东海证券-宏观月报:PMI超预期,但下半年经济增速仍有压力

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发布机构: 东海证券
发布日期: 2017-07-11
[table_page] 报告类型 [table_subject] 2017 年 07 月 3 日 证券研究报告—报告类型 宏观月报 ——PMI 超预期,但下半年经济增速仍有压力 [table_date] 东海策略研究类模板 分析日期 2017 年 07 月 03 日 [table_main] [table_research] 证券分析师:应晓明 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数。初始加入 222 支大盘股,基于 5%的纳 入因子,这些加入的 A 股约占 MSCI 新兴市场指数 0.73%的权重。MSCI 指数 执业证书编号:S0630511010018 电话:021-20333645 邮箱:yxm@longone.com.cn 证券分析师:胡少华 执业证书编号:S0630516090002 电话:021-20333748 邮箱:hush@longone.com.cn 相关研究报告 [table_product] ◎投资要点: 管理研究全球主管 Lieblich 称,预计初步将带来大约 170-180 亿美元资金流 入,如果中国 A 股在未来全部被纳入,资金流入规模可能会达到大约 3400 亿 美元。 制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数双双提升。6 月份,中国 制造业采购经理指数(PMI)为 51.7%,比上月上升 0.5 个百分点。非制造业 商务活动指数为 54.9%,高于上月 0.4 个百分点。6 月财新制造业 PMI 50.4, 高于预期的 49.8,前值 49.6。 工业增加值同比增速持平,工业企业利润同比增速回升。5 月份,规模 以上工业增加值同比实际增长 6.5%,与 4 月份持平。规模以上工业企业利润 同比增长 16.7%,前值 14%。 CPI 继续小幅上涨,PPI 增速继续回落,估计今年物价将保持相对稳定。 5 月,CPI 同比 1.5%,为今年 1 月以来的新高,前值 1.2%。PPI 同比 5.5%, 前值 6.4%,涨幅比上月回落 0.9 个百分点。 社会消费品零售总额同比增速持平,消费保持相对稳定。5 月份,社会 消费品零售总额同比名义增长 10.7%(扣除价格因素实际增长 9.5%)。其中, 限额以上单位消费品零售额增长 9.2%。 固定资产投资回落,房地产延续降温趋势。1-5 月份,全国固定资产投 资同比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点。1-5 月份,全国房地 产开发投资同比名义增长 8.8%,增速比 1-4 月份回落 0.5 个百分点。商品房 销售面积同比增长 14.3%,增速比 1-4 月份回落 1.4 个百分点。房地产开发企 业到位资金同比增长 9.9%,增速比 1-4 月份回落 1.5 个百分点。 货币供应增速下降,货款和社融增速较好。5 月末,M2 同比增长 9.6%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.9 个和 2.2 个百分点;M1 同比增长 17%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.5 个和 6.7 个百分点。5 月末,本外币贷款 余额 118.66 万亿元,同比增长 12.8%。社会融资规模存量同比增长 12.9%。 5 月份,社会融资规模增量为 1.06 万亿元,比上年同期多 3855 亿元。 进出口增速反弹。按美元计,5 月出口同比增长 8.7%,高于预期 7.2%, 前值 8%;进口同比增 14.8%,高于预期 8.3%,前值 11.9%。贸易帐为 408.1 亿美元,低于预期 478 亿美元,前值由 380.5 亿美元修正为 380.3 亿美元。 跨境资金流动延续回稳向好势头,外汇供求继续处于基本平衡状态。5 月,银行代客结售汇逆差 852 亿元,较 4 月 881 亿元的逆差有所缩窄。央行 口径外汇占款余额减少 293.34 亿元人民币至 21.55 万亿元。外汇储备 30,535.7 亿美元,前值 30,295 亿美元,环比上升 240 亿美元,为 2014 年 6 月以来首次四连升。 美联储如期加息,并公布缩表计划。美联储议息会议宣布加息 25 基点, 将联邦基金利率从 0.75%~1%调升到 1%~1.25%。FOMC 委员们预计,联邦 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 基金利率 2017 年年底预期为 1.4%,这意味着今年还有一次加息。美联储预 计今年起开始缩表,起初每月缩减 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS;缩表规 模每季度增加一次,直到达到每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 为 止。 英国与欧盟进行首次脱欧谈判。6 月 19 日英国退欧首日磋商达成三项 初步谈判主题,涉及公民权利、财政结算和其他若干单独问题,爱尔兰将单独 讨论。双方同意暂定在 7 月 17 日、9 月 18 日和 10 月 9 日三周进行退欧谈判。 英国女王伊丽莎白在议会演讲中提出退欧 8 项法案。 欧央行政策利率按兵不动,前瞻导引上略向鹰派小小转变。默克尔考 虑设立欧元区财长。 正文目录 1. 最新资讯 ................................................................................................................................................................ 6 1.1. 六部委规范地方政府举债融资 ..................................................................................................错误!未定义书签。 1.2. 银行理财监管迎来“穿透式”升级 ...............................................................................................错误!未定义书签。 1.3. 证监会首提全面禁止通道业务 ..................................................................................................错误!未定义书签。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 1.4. 证监会进一步规范上市公司有关股东减持股份行为...................................................................错误!未定义书签。 1.5. 1.6. 1.7. 1.8. 中国主办“一带一路”国际合作高峰论坛.................................................................................错误!未定义书签。 国务院常务会:未来 3 年再改造各类棚户区 1500 万套 .............................................................错误!未定义书签。 人民币中间价报价模型考虑引入逆周期因子 .............................................................................错误!未定义书签。 美联储维持联邦基金利率不变,6 月加息概率增加。 ................................................................错误!未定义书签。 1.9. 马克龙赢得法国大选,欧元先涨后跌........................................................................................错误!未定义书签。 2. 基本面 .................................................................................................................................................................... 9 2.1. 经济增长............................................................................................................................................................ 10 2.1.1. 工业 ................................................................................................................................................................ 12 2.1.2. 固定资产投资 .................................................................................................................................................. 14 2.1.3. 消费 ................................................................................................................................................................ 15 2.1.4. 外向型经济...................................................................................................................................................... 16 2.2. 通货膨胀............................................................................................................................................................ 18 2.2.1. CPI.................................................................................................................................................................... 18 2.2.2. PPI.................................................................................................................................................................... 19 3. 资金面 .................................................................................................................................................................. 21 3.1. 货币................................................................................................................................................................... 21 3.1.1. 货币供应量...................................................................................................................................................... 22 3.1.2. 存款 ................................................................................................................................................................ 23 3.1.3. 贷款 ................................................................................................................................................................ 24 3.1.4. 社会融资规模 .................................................................................................................................................. 25 3.2. 利率................................................................................................................................................................... 26 3.3. 汇率................................................................................................................................................................... 29 4. 货币政策 .............................................................................................................................................................. 31 图表目录 图 1 (PMI 综合指数,%) ........................................................................................................................................ 11 图 2 (PMI 新订单和新出口订单指数,%) ................................................................................................................ 11 图 3 (全社会用电量,%) ........................................................................................................................................ 11 图 4 (铁路货运量,亿吨,%) ................................................................................................................................. 