响 CPI 下降约 0.61 个百分点。 5 月份,扣除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 2.1%,涨幅和上月相同。 图表 1:CPI 同比增速缓慢回升(%) 图表 2:核心 CPI 通胀上升(%) 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 CPI:当月同比 非食品同比 2.5 -2 食品同比 -4 2.5 核心CPI同比 核心CPI环比 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 -4 -6 13/05 14/05 15/05 0.0 -6 17/05 16/05 13/05 14/05 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 3:CPI 食品同比增速(%) 图表 4:CPI 食品环比增速(%) 15 0.0 17/05 16/05 6 2017-04 2017-05 10 2017-04 2017-05 畜肉 水产品 4 5 2 0 粮食 食用油 鲜菜 畜肉 水产品 蛋类 奶类 0 鲜果 粮食 -5 食用油 鲜菜 蛋类 奶类 鲜果 -2 -10 -4 -15 -20 -6 -25 -8 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 5:CPI 各大类价格同比(%) 图表 6:CPI 各大类价格环比(%) 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 8 2017-04 2017-05 6 4 2 0 -2 2017-04 2017-05 -4 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 1.2 PPI 环比降幅收窄,同比涨幅继续回落 5 月 PPI 环比下降 0.3%,比上月收窄 0.1 个百分点,呈现趋势企稳迹象。5 月 PPI 同比上涨 5.5%,涨幅比上月回落 0.9 个百分点。上游采掘业、中游原材料和下游加工 业涨幅逐渐收窄趋势,生活资料价格涨幅缩窄程度最小。本轮经济增长的主要驱动力就 是去产能所推动的自上游到下游的盈利改善。但因为终端需求改善很少,所以下游加工 业和生活资料的价格涨幅也是最小的。从 4 月和 5 月的 PPI 数据来看,经济向下的趋势 已经启动,但势头应该比较缓慢。 图表 7:农业部统计农产品价格走势 图表 8:PPI 同比和环比走势(%) 130 12 130 2.0 PPI:同比 120 120 110 110 100 100 90 8 农产品批发价格200指数 月 80 70 菜篮子产品批发价格200指数 月 70 1.0 4 0.0 90 80 PPI:环比(右轴) 0 -1.0 -4 60 -8 60 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 13/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -2.0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 从主要行业看,价格环比降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学 制品制造、石油加工、石油和天然气开采业,分别下降 1.3%、1.0%、0.4%和 0.3%;环 比降幅扩大的有黑色金属矿采选、有色金属冶炼和压延加工业,分别下降 4.1%和 0.9%; 煤炭开采和洗选业价格环比由升转降,下降 0.6%。 图表 9:生产资料和生活资料价格走势(%) 图表 10:工业增加值同比和环比增速(%) 11 11 9 9 7 PPI:生产资料:当月同比 月 7 12 5 PPI:生活资料:当月同比 月 5 10 3 工业增加值环比增速 14 工业增加值同比增速 1.2 1.0 0.8 3 8 1 1 -1 -1 6 -3 -3 4 -5 -5 -7 -7 -9 13/05 14/05 15/05 16/05 0.6 0.4 0.2 2 0 -9 17/05 13/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0.0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 2. 工业 2.1 工业增加值平稳增长 经历 3 月高点后,工业增加值回落势能明显低于预期,二季度经济走稳可期。5 月 工业增加值同比 6.5%,与 4 月持平,平稳趋势从 5 月已经走平的 PMI 数据,以及 5-6 月 企稳并有所反弹的发电耗煤数据中得到印证。5 月份,制造业 PMI 为 51.2%,与上月持 平,高于去年同期 1.1 个百分点,连续 8 个月位于 51.0%以上的扩张区间。5 月六大发电 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 集团日均耗煤同比增速 11%,较 4 月的 14.1%略有下滑,但 6 月 1-14 日六大发电集团日 均耗煤同比增长 15.2%,环比增速 7.2%,处于相对高位。 图表 11:工业增加值和发电量同比增速(%) 12 图表 12:下游中游加工组装行业增加值增速(%) 15 11 工业增加值同比增速 农副食品加工 纺织 医药 10 发电量同比增速(右轴) 通用设备 电气机械 汽车 10 25 9 8 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 5 7 6 0 5 4 -5 3 2 -5 -10 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 13/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -5 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 分三大门类看,5 月份,采矿业增加值同比增长 0.5%,制造业增长 6.9%,电力、 热力、燃气及水生产和供应业增长 6.4%。分行业看,5 月份,上游采矿行业增速由负转 正;中游黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物等原材料行业增速回落。下游汽车、 纺织等行业增速小幅反弹。 