11 图 5 (集装箱吞吐量,%) ........................................................................................................................................ 11 图 6 (中国物流业景气指数,%) .............................................................................................................................. 11 图 7 (30 大中城市商品房成交面积,万平方米,%)................................................................................................. 12 图 8 (城镇新增就业人数,万人) ............................................................................................................................. 12 图 9 (挖掘机、装载机、推土机销量,台) ............................................................................................................... 12 图 10 (挖掘机、装载机、推土机销量增速,%) ....................................................................................................... 12 图 11 (工业增加值和制造业增加值同比增速,%).................................................................................................... 13 图 12 (不同类型企业工业增加值增速,%) .............................................................................................................. 13 图 13 (分行业工业增加值增速,%)......................................................................................................................... 13 图 14 (主要工业品产量增速,%) ............................................................................................................................ 13 图 15 (工业企业利润总额与主营业务收入增速,%) ................................................................................................ 13 图 16 (工业企业产成品存货增速,%) ..................................................................................................................... 13 图 17 (工业企业亏损额及其增速,亿元,%)........................................................................................................... 14 图 18 (工业企业负债额与负债率,亿元,%)........................................................................................................... 14 图 19 (固定资产投资同比和环比增速,%) .............................................................................................................. 15 图 20 (中央项目和地方项目同比增速,%) .............................................................................................................. 15 图 21 (分行业固定资产投资增速,%) ..................................................................................................................... 15 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 图 22 (民间固定资产投资完成额增速与占比,%).................................................................................................... 15 图 图 图 图 23 24 25 26 (非房地产业固定资产投资资金来源增速,%) ......................................................................错误!未定义书签。 (房地产业固定资产投资资金来源增速,%)..........................................................................错误!未定义书签。 (社会消费品零售总额名义和实际增速,%).................................................................................................... 16 (限额以上零售总额同比增速,%).................................................................................................................. 16 图 27 (商品零售和餐饮收入同比增速,%) .............................................................................................................. 16 图 28 (乘用车销量及其增速,辆,%) ..................................................................................................................... 16 图 29 (进出口总金额与贸易差额,亿美元、%) ....................................................................................................... 17 图 30 (出口和进口金额同比增速,%) ..................................................................................................................... 17 图 31 (分贸易方式出口增速,%) ............................................................................................................................ 17 图 32 (对美国、日本、欧盟、东盟出口增速,%).................................................................................................... 17 图 33 (对香港进出口增速,%)................................................................................................................................ 18 图 34 (原油、铜、铁矿石、汽车进口同比增速,%) ................................................................................................ 18 图 35 (当月实际使用外资金额,左:亿美元,右:%)............................................................................................. 18 图 36 (当月非金融类对外直接投资,左:亿美元,右:%)...................................................................................... 18 图 37 (对外承包工程完成额和外劳务人数增速,%) ................................................................................................ 18 图 38 (CPI 同比和环比增速,%) ............................................................................................................................ 19 图 39 (食品和非食品 CPI 同比增速,%) ................................................................................................................. 19 图 40 (CPI 分项环比增速,%) ................................................................................................................................ 19 图 41 (生猪和能繁母猪存栏数,万头)..................................................................................................................... 19 图 42 (PPI 同比和环比增速,%)............................................................................................................................. 20 图 43 (生产资料和生活资料价格同比增速,%) ....................................................................................................... 20 图 44 (PPI 分项环比增速,%) ................................................................................................................................ 20 图 45 (NYMEX 轻质原油收盘价(活跃合约),美元/桶) ............................................................................................. 20 图 46 (环渤海动力煤综合平均价指数,元/吨) ......................................................................................................... 21 图 47 (钢材综合价格指数) ...................................................................................................................................... 21 图 图 图 图 48 49 50 51 (全国水泥价格走势) ...................................................................................................................................... 21 (上期有色金属指数) ...................................................................................................................................... 21 (M1 和 M2 同比增速,%).............................................................................................................................. 22 (M2 和各项贷款余额同比增速,%) ............................................................................................................... 22 图 52 (M0 同比增速,%) ........................................................................................................................................ 22 图 53 (基础货币增速与货币乘数,%) ..................................................................................................................... 22 图 54 (对非银金融机构负债,亿元,%).................................................................................................................. 22 图 55 (存款性公司资产构成,%) ............................................................................................................................ 22 图 56 (中央银行外汇占款,亿元)............................................................................................................................ 