图表 13:中游原材料和采矿业增加值增速(%) 图表 14:主要工业品产量增速(%) 有色金属 钢铁 电力热力 6 化学原料和制品 非金属矿物 采矿业 5 30 30 20 20 10 10 0 0 2017-04 2017-05 乙烯 粗钢 4 3 2 1 -10 -20 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 -10 -1 -20 17/05 -2 发电量 有色金属 水泥 汽车 -3 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 分地区看,5 月份,中西部地区工业增加值增幅快于东部地区,东北地区增速仅为 1.1%。分产品看,5 月份,钢材、乙烯产量微降,有色金属和汽车产量涨幅较大,水泥 产量小幅上涨;发电量和原油加工量涨幅都超过 5%。 2.2 工业利润增速小幅回升 5 月份,规模以上工业企业利润总额同比增速 16.7%,比 4 月加快 2.7 个百分点。 一是相较于 4 月,制造业利润改善抵消了采矿业利润的下滑,5 月工业企业新增利 润中,装备制造业占 29.3%,比 4 月份提高 5.5 个百分点;而采矿业占 35.5%,比 4 月 份明显下降 18 个百分点。 二是投资收益增长明显加快。一般情况下,企业投资收益多集中在 5、6 月份到账, 对当期企业盈利的影响比较明显。5 月工业企业投资收益同比增长 32.5%,而 4 月份为 下降 0.9%,投资收益增加,拉动利润增速比 4 月份提高 2.1 个百分点。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 三是汽车、电力等行业盈利好转。5 月汽车制造业利润同比增长 4%,而 4 月份则 下降 6.7%;电力热力生产和供应业利润同比下降 31.8%,降幅比 4 月份收窄 10.2 个百 分点。 图表 15:企业库存与应收账款当月同比增速(%) 20 产成品存货增速 图表 16:工业企业利润增速(%) 40 20 应收账款增速 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 13/05 14/05 15/05 16/05 工业企业利润累计同比 35 -5 17/05 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 13/05 来源:WIND,中泰证券研究所 40 工业企业利润当月同比 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -10 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 企业各项效益指标略有改善。利润率同比上升。5 月份,工业企业主营业务收入利 润率为 6.09%,同比提高 0.19 个百分点。回款情况继续好转。5 月末,工业企业应收账 款平均回收期为 38 天,同比减少 1.1 天,延续了年初以来同比减少的趋势。杠杆率持续 下降。5 月末,规模以上工业企业资产负债率为 56.1%,同比下降 0.7 个百分点。产品 周转继续加快。5 月末,工业企业产成品周转天数为 14.2 天,同比减少 0.7 天。 图表 17:企业资产负债率(%) 图表 18:制造业与采矿业的利润增速(%) 64 3,000 工业企业:资产负债率 62 60 58 56 2,500 制造业利润:当月同比(右)30 25 2,000 20 1,500 15 1,000 10 采矿业利润:当月同比 500 5 0 0 -500 54 -5 -1,000 -10 -1,500 52 08/05 09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 -15 14/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 2.3 PMI 与上月持平,制造业景气度企稳 5 月份,PMI 为 51.2%,与上月持平,呈现企稳之势。分规模看,大型企业走弱, 中小型企业回升。 生产指数为 53.4%,略微收窄;新订单指数为 52.3%,与上月持平。从业人员指数 为 49.4%,略有反弹,表明制造业企业用工降幅有所收窄。原材料库存指数为 48.5%, 表明制造业主要原材料库存量继续下降。供应商配送时间指数为 50.2%,略有下降,表 明制造业原材料供应商交货时间略有加快。 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 19:PMI 指数 65 图表 20:PMI 分项指数 PM I 月 65 财新中国PM I 月 60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 08/05 09/11 11/05 12/11 14/05 15/11 中采PMI 生产经营活动预期 2017-04 新订单 新出口订单 40 20 供货商配送时间 在手订单 0 从业人员 产成品库存 原材料库存 30 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 2017-05 生产 60 采购量 主要原材料购进… 进口 出厂价格 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 21:领先指标 图表 22:同步指标 160 108 160 160 140 106 140 140 120 104 120 120 100 102 100 100 80 100 80 60 98 60 96 40 企业景气指数 40 20 94 20 宏观经济景气指数:预警指数 20 0 92 17/05 0 企业家信心指数(右轴) 40 宏观经济景气指数:先行指数 09/05 11/05 13/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/05 80 60 09/05 11/05 13/05 15/05 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 3. 投资 3.1 制造业投资反弹,基建地产投资回落 5 月固定资产投资同比 7.8%,较 4 月稍有回落。一是制造业投资反弹,同比较 4 月上升 2.7 个百分点至 5.9%,反弹一是因为去年基数较低,二是依靠设备制造、食品制 造和纺织业等分项投资增长拉动。二是基建投资回落,同比较 4 月下降 4.3 个百分点至 13.1%,创年内新低,凸显财政收支矛盾下支出增长乏力。