23 图 57 (新增存款和各存款余额增速,左:亿元,右:%) ......................................................................................... 24 图 58 (居民、企业和财政存款变化,亿元).............................................................................................................. 24 图 59 (企业活期存款与非银金融机构存款,亿元) ................................................................................................... 24 图 60 (企业活期存款与非银金融机构存款增速,%) .............................................................................................. 24 图 61 (新增人民币贷款及各项贷款余额同比,亿元,%) ......................................................................................... 25 图 62 (新增居民中长贷与商品房成交面积).............................................................................................................. 25 图 63 (居民和非金融性公司中长期贷款变化,亿元)................................................................................................ 25 图 64 (新增社会融资总量及同比变化,左:亿元,右:%)...................................................................................... 26 图 65 (社会融资规模存量占比,%)......................................................................................................................... 26 图 66 (新增社会融资结构,亿元)............................................................................................................................ 26 图 67 (银行间债券回购利率,%) ............................................................................................................................ 27 图 68 (票据直贴利率,%)....................................................................................................................................... 27 图 69 (10 年期和 1 年期国债收益率,%) ................................................................................................................ 27 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 图 70 (理财产品预期年收益率,%)......................................................................................................................... 27 图 图 图 图 71 72 73 74 (同业存款利率 1 年期,%)............................................................................................................................ 28 (同业存款利率与理财产品收益率,%)........................................................................................................... 28 (温州民间借贷综合利率,%)......................................................................................................................... 28 (金融机构贷款利率,%)................................................................................................................................ 28 图 75 (城投债到期收益率(AA+)5 年期,%) ........................................................................................................ 28 图 76 (城投债到期收益率(AA+),%).................................................................................................................... 28 图 77 (美元兑人民币汇率中间价、即期汇率、离岸汇率)......................................................................................... 30 图 78 (人民币平均汇率及期末汇率) ........................................................................................................................ 30 图 79 (人民币实际有效汇率指数及名义有效汇率指数) ............................................................................................ 30 图 80 (美元指数) .................................................................................................................................................... 30 图 81 (银行结售汇差额,亿美元)............................................................................................................................ 30 图 82 (银行代客涉外收付款顺差,亿美元).............................................................................................................. 30 图 83 (当月银行结售汇和代客涉外收付款顺差,亿美元)......................................................................................... 31 图 84 (外汇储备,亿美元) ...................................................................................................................................... 31 图 85 (国际收支差额及其占 GDP 比重,亿美元,%).............................................................................................. 31 图 86 (经常账户、资本和金融账户收支差额,亿美元) ............................................................................................ 31 图 87 (非储备性金融账户国际收支差额,亿美元) ................................................................................................... 31 图 88 (国际投资头寸,亿美元) ............................................................................................................................... 31 图 89 (公开市场货币净投放,亿元) ........................................................................................................................ 32 图 90 (公开市场逆回购利率,%) ............................................................................................................................ 32 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 1.最新资讯 1.1.A 股 纳入 MSCI 新兴市场指数 21 日明晟公司宣布将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数,初始加入 A 股的 222 支大盘股, 基于 5%的纳入因子,这些加入的 A 股约占 MSCI 新兴市场指数 0.73%的权重。MSCI 计 划分两步实施这个初始纳入计划,以缓冲沪股通和深股通的每日额度限制。第一步预定在 2018 年 5 月半年度指数评审时实施,第二步在 2018 年 8 月季度指数评审时实施。如果沪 股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高, 可能会一次性纳入。 MSCI 明晟公司 CEO Henry Fernandez 表示,现有 A 股权重低于他希望达到的水平,下一次可能纳入中盘股。 A 股被纳入 MSCI 指数,其主要覆盖的市场指数有全球市场指数(ACWI)、新兴市场指 数和亚洲市场指数。据估计,全球目前大约有 10.5 万亿美元的资金在跟踪 MSCI 指数,其 中约有 2.8 万亿美元跟踪全球市场指数、1.5 万亿美元跟踪新兴市场指数、0.2 万亿美元跟 踪亚洲市场指数,A 股在这三大指数中的初始权重分别为 0.1%、0.5%和 0.6%,跟踪这三 类指数所带来的短期潜在资金流入量大概为:28 亿美元、75 亿美元和 12 亿美元,三者总 计 115 亿美元,其中被动投资约 5.28 亿美元。MSCI 指数管理研究全球主管 Lieblich 称, 预计部分中国 A 股大盘股纳入之后,初步将带来大约 170-180 亿美元资金流入。如果中国 A 股在未来全部被纳入,资金流入规模可能会达到大约 3400 亿美元。未来可能会将大约 450 只大盘股和中盘股股票纳入 MSCI 指数。 MSCI 现有国际中国指数成分股共有 459 只个股,排除 195 只中型市值个股、10 只无 法通过互联互通购买的大市值股票、12 只长期停牌股票以及 10 只在指数审核期间停牌的 股票,剩下的 222 只大盘股。 A 股被纳入 MSCI 指数有一定利多影响,但由于流入资金量有限,短期影响不会太大。 相对而言,大市值及行业龙头,高股息率股票,稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业 绩匹配的蓝筹和消费股有望受益。同时将增加市场对人民币的需求,有利于稳定人民币汇 率。 1.2.国务院常务会议推出新的降费措施 国务院总理李克强 6 月 7 日主持召开国务院常务会议,决定推出新的降费措施,要求 兑现全年为企业减负万亿元的承诺;部署新建一批大众创业万众创新示范基地,推动体制 机制创新和经济转型升级。减税降费减少企业负担,增加盈利水平,有利于企业成长和经 济发展,对经济和股票市场有一定利多影响。 会议确定,在今年已出台 4 批政策减税降费 7180 亿元的基础上,从今年 7 月 1 日起, 一是将建筑领域工程质量保证金预留比例上限由 5%降至 3%。二是清理能源领域政府非税 收入电价附加,取消其中的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和 大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低 25%。三是降低电信网码号资源占用费、农药 实验费、公安部门相关证照费等 6 项行政事业性收费标准。四是暂免征银行业和保险业监 管费。采取上述新措施,预计每年可再减轻企业负担 2830 亿元,合计全年为企业减负超 过 1 万亿元,其中降费占 60%以上。下一步,各级政府要建立行政事业性收费和政府性基 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有 风险,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 金、政府定价的涉企经营服务性收费、财政补助事业单位收费目录清单制度。国务院主管 部门要在 7 月 1 日前上网公布中央和地方政府性基金及行政事业性收费目录清单,实现全 国“一张网”动态化管理,从源头上防范乱收费,决不让已“瘦身”的制度性交易成本反 弹。 国务院总理李克强 6 月 21 日主持召开国务院常务会议,部署促进分享经济健康发展, 推动创业创新便利群众生产生活;确定加快发展商业养老保险的措施,完善社会保障体系 助力老有所养。 1.3.美联储如期加息,并公布缩表计划 美联储议息会议宣布加息 25 基点,将联邦基金利率从 0.75%~1%调升到 1%~1.25%, 这是 2017 年的第二次加息。 FOMC 委员们预计,联邦基金利率 2017 年年底预期为 1.4%, 这意味着今年还有一次加息。而 CME 的数据显示,投资者预计,美联储今年再加息一次 的可能仅为 35%。 美联储预计今年起开始缩表,起初每月缩减 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS;缩表规 模每季度增加一次,直到达到每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 为止。这有点 令人意外的鹰派。多名美联储官员此前曾公开表示,预计美联储缩表后,资产负债表规模 将缩减至 2 万亿-2.5 万亿美元。目前,美联储资产负债表规模约为 4.5 万亿美元。 美联储将 2017 年的 GDP 增长预期从 2.1%上调至 2.2%,并将失业率预期从此前的 4.5%下调至 4.3%。通胀指标(个人消费支出)为 1.6%,较 3 月 1.9%的预期大幅下调。不 包含食品和能源价格的核心通胀预期从 1.9%下调至 1.7%。美联储预计,(1)12 个月内, 通胀将继续处在 2%之下,但将在中期稳定在 FOMC2%的目标左右。预计 2017、2018、 2019 三年的 PCE 通胀分别为 1.6%、2.0%和 2.0%,此前的预期为 1.9%、2.0%、2.0%。 预计 2017、2018、2019 三年的核心 PCE 通胀分别为 1.7%、2.0%和 2.0%,此前的预期 为 1.9%、2.0%、2.0%。