三是房地产投资下滑,但幅 度有限,同比较 4 月下降 2.3 个百分点至 7.4%,说明前期旺盛的房地产销售对房地产投 资还存在一定的拉动作用。 从项目隶属关系看,中央项目固定资产投资持续回落。5 月份,中央项目投资累计 同比下降 10.2%,降幅比 1-4 月份扩大 1 个百分点;地方项目投资累计同比增长 9.4%, 增速回落 0.2 个百分点。 从到位资金情况看,5 月份,固定资产投资到位资金累计同比下降 0.1%,降幅比 1-4 月份收窄 1.3 个百分点。其中,国家预算资金和国内贷款小幅增长,自筹资金和利 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 用外资下降明显。 图表 23:固定资产投资同比增速(%) 图表 24:中央项目和地方项目投资增速(%) 25 25 30 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资当月同比 20 20 15 15 10 10 5 5 0 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 中央固定资产投资同比 25 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 地方固定资产投资同比 30 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -15 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 3.2 民间固定资产投资小幅回升 5 月份,民间固定资产投资小幅回升,同比较 4 月上升 1.4 个百分点至 6.7%,主要 受去年低基数影响。其中,采矿业民间固定资产投资下滑幅度远大于全部固定资产投资。 1-5 月民间固定资产投资占全部固定资产投资的比重为 61%。 图表 25:投资各项资金来源增速(%) 图表 26:制造业投资增速(%) 40 40 30 30 30 25 25 20 20 20 20 10 10 15 15 0 0 10 10 5 5 合计 -10 国家预算内资金 -10 -20 国内贷款 -20 自筹资金 -30 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/11 16/05 16/11 制造业投资当月同比 制造业投资累计同比 0 -30 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 -5 15/05 15/11 16/05 16/11 30 0 17/05 -5 来源:WIND,中泰证券研究所 3.3 土地购置面积和新开工面积增速大幅放缓 三四线城市的去库存进程,部分抵消了来自一二线城市严格的房地产调控措施的压 力。5 月房地产销售同比增长 10.2%,较 4 月略有反弹,但仍维持低位。土地购置面积 同比由正转负,较 4 月大幅回落 15 个百分点至-1.4%;新开工面积同比也大幅回落,较 4 月回落 4.9 个百分点至 5.2%,预计未来房地产投资将受此影响进一步回落。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 27:代表性工业行业投资累计投资增速(%) 40 黑色金属冶炼及加工 煤炭开采 图表 28:基建投资同比增速(%) 40 电气机械制造 35 电力热力生产和供应 20 20 0 基建投资当月同比 35 基建投资累计同比 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 -20 -20 -40 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 -40 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 29:基建分类累计同比增速(%) 图表 30:房地产投资累计同比增速(%) 30 40 20 30 15 15 20 10 10 10 5 5 0 0 0 -10 -5 -5 -20 17/05 -10 20 10 房地产投资累计同比 20 房地产投资当月同比 0 电力热力累计同比 交通仓储邮政累计同比 水利环境公共设施累计同比 -10 -20 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 来源:WIND,中泰证券研究所 -10 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 3.4 固定资产投资到位资金降幅收窄 从到位资金情况看,固定资产投资到位资金同比下降 0.1%,降幅比 1-4 月份收窄 1.3 个百分点。 其中, 国家预算资金增长 1.5%, 1-4 月份为下降 0.1%;国内贷款增长 2.8%, 增速比 1-4 月份提高 1.9 个百分点;自筹资金下降 4.6%,降幅比 1-4 月份收窄 2.5 个百 分点;利用外资下降 12.9%,降幅比 1-4 月份收窄 0.7 个百分点;其他资金增长 16%, 增速比 1-4 月份回落 3.2 个百分点。 图表 31:地产销售增速和地产投资增速(%) 图表 32:全国商品房销售面积累计同比增速(%) 60 60 35 50 50 30 40 40 40 25 30 30 30 20 20 20 20 15 10 10 10 10 0 0 0 40 房地产投资累计同比 房地产销售累计同比(右轴) 5 -10 0 -20 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 60 商品房销售面积:累计同比 50 商品房销售当月同比 -10 -10 -20 13/05 - 12 - 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -20 17/05 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 33:全国商品房待售面积增速(%) 图表 34:土地购置面积房屋新开工面积增速(%) 50 120 40 土地新开工面积当月同比 100 商品房待售面积:同比 30 20 10 0 -10 土地购置面积当月同比 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 -60 -60 13/05 17/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -80 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 35:民间固定资产投资同比增速(%) 图表 36:商品房成交面积和金额增速(%) 60 商品房销售面积:当月同比 民间固定资产投资增速 50 100 80 -80 -20 120 商品房销售额:当月同比 80 80 50 50 20 20 -10 -10 40 30 20 10 0 -10 07/05 -40 09/05 11/05 13/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/05 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -40 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 4. 