(2)预计 2017、2018、2019 三年的失业率额分别为 4.3%、4.2%、 4.2%,3 月的预期均为 4.5%。(3)预计 2017、2018、2019 三年的 GDP 增速分别为 2.2%、 2.1%和 1.9%,此前的预期为 2.1%、2.1%、1.9%。 在令人失望的 CPI、零售销售数据后,美元指数下跌,但在美联储宣布加息后,美元 应声上涨,收复失地。美联储美东时间 2 点宣布加息后,纳指应声下挫,而金融股领涨大 盘。标普 500 指数收跌0.10%,报 2437.92 点。道琼斯工业平均指数收涨 0.22%, 报 21374.56 点。 纳斯达克综合指数收跌 0.41%,报 6194.8 点。 美联储加息后,中国人民银行维持公开市场利率不变,向公开市场净投放 900 亿元。 中国央行上调人民币兑美元中间价 87 点,报 6.7852。 纽约联储主席杜德利参加纽约州普拉茨堡的当地商界领袖圆桌会议并发表讲话。此前 一向采取鸽派论调的杜德利表示,美国经济非常接近充分就业,大体上对美国经济和就业 增长感到满意,对本轮经济扩张还能持续相当长一段时间感到“非常有信心”。如果等待太 久才收紧银根,将可能带来美联储“急刹车”的风险,并因此导致经济衰退。美国的加息周 期“目前为止一切顺利”。受此影响,美元上涨,黄金下跌,油价受双重因素打压下跌。 1.4.欧盟局势有所好转 英国首相 May 于 6 月 9 日当地时间 12:30(北京时间 19:30)到访白金汉宫,请求伊 丽莎白女王授权组建政府。觐见结束后 May 离开白金汉宫,宣布脱欧谈判仍将按原定计划 在 10 日内(6 月 19 日)启动,May 所在的保守党计划在北爱尔兰民主联盟党(DUP)的支 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有 风险,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 持下执政。英国大选保守党赢得 318 个地区议席,距离赢得大选所需的 326 个议席差 8 个 议席,未能在大选中赢得多数;因此联合 DUP(占 10 席)执政。英国选举制度是简单多 数选举制;赢得过半数选区(即 326 个选区)的党派就能成为国会第一大党,获得独立组 建政府的权利,该党党魁成为首相。如果没有任何党派拥有绝对多数席位,则出现“悬浮议 会”;此时合计拥有绝对多数席位的两个或多个政党将组成联合政府,其中最大党党魁将成 为首相。 欧盟负责英国退欧事务谈判的首席代表巴尼尔和英国脱欧事务大臣戴维斯 6 月 19 日 进行了英国退欧首日磋商,随后在布鲁塞尔召开联合记者会。双方表示,他们将尽早解决 450 万公民所面临的就业权和居住权不确定性,在英国退欧后,他们不会被迫离开家园或 不得不去找工作。英国和欧盟在英国脱欧谈判上同意三项初步谈判主题,涉及公民权利、 财政结算和其他若干单独问题,爱尔兰将单独讨论。英国此前希望在退欧谈判的同时,推 进贸易协议的谈判。但目前,英国放弃了对谈判内容先后顺序的要求。巴尼尔说,“首日会 议是有益的”,“对欧盟和英国来说,一个公平的协议是有可能的,这比没有协议要好得多。 这就是为什么我们将一直与英国合作,永不和英国作对。” 双方同意暂定在 7 月 17 日、9 月 18 日和 10 月 9 日三周进行退欧谈判。无论双方最终是否达成协议,英国都将于 2019 年 3 月 29 日午夜退出欧盟。此前,在 6 月 8 日的选举中,英国首相 May 领导的保守党获 得 318 个议员席位,比上次大选减少了 13 席,虽然保住了议会第一大党的地位,但议席 未超过半数。由于失去对议会的控制权, May 希望寻求与北爱尔兰民主统一党(DUP) 合作,使保守党得以组建少数派政府。北爱尔兰民主统一党在这次大选中获得 10 个议席, 两党议席相加超过议会半数。欧股高开高走,德国股市创收盘纪录新高。 英国女王伊丽莎白主持了新一届议会的开幕,在演讲中提出了为退欧做准备的 8 项法 案:将推出移民法,允许废除欧盟移民法,特别是自由迁移条例;将推出基本基于现行欧 盟法案的关税法;将推出贸易法,允许英国在退欧后独立开展贸易;将推出农业法、渔业 法;将为国际制裁、核安全立法,将对重要基础设施进行国家安全保障;将推出新的数据 保障法、数字宪章。将允许废除欧盟移民法,并允许英国在退欧后独立开展贸易。女王讲 话过后,英镑/美元扩大涨幅至 0.2%。 默克尔是在柏林对商界领袖作出这一表态的,她指出,若框架合适,可以考虑关于设 立欧元区财长的事宜;如果有助于解决结构性问题,也可以考虑欧元区预算事宜。默克尔 在当日还表示,德国和法国应该在企业税结构上采取一致行动,若在税收政策上出现逐底 竞争,将不得不采取行动。在英国退欧谈判开展前夕,欧盟执委会有意抛出一份深化一体 化进程的文件,不但包括财政一体化的构想,还有意将各国国债打包证券化,预计这些计 划将在 11 月完成。 法国总统马克龙领导的共和前进党及其盟友民主运动党(Modem)在 577 个国民议会席 位中赢得了压倒性多数的 350 席,增强了其政党推进改革的能力,法国股市创一个多月最 大涨幅。 1.5.欧央行政策利率按兵不动,前瞻导引上略向鹰派转变 欧央行 6 月 8 日公布利率决议,政策利率均按兵不动,声明中删除了可能会再次下调 利率的措辞。会后德拉吉发表讲话,表示欧央行管委会全线下调欧元区通货预期,量化宽 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有 风险,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 松(QE)将继续直到通胀持续回升。德拉吉还表示,当日例会上并未讨论缩减量化宽松规模 (tapering)。欧央行管委会预计利率将在较长一段时间内维持在当前水平,远超 QE 实施期 限,维持每月 QE 规模在 600 亿欧元至少至 12 月份。欧央行对欧元区经济增长预期稍作 上调。预计 2017 年 GDP 增速为 1.9%,此前预期 1.8%。预计 2018 年 GDP 增速为 1.8%, 此前预期 1.7%。预计 2019 年 GDP 增速为 1.7%,此前预期 1.6%。欧央行全线下调欧元 区未来三年通胀预期。欧央行预计 2017 年通胀率为 1.5%,此前预期 1.7%。预计 2018 年通胀率为 1.3%,此前预期 1.6%。预计 2019 年通胀率为 1.6%,此前预期 1.7%。德拉 吉称,通胀预期修订主要是受能源价格影响。与全球性因素相关的下行风险仍在。核心通 胀率疲软主要是因为薪资增长乏力。德拉吉称,欧央行并未讨论货币政策正常化。若事情 恶化,欧央行同样也做好了下调利率的准备。 1.6.沙特牵头与卡塔尔断交 北京时间 6 月 5 日早上 10 点左右,沙特突然宣布与卡塔尔断交,要求卡塔尔驻本国 外交官在 48 小时内撤走。随后阿联酋、埃及、巴林、也门、利比亚(位于东部的政府)、 马尔代夫等国宣布与卡塔尔断交,驱逐卡塔尔外交官,海湾三国封锁了和卡塔尔的海陆空 联系。阿联酋还禁止卡塔尔公民进入阿联酋或在阿联酋境内旅行,由沙特领导的也门阿拉 伯联军也宣布结束所有与卡塔尔方面的合作。四国在官方声明中均提到了卡塔尔“煽动舆论、 支持恐怖组织,干涉别国内政”等罪状。 当前的外交风波是 5 月底的卡塔尔埃米尔“录音门”的持续发酵。当时,卡塔尔埃米尔 在泄漏的军校毕业仪式发言中称伊朗是中东地位稳定的重要力量,哈马斯和真主党应被视 为抵抗组织,而美国总统特朗普刚刚半个月前访问沙特的公开演说中指责伊朗“支持恐怖主 义”。在海湾合作委员会(GCC)六个成员国中,卡塔尔是唯一一个与伊朗签有国防合作 协议和天然气开发协议的国家,卡塔尔埃米尔还在 5 月 20 日伊朗总统鲁哈尼连任后打电 话予以祝贺。据外媒,卡塔尔支持意图让中东陷入混乱的恐怖主义,包括穆斯林兄弟会 (Muslim Brotherhood)、伊斯兰国(IS)、基地组织等,并指控卡塔尔援助伊朗的恐怖主义集 团。 阿拉伯国家和卡塔尔的断交行为,将在一定程度上冲击世界油价,但是这种冲击是有 限的。2016 年卡塔尔平均日产油量约为 150 万桶,在欧佩克 14 个成员国中排名第 10, 对整个欧佩克每日 3500 万桶的总产油量影响不大,而且增产空间有限,估计对欧佩克的 减产协议无太大影响。 美国有线电视新闻网(CNN)7 日报道,美国联邦调查局近期派出一个调查组前往卡塔尔 首都多哈,协助卡政府调查卡塔尔通讯社遭黑客攻击一事。联邦调查局官员通报调查进展时 透露,他们怀疑俄罗斯黑客入侵卡塔尔通讯社网站并植入虚假新闻,进而引发中东多国与卡 塔尔断交的风波。 7 月 1 日,卡塔尔外长在访问意大利时称,卡塔尔不会履行这些要求,拒绝了上述最 后通牒。卡塔尔外长表示,沙特等国提出的上述要求是对卡塔尔主权的限制。沙特 Arabiya 电视台报道称,在科威特的争取之下,沙特将卡塔尔接受 13 项要求的最后期限延长 48 小 时。“最后通牒”原定于当地时间周日失效。 2.基本面 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有 风险,投资 需谨慎 [table_page] 报告类型 2.1.经济增长 用电量继续有所回落,但 PMI 意外回升。6 月官方制造业 PMI51.7,预期 51.00,前 值 51.20。非制造业 PMI54.5,高于前值的 54。从 13 个分项指数来看,同上月相比,出 口订单指数、积压订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、生产活动预期指数小幅上 升,新订单指数与上月持平,其余 7 个指数均有所下降。在下降指数中,产成品库存指数、 原材料购进价格指数、出厂价格指数降幅超过 1 个百分点,其余 4 个指数降幅在 1 个百分 点以内。财新制造业 PMI49.6,预期 50.1,前值 50.3,跌破荣枯线。 6 月份,中国制造业采购经理指数 PMI 为 51.7%,比上月上升 0.5 个百分点,制造业 扩张步伐有所加快。其中, (1)生产指数和新订单指数为 54.4%和 53.1%,分别比上月上 升 1.0 和 0.8 个百分点。其中,黑色金属冶炼及压延加工业生产指数和新订单指数均处于 扩张区间,分别高于上月 7.2 和 5.3 个百分点。 (2)新出口订单指数和进口指数为 52.0% 和 51.2%,分别高于上月 1.3 和 1.2 个百分点,均连续 8 个月位于临界点及以上,进出口 继续回稳向好。 (3)装备制造业和高技术制造业 PMI 为 53.0%和 53.6%,分别高于上月 0.9 和 1.0 个百分点。其中医药制造业、电气机械器材制造业、通用设备制造业 PMI 均位 于 54.0%以上的较高景气区间。 6 月份,中国非制造业商务活动指数为 54.9%,高于上月 0.4 个百分点,连续两个月 上升,非制造业延续稳中有升的扩张态势。其中,邮政快递和互联网及软件信息技术服务 的商务活动指数为 72.2%和 61.8%,分别高于上月 7.5 和 3.0 个百分点。生产性服务业和 物流业商务活动指数均升至 59.0%以上,环比分别上升 6.0 和 7.0 个百分点,其中航空运 输、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于 60.0%以上的高位景气区间,表现出 较强扩张态势。建筑业商务活动指数为 61.4%,比上月上升 1.0 个百分点,企业生产活动 有所加快。餐饮业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低 于临界点,业务总量有所回落。 6 月财新制造业 PMI 50.4,高于预期的 49.8,前值 49.6。产出指数、新订单指数较上 月小幅上涨;投入和产出价格指数回到扩张区间,采购库存指数和产成品库存指数均位于 收缩区间,表示企业对于补库存谨慎。 6 月,30 个大中城市商品房成交面积为 1600.12 万平方米,同比减少 33.66%,环比 增加 6.49%。全社会用电量累计同比 6.35%,其中工业用电量累计同比 6.32%,增速继续 回落。铁路货运量 3.03 亿吨,同比增加 14.00%。城镇累计新增就业人数 465 万人,同比 增加 4.97%。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 10 市 场 有 风 险,投资需谨 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 资料来源:Wind,东海证券研究所 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (铁路货运量,亿吨,%) 30 图 6 20 10 0 -10 -20 铁路货运量:当月值 11 2017/01 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 全社会用电量:累计同比 全社会用电量:当月同比 2016/10 30大中城市:商品房成交面积:月:滚动求和 销量:LCD TV:当月值:滚动求和 2016/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 图 4 2016/04 图 3 2016/09 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2016/01 -5 2016/07 PMI:新订单 2015/10 10,000 2016/05 11,000 2015/07 10 2016/03 12,000 2015/04 15 2016/01 13,000 2015/01 20 2014/10 15,000 14,000 2015/11 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 (30 大中城市商品房成交面积,万平方米,%) 2014/07 财新中国PMI 2017/06 2017/04 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 44 2015/09 46 2014/04 48 2015/08 52 2015/07 52 2014/01 50 2015/06 54 2015/05 54 2013/10 20,000 2017/06 图 2 2015/03 25,000 2017/04 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 (PMI 综合指数,%) 2013/07 2017/03 2016/10 2016/05 30,000 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2015/12 2015/07 2015/02 2014/09 2014/04 2013/11 2013/06 2013/01 PMI 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 图 5 2015/09 2015/06 图 1 2015/07 2015/05 [table_page] 报告类型 (PMI 新订单和新出口订单指数,%) 50 48 46 44 42 PMI:新出口订单 (全社会用电量,%) 5 0 资料来源:中国电力企业联合会,东海证券研究所 (集装箱吞吐量,%) 15 10 5 0 -5 -10 -15 铁路货运量:当月同比 集装箱吞吐量:总计:当月值:同比 资料来源:,东海证券研究所 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 7 图 8 (中国物流业景气指数,%) 1,500 10 1,000 5 500 0 0 -5 2017/05 2017/01 2016/09 2016/05 2016/01 2015/09 2015/05 2015/01 2014/09 2014/05 2014/01 2013/09 2013/05 2013/01 2012/09 80 60 40 20 0 (城镇新增就业人数,万人) 中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调 城镇新增就业人数:累计值 城镇新增就业人数:累计值:同比 中国物流业景气指数(LPI):新订单:季调 资料来源:Wind,东海证券研究所 资料来源:人力资源和社会保障部,东海证券研究所 图 9 图 10 300,000 200 200,000 100 100,000 0 资料来源:Wind,东海证券研究所 2017/04 2016/08 2015/12 2015/04 2014/08 2013/12 2013/04 2012/08 2011/12 2011/04 2010/08 2009/12 2009/04 销量:挖掘机:工程机械行业:当月值:滚动求和 销量:装载机:工程机械行业:当月值:滚动求和 销量:推土机:工程机械行业:当月值:滚动求和 2008/08 -100 2007/04 2017/04 2016/08 2015/12 2015/04 2014/08 2013/12 2013/04 2012/08 2011/12 2011/04 2010/08 2009/12 2009/04 2008/08 2007/12 2007/04 0 (挖掘机、装载机、推土机销量增速,%) 2007/12 (挖掘机、装载机、推土机销量,台) 销量:挖掘机:工程机械行业:当月值:滚动求和:同比 销量:装载机:工程机械行业:当月值:滚动求和:同比 销量:推土机:工程机械行业:当月值:滚动求和:同比 资料来源:人力资源和社会保障部,东海证券研究所 2.1.1.