消费 4.1 部分与消费升级相关商品增长较快 5 月社会消费品零售总额同比名义增 10.7%,与 4 月持平。其中,限额以上单位消 费品零售额同比增长 9.2%。部分与消费升级相关商品增长较快。乡村消费品零售额增速 持续快于城镇消费品零售额。 5 月份,限额以上单位体育娱乐类、家电类和化妆品类分别增长 11.4%、13.6%和 12.9%,比上月加快 2.8、3.4 和 5.2 个百分点。据全国乘用车市场信息联席会数据,5 月 份,我国运动型多用途乘用车(SUV)销量同比增长 17.2%,增速比上月加快 2.1 个百分 点,且明显高于同期乘用车市场整体增速。 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 37:社会和限额消费品零售增速(%) 15 图表 38:城镇、乡村消费品零售增速(%) 15 16 限额以上企业消费品零售总额:当月同比 13 13 社会消费品零售总额:当月同比 11 9 9 7 7 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 5 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 消费品零售同比:城镇 14 11 5 16 消费品零售同比:乡村 15 15 14 13 13 12 12 11 11 10 10 9 9 8 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 8 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 4.2 基本生活品类增长稳中有升,汽车销售略有加快 吃、用类商品增速回升。5 月份,限额以上单位吃穿用等基本生活类商品销售增长 11.1%,增速比上月加快 0.3 个百分点。其中,粮油食品饮料烟酒类、日用品类增速分别 比上月加快 1.7 和 0.7 个百分点。 汽车类增速略有加快。受取消二手车限迁政策、经销商促销措施以及汽车市场成交 均价环比上升等因素影响,汽车类增速比上月略有加快。5 月份,限额以上单位汽车类 零售增长 7%,增速比上月加快 0.2 个百分点。 图表 39:商品零售和餐饮同比增速(%) 15 图表 40:必需品零售增速(%) 15 消费品零售同比:商品零售 14 消费品零售同比:餐饮 13 13 12 12 11 11 10 10 9 9 8 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/11 16/05 16/11 20 20 15 15 10 10 14 粮油、食品、饮料、烟酒类 5 5 服装鞋帽针纺织品类 日用品类 0 8 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 4.3 石油及制品类、居住类增速有所放缓 石油及制品类零售增速放缓。受成品油价格涨幅回落等影响,石油及制品类增速比 上月有所回落。5 月份,限额以上单位石油及制品类增长 9.1%,增速比上月回落 3 个百 分点。 部分居住类商品增速环比回落。5 月份,限额以上单位家具类和建筑及装潢类分别 增长 13.5%和 11%,虽比上月回落 0.4 和 2.4 个百分点,但均高于同期社会消费品零售总 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 额增速。 图表 41:汽车类零售增速(%) 图表 42:家用电器和音像器材类(%) 25 16 零售额:家用电气和音像器材类 零售额:汽车类:当月同比 12 20 8 15 4 10 0 5 -4 0 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/05 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 43:家具类、建筑及装潢材料类增速(%) 30 图表 44:实际社会和限额消费品零售增速(%) 30 家具类 13/11 20 实际企业消费品零售增速 建筑及装潢材料类 20 20 10 实际社会消费品零售增速 20 15 15 10 10 5 5 10 0 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 0 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 45:石油及制品类增速(%) 图表 46:中国进出口金额增速(%) 50 20 石油及制品类:当月同比 40 进出口金额:当月同比 16/11 0 17/05 25 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 15 10 30 5 20 0 10 -5 0 -10 -15 -10 -20 14/05 -20 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 来源:WIND,中泰证券研究所 17/05 -25 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 5. 外贸 5.1 出口小幅上升 5 月我国以美元计价出口同比 8.7%,较 4 月小幅上升。对美、欧、韩出口增速较快, - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 对日、东盟出口增速下降。美、欧制造业 PMI 的持续扩张,对我国出口提振作用较大。 