工业 工业增加值同比增速持平。5 月份,规模以上工业增加值同比实际增长 6.5%,与 4 月 份持平。环比增长 0.51%,累计同比增长 6.7%。其中,通用设备制造业同比增长 11.5%, 专用设备制造业增长 11.1%,汽车制造业增长 10.3%,电气机械和器材制造业增长 10.7%, 计算机、通信和其他电子设备制造业增长 11.1%。其中,工业机器人产量同比增长 47.3%, 新能源汽车增长 27.0%,集成电路增长 25.0%。发电机组(发电设备)下降 20.1%。 工业企业利润同比增速回升。5 月规模以上工业企业利润同比增长 16.7%,前值 14%。 1-5 月规模以上工业企业利润同比 22.7%,前值 24.4%。5 月份,汽车制造业利润同比增 长 4%,而 4 月份下降 6.7%;电力热力生产和供应业利润同比下降 31.8%,降幅比 4 月份 收窄 10.2 个百分点;受部分烟草企业减少库存、销售扩大等影响,烟草制品业利润同比增 长 82.4%,而 4 月份下降 18.4%。上述三个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速 加快 3 个百分点。另外,投资收益同比增长 32.5%,而 4 月份为下降 0.9%,投资收益增 加拉动利润增速比 4 月份提高 2.1 个百分点。营业外净收入同比增长 34.1%,而 4 月份为 下降 6.9%,营业外净收入增加拉动利润增速比 4 月份加快 1.3 个百分点。5 月份,工业企 业主营业务收入利润率 6.09%,同比提高 0.19 个百分点,继续保持上升势头。产成品周 转天数 14.2 天,同比减少 0.7 天。资产负债率 56.1%,同比下降 0.7 个百分点。每百元主 营业务收入中的成本为 86.04 元,同比上升 0.07 元。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 12 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 5 月,粗钢产量同比增长 1.8%,水泥产量同比增长 0.5%,汽车产量同比增长 4.1%, 集成电路产量同比增长 25.0%,智能手机产量同比增长-4.5%。 图 12 工业增加值:环比:季调 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 图 13 图 14 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:主营业务收入:累计同比 2015/11 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 -20 2015/09 0 2015/07 20 2017/05 2017/03 (工业企业产成品存货增速,%) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2015/05 40 2016/01 2017/04 图 16 (工业企业利润总额与主营业务收入增速,%) 2015/11 2017/05 图 15 2015/09 2017/02 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2015/07 2017/03 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2015/05 2016/12 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 产量:粗钢:当月同比 产量:水泥:当月同比 产量:汽车:当月同比 产量:集成电路:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2017/01 工业增加值:采矿业:当月同比 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 (主要工业品产量增速,%) 2015/04 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 -20 2016/05 -10 2016/03 0 2016/01 0 2015/11 20 2015/09 10 2015/07 40 2015/05 20 2017/01 工业增加值:集体企业:当月同比 工业增加值:股份制企业:当月同比 工业增加值:外商及港澳台投资企业:当月同比 工业增加值:外商及港澳台投资企业:当月同比 工业增加值:私营企业:当月同比 工业增加值:当月同比 (分行业工业增加值增速,%) 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 -10 2015/09 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2015/05 12 10 8 6 4 2 0 (不同类型企业工业增加值增速,%) 10 2015/07 (工业增加值增速,%) 2015/05 图 11 工业企业:产成品存货:累计同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 13 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 18 800,000 60 600,000 58 400,000 56 200,000 工业企业:亏损企业亏损额:累计值 工业企业:负债合计 工业企业:亏损企业亏损额:累计同比 工业企业:资产负债率 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2017/01 2016/07 2016/01 2015/07 2015/01 2014/07 2014/01 2013/07 2013/01 54 2012/07 0 2017/05 2016/12 2016/07 2016/02 2015/09 2015/04 2014/11 2014/06 2014/01 2013/08 2013/03 2012/10 2012/05 2011/12 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2011/07 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (工业企业负债额与负债率,亿元,%) 2012/01 (工业企业亏损额及其增速,亿元,%) 2011/07 图 17 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2.1.2.固定资产投资 固定资产投资继续回落。1-5 月份,全国固定资产投资(不含农户)203718 亿元,同 比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点。从环比速度看,5 月份比 4 月份增长 0.72%。 制造业投资累计增速、当月增速分别较前值回升 0.2 和 2.7 个百分点,有所企稳。1-5 月份,制造业投资 64183 亿元,同比增长 5.1%,增速提高 0.2 个百分点。基础设施投资 (不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)42306 亿元,同比增长 20.9%,增速比 1-4 月份回落 2.4 个百分点。从项目隶属关系看,中央项目投资 7035 亿元,同比下降 10.2%, 降幅扩大 1 个百分点;地方项目投资 196683 亿元,增长 9.4%,增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点。 从施工和新开工项目情况看,施工项目计划总投资 887153 亿元,同比增长 19.4%, 增速比 1-4 月份提高 0.4 个百分点;新开工项目计划总投资 162529 亿元,下降 5.6%,降 幅比 1-4 月份收窄 0.3 个百分点。从到位资金情况看,固定资产投资到位资金 212281 亿 元,同比下降 0.1%,降幅比 1-4 月份收窄 1.3 个百分点。 1-5 月份,民间固定资产投资 124329 亿元,同比名义增长 6.8%,增速比 1-4 月份回 落 0.1 个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为 61%,与 1-4 月份持平。其中,制造业 55448 亿元,同比增长 4.9%,增速比 1-4 月份提高 0.5 个百 分点。 房地产开发投资和销售增速继续回落。5 月,房地产投资和销售增速回落,新开工、 土地购置和到位资金增速下降都指向地产投资将继续回落。1-5 月份,全国房地产开发投 资 37595 亿元,同比名义增长 8.8%,增速比 1-4 月份回落 0.5 个百分点。其中,住宅投 资 25423 亿元,增长 10.0%,增速回落 0.6 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重 为 67.6%。房地产开发企业房屋施工面积 671438 万平方米,同比增长 3.1%,增速与 1-4 月份持平。土地购置面积 7580 万平方米,同比增长 5.3%,增速比 1-4 月份回落 2.8 个百 分点;土地成交价款 3036 亿元,增长 32.3%,增速回落 1.9 个百分点。 1-5 月份,商品房销售面积 54820 万平方米,同比增长 14.3%,增速比 1-4 月份回落 1.4 个百分点。商品房销售额 43632 亿元,增长 18.6%,增速回落 1.5 个百分点。5 月末, 商品房待售面积 66018 万平方米,比 4 月末减少 1452 万平方米。其中,住宅待售面积减 少 1307 万平方米。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 14 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 1-5 月份,房地产开发企业到位资金 58989 亿元,同比增长 9.9%,增速比 1-4 月份回 落 1.5 个百分点。5 月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为 101.18,比 4 月份回落 0.05 点。 图 20 2017/05 2017/04 2017/03 2017/02 2017/01 2016/12 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:环比:季调 2016/11 2016/04 2017/05 2017/04 2017/03 2017/02 2017/01 2016/12 2016/11 2016/10 2016/09 2016/08 2016/07 2016/06 0.0 2016/05 7 2016/10 0.5 8 2016/09 9 2016/08 1.0 2016/07 10 (中央项目和地方项目同比增速,%) 15 10 5 0 -5 -10 -15 2016/06 (固定资产投资同比和环比增速,%) 2016/05 图 19 固定资产投资完成额:中央项目:累计同比 固定资产投资完成额:地方项目:累计同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 图 21 图 22 (分行业固定资产投资增速,%) 40 (民间固定资产投资完成额增速与占比,%) 66 15 64 20 10 62 60 56 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 5 58 0 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/05 2017/04 2017/03 2017/02 2017/01 2016/12 2016/11 2016/10 2016/09 2016/08 2016/07 2016/06 2016/05 2016/04 0 民间固定资产投资完成额:累计比重 民间固定资产投资完成额:累计同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2.1.3.消费 社会消费品零售总额同比增速持平。5 月份,社会消费品零售总额 29459 亿元,同比 名义增长 10.7%(扣除价格因素实际增长 9.5%),累计同比增长 10.3%。其中,限额以上 单位消费品零售额 12937 亿元,增长 9.2%。累计增长 8.4%。按消费类型分,5 月份,餐 饮收入 3211 亿元,同比增长 11.6%;商品零售 26248 亿元,增长 10.6%。限额以上单位 商品零售 12158 亿元,同比增长 9.2%。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 15 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 23 (社会消费品零售总额名义和实际增速,%) 图 24 12 15 10 10 8 5 (限额以上零售总额同比增速,%) 4.0 2.0 0.0 -2.0 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 -4.0 2015/05 0 6 限额以上企业消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比:环比增加 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 图 25 图 26 (商品零售和餐饮收入同比增速,%) 15 (乘用车销量及其增速,辆,%) 50 10 5 -50 限额以上企业商品零售总额:当月同比 限额以上企业餐饮收入总额:当月同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2017/05 零售额:饮料类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比 零售额:建筑及装潢材料类:当月同比 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:通讯器材类:当月同比 零售额:体育、娱乐用品类:当月同比 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 0 2015/07 2015/05 0 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 2.1.4.外向型经济 美欧经济好转,进出口增速反弹。 按美元计,5 月出口同比增长 8.7%,高于预期 7.2%, 前值 8%;进口同比增 14.8%,高于预期 8.3%,前值 11.9%。贸易帐为 408.1 亿美元,低 于预期 478 亿美元,前值由 380.5 亿美元修正为 380.3 亿美元。按人民币计,出口同比增 长 15.5%,高于预期 13.5%和前值 14.3%;出口同比增 15.5%,预期 13.5%,前值 14.3%。 贸易帐为 2816 亿,预期 3241 亿,前值 2623 亿。 前 5 个月,欧盟为我国第一大贸易伙伴,中欧贸易总值 1.6 万亿元,增长 16.1%,占 我外贸总值的 14.8%。其中,我对欧盟出口 9637.1 亿元,增长 14.6%;自欧盟进口 6319 亿元,增长 18.4%;对欧贸易顺差 3318.1 亿元,扩大 8%。美国为我国第二大贸易伙伴, 中美贸易总值为 1.51 万亿元,增长 21.1%,占我外贸总值的 14%。其中,我对美国出口 1.08 万亿元,增长 18.3%;自美国进口 4350.1 亿元,增长 28.5%;对美贸易顺差 6405.1 亿元,扩大 12.2%。东盟为我国第三大贸易伙伴,与东盟双边贸易总额为 1.35 万亿元, 增长 23.2%,占我国进出口总值的 12.5%。其中,对东盟出口 7498.8 亿元,增长 17.9%; 进口 5977.6 亿元,增长 30.6%;贸易顺差 1521.2 亿元,收窄 14.7%。