图表 47:进出口金额季调环比增速(%) 40 进口金额:季调:环比 图表 48:中国对美、欧的出口增速(%) 40 出口金额:季调:环比 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 -40 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 30 30 欧盟:出口金额:当月同比 20 20 10 10 0 0 -10 -40 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 美国:出口金额:当月同比 -10 -20 14/05 -20 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 5.2 进口增速反弹 5 月我国以美元计价进口同比 14.8%,在 3、4 两月连续回落情况下出现反弹。1-5 月铁矿石和原油进口金额累计同比分别为 67.7%和 64.9%,较 1-4 月增速回落 10.7 和 4.9 个百分点。5 月国内制造业 PMI 走势同上月持平,国内需求对进口增长形成一定支撑。 图表 49:中国对港、韩、印的出口增速(%) 图表 50:一般贸易、加工贸易出口增速(%) 40 40 20 20 0 0 -20 30 一般贸易:当月同比 30 加工贸易:当月同比 20 20 10 10 0 0 -20 中国香港:出口金额:当月同比 韩国:出口金额:当月同比 印度:出口金额:当月同比 -40 -60 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -10 -10 -40 -20 -20 -60 -30 14/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 -30 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 5.3 外储持续回升 5 月外汇储备规模 30535.7 亿美元,实现环比四连增,且增幅不断扩大。一是贸易 顺差持续扩大拉动,5 月贸易顺差 408.1 亿美元;二是资本管制加强和货币政策趋紧背 景下资本外流持续好转;三是美元指数连续回落带来的汇率估值因素提振。 图表 51:主要大宗商品进口量累计同比(%) 50 大豆 原油 铁矿石 铜 图表 52:主要大宗商品进口金额累计同比(%) 60 40 50 30 40 100 10 0 -10 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 80 20 40 10 20 20 0 0 0 -30 -40 原油 60 -20 -30 铜 40 -10 -20 铁矿石 60 30 20 100 大豆 80 -20 -20 -40 -40 -60 -40 17/05 13/05 - 16 - 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -60 17/05 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 5.4 汇率大幅升值 5 月 25 日以来人民币大幅升值, 到 5 月 31 日达到最高点,美元兑离岸人民币从 6.8746 涨至 6.7238,累计升值 2.24%,之后小幅回落,但目前仍然维持在 6.75 左右的高位。 新定价机制推动人民币升值。5 月 26 日,中国外汇交易中心表示考虑在人民币对美 元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,以适度对冲市场情绪的顺周期波动。这使得 人民币对美元汇率的新定价公式变为:中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期调 节因子。通过逆周期调节因子的引入,我们可以发现,对人民币对美元汇率中间价的掌 控更加灵活,即美元指数上升时,通过调低因子缓解贬值压力;美元指数回落时,通过 调高因子释放升值压力。 中长期来看,人民币更加受美元指数走势和资本流动情况影响。 一方面,美元指数走势对人民币汇率影响力较大。比如说,去年 3 月 2 日穆迪将中 国主权债务评级从稳定调整为负面,之后 11 个工作日美元兑离岸人民币从 6.5489 涨至 6.4440,累计升值 1.62%。但随后三个季度截至 12 月 28 日,人民币累计贬值 8.51%, 同期美元指数上升 8.95%,联系如此紧密。虽然今年 5 月 25 日后人民币中间价定价机 制引入了“逆周期调节因子”,可以相对平滑美元走势影响,但后者仍会通过经常项目 以及资本项目的渠道对人民币汇率产生影响。 另一方面,鉴于年初以来中国经济基本面向好,进出口出现增长态势,贸易顺差扩 大,以及关于法人和居民使用外汇的相关制度日趋严格,再加上央行《2017 年第一季度 中国货币政策执行报告》中“人民币在合理均衡水平上保持基本稳定”的明确表态,因 此我们预计中长期人民币走势将相对平稳。 图表 53:进出口增速与贸易差额(%) 贸易差额:亿美元(右轴) 50 图表 54:中国对美国贸易差额(万美元) 3000000 出口金额:当月同比 月 720 进口金额:当月同比 月 40 中国对美国贸易差额:万美元 2500000 600 30 480 2000000 10 360 1500000 0 240 20 -10 1000000 120 -20 -30 0 -40 -120 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 来源:WIND,中泰证券研究所 500000 0 17/05 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 6. 金融 6.1 信贷小幅增长 5 月份,新增贷款 1.11 万亿,略高于上月,扣除非银后的新增贷款为 1.17 万亿,居 民中长期贷款依然保持了 4326 亿的新增量,房地产调控政策对居民中长期贷款尚未显现。 较为火热的三四线房地产销售一定程度上支撑了信贷高增长。预计伴随房地产调控的深 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 入、房地产开发与销售的降温、以及资金利率的提高,居民中长期贷款将出现下滑。 图表 55:公开市场净投放(亿元) 图表 56:贷款与存款增速(%) 20 15000 公开市场净投放 公开市场操作:货币净投放:月 10000 5000 公开市场 0 净投放 金融机构:各项贷款余额:同比 金融机构:各项存款余额:同比 20 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 -5000 -10000 6 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 6 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 6.2 债券和非标融资大幅回落 受货币政策中性趋紧和资金利率不断上移影响,5 月债券和非标融资大幅回落。