日本为我国第四大 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 16 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 贸易伙伴,中日贸易总值 8031.9 亿元,增长 17.5%,占我国外贸进出口总值的 7.5%。其 中,对日出口 3734.5 亿元,增长 12.8%;自日进口 4297.4 亿元,增长 22%;贸易逆差 562.9 亿元,扩大 1.7 倍。 前 5 个月,进口铁矿砂 4.45 亿吨,增加 7.9%,进口均价为每吨 545.2 元,上涨 64.8%; 原油 1.76 亿吨,增加 13.1%,进口均价为每吨 2671.5 元,上涨 54.6%;煤 1.12 亿吨, 增加 29.6%,进口均价为每吨 593.4 元,上涨 90.7%。进口汽车 47 万辆,增加 25%。 5 月,中国外贸出口先导指数为 41.1,较上月上升 0.4。 当月对外直接投资非金融类企业同比减少 38.8%。对外承包工程业务完成额当月同比 增加 4.94%。 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 资料来源:海关总署,东海证券研究所 资料来源:海关总署,东海证券研究所 图 29 图 30 (分贸易方式出口增速,%) 100 2017/05 贸易差额:当月值 进出口金额:当月同比 2017/03 -40 2017/01 -30 -20 2016/11 -20 2016/09 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 0 0 2016/07 -10 2016/05 200 20 2016/03 0 2016/01 400 40 2015/11 10 2015/09 20 600 2015/07 30 (出口和进口金额同比增速,%) 60 2015/05 (对美国、日本、欧盟、东盟出口增速,%) 100 0 0 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 美国:出口金额:当月值:同比 日本:出口金额:当月值:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 出口金额:一般贸易:当月同比 出口金额:进料加工贸易:当月同比 出口金额:对外承包工程出口货物:当月同比 资料来源:海关总署,东海证券研究所 2015/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 2015/05 -100 -100 2016/09 贸易差额 亿美元 800 -200 图 28 (进出口总金额与贸易差额,亿美元、%) 进出口金额当月同比 % 图 27 资料来源:海关总署,东海证券研究所 17 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 32 (对香港进出口增速,%) (原油、铜、铁矿石、汽车进口同比增速,%) 200 400 200 资料来源:海关总署,东海证券研究所 资料来源:海关总署,东海证券研究所 图 33 图 34 200 100 0 100 0 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 资料来源:商务部,东海证券研究所 40 15 20 10 5 0 0 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 -10 2016/02 -40 2015/11 -5 2015/08 -20 月末在外劳务人数 同比 % (对外承包工程完成额和外劳务人数增速,%) 2015/05 当月同比 % 2016/05 2015/05 -100 2016/02 0 非金融类对外直接投资:当月值 非金融类对外直接投资:当月同比 资料来源:商务部,东海证券研究所 对外承包工程业务完成额 2017/05 20 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2017/03 200 实际使用外资金额:外商直接投资:当月值 实际使用外资金额:外商直接投资:当月同比 图 35 2017/01 300 -20 2015/05 0 40 2015/11 100 (当月非金融类对外直接投资,左:亿美元,右:%) 2015/08 200 2016/11 进口数量:原油:当月值:同比 进口数量:铁矿砂及其精矿:当月值:同比 进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值:同比 进口数量:汽车和汽车底盘:当月值:同比 中国香港:出口金额:当月值:同比 中国香港:进口金额:当月值:同比 (当月实际使用外资金额,左:亿美元,右:%) 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 -200 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 -200 2015/05 0 2015/07 0 2015/05 图 31 对外承包工程业务完成额:当月同比 月末在外劳务人数:同比 资料来源: 商务部,东海证券研究所 2.2.通货膨胀 2.2.1.CPI HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 18 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 CPI 同比继续小幅上升。5 月,CPI 同比 1.5%,为今年 1 月以来的新高,前值 1.2%; 环比微降 0.1%。同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为 1.0 个百分点,比上月扩大 0.4 个百分点。鲜菜、鸡蛋和猪肉供应充足, CPI 同比涨幅的扩大主要来自非食品价格因 素,涨幅较大的有医疗保健、教育服务、居住、交通。其中,非食品价格上涨 2.3%,影 响 CPI 上涨约 1.84 个百分点。食品类价格下降 0.7%,影响 CPI 下降约 0.14 个百分点。 虽然 CPI 创年内新高,但上涨幅度不大,后期大涨的可能性较小,估计今年物价将保持相 对稳定。 图 37 (CPI 同比和环比增速,%) (食品和非食品 CPI 同比增速,%) 10 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 5 0 CPI:当月同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 图 38 图 39 6,000 38,000 0.40 5,000 36,000 0.20 4,000 34,000 0.00 2017/05 (生猪和能繁母猪存栏数,万头) 40,000 0.60 2017/03 2017/01 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:环比 (CPI 分项环比增速,%) 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2017/05 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 -0.40 2015/11 -0.20 2015/08 3,000 2015/05 32,000 2017/02 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 -5 2015/05 图 36 生猪存栏 生猪存栏:能繁母猪 -0.60 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 资料来源:中国政府网,东海证券研究所 2.2.2.PPI PPI 涨幅继续放缓。5 月 PPI 同比 5.5%,前值 6.4%,涨幅比上月回落 0.9 个百分点。 拖累因素主要来自黑色系金属和煤炭的价格回落,还有石油和天然气开采价格的下滑。其 中,煤炭开采和洗选业价格上涨 37.2%,涨幅比上月回落 3.2 个百分点;石油和天然气开 采业价格上涨 27.0%,回落 16.0 个百分点;石油加工业价格上涨 22.0%,回落 5.5 个百 分点;黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 17.7%,回落 4.6 个百分点;有色金属冶炼和 压延加工业价格上涨 13.6%,回落 2.2 个百分点;化学原料和化学制品制造业价格上涨 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 19 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 7.7%,回落 1.5 个百分点。上述六大行业合计影响 PPI 同比上涨约 4.1 个百分点,占总涨 幅的 74.5%。 NYMEX 轻质原油月平均价格 48.72 美元/桶,环比下跌了 2.49 美元/桶。中国钢铁业 协会钢材综合价格指数 96.26,环比增加 0.79。中国水泥网水泥价格指数 110.04,环比增 加 1.83。上期有色金属指数 2696.97,环比减少 62.04。 20.00 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 0.50 10.00 0.00 0.00 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 图 42 图 43 PPI:生活资料:一般日用品类:环比 50 PPI:生活资料:食品类:环比 PPI:生产资料:加工工业:环比 资料来源:NYMEX,东海证券研究所 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2017/02 2016/09 2016/04 2015/11 2015/06 2015/01 2014/08 2014/03 0.00 2013/10 -0.20 2013/05 -0.40 2012/12 2012/02 PPI:生产资料:采掘工业:环比 2012/07 0 PPI:生产资料:原材料工业:环比 -0.60 2017/05 100 PPI:生活资料:衣着类:环比 -0.80 (NYMEX 轻质原油收盘价(活跃合约),美元/桶) 150 PPI:生活资料:耐用消费品类:环比 -1.00 -1.00 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 资料来源:国家统计局,东海证券研究所 (PPI 分项环比增速,%) 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 -10.00 -0.50 2015/08 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 0 1.00 2015/05 10 -10 (生产资料和生活资料价格同比增速,%) PPI生活资料当月同比 % 图 41 (PPI 同比和环比增速,%) PPI生产资料当月同比 % 图 40 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油:月平均 资料来源:中国钢铁工业协会,东海证券研究所 20 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 44 图 45 (环渤海动力煤综合平均价指数,元/吨) (钢材综合价格指数) 150 1,000.00 100 500.00 50 2017/02 2017/04 2017/06 2017/02 2017/04 2017/06 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/06 2017/03 2016/08 2016/01 2015/06 2014/11 2014/04 2013/09 2013/02 2012/07 2011/12 2011/05 2010/10 2015/08 0 0.00 钢材综合价格指数:月均 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):月 资料来源:NYMEX,东海证券研究所 资料来源:中国钢铁工业协会,东海证券研究所 图 46 图 47 (全国水泥价格走势) (上期有色金属指数) 150 4,000 100 3,000 2,000 50 1,000 水泥价格指数:全国:月 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2017/06 2017/04 2017/02 上期有色金属指数:月均 资料来源:中国水泥网,东海证券研究所 资料来源:上海期货交易所,东海证券研究所 图 48 图 49 2014/02 2012/03 PPI:全部工业品:当月同比 CRB现货指数:工业原料:月:同比 CRB现货指数:工业原料:月 CRB现货指数:工业原料:月:同比 PPI:全部工业品:当月同比 资料来源:WIND,东海证券研究所 0 2010/04 -50 2016/02 2014/05 2012/08 2010/11 2009/02 2007/05 2005/08 2003/11 2002/02 2000/05 1998/08 -10 1996/11 -50 2008/05 0 500 0 2006/06 0 50 2004/07 10 1,000 2002/08 50 100 2000/09 20 1998/10 100 (CRB 现货指数工业原料与 PPI 增速,%) 1996/11 (CRB 现货指数工业原料与 PPI 增速,%) 2016/01 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 0 2015/06 0 资料来源:WIND,东海证券研究所 3.资金面 3.1.货币 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 21 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 3.1.1.货币供应量 货币供应增速大幅下降。5 月末,广义货币(M2)余额 160.14 万亿元,同比增长 9.6%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.9 个和 2.2 个百分点;狭义货币(M1)余额 49.64 万亿元, 同比增长 17%,增速分别比上月末和上年同期低 1.5 个和 6.7 个百分点;流通中货币(M0) 余额 6.73 万亿元,同比增长 7.3%。当月净回笼现金 1059 亿元。M2 增速下降的重要原因 在于金融体系主动调整业务降低内部杠杆,同业、资管、表外以及影子银行扩张放缓。5 月份商业银行股权及其他投资科目同比少增 1.42 万亿元,下拉 M2 增速约 1 个百分点。5 月末金融体系持有的 M2 仅增长 0.7%,比整体 M2 增速低 8.9 个百分点;而非金融部门持 有的 M2 增长 10.5%,比整体 M2 增速高 0.9 个百分点。 图 51 (M1 和 M2 同比增速,%) 30 20 25 15 20 (M2 和贷款余额同比增速,%) 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 52 图 53 M0 基础货币余额 M0:同比 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 54 图 55 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 22 2017/05 2017/01 2017/03 2017/03 2016/09 货币乘数 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 (对非银金融机构债权,亿元,%) 2016/03 2015/03 2014/09 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 0 2014/03 20,000 2013/09 40,000 2013/03 60,000 6 5 4 3 2 1 0 2012/09 80,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2012/03 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2011/09 100,000 (基础货币增速与货币乘数,%) 2011/03 (M0 同比增速,%) 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 金融机构:各项贷款余额:同比 M2:同比 M1:同比 2015/09 M2:同比 2016/03 0 0 2016/01 5 2015/11 5 2015/05 10 2015/09 10 15 2015/07 图 50 (存款性公司资产构成,%) 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 150,000 100 100,000 50 50,000 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 56 图 57 债券市场托管余额:国债 月 亿元 债券市场托管余额:地方政府债券 月 亿元 债券市场托管余额:金融债券 月 亿元 2016/12 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/02 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 0 2015/11 0 2015/08 100,000 2015/05 100,000 2015/02 200,000 2015/05 (公司债、同业存单市场托管余额,亿元) 200,000 图 58 2016/01 其他存款性公司:非存款性负债:%:总负债 月 % 其他存款性公司:对其他居民部门债权:环比增加:滚动求和 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 2015/02 其他存款性公司:存款性负债:%:总负债 月 % 其他存款性公司:对非金融机构债权:环比增加:滚动求和 (政府债、金融债市场托管余额,亿元) 2014/03 2013/04 2012/05 2011/06 2010/07 2009/08 2008/09 2007/10 2005/12 2017/04 2016/05 2015/06 2014/07 2013/08 2012/09 2011/10 2010/11 2009/12 2009/01 2008/02 2007/03 2006/11 0 0 债券市场托管余额:地方政府债券 月 亿元 债券市场托管余额:公司信用类债券 月 亿元 债券市场托管余额:同业存单 月 亿元 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 (中央银行外汇占款,亿元) 2001-09 2002-06 2003-03 2003-12 2004-09 2005-06 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 金融机构:人民币:资金运用:中央银行外汇占款 金融机构:外汇占款余额 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 3.1.2.存款 5 月,本外币存款余额 162.37 万亿元,同比增长 9.6%。月末人民币存款余额 157.02 万亿元,同比增长 9.2%,增速分别比上月末和上年同期低 0.6 个和 2.3 个百分点。当月人 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 23 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 民币存款增加 1.11 万亿元,同比少增 7230 亿元。其中,住户存款增加 1249 亿元,非金 融企业存款增加 1072 亿元,财政性存款增加 5547 亿元,非银行业金融机构存款增加 1161 亿元。 图 59 (新增存款和存款余额增速,左:亿元,右:%) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 15 10 图 60 (居民、企业和财政存款变化,亿元) 40,000 20,000 5 0 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-05 2015-08 0 -20,000 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值 月 亿元 金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 月 亿元 金融机构:新增人民币存款:当月值 月 亿元 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 月 亿元 金融机构:各项存款余额:同比 月 % 金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 月 亿元 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 61 图 62 (企业活期存款与非银金融机构存款,亿元) 270,000 60 220,000 40 (企业活期存款与非银金融机构存款增速,%) 20 170,000 0 120,000 2017/02 2016/09 2016/04 2015/11 2015/06 2015/01 2014/08 2014/03 2013/10 2013/05 2012/12 金融机构:本外币:境内存款:非 银行业 金融机 构存款 :同 比 月 % 金融机构:本外币:境内存款:非 银行业 金融机 构存款 月 亿元 金融机构:本外币:境内存款:非 金融企 业存款 :活 期存款 :同比 月 % 金融机构:本外币:境内存款:非 金融企 业存款 :活 期存款 月 亿元 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 2012/07 2017/02 2016/09 2016/04 2015/11 2015/06 2015/01 2014/08 2014/03 2013/10 2013/05 2012/12 2012/07 2012/02 2011/09 70,000 2012/02 2011/09 -20 金融机构:本外币:境内存款:住 户存款 :同 比 月 % 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 3.1.3.贷款 5 月末,本外币贷款余额 118.66 万亿元,同比增长 12.8%。月末人民币贷款余额 113.04 万亿元,同比增长 12.9%,增速与上月末持平,比上年同期低 1.5 个百分点。当月人民币 贷款增加 1.11 万亿元,同比多增 1264 亿元。分部门看,住户部门贷款增加 6106 亿元, 其中,短期贷款增加 1780 亿元,中长期贷款增加 4326 亿元;非金融企业及机关团体贷款 增加 5661 亿元,其中,短期贷款增加 2472 亿元,中长期贷款增加 4396 亿元,票据融资 减少 1469 亿元;非银行业金融机构贷款减少 626 亿元。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 24 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 0 2016-06 5 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2016-04 10 万平方米 2016-02 15 亿元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015-12 20 (新增居民中长贷与商品房成交面积) 2015-10 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图 64 2015-08 (新增人民币贷款及各项贷款余额同比,亿元,%) 2015-06 图 63 金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 亿元 金融机构:新增人民币贷款:居民 户:中 长期 :当月 值 月 亿元 金融机构:各项贷款余额:同比 月 % 30大中城市:商品房成交面积:月 月 万平方米 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 65 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 (居民和非金融性公司中长期贷款变化,亿元) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 月 亿元 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 月 亿元 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 3.1.4.社会融资规模 社会融资规模和贷款保持相对较快增长。5 月末,社会融资规模存量为 165.2 万亿元, 同比增长 12.9%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为 111.95 万亿元,同比增长 13.2%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.64 万亿元,同比下降 2.2%;委 托贷款余额为 13.8 万亿元,同比增长 16.1%;信托贷款余额为 7.34 万亿元,同比增长 29.8%; 未贴现的银行承兑汇票余额为 4.49 万亿元,同比下降 7.4%;企业债券余额为 17.67 万亿 元,同比增长 8.6%;非金融企业境内股票余额为 6.19 万亿元,同比增长 23.6%。 从结构看,5 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 67.8%,同比高 0.2 个百分点;对实体经济发放的外币贷款余额占比 1.6%,同比低 0.2 个 百分点;委托贷款余额占比 8.4%,同比高 0.3 个百分点;信托贷款余额占比 4.4%,同比 高 0.5 个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比 2.7%,同比低 0.6 个百分点;企业债券 余额占比 10.7%,同比低 0.4 个百分点;非金融企业境内股票余额占比 3.7%,同比高 0.3 个百分点。 初步统计,2017 年 5 月份社会融资规模增量为 1.06 万亿元,比上年同期多 3855 亿 元。其中,当月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.18 万亿元,同比多增 2406 亿元;对 实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 99 亿元,同比少减 425 亿元;委托贷款减少 278 亿元,同比多减 1843 亿元;信托贷款增加 1812 亿元,同比多增 1691 亿元;未贴现的银 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 25 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 行承兑汇票减少 1245 亿元,同比少减 3822 亿元;企业债券融资净减少 2462 亿元,同比 多减 2212 亿元;非金融企业境内股票融资 507 亿元,同比少 567 亿元。 图 66 (新增社会融资总量及同比变化,左:亿元,右:%) 40,000 图 67 200 150 100 50 0 -50 -100 30,000 20,000 10,000 社会融资规模存量占比(%) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 0 (社会融资规模存量占比,%) 社会融资规模:当月值 月 亿元 社会融资规模:当月值:同比 月 % 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 68 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 (新增社会融资结构,亿元) 40,000 社会融资规模:非金融企业境内股票 融资 :当月 值 月 亿元 社会融资规模:企业债券融资:当 月值 月 亿元 社会融资规模:新增未贴现银行承兑 汇票 :当月 值 月 亿元 社会融资规模:新增信托贷款:当 月值 月 亿元 社会融资规模:新增委托贷款:当 月值 月 亿元 社会融资规模:新增外币贷款:当 月值 月 亿元 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 月 亿元 20,000 0 -20,000 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 3.2.利率 银行间市场利率有所上升,理财收益率上升,但温州民间借贷利率略有下降,央行控 制流动性,年中没有发生“钱慌” 。金融“去杠杆、抑泡沫、防风险”,估计资金仍将呈现 偏紧状态,但也不会发生系统性的风险。 截止 2017 年 6 月 25 日,银行间质押式回购加权利率 1 天期和 7 天期分别为 2.8055% 和 3.0767%,分别比上月同期上升了 18.35 个基点和下降了 37.51 个基点。中债国债到期 收益率 10 年期为和 1 年期为 3.5457%和 3.5057%,分别下降了 10.19 个基点和上升了 4.02 个基点。 截止 2017 年 6 月 25 日,人民币理财产品预期年收益率 1 周、3 个月和 1 年期分别为 3.73%、4.61%和 4.69%,分别比上月同期上升 16 个基点、20 个基点、17 个基点。 2017 年 5 月,温州人民币民间借贷综合利率 15.36%,环比下降 27 个基点。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 26 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 同业业务下降,5 月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式日均成交同比下降 15.8%。其中,同业拆借日均成交同比下降 43.6%,现券日均成交同比下降 23.1%,质押 式回购日均成交同比下降 8.5%。同业拆借加权平均利率为 2.88%,分别比上月和上年同 期高 0.23 个和 0.78 个百分点;质押式回购加权平均利率为 2.92%,分别比上月和上年同 期高 0.13 个和 0.86 个百分点。 