5 月份,新增社会融资规模 1.06 万亿元,同比多增 3855 亿元,社会融资规模存量同比增 长 12.9%。新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外业务规模共计 289 亿 元,延续上月三项表外业务缩减趋势,且跌幅较大,表明监管对表外业务扩张起到明显 制约。新增企业债券融资-2462 亿元,主因在债券利率进一步攀升下,信用债的发行规模 继续收缩,环比减少约 3600 亿元,同时也继续推动企业融资向信贷转向。 图表 57:居民户和企业新增贷款规模(亿元) 25,000 图表 58:新增居民中长期贷款(亿元) 25,000 7,000 20,000 20,000 6,000 15,000 15,000 10,000 10,000 5,000 5,000 居民户 非金融性公司及其他部门 新增居民中长期贷款 5,000 4,000 3,000 0 2,000 0 -5,000 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 1,000 0 -5,000 17/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 59:社会融资规模当月同比(%) 图表 60:社会融资细分项目同比多增款(亿元) 社会融资规模:当月值 6000 社会融资规模:当月同比(右轴) 40,000 250 35,000 200 30,000 150 25,000 3000 2000 1000 50 15,000 0 0 10,000 -1000 -50 5,000 0 13/05 14/05 15/05 16/05 2017-04 4000 100 20,000 2017-05 5000 -2000 -100 17/05 -3000 - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 6.3 M2 有所放缓 5 月末 M2 同比增长 9.6%,比上月末低 0.9 个百分点,这主要是金融体系降杠杆的 反映。近年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利,在体系内加杠杆实现快速扩 张,累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强,金融体系主动 调整业务降低内部杠杆,表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业 银行股权及其他投资等科目扩张放缓,由此派生的存款及 M2 增速也相应下降。 5 月份商业银行股权及其他投资科目同比少增 1.42 万亿元,下拉 M2 增速约 1 个百 分点。货币持有主体的变化对此也有所印证:5 月末金融体系持有的 M2 仅增长 0.7%, 比整体 M2 增速低 8.9 个百分点;与此同时,非金融部门持有的 M2 增长 10.5%,比整 体 M2 增速高 0.9 个百分点。此外,5 月份财政性存款增加 5547 亿元,较上年同期多增 3928 亿元,也暂时性地下拉 M2 增速约 0.3 个百分点。 图表 61:M0、M1、M2 增速(%) 图表 62:M1、M2 剪刀差与通胀(%) 30 30 25 25 20 20 15 15 10 5 10 10 5 4 5 5 0 0 0 3 -5 2 -10 1 -5 M 2:同比 -5 -10 M 0:同比 -10 -15 M 1:同比 -15 -20 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/11 16/05 16/11 20 7 M 1:同比:-M 2:同比 15 6 CPI:当月同比(右) -15 -20 17/05 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 6.4 货币政策中性,监管环境趋紧 在金融去杠杆大背景下,货币政策的收紧和监管不断加强,不可避免地会带来金融 市场利率的上行,随之推高企业的融资成本。我们预计未来利率仍将上行,但幅度有限。 未来的利率走势取决于决策层如何权衡稳增长和去杠杆两者之间的关系,同时还要兼顾 “十九大”平稳政策的需要,政府最后推出的可能仍旧是一揽子、希望既能稳增长又能去 杠杆的政策: 一方面,有条不紊去杠杆。为了不给实体经济带来较大的负面影响,需要控制去杠 杆和加强监管的节奏,通过公开市场操作等手段保持充分的流动性,避免利率上行过多。 另一方面,千方百计稳增长。可能通过专项建设债券等方式提高融资力度,以推动基建 投资和 PPP 项目落地,抵消金融去杠杆过程所带来的下行压力。 - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 63:逆回购存量(亿元) 图表 64:外汇储备(亿美元) 官方储备资产:外汇储备 45,000 逆回购:到期量 14,000 40,000 12,000 35,000 10,000 30,000 8,000 25,000 6,000 20,000 15,000 4,000 10,000 2,000 5,000 0 15/05 0 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 65:对其他存款性公司债权(亿元) 图表 66:人民币新增贷款规模(亿元) 货币当局:对其他存款性公司债权 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 30,000 16/05 17/05 16/05 17/05 金融机构:新增人民币贷款:当月值 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 67:新增财政存款(亿元) 图表 68:新增非银贷款规模(亿元) 15,000 10,000 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 10,000 8,000 5,000 6,000 0 4,000 -5,000 2,000 -10,000 0 -15,000 -2,000 -20,000 金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构 -4,000 12/05 13/05 14/05 来源:WIND,中泰证券研究所 15/05 16/05 17/05 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 69:新增非银存款规模(亿元) 25,000 图表 70:非金融及机关团体中长期贷款(亿元) 金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 20,000 新增非金融企业及机关团体贷款:中长期贷款 20,000 15,000 15,000 10,000 10,000 5,000 5,000 0 -5,000 0 -10,000 -5,000 -15,000 15/05 15/11 16/05 16/11 14/05 17/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 71:Shibor:隔夜(%) 图表 72:银行间质押式回购利率(%) 6 7 SHIBOR:隔夜 5 4 3 银行间质押式回购加权利率:1天 17/05 银行间质押式回购加权利率:7天 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 2 1 0 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 0 14/11 17/05 0 15/05 15/11 16/05 16/11 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 73:同业存单到期收益率(%) 图表 74:国债到期收益率(%) 6 4.5 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 5 5 6 同业存单到期收益率(AAA+):1个月 国债到期收益率:1年 日 4 5 同业存单到期收益率(AAA+):3个月 国债到期收益率:10年 日 17/05 4 3 3 3.5 3 3 2.5 2.5 2 2 2 1 1 0 14/09 0 15/01 15/05 15/09 16/01 来源:WIND,中泰证券研究所 16/05 16/09 17/01 2 1.5 1.5 1 1 0.5 0 14/09 17/05 4.5 4 3.5 4 5 0.5 0 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 75:期限利差(%) 图表 76:五年期企业债到期收益率(%) 6 2.5 企业债到期收益率(AAA):5年 日 国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 2 5 1.5 4 1 3 0.5 2 1 0 14/09 -0.5 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 0 15/02 15/06 15/10 16/02 16/06 16/10 17/02 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 77:信用利差(%) 图表 78:人民币理财产品预期收益率(%) 6000 上证综合指数 5000 4000 3000 2000 1000 0 15/06 15/09 15/12 信用利差:企业债AAA五年-国债五年(右) 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 6 6 5 5 4 4 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 3 2 14/09 2 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 79:票据直贴利率(%) 图表 80:存贷款基准利率(%) 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 日 5 8 6 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 日 3 1年期贷款基准利率 16/09 17/01 1年期存款基准利率 17/05 8 7 7 6 6 4 5 5 3 4 4 3 3 5 4 3 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 来源:WIND,中泰证券研究所 6 17/06 2 2 2 2 1 1 1 1 0 14/09 0 0 15/01 15/05 15/09 来源:WIND,中泰证券研究所 16/01 16/05 16/09 17/01 09/05 17/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 0 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 81:人民币有效汇率 人民币:实际有效汇率指数 140 图表 82:人民币兑美元汇率 人民币:名义有效汇率指数 8.50 8.00 130 130 120 120 7.50 110 110 7.00 100 100 6.50 90 90 80 80 70 70 60 09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 即期汇率:美元兑人民币:月 140 6.00 5.50 5.00 08/05 60 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 7. 财政 7.1 财政收入降幅较大 5 月财政收入同比较 4 月回落 4.1 个百分点,放缓至 3.7%。1-5 月同比较 1-4 月回落 1.8 个百分点至 10.0%。 一是主要经济指标放缓影响, 上月工业增加值增速出现大幅回落, 固定资产投资和消费等指标增速也小幅下滑;二是受减税降费政策影响。 图表 83:公共财政收支同比增速(%) 公共财政收入:当月同比 60 图表 84:中央和地方财政收入增速(%) 公共财政支出:当月同比 中央财政收入:当月同比 地方本级财政收入:当月同比 60 40 40 40 30 30 20 20 20 20 10 10 0 0 0 0 -20 -40 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 来源:WIND,中泰证券研究所 -20 -10 -40 17/05 -20 40 -10 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -20 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 7.2 分项涨跌互现 所得税增长势头明显好于流转税。