图 69 图 70 (银行间债券回购利率,%) (票据直贴利率,%) 5.00 4.00 4.00 3.00 3.00 2.00 2.00 1.00 1.00 0.00 0.00 银行间质押式回购加权利率:1天:月均 银行间质押式回购加权利率:7天:月均 票据直贴利率(月息):6个月:长三角:月均 月 ‰ 资料来源:中国货币网,东海证券研究所 资料来源:互联网,东海证券研究所 图 71 (10 年期和 1 年期国债收益率,%) 图 72 10.0 4.0 (中国、美国 10 年期国债收益率,%) 10.0 5.0 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2016/12/… 2015/12/… 2014/12/… 2013/12/… 2012/12/… 2011/12/… 2010/12/… 2009/12/… 2008/12/… 2007/12/… 2006/12/… 2005/12/… 2004/12/… 10年期国债到期收益率:中国 -美国 中债国债到期收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 中债国债到期收益率:10年 - 1年 中债国债到期收益率:10年:月均 中债国债到期收益率:1年:月均 资料来源:中国债券信息网,东海证券研究所 2003/12/… -5.0 2002/12/… 0.0 2016/10 2015/06 2014/02 2012/10 2011/06 2010/02 2008/10 2007/06 2006/02 0.0 2004/10 0.0 2003/06 2.0 2002/02 5.0 资料来源:Wind,东海证券研究所 27 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 74 5 GDP:现价:当季值:同比 中债国债到期收益率:10年:季 资料来源:Wind,东海证券研究所 图 75 图 76 (理财产品预期年收益率,%) 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 0 2016-08 0 2016-07 2 2016-06 2 2016-05 4 2016-04 4 2016-03 6 2016-02 6 2016-01 2016/12 2015/05 2013/10 2012/03 2010/08 银行间同业拆借:加权平均利率:当月值 资料来源:中国债券信息网,东海证券研究所 2015-12 2009/01 2007/06 2005/11 2004/04 2002/09 2001/02 1996/05 0 2016/09 2015/07 2014/05 2013/03 0 2012/01 0 2010/11 2 2009/09 10 2008/07 10 2007/05 4 2006/03 20 2005/01 15 2003/11 6 2002/09 30 (银行间同业拆借加权平均利率,%) 1999/07 (10 年期国债收益率与名义 GDP 增速,%) 1997/12 图 73 (同业存款利率与理财产品收益率,%) 理财产品预期年收益率:人民币:全市 场:1周:月 均 月 % 理财产品预期年收益率:人民币:全市 场:1年:月 月 % 理财产品预期年收益率:人民币:全市 场:3个月:月均 月 % 同业存款利率:存出、存入报价平均:1年 :月 月 % 理财产品预期年收益率:人民币:全市 场:1年:月 均 月 % 资料来源:中国人民银行温州市中心支行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 77 图 78 (温州民间借贷综合利率,%) (金融机构贷款利率,%) 8 20.00 6 15.00 4 10.00 2 5.00 资料来源:中国人民银行温州市中心支行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 79 图 80 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 金融机构人民币贷款加权平均利率 季 % 金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷 款 季 % 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住 房贷款 季 % 金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融 资 季 % 人民币:温州民间借贷综合利率 月 % (城投债和企业债到期收益率(AA+)5 年期,%) 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 0.00 2013-03 2012-12 0 28 (城投债与国债到期收益率(AA+),%) 市 场 有 风 险,投资需谨 2017/04 2016/08 2015/12 2015/04 2014/08 2013/12 2013/04 2012/08 2011/12 2011/04 2010/08 城投债(AA+) - 国债到期 收益率:5年:月 中债城投债到期收益率(AA+):5年:月 中债国债到期收益率:5年:月 中债城投债到期收益率(AA+):5年:月 中债企业债到期收益率(AA+):5年:月 资料来源:中国人民银行温州市中心支行,东海证券研究所 2009/12 2008/08 2017/04 2016/08 2015/12 2015/04 2014/08 2013/12 2013/04 2012/08 2011/12 0 2011/04 0 2010/08 5 2009/12 5 2009/04 10 2008/08 10 2009/04 [table_page] 报告类型 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 3.3.汇率 美元贬值,欧元升值,资金流出幅度有所下降,官方外汇储备有所上升,资金流出压 力有所下降,有利于人民币汇率有所升值。 外储增幅高于预期,三年来首次“四连升”。5 月外汇储备 30,535.7 亿美元,前值 30,295 亿美元,环比上升 240 亿美元,为 2014 年 6 月以来首次四连升。SDR 计价外汇储备 22058.24 亿,前值 22096.87 亿。黄金储备报 5924 万盎司,与 4 月持平。 资金流出额基本稳定。5 月,银行代客结汇 8495 亿元,售汇 9347 亿元,结售汇逆差 852 亿元,较 4 月 881 亿元的逆差有所缩窄。银行代客结汇 8495 亿元,售汇 9347 亿元, 结售汇逆差 852 亿元,较 4 月 881 亿元的逆差有所缩窄。央行口径外汇占款余额减少 293.34 亿元人民币至 21.55 万亿元。自去年 11 月以来连续 6 个月收窄。此前,4 月外汇占款减少 了 420 亿元人民币,3 月外汇占款减少了 546.91 亿元。资金收支趋向平衡,人民币贬值 压力下降。 截止 2017 年 6 月 25 日,美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率 USDCNH 分别 为 6.8238、6.8387、6.8366,分别比上月同期下降 0.0457、0.0291、0.0132。美元指数 为 97.3036,比上月同期下降 0.0908。 2017 年5 月,人民币实际有效汇率指数和名义有效汇率指数分别为 118.42 和115.32, 环比分别下降 0.92 和 0.58。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 29 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 81 (美元兑人民币汇率中间价、即期汇率、离岸汇率) 7.5000 图 82 (人民币平均汇率及期末汇率) 7.0 7.0000 6.8 6.5000 6.6 6.0000 6.4 5.5000 6.2 中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 USDCNH:即期汇率 平均汇率:美元兑人民币 月 期末汇率:美元兑人民币 月 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 83 图 84 (人民币实际有效汇率指数及名义有效汇率指数) 160 (美元指数) 105 8.0 110 100 95 90 2017/07/02 2017/06/02 2017/05/02 2017/04/02 2017/02/02 2017/03/02 2017/01/02 2016/12/02 2016/11/02 2016/10/02 2016/09/02 2016/08/02 2016/07/02 2016/05/02 人民币:实际有效汇率指数 月 人民币:名义有效汇率指数 月 平均汇率:美元兑人民币 月 2016/06/02 85 2015/11 2013/09 2011/07 2009/05 2007/03 2005/01 2002/11 2000/09 1998/07 1996/05 6.0 1994/03 60 美元指数 日 1973年3月=100 资料来源:国际清算银行,东海证券研究所 资料来源:倚天财经,东海证券研究所 图 85 图 86 (银行结售汇差额,亿美元) 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 (银行代客涉外收付款顺差,亿美元) 400 200 0 -200 -400 -600 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 月 亿美元 银行结售汇差额:当月值 月 亿美元 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 2015/07 2015/05 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 -800 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 30 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 87 (当月银行结售汇和代客涉外收付款顺差,亿美元) 图 88 (外汇储备,亿美元) -1,500 2016/09 2015/05 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 2017/05 0 2017/03 -1,000 2017/01 10,000 -1,500 2016/11 -500 2016/07 20,000 -1,000 2016/05 0 2016/03 30,000 2016/01 0 -500 2015/11 500 2015/09 40,000 2015/07 500 银行结售汇差额:当月值 月 亿美元 官方储备资产:外汇储备 月 亿美元 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 月 亿美元 官方储备资产:外汇储备:环比增加 月 亿美元 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 图 89 图 90 (国际收支差额及其占 GDP 比重,亿美元,%) 6 3,000 4 2,000 2 1,000 0 0 -2 -1,000 -4 -2,000 1998/12 2000/02 2001/04 2002/06 2003/08 2004/10 2005/12 2007/02 2008/04 2009/06 2010/08 2011/10 2012/12 2014/02 2015/04 2016/06 2017/03 2016/12 2016/09 2016/06 2016/03 2015/12 2015/09 2015/06 2015/03 2014/12 2014/09 2014/06 2014/03 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 (经常账户、资本和金融账户收支差额,亿美元) 国际收支总差额:当季值 季 亿美元 经常账户:差额:当季值 季 亿美元 资本和金融账户:差额:当季值 季 亿美元 国际收支总差额:当季值 季 亿美元 国际收支总差额:占GDP比重:当季值 季 % 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 图 91 图 92 (非储备性金融账户国际收支差额,亿美元) 2,000 (国际投资头寸,亿美元) 25,000 1,000 15,000 0 5,000 -1,000 -5,000 -15,000 金融账户:非储备性质的金融账户:直接 投资:差额 :当季 值 季 亿美元 国际投资头寸:净头寸 季 亿美元 金融账户:非储备性质的金融账户:证券 投资:差额 :当季 值 季 亿美元 国际投资头寸:净头寸(不含储备资产) 季 亿美元 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 2017/03 2016/12 2016/09 2016/06 2016/03 2015/12 2015/09 2015/06 2015/03 2014/12 金融账户:非储备性质的金融账户:差额 :当季 值 季 亿美元 2014/09 -25,000 2014/06 1998/12 2000/02 2001/04 2002/06 2003/08 2004/10 2005/12 2007/02 2008/04 2009/06 2010/08 2011/10 2012/12 2014/02 2015/04 2016/06 -2,000 资料来源:国家外汇管理局,东海证券研究所 4.货币政策 流动性仍然偏紧。最近四周央行净投放 200 亿元,逆回购利率 7 天期和 14 天期分别 保持 2.45%和 2.60%不变。中期借贷便利 MLF 利率 6 个月和 1 年分别保持 3.05%和 3.20% 不变。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 31 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 图 93 (公开市场货币净投放,亿元) 图 94 (公开市场逆回购利率,%) 10,000 3.0 5,000 2.5 0 2.0 -5,000 -10,000 逆回购利率:7天 日 % 公开市场操作:货币净投放 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 慎 逆回购利率:14天 日 % 资料来源:中国人民银行,东海证券研究所 32 市 场 有 风 险,投资需谨 [table_page] 报告类型 [table_userdescription] 分析师简介: 应晓明:东海证券研究所副所长,证券从业经历十四年。 胡少华:博士,正高级研究员,东海证券研究所宏观分析师,2014 年开始从事证券研究,曾从事期货研究 3 年,有多年企 业和政府工作经验。 附注: 一、市场指数评级 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 二、行业指数评级 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 三、公司股票评级 买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 四、风险提示 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证,建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 五、免责条款 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料,但对这些信息的真实性、准确性和 完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断,并不代表东海证券股份有限公司,或 任何其附属或联营公司的立场,本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时 间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文 章。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些 公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的 信息。 分析师承诺“本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在利益关系”。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客 户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复 制、刊登、发表或者引用。 六、资格说明 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构,已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社 会监督并提醒广大投资者,参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构,注意防范非法证券活动。 上海 东海证券研究所 北京 东海证券研究所 地址:上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 地址:北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址:Http://www.longone.com.cn 网址:Http://www.longone.com.cn 电话:(8621)20333619 电话:(8610)66216231 传真:(8621)50585608 传真:(8610)59707100 邮编:200215 邮编:100089 [table_page] 报告类型
宏观月报:PMI超预期,但下半年经济增速仍有压力
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东海证券 - 宏观月报:PMI超预期,但下半年经济增速仍有压力
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