其中,增值税和消费税增速大幅下降,同比分别 为-13.8%和 4.5%。企业所得税和个人所得税增速迅猛,同比分别为 24.8%和 15.5%。受 进出口回暖拉动,进口相关税收增速良好。 - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 85:税收收入与非税收收入增速(%) 80 税收收入:当月同比 图表 86:国内各类收入增速(%) 120 80 非税收入:当月同比 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 100 60 60 40 40 20 20 0 0 80 60 40 20 0 -20 -20 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -20 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 7.3 涉房收入高增 政府性基金方面,1-5 月国有土地使用权出让收入同比维持高增速,但较 1-4 月略 微回落 3.6 个百分点至 32.8%。涉房税收收入增速较快,土地增值税、房产税、城镇土地 使用税分别同比 29.2%、12.9%、23.6%。 图表 87:中央和地方财政支出增速(%) 图表 88:各项财政支出累计增速(%) 公共财政支出增速 中央财政支出增速 地方财政支出增速 60 40 140 60 120 2017-05 2017-04 2017-03 100 40 80 20 60 20 40 0 20 0 -20 0 -20 -40 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 来源:WIND,中泰证券研究所 -20 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 7.4 财政支出反弹 5 月财政支出同比增速分别为 9.2%,较 4 月上升 5.4 个百分点;1-5 月同比较 1-4 月下降 1.6 个百分点,为 14.7%。主要是农林水、交通运输、住房保障和债务付息支出 的增长拉动了整体财政支出的上扬,但财政收入增速的回落限制了支出上升的力度。 展望未来,在金融去杠杆的高压形势之下,迫切需要更加积极的财政政策,来抵消 资金供给减少和价格抬升对经济带来的副作用。预计下半年财政政策将是实现 6.5%以 上经济增长目标的调控发力点。 - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 89:地方财政收入与支出 60 地方本级财政收入:当月同比 60 地方财政支出:当月同比 40 40 20 20 0 0 -20 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 -20 17/05 16/05 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 90:国有土地使用权出让收入同比增速(%) 图表 91:财政收支差额(%) 60 地方本级政府性基金收入 60 30,000 30,000 40 国有土地使用权出让收入 40 20,000 20,000 10,000 10,000 中央政府性基金收入 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 -60 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 -60 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 地方债发行量 0 -10,000 -10,000 -20,000 15/05 财政收支差额:当月值 公共财政支出:当月值 15/11 16/05 公共财政收入:当月值 -20,000 16/11 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 92:地方政府债发行(亿元) 12000 0 图表 93:中央财政收入与支出(%) 250 地方债发行个数(右) 10000 80 中央财政收入:当月同比 中央财政支出:当月同比 80 200 8000 50 50 20 20 -10 -10 150 6000 100 4000 50 2000 0 -40 0 15/08 15/11 16/02 16/05 来源:WIND,中泰证券研究所 16/08 16/11 17/02 11/05 17/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 -40 17/05 来源:WIND,中泰证券研究所 - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师与联系人简介 李迅雷:中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所所长、齐鲁资产管理公司首席经济学家,同时担任上海市人大 常委、人大财经委委员、九三学社中央委员等。中国金融四十人论坛特约成员,上海新金融研究院学术委员,中国首 席经济学家论坛副理事长。从事宏观经济、金融与资本市场的研究 20 多年,曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海 通证券副总经理兼首席经济学家。 高瑞东:早稻田大学经济学博士,现任中泰证券研究所高级经济学家,曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办 公室、经济合作与发展组织(OECD)经济部、早稻田大学政治经济学院,专注于全球和中国宏观经济与金融市场研 究,曾参与“G20 杭州峰会中美元首会晤经济成果”磋商、 “国务院总理会见六大国际经济组织联合成果”磋商。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
宏观月报:经济前高后稳,制造业再起航
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